Наше інвестування в компанії цифрових активів (Digital Asset Treasury, скорочено DATs) базується на простій гіпотезі:
DATs можуть збільшувати вартість чистих активів на акцію шляхом отримання доходу, накопичуючи більше токенів з часом, а не просто утримуючи спотові активи.
Отже, порівняно з прямим володінням токенами або володінням токенами через біржові торгівельні фонди (ETF), інвестиції в DAT можуть принести вищий потенціал прибутку.
Pantera вже інвестувала понад 300 мільйонів доларів у цифрові активи (DAT) в різних токенах та регіонах. Ці DAT використовують свої унікальні переваги для розширення своїх цифрових активів через стратегічні операції, які збільшують вартість на акцію. Нижче наведено короткий огляд нашого портфоліо DAT.
BitMine Immersion (BMNR) є першою інвестицією фонду Pantera DAT, що демонструє компанію, яка має чітке стратегічне планування та здатність до виконання. Голова Fundstrat Том Лі виклав довгострокове бачення BitMine — отримати 5% від загальної пропозиції ETH, ця мета відома як «алхімія 5%». Ми вважаємо, що дуже важливо інтерпретувати, як ефективно працюючий цифровий активний трест (DAT) може створювати цінність за прикладом BMNR.
Дослідження випадку BitMine (BMNR)
З моменту запуску своєї стратегії управління капіталом BitMine стали найбільшою у світі установою з управління капіталом ETH та третьою за величиною DAT (після Strategy та XXI). Станом на 10 серпня 2025 року, BMNR володіє загалом 1,150,263 ETH, вартістю 4,9 мільярда доларів. Крім того, BMNR займає 25 місце серед акцій США за ліквідністю, з середньоденним обсягом торгівлі, що досягає 2,2 мільярда доларів (на основі п’ятиденної середньої торгівлі станом на 8 серпня 2025 року).
Аргументи на користь Ethereum
Найважливішим фактором успіху DAT є довгострокова інвестиційна цінність його базового токена. Стратегія DAT від BitMine ґрунтується на одному основному аргументі: оскільки Уолл-стріт переходить на блокчейн, Ethereum стане одним з найбільших макротрендів наступного десятиліття. Як ми писали в нашій статті минулого місяця, «Велика міграція на блокчейн» (The Great Onchain Migration) триває, важливість токенізованих інновацій та стейблкоїнів стає дедалі очевиднішою.
На даний момент на публічних блокчейнах існує активів реального світу на суму 250 мільярдів доларів — до того ж, є 260 мільярдів доларів у стейблкоїнах, які в цілому стали 17-м найбільшим власником державних облігацій США.
«Стабільні монети стали історією ChatGPT у світі криптовалют.»
– Том Лі, голова BitMine, Pantera DAT Call, 2 липня 2025 року
Більшість цих активностей відбувається на Ethereum, що робить ETH перспективним у зв'язку з постійно зростаючим попитом на блок-простір. Оскільки фінансові установи все більше покладаються на безпеку Ethereum для підтримки своїх операцій, вони будуть заохочені брати участь у мережі Proof-of-Stake Ethereum, що додатково стимулює попит на накопичення ETH.
Зростання кількості ETH на акцію («EPS»)
Після визначення інвестиційної вартості базового токена, основна бізнес-модель цифрових активів (DAT) полягає в максимізації зростання кількості токенів на акцію. Нижче наведені основні способи збільшення кількості токенів на акцію:
випуск акцій з премією до вартості чистих активів на акцію ("NAV").
Випуск конвертованих облігацій та інших цінних паперів, пов'язаних з акціонерним капіталом, для використання волатильності акцій та базових токенів для реалізації.
Отримуйте більше токенів через винагороди за стейкінг, доходи DeFi та інші операційні доходи. Слід зазначити, що це є додатковою перевагою, властивою тільки ETH та іншим токенам смарт-контрактів, якої не мали ранні резерви біткойнів (наприклад, Strategy).
