Початок структурного повільного бичка Біткойна вже сформований

Я вважаю, що ми перебуваємо на початку довгого циклу Біткойна, навіть на повільному бичачому циклі, що триває десять років. З точки зору явищ, ключовою точкою перелому, яка сприяла формуванню цієї тенденції, стало ухвалення ETF на Біткойн наприкінці 2023 року. З того моменту ринкові властивості Біткойна почали зазнавати якісних змін, переходячи від повністю ризикового активу крок за кроком до активу-убежища. Зараз Біткойн знаходиться на ранній стадії перетворення на актив-убежище, але в той же час США входять в цикл зниження процентних ставок, тому Біткойн має добрий простір для зростання. Роль Біткойна в портфельному управлінні переходить від "спекулятивного об'єкта" до "інструмента для портфельного управління", що стимулює зростання попиту на більш довгі цикли.

Еволюція атрибутів цього активу відбувається якраз на момент, коли грошово-кредитна політика має перейти з жорсткої на м'яку. Цикл зниження процентних ставок Федеральної резервної системи не є абстрактним макроекономічним фоном, а є сигналом цін на капітал, який має суттєвий вплив на Біткойн.

У цій механіці Біткойн буде демонструвати нову функціональність: щоразу, коли емоції на ринку перегріваються і з'являються ознаки корекції, а ціна наближається до межі ведмежого ринку, буде спостерігатися хвиля "ліквідності", яка перериває спадний тренд. Ми часто говоримо, що на ринку "ліквідності достатньо, але не готові ставити", але це твердження не зовсім вірне. Інші альткойни, через зникнення переоцінки та недосяжність технологій, не можуть знайти PMF і тимчасово не мають логіки середньострокового розподілу; Біткойн у цей час стає "єдиним активом з визначеністю, на який можна ставити". Тому, поки очікування пом'якшення зберігаються, а ETF продовжує залучати кошти, Біткойн у всьому циклі зниження процентних ставок буде вкрай важко сформувати традиційний ведмежий ринок, максимум зазнаючи етапних корекцій або через несподівані макроекономічні події (наприклад, удар по тарифах, геополітичний ризик) проводити локальне очищення бульбашок.

Це означає, що Біткойн буде функціонувати як "клас активів для хеджування" протягом усього циклу зниження процентних ставок, а логіка його цінового якоря також зміниться - від "ризикового попиту" поступово до "макроекономічної визначеності". А після завершення цього циклу зниження процентних ставок, з плином часу, зрілістю ETF, збільшенням ваги інституційних інвестицій, Біткойн також завершить первісний перехід від ризикових активів до активів для хеджування. Наступним, коли відкриється наступний цикл підвищення процентних ставок, Біткойн, ймовірно, вперше стане справжнім "прихистком під час підвищення ставок", якому ринок довіряє. Це не лише підвищить його позицію в традиційних ринках, але й може призвести до часткового ефекту всмоктування капіталу в конкуренції з традиційними активами для хеджування, такими як золото та облігації, що відкриє структурний повільний бичачий цикл на понад десять років.

Перспектива розвитку Біткойна через багато років, навіть через 10 років, здається надто віддаленою. Набагато краще спочатку подивитися на те, з чим ми можемо зіткнутися, перш ніж США дійсно перейдуть до консистентного пом'якшення, що може стати детонатором, який призведе до різкого падіння Біткойна. Говорячи про першу половину цього року, митні збори безумовно стали найбільш турбуючою подією на ринку, але насправді, якщо ми розглянемо митні збори як позитивний інструмент коригування для Біткойна, можливо, ми зможемо поглянути на можливі наслідки з іншої перспективи. По-друге, ухвалення закону GENIUS знаменує собою результати невідворотного зниження статусу долара в США та активне прийняття розвитку криптофінансів, що дозволяє посилити мультиплікаторний ефект долара в блокчейні.

Розглядати митні збори як інструмент позитивної корекції для Біткойн, а не як спусковий гачок чорного лебедя

Протягом останніх кількох місяців у процесі тарифів можна побачити, що основним напрямком політики, який розглядають політики, є повернення виробництва та покращення фінансів, а також боротьба з основними конкурентами в цьому процесі. З метою покращення фінансового стану уряду можна пожертвувати стабільністю цін або зростанням економіки. Тому фінансовий стан уряду США під час пандемії швидко погіршився, а зростання процентних ставок за 10-річними державними облігаціями за останні кілька років призвело до більш ніж дворазового збільшення витрат на відсотки уряду США за три роки. А доходи від тарифів складають менше 2% у структурі федеральних податків, навіть якщо підвищити тарифи, їх доходи в порівнянні з величезними відсотковими витратами є незначними. Тож чому ж все ще займаються тарифами?

