Глибокий аналіз обмежень безстрокових ф'ючерсів AMM та їх еволюції
Дослідивши Drift Protocol, я повністю зрозумів, чому Solana настільки прагне до книги ордерів (CLOB). Причина в тому, що реалізувати безстрокові ф'ючерси AMM в ланцюгу надзвичайно складно, що змушує звертатися до централізованих маркет-мейкерів.
Незважаючи на те, що віртуальний AMM (vAMM), заснований Perpetual Protocol, вирішив проблему важелів на основі спотового AMM X * Y = K, відсутність централізованих маркет-мейкерів змушує безстрокові ф'ючерси AMM вирішувати проблеми відсутності контрагентів, недостатньої ліквідності, відхилення цін тощо, використовуючи заздалегідь визначені числові правила. Це призвело до того, що Drift v1 виявився надзвичайно складним у налаштуванні параметрів та їх математичному вираженні.
Наприклад, Drift v1 повинен визначити кілька ринкових ситуацій відповідно до стану відхилення від ціни контракту, таких як найздоровіший ринок, напівздоровий ринок тощо, і оцінити стан дисбалансу між покупцями та продавцями, щоб вирішити, чи ліквідувати позиції користувачів та коригувати коефіцієнти. Ця складність робить традиційну модель ордерної книги ще більш зрозумілою.
Пізніше Drift впровадив функцію лімітованих ордерів, але його досвід все ще відрізняється від традиційної книги ордерів. Наразі торгівля Drift підтримується трьома механізмами ліквідності: аукціони JIT, лімітовані книги ордерів та AMM. Проте, з 7 серпня Drift повністю відмовиться від моделі AMM і цілком прийме централізованих маркет-мейкерів.
Основні проблеми, з якими стикається vAMM, включають:
Ставки на фондування постійно зменшуються, фонд страхування протоколу насправді займається продажем волатильності.
Важко підтримувати цінову прив'язку, потрібні постійні дотації, щоб зберегти відповідність цін ф'ючерсів та спот.
Проблема залежності від шляху: чим далі від ціни, тим вищі витрати на підтримку.
Навіть засновник vAMM Perpetual Protocol досліджує нові напрямки, розглядаючи можливість впровадження більш активних маркет-мейкінгових стратегій та інтеграції функцій Uniswap V3 для вирішення проблеми втрати фінансових ставок.
Ця зміна насправді полягає в перетворенні vAMM, який раніше покладався на математичні формули для ціноутворення, в режим, в якому маркетмейкери активно виставляють ціни, переміщуючи ризик з протоколу на ринок. Наразі виглядає так, що модель AMM може підходити лише для спотової торгівлі, тоді як торгівля контрактами в мережі все ще потребує пошуку балансу між децентралізацією та централізацією.
vAMM (Віртуальний AMM) детальний опис
vAMM Perpetual Protocol використовує таку ж формулу постійного добутку X * Y = K, як і Uniswap. На відміну від спотового AMM, vAMM має двошарову структуру, де LP є заставою, а реальні активи зберігаються в сховищі смарт-контракту. vAMM насправді є механізмом виявлення цін після відкриття користувачем важелів.
Наприклад, припустимо, що поточна ціна ETH становить 4000 USDT, початковий обсяг пулу vAMM становить 100 ETH та 400 000 USDT. Коли користувач здійснює торгівлю з використанням кредитного плеча, vAMM буде розраховувати кількість активів, які має отримати користувач, відповідно до формули постійного добутку.
vAMM використовує механізм плати за капітал, подібний до плати за капітал безстрокових ф'ючерсів на централізованих біржах. Однак, на відміну від централізованих бірж, у vAMM немає реальних контрагентів, а торгівля відбувається на основі цінової кривої. Це призводить до того, що в умовах дисбалансу між довгими і короткими позиціями, протоколу потрібно залучати реальні контракти через субсидії.