Придбання інших цифрових активів, які торгуються близько або нижче чистої вартості активів (NAV).
У цьому аспекті, BitMine за перший місяць з моменту запуску стратегії ETH Treasury вражаюче збільшила дохід на акцію ETH (випадково також званий «EPS»).
Глибокий潮注: Прибуток на акцію, EPS, означає чистий прибуток, отриманий на одну звичайну акцію), значно перевищує інші цифрові активи фінансового резерву (DAT). У порівнянні, кількість ETH, накопичена BitMine за перший місяць, вже перевищила загальну кількість, накопичену Strategy (колишня MicroStrategy) за перші шість місяців виконання подібної стратегії.
BitMine в основному збільшує кількість акцій шляхом випуску акцій та генерування винагород за стейкінг. Ми очікуємо, що BitMine, ймовірно, незабаром розширить свій інструментальний меню, випустивши конвертовані облігації та інші фінансові інструменти.
Джерело: демонстрація компанії BitMine, 27 липня 2025 року
Дії зі створення вартості
Ціна цифрових активів (DAT) може бути розкладена на добуток трьох частин: (a) кількість токенів на акцію, (b) ціна базового токена, а також (c) множник чистої вартості активів ("mNAV").
Станом на кінець червня, ціна акцій BMNR становила 4,27 долара за акцію, що приблизно в 1,1 рази більше за її початкову чисту вартість активів (NAV) у 4 долари за акцію після фінансування DAT. Лише через більше ніж місяць закриття акцій досягло 51 долара, що приблизно в 1,7 рази більше за її оцінену чисту вартість активів (NAV) у 30 доларів за акцію.
Це означає, що ціна акцій зросла на 1 100% за більше ніж місяць, зокрема: (a) Кількість акцій на одну токен (EPS) зросла приблизно на 330%, що внесло приблизно 60% у загальне зростання; (b) Ціна ETH зросла з 2 500 доларів до 4 300 доларів, що внесло приблизно 20% у загальне зростання; (c) mNAV розширився до 1,7 разу, що внесло приблизно 20% у загальне зростання.
Це означає, що різке зростання ціни акцій BMNR в основному зумовлене зростанням кількості ETH на акцію (EPS). Це є основним фактором, який контролюється керівництвом, і є фундаментальною різницею між цифровими активами (DAT) та простим утриманням спот.
Третій фактор, який ми ще не розглянули, - це множник чистої вартості активів (mNAV). Звісно, деякі можуть запитати: чому хтось купує чисту вартість активів (NAV) цифрових активів за премією?
Тут це можна порівняти з фінансовою діяльністю, що базується на балансовому звіті, включаючи банки. Банки генерують прибуток через активи, а інвестори надають оцінку премії тим банкам, які можуть постійно створювати прибуток, що перевищує вартість капіталу. Наприклад, найвищої якості банки зазвичай торгуються з премією до чистої вартості активів (NAV) або балансової вартості, як, наприклад, JPMorgan (JPM), який має оцінку понад 2 рази.
Так само, якщо інвестори вважають, що певний DAT може продовжувати зростати в ціні чистих активів на акцію (NAV), вони можуть бути готові оцінити цей DAT з премією. Ми вважаємо, що місячне зростання NAV BMNR приблизно на 640% є достатнім, щоб обґрунтувати його премію mNAV.
Чи зможе BitMine продовжувати реалізовувати свою стратегію, покаже час, і в цьому процесі вона неминуче зіткнеться з викликами. Команда управління BitMine та її результати до цього часу привернули увагу вагомих прихильників з традиційного фінансового сектору, включаючи Стена Друкенміллера, Білла Міллера та ARK Invest. Ми очікуємо, що історія зростання DAT найвищої якості буде подібна до стратегії і приверне увагу більшої кількості інституційних інвесторів.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Pantera: алхімія ETH від BitMine
Автори: Космо Цзян, Ерік Лоу
Компіляція: Shenchao TechFlow
Наше інвестування в компанії цифрових активів (Digital Asset Treasury, скорочено DATs) базується на простій гіпотезі:
DATs можуть збільшувати вартість чистих активів на акцію шляхом отримання доходу, накопичуючи більше токенів з часом, а не просто утримуючи спотові активи.