Мета митних зборів полягає в визначенні ставлення союзників та отриманні безпекового захисту

Згідно з поясненнями відповідних економістів про роль мит, можна зрозуміти, що мита є "аномальним інструментом для втручання в ринок", який спеціально використовується в умовах кризи чи конфлікту. Стратегічна логіка митної політики США все більше наближається до маршруту "фінансової військовізації", тобто шляхом стягнення мит не лише "самостійно фінансуючи" бюджет, але що важливіше, "зовнішньо отримуючи ренту" на глобальному рівні. Є думка, що США в умовах нової холодної війни більше не прагнуть до глобальної вільної торгівлі, а намагаються перетворити глобальну торгову систему в "мережу дружньої торгівлі" з центром у США, тобто змусити ключові виробничі ланцюги переміститися до країн-союзників або на територію США, а також підтримувати ексклюзивність і вірність цієї мережі за допомогою мит, субсидій, обмежень на передачу технологій та інших засобів. У цьому контексті високі мита не означають, що США виходять з глобалізації, навпаки, це є інструментом гегемонії, що намагається знову взяти під контроль напрямок і правила глобалізації. Запровадження високих мит на всі імпортні товари за своєю суттю не є повним відокремленням, а скоріше змушує глобальних виробників "ставати на бік", переміщуючи виробничі потужності з певних регіонів до інших країн, включаючи й територію США. І як тільки глобальна виробнича система буде змушена перебудуватися навколо США, Америка зможе в середньостроковій та довгостроковій перспективі здійснювати "геополітичну ренту від мит" для безперервного фінансового викачування з іноземних потужностей. Як система розрахунків в доларах дозволяє США обкладати податками глобальну фінансову систему, так і митна система стає новою фінансовою зброєю для прив'язки та експлуатації виробничих можливостей периферійних країн.

Побічні ефекти мит змушують ухвалювачів рішень остерігатися

Митний тариф є двосічним мечем, оскільки, обмежуючи імпорт, він сприяє поверненню виробництв, збільшує податкові надходження уряду та обмежує вигоди конкурентних країн, але також може мати побічні ефекти, які можуть спалахнути в будь-який момент. По-перше, це проблема імпортної інфляції. Високі мита можуть у короткостроковій перспективі підвищити ціни на імпортні товари, що стимулює інфляційний тиск, і ставить під загрозу незалежність монетарної політики Федеральної резервної системи. По-друге, це агресивна реакція з боку країн-суперників, а також можливі протести або навіть помста з боку союзників США проти односторонньої митної політики США.

Коли мита загрожують капітальному ринку, загрожують витратам на обслуговування боргу уряду США, прийняття рішень стає дуже напруженим, і митники негайно випускають позитивні новини про мита, щоб врятувати ринкові настрої. Таким чином, руйнівна сила митної політики є обмеженою, але щоразу, коли з'являються несподівані новини про мита, фондовий ринок та ціна Біткойна зазнають корекції. Тому розгляд мита як інструменту позитивної корекції для Біткойна є доречним поглядом; самі мита, за умови зниження очікувань рецесії в США, мають дуже низьку ймовірність створення чорного лебедя, оскільки приймаючі рішення не дозволять негативним наслідкам подій підвищувати витрати на обслуговування боргу.

Невідворотне зниження статусу долара призводить до того, що стабільні монети на основі долара отримують більше завдань

Для досягнення мети повернення виробництв, прийнятними є відповідні жертви статусу долара в міжнародних валютних резервах. Адже частина причин, чому США стикаються з порожнечею у виробництві, походить від сили долара. Коли долар залишається сильним, світовий попит на долар продовжує зростати, що також призводить до постійного фінансового профіциту, а зрештою частково викликає постійний торговий дефіцит, що змушує виробництва США виїжджати. Тому, щоб забезпечити повернення виробництв, часто буде використовуватися зброя тарифів, але в цьому процесі це прискорить падіння статусу долара.

Можна сказати, що на фоні швидкої еволюції глобальної фінансової структури, відносне послаблення контролю традиційного долара стало незаперечним фактом. Ця зміна не є наслідком єдиного випадку чи політичної помилки, а результатом довготривалого накладення кількох структурних факторів. Хоча на перший погляд домінуюча позиція долара в міжнародних фінансах і торгівлі залишається непорушною, при більш глибокому аналізі з точки зору базової фінансової інфраструктури, шляхів розширення капіталу та ефективності інструментів грошово-кредитної політики можна виявити, що його глобальний вплив стикається з системними викликами.

