Темна сторона закону GENIUS: занепокоєння щодо гегемонії долара та ризики фінансової нестабільності

Нещодавно найгарячішою темою в криптосвіті стало нещодавно ухвалене законодавство "GENIUS". Цей закон викликав широку дискусію, багато хто вважає, що він відкриває двері для шифрування, особливо для стейблкоїнів. Здається, ми стоїмо на порозі вибуху трильйонного ринку. Прихильники стверджують, що цей крок зміцнить глобальну домінуючу позицію долара, одночасно надаючи споживачам небачений захист.

Це дійсно звучить добре, але як людина, звикла до діалектичного мислення, я не можу не запитати: чи справді цей законопроект такий "геніальний", як здається на перший погляд? Чи, можливо, під цими блискучими положеннями приховані ризики, які ми ще не передбачили?

Сьогодні давайте простими словами глибше проаналізуємо можливі негативні наслідки закону «GENIUS».

Потрібно зазначити, що як активний учасник світу блокчейну, я особисто вітаю ухвалення "ЗАКОНУ GENIUS". Він виводить блокчейн та технології шифрування в повсякденне життя, що стало ключовим кроком до "масового прийняття", а також додає безпеку в процес глобалізації. Отже, вказані в цій статті недоліки можна розглядати як "поради в часи процвітання" або просто як вправу для розуму. Читачам варто просто посміятися над цим.

Доларові пастки: чи може мрія про повернення виробництв розбитися?

Ми спочатку розглянемо економічний аспект. Однією з основних цілей законопроекту є зробити стейблкоїн у доларах США "твердої валютою" для глобальної цифрової економіки, щоб підтримати гегемонію долара. Він вимагає, щоб усі відповідні емітенти стейблкоїнів мали забезпечення резервів 1:1 з високоякісних ліквідних активів (переважно короткострокових державних облігацій США).

Уявіть собі, скільки величезних державних облігацій США знадобиться в якості резерву, коли весь світ буде використовувати стейблкоїни на базі долара? Це створить величезний і постійний попит на державні облігації США. Глобальні кошти будуть ринути в США для купівлі державних облігацій, що призведе до подальшого зростання вартості долара.

Це виглядає вигідним для США, але в цьому прихований великий парадокс, особливо для повернення виробництв, фактично це підриває основи.

Ключовою причиною "опустошення" американського виробництва є тривале торгове сальдо. Імпорт США значно перевищує експорт, що призводить до великої кількості доларів, які течуть в глобальну економіку. Що можуть купити інші країни з цими доларами? Оскільки американське виробництво вже давно "опустошене", крім кількох високих технологічних продуктів, не так багато товарів "Зроблено в США" доступно для вибору. Тому більшість цих грошей знову повертається для купівлі американських державних облігацій та фінансових продуктів Уолл-стріт.

Це утворює порочне коло: іноземний капітал спрямовується на Уолл-стріт → підвищення курсу долара → сильний долар робить "американське виробництво" дорожчим за кордоном → експорт стає більш складним, імпортні товари виглядають дешевшими → торгівельний дефіцит подальшого розширення → конкурентоспроможність вітчизняної промисловості продовжує знижуватися.

Законопроект "GENIUS" фактично встановлює супертурбонаддув для цього порочного кола. Глобальне поширення стейблкоїнів означає, що США випускають "цифровий долар" для всього світу, що призведе до безпрецедентного попиту на долар і державні облігації США. В результаті, вартість долара буде підштовхнута на безпрецедентно високі рівні.

Це додатково ускладнює ситуацію для американської промисловості. Одночасно це є серйозним ударом для великих американських транснаціональних корпорацій, особливо для великих технологічних і промислових гігантів, для яких частка доходів з-за кордону є значною. Коли вони конвертують зароблені за кордоном валютні прибутки в сильний долар, цифри в бухгалтерських звітах значно зменшуються. Це не тільки безпосередньо впливає на прибутковість компаній, знижує оцінки акцій, але й може вплинути на загальний показник основних фондових індексів.

Те, що називається "поверненням виробництва", напевно, стане ще більш недосяжною мрією перед таким могутнім гірським масивом долара. Закон GENIUS, зміцнюючи фінансову гегемонію долара, можливо, робить це за рахунок власної реальної економіки.

Парадокс доларового панування: надмірне посилення може прискорити "де-доларизацію"?

Основний економічний аргумент закону «GENIUS» – це зміцнення глобальної домінуючої позиції долара. Проте в довгостроковій перспективі ця надмірна активність може прискорити глобальні тенденції до відходу від долара.