Отже, порівняно з прямим володінням токенами або володінням токенами через біржові торгівельні фонди (ETF), інвестиції в DAT можуть принести вищий потенціал прибутку.
Pantera вже інвестувала понад 300 мільйонів доларів у цифрові активи (DAT) в різних токенах та регіонах. Ці DAT використовують свої унікальні переваги для розширення своїх цифрових активів через стратегічні операції, які збільшують вартість на акцію. Нижче наведено короткий огляд нашого портфоліо DAT.
BitMine Immersion (BMNR) є першою інвестицією фонду Pantera DAT, що демонструє компанію, яка має чітке стратегічне планування та здатність до виконання. Голова Fundstrat Том Лі виклав довгострокове бачення BitMine — отримати 5% від загальної пропозиції ETH, ця мета відома як «алхімія 5%». Ми вважаємо, що дуже важливо інтерпретувати, як ефективно працюючий цифровий активний трест (DAT) може створювати цінність за прикладом BMNR.
Дослідження випадку BitMine (BMNR)
З моменту запуску своєї стратегії управління капіталом BitMine стали найбільшою у світі установою з управління капіталом ETH та третьою за величиною DAT (після Strategy та XXI). Станом на 10 серпня 2025 року, BMNR володіє загалом 1,150,263 ETH, вартістю 4,9 мільярда доларів. Крім того, BMNR займає 25 місце серед акцій США за ліквідністю, з середньоденним обсягом торгівлі, що досягає 2,2 мільярда доларів (на основі п’ятиденної середньої торгівлі станом на 8 серпня 2025 року).
Аргументи на користь Ethereum
Найважливішим фактором успіху DAT є довгострокова інвестиційна цінність його базового токена. Стратегія DAT від BitMine ґрунтується на одному основному аргументі: оскільки Уолл-стріт переходить на блокчейн, Ethereum стане одним з найбільших макротрендів наступного десятиліття. Як ми писали в нашій статті минулого місяця, «Велика міграція на блокчейн» (The Great Onchain Migration) триває, важливість токенізованих інновацій та стейблкоїнів стає дедалі очевиднішою.
На даний момент на публічних блокчейнах існує активів реального світу на суму 250 мільярдів доларів — до того ж, є 260 мільярдів доларів у стейблкоїнах, які в цілому стали 17-м найбільшим власником державних облігацій США.
«Стабільні монети стали історією ChatGPT у світі криптовалют.»
– Том Лі, голова BitMine, Pantera DAT Call, 2 липня 2025 року
Більшість цих активностей відбувається на Ethereum, що робить ETH перспективним у зв'язку з постійно зростаючим попитом на блок-простір. Оскільки фінансові установи все більше покладаються на безпеку Ethereum для підтримки своїх операцій, вони будуть заохочені брати участь у мережі Proof-of-Stake Ethereum, що додатково стимулює попит на накопичення ETH.
Зростання кількості ETH на акцію («EPS»)
Після визначення інвестиційної вартості базового токена, основна бізнес-модель цифрових активів (DAT) полягає в максимізації зростання кількості токенів на акцію. Нижче наведені основні способи збільшення кількості токенів на акцію:
випуск акцій з премією до вартості чистих активів на акцію ("NAV").
Випуск конвертованих облігацій та інших цінних паперів, пов'язаних з акціонерним капіталом, для використання волатильності акцій та базових токенів для реалізації.
Отримуйте більше токенів через винагороди за стейкінг, доходи DeFi та інші операційні доходи. Слід зазначити, що це є додатковою перевагою, властивою тільки ETH та іншим токенам смарт-контрактів, якої не мали ранні резерви біткойнів (наприклад, Strategy).
