Глубина анализа протокола Ethena: Вызовы доходности и оптимизация стратегий

Ethena является протоколом стабильной монеты на основе Ethereum, который предоставляет "синтетический доллар" USDe через стратегию дельта-нейтральности. Его основным принципом является то, что пользователи вносят stETH для выпуска USDe, а протокол сопоставляет баланс stETH с короткими позициями по бесконечным контрактам на ETH на централизованных биржах, достигая дельта-нейтральности.

По состоянию на 9 мая 2024 года, доходность sUSDe составляет 15,3%, а общий объем выпуска USDe достигает 2,29 миллиарда долларов, что составляет около 1,43% от общей рыночной капитализации стабильных монет, занимая пятое место.

! Ethena Protocol Insights: проблемы со ставками финансирования и оптимизация стратегии

Доход Ethena формируется за счет ставок на финансирование и доходов от стейкинга. В бычьем рынке спрос на лонги превышает спрос на шорты, ставки на финансирование остаются высокими, и шортовые позиции, удерживаемые Ethena, приносят значительный доход. Это основная причина, по которой протокол генерирует высокие доходы.

! Ethena Protocol Insights: проблемы со ставками финансирования и оптимизация стратегии

Протокол недавно ввел BTC в качестве залога, который составляет 41% от общего объема залога. Эта мера хоть и размывает доходность стейкинга stETH, но увеличивает краткосрочную емкость USDe и в определенной степени диверсифицирует риски.

Однако Ethena сталкивается с некоторыми вызовами:

1. Доходность sUSDe резко снизилась с 30%+ до 10%+, что отражает изменения рыночного настроения и влияние большого количества коротких позиций.

! Ethena Protocol Insights: проблемы со ставками финансирования и оптимизация стратегии

2. USDe не хватает сценариев применения, большинство владельцев лишь для получения высокой APY и участия в аирдропах.

3. Размер страховочного фонда недостаточен, он составляет лишь 1,66% от объема выпуска USDe, что значительно ниже безопасного уровня, рассчитанного по официальной модели.

! Ethena Protocol Insights: проблемы со ставками финансирования и оптимизация стратегии

4. Общий объем незакрытых контрактов на рынке ограничивает объем выпуска USDe. В настоящее время короткие позиции Ethena по ETH и BTC составляют 13.77% и 4.71% соответственно от общего объема незакрытых контрактов на рынке.

! Ethena Protocol Insights: проблемы со ставками финансирования и оптимизация стратегии

Чтобы справиться с этими вызовами, Ethena может потребоваться:

1. Увеличить количество качественных залогов, повысить лимит предложения USDe и распределить риски.

2. Ускорить разработку сценариев применения USDe, повысив его реальную ценность использования.

3. Оптимизация стратегии управления страховым фондом, увеличение способности противостоять рискам.

4. Внимательно следите за изменениями ликвидности на рынке и своевременно корректируйте стратегию развития.

Несмотря на то, что Ethena имеет определенные преимущества во время оттока средств, вызванного отрицательной процентной ставкой, достаточность страхового фонда остается ключевым фактором. Протокол должен найти баланс между быстрым ростом и управлением рисками, чтобы обеспечить долгосрочную устойчивость.

! Ethena Protocol Insights: проблемы со ставками финансирования и оптимизация стратегии

! Ethena Protocol Insights: проблемы со ставками финансирования и оптимизация стратегии

! Ethena Protocol Insights: проблемы со ставками финансирования и оптимизация стратегии

! Ethena Protocol Insights: проблемы со ставками финансирования и оптимизация стратегии

! Ethena Protocol Insights: проблемы со ставками финансирования и оптимизация стратегии