Широкий аналіз крипторинку: макро реконструкція, зміна політики та переосмислення логіки ціноутворення на ринку

Один. Огляд

У другому кварталі 2025 року крипторинок пережив перехід від високої активності до короткострокової корекції. Незважаючи на те, що кілька секторів по черзі активізувалися, вплив макроекономічного тиску поступово почав проявлятися. Глобальна економічна ситуація нестабільна, економічні дані США коливаються, а також постійно змінюються очікування щодо зниження процентних ставок Федеральною резервною системою, що призводить до того, що ринок входить у ключовий період очікування переформування цінової логіки. У той же час на політичному рівні з'явилися нові зміни: деякі політичні діячі висловили позитивну позицію щодо криптовалют, що викликало у інвесторів очікування щодо можливості того, що біткойн може стати стратегічним резервним активом для держави. Наразі ринок все ще перебуває на етапі середньострокової корекції, але структурні можливості вже формуються, а цінові орієнтири зазнають макроекономічних змін.

Два, макроекономічне середовище: стара логіка руйнується, нові якорі ще не встановлені

У травні 2025 року крипторинок перебуває на ключовому етапі реконструкції макрологіки. Традиційні цінові рамки швидко руйнуються, а нові точки оцінки ще не сформовані, що змушує ринок перебувати в неясному та напруженому макросередовищі. Від економічних даних, політики центральних банків до граничних змін у глобальних геополітичних та торгових відносинах – все це впливає на поведінкові моделі всього крипторинку у вигляді нестабільного нового порядку.

По-перше, монетарна політика центрального банку певної країни переходить від "залежності від даних" до нової стадії "політичної гри та тиску стагфляції". Нещодавно оприлюднені дані про інфляцію показують, що хоча тиск інфляції дещо зменшився, загальна його стійкість залишається, особливо ціни в сфері послуг мають високу жорсткість, що переплітається з структурним дефіцитом на ринку праці, ускладнюючи швидке зниження інфляції. Незважаючи на те, що рівень безробіття показує незначне зростання, це ще не спровокувало досягнення нижньої межі зміни політики центрального банку, що призвело до того, що ринок очікує перенесення терміну зниження процентних ставок з першочергового червня на четвертий квартал або навіть пізніше. Голова центрального банку в публічних виступах не виключає можливості зниження ставок цього року, але його мова більше акцентує на "обережному очікуванні" та "дотриманні довгострокової мети інфляції", що робить бачення послаблення ліквідності ще більш віддаленим у реальності.

Ця невизначена макроекономічна обстановка безпосередньо впливає на базу ціноутворення криптоактивів. Біткоїн, хоч і зберігає коливний висхідний тренд під тиском структурного фінансування, все ще не зміг сформувати імпульс для подолання наступного важливого порогу, що відображає руйнування його "шляху вирівнювання" з традиційними макроактивами. Ринок починає більше не використовувати просту логіку зв'язку активів, а поступово усвідомлює, що криптоактиви потребують незалежного політичного якоря та рольового якоря.

Водночас, з початку року геополітичні змінні, що впливають на ринок, зазнають важливих змін. Раніше підвищена напруга між деякими країнами в торгових суперечках значно зменшилася. Нещодавно певні політичні команди змістили акцент на питання "повернення виробництв", що свідчить про те, що в короткостроковій перспективі конфлікт не загостриться далі. Це призвело до тимчасового зниження логіки "геополітичного захисту + біткоїн як активу для захисту від ризиків", ринок більше не надає надбавки "якорю безпеки" криптоактивів і знову шукає нову політичну підтримку та наративну динаміку.

З більш глибокої точки зору, вся глобальна фінансова система стикається з системним процесом "перебудови якорів". Індекс долара перебуває на високих рівнях в бічному русі, зв'язок між золотом, державними облігаціями та фондовим ринком був порушений, а криптоактиви опинилися між ними, не маючи підтримки центрального банку, як традиційні активи-убежища, і не будучи повністю інтегрованими в рамки управління ризиками основними фінансовими установами. Цей "стан, що не є ні ризиком, ні активом-убежищем", ставить ринок перед "відносно туманною зоною" ціноутворення основних криптоактивів. А цей туманний макро-якір далі передається в екосистему нижнього рівня, що призводить до вибуху різноманітних розповідей, але жодна з них не може тривати довго. Без підтримки макро-приросту капіталу, локальне процвітання в ланцюгу легко може потрапити в пастку "швидкого запалювання - швидкого згасання".