Цей механізм робить стабільність джерел субсидій і фонду критично важливими, оскільки це безпосередньо пов'язано з виживанням проекту. Особливо в умовах однобічного ринку або різких коливань цін, фонд фактично займається продажем волатильності; ця стратегія зазвичай проявляється як невеликий прибуток у звичайні часи, але значні збитки під час волатильності.
!
Інновації Drift AMM
Drift інновував на основі vAMM Perpetual Protocol, запровадивши динамічний AMM (dAMM). dAMM має конфігуровані параметри для вирішення проблем, таких як відхилення ціни базового активу, асиметрія між покупцями та продавцями, недостатня ліквідність тощо. Основні конфігуровані параметри включають:
Peg (ц price multiplier): контроль відхилення ціни контракту від ціни спот.
K (глибина ліквідності): контролює величину сліпого цінового руху, чим більший K, тим краща глибина і менший сліпий ціновий рух.
Фонд витрат: в основному використовується для коригування Peg та K, а також для субсидування прибутків користувачів.
Drift AMM після кожної угоди перевіряє відхилення ціни і за необхідності коригує Peg та K-значення. Ця механіка сильно залежить від стану фонду комісій, що може призвести до втрати конкурентної переваги Drift у комісіях.
Справжнє питання полягає в тому, що зростання доходів є лінійним (обсяг торгівлі * комісія), тоді як витрати можуть зростати експоненційно в залежності від ринкової ситуації (квадрат від відхилення ціни * обсяг позиції * час). У довгостроковій перспективі витрати можуть не повністю покриватися доходами.
Висновок
У режимі vAMM користувачі, які торгують безстроковими ф'ючерсами, повинні внести маржу, а формула X * Y = K насправді перетворюється на криву для ціноутворення. Drift на цій основі змінив спосіб ціноутворення, впровадивши множник Peg, що закріплює, та регульоване значення K, щоб ціна контракту була прив'язана до спотової ціни. Однак цей механізм сильно залежить від пулу комісій, а пул комісій у крайніх ситуаціях може бути важко підтримувати.
На даний момент здається, що просте управління AMM в ланцюзі за допомогою математичних формул не працює. Суть безстрокових ф'ючерсів все ще вимагає участі централізованих маркет-мейкерів для досягнення балансу контрагентів. Це також пояснює, чому Drift врешті-решт вирішив відмовитися від vAMM і перейти до централізованої моделі маркет-мейкінгу.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Безстрокові ф'ючерси AMM'ів: уроки Drift протоколу від інновацій до відмови
Глибокий аналіз обмежень безстрокових ф'ючерсів AMM та їх еволюції
Дослідивши Drift Protocol, я повністю зрозумів, чому Solana настільки прагне до книги ордерів (CLOB). Причина в тому, що реалізувати безстрокові ф'ючерси AMM в ланцюгу надзвичайно складно, що змушує звертатися до централізованих маркет-мейкерів.
Незважаючи на те, що віртуальний AMM (vAMM), заснований Perpetual Protocol, вирішив проблему важелів на основі спотового AMM X * Y = K, відсутність централізованих маркет-мейкерів змушує безстрокові ф'ючерси AMM вирішувати проблеми відсутності контрагентів, недостатньої ліквідності, відхилення цін тощо, використовуючи заздалегідь визначені числові правила. Це призвело до того, що Drift v1 виявився надзвичайно складним у налаштуванні параметрів та їх математичному вираженні.
Наприклад, Drift v1 повинен визначити кілька ринкових ситуацій відповідно до стану відхилення від ціни контракту, таких як найздоровіший ринок, напівздоровий ринок тощо, і оцінити стан дисбалансу між покупцями та продавцями, щоб вирішити, чи ліквідувати позиції користувачів та коригувати коефіцієнти. Ця складність робить традиційну модель ордерної книги ще більш зрозумілою.
Пізніше Drift впровадив функцію лімітованих ордерів, але його досвід все ще відрізняється від традиційної книги ордерів. Наразі торгівля Drift підтримується трьома механізмами ліквідності: аукціони JIT, лімітовані книги ордерів та AMM. Проте, з 7 серпня Drift повністю відмовиться від моделі AMM і цілком прийме централізованих маркет-мейкерів.