Перед появою стейблкоїнів долар вже був інструментом, за допомогою якого США здійснювали економічні санкції та проєктували геополітичну силу. Законопроєкт "GENIUS" намагається ще більше зосередити ядро цифрової валютної екосистеми навколо долара та його регуляторної сфери. Проте, "все має свої межі", саме занепокоєння щодо озброєння фінансової системи США стало основним рушійним фактором, що спонукає країни світу шукати альтернативні рішення.

Наприклад, величезний потенціал стейблкоїнів у міжнародних платежах викликає великий інтерес, навіть деякі мріють про те, що вони можуть замінити SWIFT. Але коли ж слово "SWIFT" стало відомим більшості людей в країні? Саме під час конфлікту між Росією та Україною, коли SWIFT "виключив" Росію, багато людей почали насторожено ставитися до цього. Якщо в майбутньому стейблкоїни замінять SWIFT і стануть основним засобом міжнародних платежів, чи не означатиме це, що переваги долара будуть серйозно підірвані?

Отже, законопроект «GENIUS» насправді надіслав чіткий сигнал конкурентам США: поки стара система, представленою SWIFT, стикається з розпадом, а нова система, представленою стейблкоїнами, ще не повністю зріла, настав час для створення альтернатив, поки нова цифрова доларова система ще не закріпилася.

Хоча в короткостроковій перспективі підрив домінування долара майже неможливий, але досягнення "де-доларизації" на локальних ринках цілком реалістичне. Хвиля "де-доларизації", очолювана деякими новими економіками і підтримувана іншими країнами, розвивається з безпрецедентною швидкістю. Заходи, які вживають ці країни, включають: перехід на розрахунки в національних валютах у двосторонній торгівлі, збільшення запасів золота для заміни доларових активів, а також активна розробка та просування бездоларових цифрових платіжних систем для обходу SWIFT.

Борг та репутація: "малий бюджет" та "домашні справи" уряду

По-перше, це "грошовий мішок" — нездатність вирватися з боргової пастки

На початку ми згадували, що стейблкоїни створили величезний попит на державні облігації США. Що це означає для уряду США? Це означає, що позичати гроші стало безпрецедентно легко!

У нормальних умовах, якщо уряд надмірно позичає, ринок через побоювання щодо його здатності погасити борг вимагатиме вищі відсотки як компенсацію за ризик, це природний механізм "гальмування". Але зараз існування групи емітентів стейблкоїнів, як "залізних покупців", рівнозначно тому, що всі люди у світі стають покупцями державних облігацій США, штучно знижуючи витрати на позики. Уряд може легше і дешевше позичати більше грошей, а вимоги фіскальної дисципліни значно послаблюються, що робить боргові зобов'язання більш залежними.

Це в економіці можна розглядати як варіант "монетизації боргу". Хоча це не означає, що центральний банк безпосередньо друкує гроші для витрат уряду, але ефект дуже схожий: приватні компанії випускають "цифрові долари" (стейблкоїни), а потім за рахунок грошей людей купують державні облігації, по суті, все ще фінансуючи дефіцит уряду шляхом розширення грошової маси. Остаточний результат, ймовірно, буде інфляцією, а цей "невидимий податок" непомітно перенесе багатство з наших кишень.

Більш небезпечно те, що це може перетворити ризик інфляції з періодичного політичного вибору на структурну характеристику фінансової системи. Традиційно, масова монетизація боргу є нетрадиційним, тимчасовим інструментом, який центральні банки використовують лише у відповідь на серйозні кризи. Однак, Закон GENIUS створює постійне джерело попиту на державний борг, яке не пов'язане з економічними циклами. Це означає, що монетизація боргу більше не буде заходом для реагування на кризи, а буде "вбудована" в повсякденну роботу фінансової системи. Це впровадить в економічну систему потенційний, стійкий тиск інфляції, що ускладнить завдання контролю інфляції в майбутньому.

По-друге, "Залізний замок з'єднує човни" — новий механізм передачі фінансової нестабільності.

У цій хвилі стейблкоїн буму різні сили активно входять на ринок, і в один момент різноманітні символи стейблкоїнів можуть збити з пантелику, навіть жартують, що для суфіксів, які можуть йти після "USD", 26 літер недостатньо.

Але після "закону GENIUS" незалежно від того, який суфікс стоїть після "USD", якщо ви хочете працювати у відповідності в США, найбільшому у світі капітальному ринку, ви повинні зробити державні облігації США своїм основним резервним активом. Це і є причина заголовка цього розділу "Залізний замок з'єднує човни": різні стейблкоїни є "човнами", але вони тісно пов'язані "замком" у вигляді державних облігацій.