Ми вступаємо у вікно "дефінансизації", яке підпорядковується макроекономічним змінним. На цьому етапі ліквідність ринку та тенденції більше не залежать від простої кореляції між активами, а визначаються перерозподілом політичної цінності та ролі інститутів. Щоб крипторинок міг зустріти наступну хвилю системної переоцінки, потрібно чекати на нову макроякір — це може бути офіційне визнання біткоїну як державного стратегічного резервного активу, або ж чіткий початок циклу зниження процентних ставок центральним банком, або прийняття фінансової інфраструктури на базі блокчейн багатьма урядами світу. Тільки коли ці макрорівневі точки справді будуть реалізовані, може статися повне повернення до ризикового ставлення та резонансний ріст цін на активи.

Три, зміни в політиці: законопроект про стабільні монети отримав схвалення, програма резервування біткойнів на рівні штатів викликала структурні очікування

У травні 2025 року сенат однієї з країн офіційно прийняв законопроект про стабільні монети, ставши одним із найбільш інституційно впливових законодавчих рішень у сфері стабільних монет у світі. Прийняття цього законопроекту не лише означає встановлення регуляторної структури для стабільних монет, але й вивільняє чіткий сигнал: стабільні монети більше не є технологічними експериментами чи сірою фінансовою інструментом, а входять до ядра суверенної фінансової системи, стаючи органічним продовженням впливу цифрових валют.

Основний зміст цього законопроєкту зосереджений на трьох аспектах: по-перше, встановлення повноважень регуляторних органів щодо ліцензування емітентів стабільних монет, а також визначення вимог до капіталу, резервів і прозорості, еквівалентних банкам; по-друге, забезпечення правової основи та стандартних інтерфейсів для взаємодії стабільних монет з комерційними банками та платіжними установами, сприяючи їх широкому використанню в роздрібних платежах, міжнародних розрахунках, фінансовій взаємодії тощо; по-третє, створення механізму "технологічного пісочниці" для децентралізованих стабільних монет, зберігаючи простір для інновацій у відкритих фінансах в рамках комплаєнсу та контролю.

З макроперспективи, прийняття цього закону викликало трійний структурний зсув у очікуваннях щодо крипторинку. По-перше, з'явився новий парадигма "онлайн закріплення" для міжнародного розширення грошової системи. Стейблкоїни, як "федеральні чеки" цифрової епохи, їхня онлайн-циркуляційна здатність не лише обслуговує внутрішні платежі Web3, але може також бути частиною механізму передачі монетарної політики, посилюючи їх конкурентні переваги на ринках, що розвиваються.

По-друге, це переоцінка структури фінансів на блокчейні, спричинена легалізацією стабільних монет. Екосистема регульованих стабільних монет вступить у період вибуху ліквідності, а логіка переосмислення платіжних, кредитних та бухгалтерських функцій на блокчейні ще більше активізує попит на містки між DeFi та активами RWAs. Особливо на фоні високих процентних ставок, високої інфляції та коливань регіональних валют у традиційному фінансовому середовищі, стабільні монети як "інструмент арбітражу між системами" ще більше привернуть увагу користувачів з ринків, що розвиваються, та установ з управління активами на блокчейні.

Більш структурно значущим є те, що кілька урядів штатів після прийняття закону відразу ж опублікували плани стратегічного резервування біткоїнів. Станом на кінець травня, один штат вже прийняв закон про стратегічне резервування біткоїнів, кілька штатів оголосили про те, що частину фінансового надлишку буде виділено на резервні активи біткоїнів, причини включають хеджування інфляції, диверсифікацію фінансової структури, підтримку місцевої блокчейн-індустрії тощо. У певному сенсі, ця дія знаменує те, що біткоїн з "активу загального визнання" починає бути включеним до "місцевого фінансового балансу", є цифровою реконструкцією логіки резервів штатів епохи золота.

Ці динаміки політики разом сприяють виникненню нової структурної картини: стейблкоїни стають "ланцюговими доларами", біткойн стає "місцевим золотом", обидва з яких мають свої правила та межі, з точки зору платежів і резервів, співіснуючи та хеджуючи традиційну валютну систему. Така ситуація в умовах геополітичної фінансової розподілу та зниження довіри до інститутів у 2025 році надає ще одну логіку безпечного якоря. Це також пояснює, чому крипторинок у середині травня, незважаючи на погані макродані, все ще підтримує високу волатильність — адже структурний зворот на рівні політики створює довгострокову визначену підтримку для ринку.

Чотири, структура ринку: активні коливання в секторах, основна лінія ще не підтверджена

У другому кварталі 2025 року крипторинок демонструє надзвичайно напружену структурну протиріччя: на макрорівні очікування політики покращуються, стейблкоїни та біткоїн рухаються до "інституційного вбудовування"; але на мікрорівні структури постійно бракує справжнього "основного треку" з ринковою консенсусною підтримкою. Це призводить до того, що загальний ринок демонструє яскраві ознаки частих ротацій, слабкої стабільності та короткочасного "пустого обертання" ліквідності. Іншими словами, швидкість обігу коштів в мережі залишається, але відчуття напрямку та визначеності ще не відновлено, що різко контрастує з певними "одинковими треками" в 2021 або 2023 роках.