Основні проблеми, з якими стикається vAMM, включають:
Навіть засновник vAMM Perpetual Protocol досліджує нові напрямки, розглядаючи можливість впровадження більш активних маркет-мейкінгових стратегій та інтеграції функцій Uniswap V3 для вирішення проблеми втрати фінансових ставок.
Ця зміна насправді полягає в перетворенні vAMM, який раніше покладався на математичні формули для ціноутворення, в режим, в якому маркетмейкери активно виставляють ціни, переміщуючи ризик з протоколу на ринок. Наразі виглядає так, що модель AMM може підходити лише для спотової торгівлі, тоді як торгівля контрактами в мережі все ще потребує пошуку балансу між децентралізацією та централізацією.
vAMM (Віртуальний AMM) детальний опис
vAMM Perpetual Protocol використовує таку ж формулу постійного добутку X * Y = K, як і Uniswap. На відміну від спотового AMM, vAMM має двошарову структуру, де LP є заставою, а реальні активи зберігаються в сховищі смарт-контракту. vAMM насправді є механізмом виявлення цін після відкриття користувачем важелів.
Наприклад, припустимо, що поточна ціна ETH становить 4000 USDT, початковий обсяг пулу vAMM становить 100 ETH та 400 000 USDT. Коли користувач здійснює торгівлю з використанням кредитного плеча, vAMM буде розраховувати кількість активів, які має отримати користувач, відповідно до формули постійного добутку.
vAMM використовує механізм плати за капітал, подібний до плати за капітал безстрокових ф'ючерсів на централізованих біржах. Однак, на відміну від централізованих бірж, у vAMM немає реальних контрагентів, а торгівля відбувається на основі цінової кривої. Це призводить до того, що в умовах дисбалансу між довгими і короткими позиціями, протоколу потрібно залучати реальні контракти через субсидії.
Цей механізм робить стабільність джерел субсидій і фонду критично важливими, оскільки це безпосередньо пов'язано з виживанням проекту. Особливо в умовах однобічного ринку або різких коливань цін, фонд фактично займається продажем волатильності; ця стратегія зазвичай проявляється як невеликий прибуток у звичайні часи, але значні збитки під час волатильності.
!
Інновації Drift AMM
Drift інновував на основі vAMM Perpetual Protocol, запровадивши динамічний AMM (dAMM). dAMM має конфігуровані параметри для вирішення проблем, таких як відхилення ціни базового активу, асиметрія між покупцями та продавцями, недостатня ліквідність тощо. Основні конфігуровані параметри включають:
Drift AMM після кожної угоди перевіряє відхилення ціни і за необхідності коригує Peg та K-значення. Ця механіка сильно залежить від стану фонду комісій, що може призвести до втрати конкурентної переваги Drift у комісіях.
Справжнє питання полягає в тому, що зростання доходів є лінійним (обсяг торгівлі * комісія), тоді як витрати можуть зростати експоненційно в залежності від ринкової ситуації (квадрат від відхилення ціни * обсяг позиції * час). У довгостроковій перспективі витрати можуть не повністю покриватися доходами.
Висновок
У режимі vAMM користувачі, які торгують безстроковими ф'ючерсами, повинні внести маржу, а формула X * Y = K насправді перетворюється на криву для ціноутворення. Drift на цій основі змінив спосіб ціноутворення, впровадивши множник Peg, що закріплює, та регульоване значення K, щоб ціна контракту була прив'язана до спотової ціни. Однак цей механізм сильно залежить від пулу комісій, а пул комісій у крайніх ситуаціях може бути важко підтримувати.
На даний момент здається, що просте управління AMM в ланцюзі за допомогою математичних формул не працює. Суть безстрокових ф'ючерсів все ще вимагає участі централізованих маркет-мейкерів для досягнення балансу контрагентів. Це також пояснює, чому Drift врешті-решт вирішив відмовитися від vAMM і перейти до централізованої моделі маркет-мейкінгу.
!