Законопроект «GENIUS» таким чином створив абсолютно новий шлях передавання фінансової нестабільності. Він тісно пов'язує долю ринку цифрових монет зі станом ринку державних облігацій США, як ніколи раніше.

З одного боку, якщо якийсь з основних стейблкоїнів зазнає кризи довіри, це може спричинити масовий відтік, змусивши його емітента за короткий час продати величезні обсяги американських державних облігацій. Це "скидання" може достатньо порушити ринок американських державних облігацій, який є основою глобальної фінансової системи, що може призвести до різкого зростання відсоткових ставок та більш широкої фінансової паніки.

З іншого боку, якщо на ринку державного боргу США виникне криза (наприклад, тупик щодо ліміту боргу або пониження суверенного кредитного рейтингу), це безпосередньо поставить під загрозу безпеку резервів усіх основних стейблкоїнів, що може призвести до системного "вибивання" у всій екосистемі цифрового долара.

Законопроект створив двосторонній канал зараження, який може посилити ризики. Більше того, стейблкоїни, як нове явище, недостатньо відомі громадськості, тому будь-яка паніка, викликана незначними змінами, може різко посилитися в цій ланцюзі передачі ризику.

Врешті-решт, це "обличчя" — ризик репутації, який не можна ігнорувати.

Цей законопроект «GENIUS» під час голосування виявив значні розбіжності між двома партіями. А одним із великих спірних питань є конфлікт інтересів президента. У законопроекті є пункт, який забороняє членам Конгресу та їхнім родинам отримувати прибуток від стейблкоїнів — це добре, для уникнення підозр. Але дивно те, що ця заборона не поширюється на президента та його родину.

Чому це так чутливо? Тому що всім відомо, що родина Трампа глибоко залучена в криптоіндустрію. Фінансова компанія, якою володіє його сім'я, випустила стейблкоїн і швидко зросла за короткий час. Сам Трамп у фінансовому звіті за 2024 рік повідомив про отримання десятків мільйонів доларів доходу від цієї компанії.

Якщо ви почнете шукати цю компанію, ви побачите, що на її офіційному сайті великими буквами написано "Inspired by Trump, Powered by USD1". Голова держави підтримує один з криптоактивів, і ця "публічна власність на особисті інтереси" виглядає занадто явно. З одного боку, президент активно просуває легалізацію стейблкоїнів, а з іншого боку, його власний бізнес зі стейблкоїнами процвітає. Це не лише накладає тінь "перекачування прибутків" на сам законопроект, але й шкодить репутації всього Web3 та криптоіндустрії, наче вони стали інструментом для наживи політичних еліт.

Глибші ризики полягають у тому, що законопроект із явними партійними та особистими інтересами буде мати сумнівну стабільність. Хоча він був ухвалений під керівництвом республіканців, голоси критики з боку демократів не замовкають. Хто може гарантувати, що в майбутньому, після зміни влади, новий уряд не проведе "розправу" над чинним президентом? Чи не виберуть вони в той час через ненависть до інтересів, що стоять за законопроектом, "вилити дитину з водою", безпосередньо скасувавши або підриваючи всю систему стейблкоїнів? Така політична невизначеність, безумовно, є вибуховим пристроєм для галузі, яка надзвичайно потребує довгострокових стабільних очікувань.

Ігра престолів: це "рай інновацій", чи "задній двір гігантів"?

Законопроект стверджує, що він "сприятиме інноваціям", але якщо ми уважно розглянемо його правила, можна дійти зовсім протилежного висновку.

Закон встановлює для емітентів стейблкоїнів набір суворих стандартів регулювання, подібних до банківських: протидія відмиванню грошей (AML), знати свого клієнта (KYC), часті аудити, банківські системи безпеки... Все це означає надзвичайно високі витрати на відповідність. Дослідження показують, що до 93% фінансових технологічних компаній мають серйозні проблеми з виконанням вимог відповідності.

Для стартапів це майже непереборна стіна. Тож, хто може впоратися з цим легко? Відповідь очевидна: ті, хто вже давно є великими гравцями на Уолл-стріт та зрілі фінансові технологічні компанії. Вони мають готові юридичні команди з відповідності, потужний капітал і багатий досвід у спілкуванні з регуляторами.

Результат, ймовірно, буде таким, що цей законопроєкт називається "Сприяти