За змінами цін на макроактиви: підвищення процентної ставки єни та реверс арбітражних угод

Основні думки

• Після публікації макроекономічних даних за липень, долар, золото та біткойн рідко впали одночасно.
• Основна причина полягає в тому, що зворотна торгівля на основі японської єни призвела до різкого зростання попиту на ліквідність, внаслідок чого багато активів-убежищ були закриті для отримання доларів.
• Підвищення процентних ставок Банком Японії відображає рішучість підтримувати курс єни, довгостроково вплив на ціни активів незначний, але може мати глибокий вплив на японську економіку, особливо в зовнішній торгівлі та виробництві.

Рідкісне явище одночасного падіння долара, золота та біткойна

Зазвичай ціни на золото та біткоїн, які виражені в доларах, рідко одночасно значно падають. Це пов'язано з тим, що їхня ціна в доларах природно має негативну кореляцію з індексом долара, а також обидва мають характеристики, що протидіють інфляції та високу ліквідність. Однак на початку серпня 2024 року спостерігалося аномальне явище: у зв'язку з поганими економічними даними США та практично гарантованим зниженням процентних ставок Федеральною резервною системою у вересні, індекс долара різко впав, а ціни на золото та біткоїн також значно впали.

Це явище викликане оголошенням Японського центрального банку про вихід з контролю кривої доходності (YCC) в кінці липня та підвищенням процентних ставок. Японія тривалий час перебувала в епоху низьких відсоткових ставок, що призвело до формування масштабних угод з арбітражу на японську йену. Це підвищення ставок призвело до різкого звуження різниці в процентних ставках між Японією та США, що зробило арбітражні угоди менш привабливими, а навіть може призвести до збитків. Безліч арбітражних трейдерів по всьому світу змушені були закрити позиції в золота, біткойнах та інших активів-убежищах, щоб отримати долари для додаткових марж, що викликало короткостроковий тиск на продаж цих активів.

Наразі довгострокова процентна ставка між США та Японією знизилася до менше ніж 3%, курс долара до японської єни продовжує падати, що збільшує витрати та складності арбітражних угод з єною. Очікується, що ця ситуація триватиме ще близько 3-5 місяців.

Пастка арбітражу має обмежений довгостроковий вплив на ціни активів

З історичних даних видно, що, крім єни та японських державних облігацій, реверс арбітражних операцій не має значного довгострокового впливу на ціни інших активів. З 90-х років відбулося 5 раундів реверсів арбітражних операцій, крім повернення капіталу в Японію, зростання єни та підвищення доходності японських облігацій, глобальні фондові ринки реагували на кожен раунд реверсу неоднозначно.

Повернення пастки може мати глибокий вплив на економіку Японії

Курс єни та реверс арбітражних операцій демонструють циклічно посилюючий зв'язок: підвищення процентних ставок центральним банком призводить до звуження спреду, реверс арбітражних операцій; реверс арбітражних операцій, у свою чергу, призводить до повернення капіталу, зростання єни, що далі послаблює мотивацію для арбітражних операцій. Підвищення процентних ставок японським центральним банком має на меті стабілізацію курсу єни, але різке зростання єни може негативно вплинути на японську економіку.

Хоча зовнішня торгівля Японії не займає великої частки в ВВП, експорт промислових товарів (, особливо автомобілів ), має глибокий вплив на японську економіку. Автомобільна промисловість має довгий ланцюг постачання, може забезпечити велику кількість робочих місць, а висока продуктивність і рівень заробітної плати в виробничій сфері передаються на інші галузі. Водночас, пряму інвестицію та продажі японських автомобільних компаній за кордоном не враховують у ВВП, що призводить до недооцінки важливості експортної галузі.

Отже, в умовах ослабленого внутрішнього попиту різке зміцнення єни є несприятливим для японської автомобільної промисловості, яка змагається з китайською автомобільною промисловістю, та для напівпровідникової промисловості, що намагається відновитися. Протягом останніх 30 років Японія бореться з дефляцією, і цей раз позиція центрального банку, яка явно виявляє яструбиний настрій, безсумнівно, наклала тінь на перспективи японської економіки.