По-перше, необхідно визнати, що глобальна економіка стає багатополюсною, що переосмислює відносну необхідність долара США. У минулій парадигмі глобалізації США, як центр технологій, інститутів та капіталу, природно мали вплив, що сприяло тому, що долар став де-факто валютою для міжнародної торгівлі та фінансових операцій. Але з розвитком інших економік, особливо зростанням фінансових самоорганізованих систем в Азії та на Близькому Сході, ця єдина система розрахунків на основі долара поступово стикається з конкуренцією альтернативних варіантів. Традиційні глобальні ліквідні переваги долара та його монопольна позиція в розрахунках починають підриватися. Зниження контролю долара не означає його крах, але його "унікальність" та "необхідність" починають послаблюватися.

Другим важним виміром є тенденція до кредитного перевищення, проявлена Сполученими Штатами у фінансових та монетарних операціях останніх років. Хоча розширення кредитування та надмірна емісія долара не є новими явищами, у цифрову еру, з більшою синхронністю глобальних ринків, їх побічні ефекти значно посилилися. Особливо в умовах, коли традиційний фінансовий порядок ще не повністю адаптувався до нових моделей зростання, які домінують в цифровій економіці та ШІ, інерція фінансових інструментів управління США стала очевидною.

Долар більше не є єдиним активом, який може забезпечити глобальне розрахунки та зберігання вартості; його роль поступово розмивається різноманітними договірними активами. Швидка еволюція системи Crypto також змушує суверенні валютні системи робити стратегічні компроміси. Цей коливання між пасивною реакцією та активним пристосуванням ще більше виявляє обмеження традиційної системи управління доларом. А прийняття закону GENIUS, в певному сенсі, можна розглядати як стратегічну відповідь федеральної системи США на цю нову фінансову логіку епохи та інституційний поступ.

Підсумовуючи, відносне занепад контролю традиційного долара не є різким колапсом, а скоріше схоже на інституційне та структурне поступове розчинення. Це розчинення викликане як багатополяризацією глобальної фінансової влади, так і відставанням самої моделі фінансового управління США, а також здатністю системи Crypto до реконструкції нових фінансових інструментів, шляхів розрахунків та валютної консенсусу. В умовах такого перехідного періоду кредитна логіка та механізми управління, на яких базується традиційний долар, потребують глибокої перебудови, а законопроект GENIUS є прелюдією до цієї перебудови; сигнали, які він випускає, не є простим посиленням або розширенням регулювання, а є принциповою зміною парадигми мислення про монетарне управління.

Закон GENIUS є стратегією компромісу "з відступом до просування"

Законопроект GENIUS не є звичайним регуляторним кроком, а скоріше стратегічною "відступною атакою" на активну компроміс. Суть цього компромісу полягає в тому, що США мають чітке розуміння кардинальних змін у валютному управлінні, спричинених Crypto, і починають намагатися через інституційний дизайн досягти "використання сили для боротьби з силою" в майбутній фінансовій інфраструктурі. Широке розподілення доларових активів у системі Crypto робить неможливим для США заблокувати його розвиток одним регуляторним документом, натомість необхідно забезпечити "інклюзивне регулювання" для того, щоб доларові активи не були маргіналізовані в наступному етапі конкурентної боротьби за монету в ланцюгу.

Стратегічне значення законопроекту GENIUS полягає в тому, що він більше не має на меті "придушення", а скоріше через створення передбачуваної рамки відповідності знову інтегрує розвиток стабільних монет долара в федеральну перспективу. Якщо не буде активно випущено сигнали про прийняття фінансової логіки Crypto, може бути змушено прийняти фінансову систему на базі блокчейну, що не контролюється доларом. І як тільки долар втрачає статус активу-орієнтира у світі блокчейну, його глобальні розрахункові можливості та можливості експорту фінансових інструментів також зменшаться. Отже, це не з добрих намірів відкритості, а з потреби захисту валютного суверенітету.

Закон GENIUS не можна просто класифікувати як прийняття чи терпимість до Crypto, він більше схожий на "тактичний відступ" суверенної валюти в новій парадигмі, метою якого є повторна інтеграція ресурсів і повторне закріплення структури валютної влади в мережі.

Криптовалюта не тільки приносить новий ринок чи нову категорію активів, але й є основним викликом для логіки контролю фінансів та способів надання цінності. У цьому процесі США не обрали пряме зіткнення чи примусове регулювання, а скористались законом GENIUS для ухвалення компромісу — пожертвувавши прямим контролем над маргінальними частинами криптоактивів в обмін на легітимність активів стейблкоїнів у доларах; поступившись частиною прав на побудову порядку в блокчейні в обмін на продовження прав на прив'язку основних активів.

Роль тіньових монет посилюється за допомогою інструментів Crypto

Запропонування законопроекту GENIUS на перший погляд є коригуванням порядку емісії стабільних валют, але його глибше значення полягає в тому, що валютна структура долара досліджує новий механізм розширення,