Проєкти Web3 стикаються з новими викликами регулювання, структурна реконструкція на часі

Нещодавно Управління фінансових послуг Сінгапуру офіційно опублікувало остаточні регуляторні вимоги для "постачальників послуг цифрових токенів" (DTSP), які планується впровадити в повному обсязі 30 червня 2025 року. Цей крок є не лише новими вимогами до ліцензій для токенових послуг, але й структурною реконструкцією логіки роботи проектів Web3.

На відміну від минулого, нові правила значно розширюють категорію "послуг з токенів", охоплюючи різні дії, які можуть бути пов'язані з проектами, включаючи випуск, рекламу, торгівлю, передачу, зберігання, OTC-узгодження, а також надання технічної або операційної допомоги. Будь-яка участь у механізмі токенів може розглядатися як надання послуг.

Більш важливо, що критерії регулювання змінилися з реєстрації місця або розгортання на ланцюгу на "де людина, де бізнесова діяльність". Це означає, що навіть якщо контракт розгорнутий на ланцюгу, а система працює в хмарі, якщо команда постійно перебуває в Сінгапурі та просуває бізнес, пов'язаний з токенами, це може бути визнано як "діяльність у Сінгапурі". Ця зміна означає, що віддалена архітектурна модель "люди в Сінгапурі, справи на ланцюгу" офіційно прощається з вакуумом регулювання.

Влада чітко заявила, що буде "вкрай обережно" ставитися до видачі ліцензій для DTSP, і це стосуватиметься лише дуже невеликої кількості заявників. Це не лише конкурс за ліцензію, а скоріше активний відбір проектів за їх структурою управління. Web3 проекти, що страждають від відсутності ролей, незрозумілих фінансових шляхів і неясного розподілу відповідальності, навряд чи переживуть цей етап очищення.

Стикаючись із цією ситуацією, багато проектів спочатку думали про перенесення до Гонконгу. Однак регуляторна система Гонконгу хоча й відрізняється, але так само сувора. Вона більше акцентує увагу на "попередній структурній розробці", вимагаючи від проектів надавати відповідні рішення на ключових етапах, таких як доступ користувачів, вибір валют, механізм зберігання, а також створювати незалежний аудит, механізми протидії відмиванню грошей та системи управління ризиками.

Насправді, регулювання в Гонконзі більше схиляється до прийняття проектів, які мають чітку структуру, достатнє розкриття інформації та можуть бути ідентифіковані в рамках існуючої системи ліцензування. Це більше схоже на "часткове відкриття під фінансовою регуляцією", а не на загальне прийняття всіх інноваційних форм.

Що стосується інших альтернативних місць, таких як Дубай, Португалія, Сейшели тощо, вони або не мають зрілого фінансового регуляторного середовища, або їхні шляхи до відповідності неясні та важкі для підтримки. У короткостроковій перспективі вони можуть запропонувати укриття, але важко побудувати довгострокову основу легітимності.

Поточні регуляторні тенденції показують, що юрисдикції більше не приймають веб-структуру Web3 «пазл за місцем реєстрації», а починають визначати відповідальність за принципом «де людина, там і справа». Тому командам проектів стає більш терміновим не питання «куди переміститися», а питання, як побудувати структуру, яка могла б «законно існувати».

Сигнали, що випускаються новими правилами DTSP в Сінгапурі, не спрямовані на конкретні проекти або регіони, а є системним оновленням регуляторної логіки. Регуляторна увага змістилася з місця реєстрації компанії та місця розгортання коду на більш суттєві питання: хто контролює рішення про випуск токенів? Чи є ясним шлях зберігання активів користувачів? Де насправді знаходяться контролери проекту? Чи є механізми з прозорим управлінням, структурною ізоляцією та чітким розподілом відповідальності?

Ця зміна випробовує загальну "структурну спроможність" проектів Web3, тобто чи можуть вони побудувати систему ролей та рамки відповідальності, які можна буде проаналізувати, піддавати звітності та які будуть стійкими. У цьому контексті просте "переміщення місця реєстрації" більше не є ефективним рішенням, а скоріше нагадує гру з перенесенням ризиків.

Для інвесторів ця еволюція регулювання означає оновлення критеріїв оцінки. Окрім традиційних елементів, таких як біла книга та дорожня карта, "структурна прозорість" проєкту стане обов'язковим пунктом для перевірки. Інвестори повинні враховувати: чи має токен легальний шлях випуску? Чи є структура контролю чіткою? Чи стикається засновник з надмірними юридичними ризиками? Чи має проєкт механізми для фінансування, випуску токенів і навіть виходу?

В цілому, регулювання сприяє переходу ринку Web3 у нову стадію "управління ідентичністю". Проектні команди більше не покладаються лише на "наратив", а повинні продемонструвати здатність до структурного дизайну; інвестори також більше не зосереджуються лише на оцінці, а мають глибше розуміти рівень відповідності проекту. Нові правила DTSP - це лише початок, більш масштабна хвиля відповідності вже розгортається по всьому світу.