Звіт про розвиток індустрії майнінгу Біткойн: Перспективи на 2025 рік

Нещодавнє дослідження, яке охоплює майже половину загальної потужності мережі Біткойн, показало, що майнінг Біткойн вже перетворився на капіталомісткий бізнес дата-центрів, зосереджений на енергії. Швидке підвищення ефективності спеціалізованих інтегральних схем (ASIC), значний приплив капіталу від інститутів та дедалі «зеленіша» структура енергетики стали новими характеристиками цієї галузі.

Основні висновки

1. Масштаб та зростання: У 2024 році загальне споживання електроенергії досягне 138 ТВт·год (TWh). Споживання енергії на одиницю роботи зменшиться на 24%, до 28,2 Дж/ТХ(J/TH).

2. Процес декарбонізації: Стійка енергія ( відновлювальна енергія та ядерна енергія ) вже задовольняють 52.4% потреби в майнінгу; річний обсяг викидів парникових газів складає 39.8 мільйонів тонн еквівалента CO₂ (, що становить лише близько 0.08% від світових викидів.

3. Географічний розподіл: США забезпечують близько 75% потужності звітів опитування. Парагвай, ОАЕ, Норвегія та Бутан стали вторинними центрами Майнінгу.

4. Витрати та прибуток: Медіана витрат на електроенергію становить 45 доларів США/МВт·год )MWh(. Усі інші операційні витрати )OPEX( включені, середні загальні витрати становлять 55,5 доларів США/МВт·год. У четвертому кварталі 2024 року ціни на Біткойн зросли, що сприяло "прибутку від обчислювальної потужності" ), що є доходом за вирахуванням прямих витрат на електроенергію (, які досягли історичного максимуму.

5. Оцінка ризиків: Основні занепокоєння в галузі включають: )i( зростання цін на енергію, )ii( невизначеність політики, )iii( концентрація постачання ASIC, де три великі виробники займають понад 99% ринку ). Звичайні заходи для зменшення ризиків включають довгострокове хеджування електроенергії, географічну диверсифікацію та вертикальне володіння енергією.

Основи галузі

( Кібербезпека та економіка

1. 2024 рік напіврозподілу: Блокова субсидія зменшується з 6.25 Біткойн за блок до 3.125 Біткойн. Хоча доходи від комісій за транзакції в середньому складають лише 6% від доходу майнерів, у періоди перевантаження мережі комісії можуть перевищувати субсидію на 100%.

2. Безпечний бюджет: Незважаючи на зменшення винагород, до кінця року глобальна потужність все ще зросла до 796 EH/s, що підтверджує мотивацію майнерів до повторних інвестицій.

3. Розвиток ASIC: Останні дизайни чіпів на 5 нанометрах і 3 нанометрах споживають менше 20 Дж/ТХ. Очікується, що в 2025-2026 роках будуть представлені прототипи з витратою менше 10 Дж/ТХ, ефективність яких, ймовірно, зросте вдвічі.

) Структура капіталу

Приблизно 41% глобальної обчислювальної потужності контролюється публічними майнінговими компаніями, що робить можливим змішану структуру капіталу з борговими та акціонерними інструментами. Де-лівериджинг після 2023 року призвів до того, що співвідношення чистого боргу більшості основних компаній до EBITDA стало менше 0,5.

Середовище та показники ESG

• Частка сталої енергії досягла 52,4%, що на 15 відсоткових пунктів більше, ніж у 2023 році
• Вуглецева інтенсивність становить 288 грамів еквіваленту вуглекислого газу на кіловат-годину, що на 34% менше, ніж у 2021 році.
• Загальний обсяг викидів парникових газів становить 39,8 млн тонн вуглекислого газу еквіваленту, що на 21% менше, ніж прогноз моделі на 2021 рік.
• Обсяг зменшення попиту досяг 888 гігават-годин
• 70,8% компаній впровадили заходи щодо пом'якшення впливу на навколишнє середовище

Перспективи ESG: Очікується, що до 2027 року вуглецева інтенсивність у всій галузі може знизитися до 200 грамів вуглекислого газу еквівалента/кВт·год або нижче. Майнеры, які використовують понад 50% низьковуглецевої електроенергії, мають переваги на ринку боргових зобов'язань на 50-150 базисних пунктів ###bp###.

Аналіз операційних витрат

( Вартість електроенергії, квартиль ) центів/кВт·год ###

• Мінімум 25%: ≤3,2 центів
• Другий квартиль: 3.2-4.5 центів
• Третій і четвертий квартиль: 4.5-6.0 центів
• Найбільше 25%: > 6 центів

( Ефективність ASIC квартиль ) J/TH ###

• Найефективніший 25%: ≤25 J/TH
• Другий квартиль: 25-30 J/TH
• Третій і четвертий квартилі: 30-40 J/TH
• Мінімальна ефективність 25%：> 40 J/TH

Загальний аналіз показує, що вартість майнінгу 1 Біткойна коливається між 14 000 і 36 000 доларів США. Оператори з низькими витратами та високою ефективністю можуть залишатися прибутковими навіть у періоди ринкової спади, тоді як компанії з високими витратами та низькою ефективністю першими зіткнуться з ризиком закриття під час зниження цін.

Ризики та регуляторна структура

Основні ризики включають можливість введення федерального податку на споживання енергії в США, європейського податку на вуглець, перерви в постачанні ASIC та тривалу низьку ціну на Біткойн. Стратегії пом'якшення, що застосовуються майнерами, включають географічну диверсифікацію, лобіювання в галузі, укладання довгострокових угод на закупівлю електроенергії, диверсифікацію постачань та пошук нових джерел доходу.

Стратегічні напрямки зростання

1. AI/HPC інтеграція: Перетворення майнінгових установок для завдань навчання на базі GPU, потенційний дохід може досягати 1.0-1.5 доларів/кВт·год.

2. Вертикальна енергетична інтеграція: встановлення спільних підприємств з виробниками енергії, мета яких - досягнення повної вартості електроенергії <3 центів/кВт·год.

3. Зелений Біткойн Премія: Участь у програмі сертифікації для продажу "доказових зелених" монет з премією від 1 до 3%.

Оцінка та перспективи

• Очікуване значення EV/EBITDA основних майнерів Північної Америки у 2025 році становитиме 4,8-6,2 рази.
• Кожен хеш ціна (P/PH): 4500万-7000万美元.

Каталізатори, на які варто звернути увагу в наступні 12 місяців, включають чистий приплив ETF, масове постачання нової генерації ASIC, рішення Комісії США FERC щодо оплати гнучкого навантаження та остаточне затвердження правил ринку криптоактивів ЄС.

Інвестиційні поради

• Збільшити частку вертикально інтегрованих майнерів, вимагати, щоб вартість електроенергії була <0.05 доларів/кВт·год, ефективність обладнання <25 Дж/ТХ, частка відновлювальної енергії >50%.
• Після чіткого визначення відповідної політики, розглянути можливість збільшення частки у постачальників послуг зберігання або операторів з єдиною юрисдикцією.
• Зменшення/уникнення високого важеля, високих витрат на електроенергію (>0.07 доларів/кВт·год ) або використання неефективного обладнання (>40 Дж/ТХ ) шахтарів.