По-перше, з точки зору виступів сектору, у травні 2025 року на крипторинку спостерігалася екстремальна диференціація структури. Кілька треків по черзі демонстрували «гру у гарячі картки», кожен підсектор мав короткочасні сплески, які тривали менше двох тижнів, а наступні інвестиції швидко розпадалися. Наприклад, мем певної публічної блокчейн-платформи викликав новий раунд FOMO, але через слабку базу консенсусу в спільноті та вичерпання ринкових емоцій ринок швидко коригувався з високих позицій; провідні проекти в AI-секторі демонстрували характеристики «високого бета та високої волатильності», значно підлягаючи впливу настроїв акцій з вагомістю AI на фондовому ринку, недостатньо маючи внутрішні наративи; а RWA-сектор, представлений певним проектом, хоча й мав певність, але через часткову реалізацію очікувань від аердропів перейшов у «період корекції цін та вартості».

Дані про рух коштів показують, що це явище ротації по суті відображає структурне перенасичення ліквідністю, а не запуск структурного бичачого ринку. З середини травня ринкова капіталізація певної стабільної монети перестала зростати, тоді як інші стабільні монети незначно відновилися, обсяги торгів на біржах в середньому залишаються в межах коливань 25-30 мільярдів доларів, що на 40% менше порівняно з березневим піком. На ринку немає помітного притоку нових коштів, лише існуючі кошти шукають "місцеві високі коливання + висока емоція" для короткострокових торгових можливостей. В таких умовах, навіть якщо зміна напрямків відбувається часто, важко сформувати сильну основну тенденцію, а навпаки, це ще більше посилює ритм спекуляцій у стилі "передай м'яч", що призводить до зниження бажання участі з боку роздрібних інвесторів, а також до посилення дисонансу між торговою активністю та соціальною активністю.

З іншого боку, явище розшарування оцінок посилюється. Оцінка премії для проектів першої лінії значна, активи верхньої частини продовжують користуватися великою прихильністю інвесторів, у той час як проекти з довгим хвостом потрапляють у "незручну ситуацію, коли основи не можуть бути оцінені, а очікування не виправдовуються". Дані показують, що в травні 2025 року частка 20 найбільших криптовалют за ринковою капіталізацією наблизилася до 71%, що є найвищим показником з 2022 року, демонструючи ознаки "концентраційного повернення", характерні для традиційних капітальних ринків. У контексті відсутності "широкого ринку" ліквідність та увага ринку зосереджені на кількох основних активах, що додатково стискає простір для виживання нових проектів та нових наративів.

Водночас, поведінка на ланцюгу також змінюється. Кількість активних адрес в одній з публічних блокчейн-мереж протягом місяця стабільно трималася на рівні близько 400 тисяч, але загальний TVL DeFi-протоколів не підвищився, що відображає зростання тенденцій «фрагментації» та «неконсумеризації» ланцюгової взаємодії. Мем-трейдинг, аірдропи, реєстрація доменів, соціальні мережі та інші нефінансові взаємодії поступово стають основними, що свідчить про те, що структура користувачів переходить до «легкої взаємодії + важких емоцій». Хоча такі дії підвищують короткостроковий інтерес, тиск на монетизацію та утримання стає все більш очевидним для творців протоколів, що обмежує їхню волю до інновацій.

З точки зору галузі, наразі ринок все ще перебуває на критичній точці, де існує кілька основних ліній, але відсутня основна хвиля зростання: RWA все ще має довгострокову логіку, але потрібно дочекатися реалізації регуляторної відповідності та самостійного зростання екосистеми; Meme може викликати емоції, але не має лідера з можливостями "культурного символу + мобілізації громади"; AI + Crypto має величезний простір для уяви, але технологічна реалізація та механізм стимулювання токенів все ще не досягли консенсусних стандартів; екосистема біткоїнів починає набувати масштабу, але інфраструктура ще не завершена і все ще перебуває на ранній стадії "помилок + позиціонування".

Коротко кажучи, поточну ринкову структуру можна підсумувати чотирма ключовими словами: ротація, диференціація, концентрація, спроба. Ротація ускладнила торгівлю; диференціація стиснула простір для середньо- та довгострокового розміщення; концентрація означає повернення оцінок до лідерів, залишаючи довгі хвости в нерівному стані; а суть усіх гарячих тем, все ще полягає в тому, що ринок намагається перевірити, чи зможе нова парадигма, нова основна лінія отримати подвійне визнання "консенсусу + коштів".

Формування майбутньої основної тенденції в значній мірі залежить від того, чи зможуть три фактори резонувати: по-перше, чи з'являться схожі на нативні механізми популярних продуктів на блокчейні, як у 2020 році з DeFi та у 2021 році з Meme.