Придбання інших цифрових активів, які торгуються близько або нижче чистої вартості активів (NAV).
У цьому аспекті, BitMine за перший місяць з моменту запуску стратегії ETH Treasury вражаюче збільшила дохід на акцію ETH (випадково також званий «EPS»).
Глибокий潮注: Прибуток на акцію, EPS, означає чистий прибуток, отриманий на одну звичайну акцію), значно перевищує інші цифрові активи фінансового резерву (DAT). У порівнянні, кількість ETH, накопичена BitMine за перший місяць, вже перевищила загальну кількість, накопичену Strategy (колишня MicroStrategy) за перші шість місяців виконання подібної стратегії.
BitMine в основному збільшує кількість акцій шляхом випуску акцій та генерування винагород за стейкінг. Ми очікуємо, що BitMine, ймовірно, незабаром розширить свій інструментальний меню, випустивши конвертовані облігації та інші фінансові інструменти.
Джерело: демонстрація компанії BitMine, 27 липня 2025 року
Дії зі створення вартості
Ціна цифрових активів (DAT) може бути розкладена на добуток трьох частин: (a) кількість токенів на акцію, (b) ціна базового токена, а також (c) множник чистої вартості активів ("mNAV").
Станом на кінець червня, ціна акцій BMNR становила 4,27 долара за акцію, що приблизно в 1,1 рази більше за її початкову чисту вартість активів (NAV) у 4 долари за акцію після фінансування DAT. Лише через більше ніж місяць закриття акцій досягло 51 долара, що приблизно в 1,7 рази більше за її оцінену чисту вартість активів (NAV) у 30 доларів за акцію.
Це означає, що ціна акцій зросла на 1 100% за більше ніж місяць, зокрема: (a) Кількість акцій на одну токен (EPS) зросла приблизно на 330%, що внесло приблизно 60% у загальне зростання; (b) Ціна ETH зросла з 2 500 доларів до 4 300 доларів, що внесло приблизно 20% у загальне зростання; (c) mNAV розширився до 1,7 разу, що внесло приблизно 20% у загальне зростання.
Це означає, що різке зростання ціни акцій BMNR в основному зумовлене зростанням кількості ETH на акцію (EPS). Це є основним фактором, який контролюється керівництвом, і є фундаментальною різницею між цифровими активами (DAT) та простим утриманням спот.
Третій фактор, який ми ще не розглянули, - це множник чистої вартості активів (mNAV). Звісно, деякі можуть запитати: чому хтось купує чисту вартість активів (NAV) цифрових активів за премією?
Тут це можна порівняти з фінансовою діяльністю, що базується на балансовому звіті, включаючи банки. Банки генерують прибуток через активи, а інвестори надають оцінку премії тим банкам, які можуть постійно створювати прибуток, що перевищує вартість капіталу. Наприклад, найвищої якості банки зазвичай торгуються з премією до чистої вартості активів (NAV) або балансової вартості, як, наприклад, JPMorgan (JPM), який має оцінку понад 2 рази.
Так само, якщо інвестори вважають, що певний DAT може продовжувати зростати в ціні чистих активів на акцію (NAV), вони можуть бути готові оцінити цей DAT з премією. Ми вважаємо, що місячне зростання NAV BMNR приблизно на 640% є достатнім, щоб обґрунтувати його премію mNAV.
Чи зможе BitMine продовжувати реалізовувати свою стратегію, покаже час, і в цьому процесі вона неминуче зіткнеться з викликами. Команда управління BitMine та її результати до цього часу привернули увагу вагомих прихильників з традиційного фінансового сектору, включаючи Стена Друкенміллера, Білла Міллера та ARK Invest. Ми очікуємо, що історія зростання DAT найвищої якості буде подібна до стратегії і приверне увагу більшої кількості інституційних інвесторів.