Інсайти Ethena: виклики ставки фінансування та оптимізація стратегій

Ethena є протоколом стейблкоїнів, побудованим на Ethereum, який забезпечує "синтетичний долар" USDe через стратегію Delta нейтральності. Його основний механізм полягає в тому, що користувачі вносять stETH для емісії еквівалентного USDe, а протокол відображає баланс stETH на централізованій біржі для короткої позиції на еквівалентний ETH постійний контракт, досягаючи Delta нейтральності.

Загальний обсяг випуску USDe досяг 2,29 мільярда доларів США, що становить приблизно 1,43% ринкової капіталізації стейблкоїнів, займаючи п'яте місце. В даний час дохідність sUSDe становить 15,3%.

Джерелом доходу Ethena є прибуток від стейкінгу спот і прибуток від коротких позицій ставка фінансування. Ставка фінансування – це механізм зв'язку між цінами ф'ючерсів та спот у безстрокових контрактах: коли ціна безстрокового контракту перевищує спотову ціну, то довгі позиції сплачують витрати коротким позиціям, і навпаки.

! Ethena Protocol Insights: проблеми зі ставкою фінансування та оптимізація стратегії

У бичачому ринку, сильне бажання купувати призводить до того, що ставка фінансування довгостроково залишається на високому рівні, короткі позиції Ethena можуть отримувати значний прибуток. Однак, нещодавно ринок заспокоївся, і велика кількість коротких позицій Ethena зменшила прибуток від ставки фінансування.

! Ethena Protocol Insights: проблеми зі ставкою фінансування та оптимізація стратегії

Протокол вводить BTC як нове забезпечення, яке наразі становить 41% від загальної кількості забезпечення. Хоча це розмиває прибутковість стейкінгу stETH, але підвищує диверсифікацію портфеля і знижує ризик відв'язування під час ведмежого ринку. Ставка фінансування BTC безстрокових контрактів під час бичачого ринку нижча за ETH, а під час ведмежого ринку вища за ETH, що є засобом хеджування під час ведмежого ринку.

! Ethena Protocol Insights: проблеми зі ставкою фінансування та оптимізація стратегії

Поточна ставка доходу sUSDe швидко знизилася з 30%+ до близько 10%+, що викликано як впливом загального настрою на ринку, так і впливом великої кількості коротких позицій, викликаних швидким розширенням USDe. USDe як стабільна валюта все ще не має достатніх сценаріїв використання, більшість власників головним чином прагнуть отримати високий APY та аеродропи.

! Ethena Protocol Insights: проблеми зі ставкою фінансування та оптимізація стратегії

! Ethena Protocol Insights: проблеми зі ставкою фінансування та оптимізація стратегії

! Ethena Protocol Insights: виклики ставки фінансування та оптимізація стратегії

! Ethena Protocol Insights: проблеми зі ставкою фінансування та оптимізація стратегії

! Ethena Protocol Insights: проблеми зі ставкою фінансування та оптимізація стратегії

! Ethena Protocol Insights: проблеми зі ставкою фінансування та оптимізація стратегії

! Ethena Protocol Insights: проблеми зі ставкою фінансування та оптимізація стратегії

! Ethena Protocol Insights: проблеми зі ставкою фінансування та оптимізація стратегії

! Ethena Protocol Insights: проблеми зі ставкою фінансування та оптимізація стратегії

! Ethena Protocol Insights: проблеми зі ставкою фінансування та оптимізація стратегії

! Ethena Protocol Insights: проблеми зі ставкою фінансування та оптимізація стратегії

Основні виклики, з якими стикається Ethena, включають:

1. Недостатньо страхового фонду: наразі він становить лише 1,66% від обсягу випуску USDe, що значно нижче за безпечний рівень, розрахований за офіційною моделлю.

2. Обмеження на загальний обсяг відкритих контрактів на ринку: короткі позиції ETH і BTC на Ethena займають значну частку, подальша експансія може стикнутися з проблемами ліквідності.

3. Довіра користувачів та ризик виведення коштів: якщо високі доходи знизяться, це може призвести до зменшення TVL. Але Ethena має певну перевагу у випадку виведення коштів при негативній ставці фінансування.

4. Потреба в диверсифікації застави: збільшення кількості якісних застав може підвищити максимальний обсяг постачання USDe та розподілити ризики, але може призвести до тривалих низьких відсотків.

Щоб впоратися з цими викликами, Ethena повинна постійно оптимізувати стратегії, посилювати можливості управління ризиками, забезпечувати достатність страхового фонду та стабільність ліквідності. Інвестори повинні повністю зрозуміти механізм протоколу, джерела доходу та потенційні ризики.