Председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл выступил с важной речью на симпозиуме центральных банков в Джексон-Хоуле, отметив, что текущая ситуация означает увеличение рисков для занятости. Этот сдвиг в балансировке рисков может означать необходимость снижения процентных ставок.
Пауэлл в начале своей речи отметил, что в этом году "баланс рисков для достижения двойной цели Федеральной резервной системы по занятости и инфляции, похоже, изменяется." Он считает, что текущее состояние экономики влияет на денежно-кредитную политику следующим образом:
"Стабильность уровня безработицы и других показателей рынка труда позволяет нам осторожно рассматривать возможные изменения в политике. Тем не менее, учитывая ограничительный характер политики, базовые прогнозы и изменяющийся баланс рисков могут потребовать от нас корректировки политической позиции."
Что касается рынка труда, Пауэлл заявил:
«В целом, хотя рынок труда находится в равновесии, это «странное равновесие» вызвано резким замедлением как спроса, так и предложения рабочей силы. Эта аномальная ситуация указывает на то, что риски снижения занятости возрастают.»
Что касается влияния тарифов на инфляцию, Пауэлл отметил, что «разумным базовым предположением» является то, что тарифы приведут к «однократному» росту уровня цен, но эти последствия требуют времени, чтобы полностью отразиться в экономике.
С учетом различных факторов влияния, Пауэлл считает:
"В краткосрочной перспективе риски инфляции имеют восходящую тенденцию, а риски занятости — нисходящую. Это сложная ситуация."
Что касается корректировки рамок денежно-кредитной политики, Пауэлл отметил, что новая политика исключает два формулировки: во-первых, Федеральная резервная система стремится к тому, чтобы инфляция в течение некоторого времени достигала целевого уровня в среднем 2%; во-вторых, "отклонение от уровня полной занятости" больше не будет использоваться в качестве основы для принятия решений.
"Новая Федеральная резервная служба" : Пауэлл открыл двери для снижения процентных ставок уже в сентябре, более уверенно оценивая влияние тарифов в гипотетических сценариях.
Некоторые комментарии указывают на то, что Пауэлл отметил, что стабильность таких показателей, как уровень безработицы на рынке труда, позволяет Федеральной резервной системе осторожно рассмотреть возможность изменения денежно-кредитной политики, что осторожно открывает двери для снижения процентной ставки на следующем заседании в сентябре.
Известный как "новый Федеральный резервный информационный агентство", Ник Тимирас написал, что речь Пауэлла подчеркивает беспокойство о рынке труда, прокладывая путь для снижения процентных ставок. В начале статьи отмечается:
"Пауэлл отметил, что перспектива дальнейшего замедления рынка труда может снизить опасения людей о том, что повышение тарифов приведет к росту затрат и усилению инфляции, что открывает двери для снижения ставки на следующем заседании как можно скорее."
Тимираос считает, что это выступление является первым намеком Пауэлла на то, что его уверенность в базовом сценарии возросла, согласно которому повышение цен на товары, вызванное тарифами, будет относительно кратковременным.
Он отметил, что Пауэлл считает, что влияние тарифов сейчас очевидно и ожидается, что оно будет накапливаться в течение следующих нескольких месяцев. Проблема, с которой сталкивается Федеральная резервная система, заключается в том, увеличат ли эти повышения цен "значительно риск устойчивой инфляции."
Пауэлл также считает, что однократное повышение цен из-за тарифов может быть разумным базовым предположением, хотя это не означает, что влияние на цены произойдет сразу. Тимираос утверждает, что если напряженность на рынке труда недостаточна, чтобы поддержать более сильные переговоры о зарплате со стороны потребителей, потерявших покупательную способность из-за перекладывания тарифов, то это предположение станет более вероятным.
Вот полный перевод речи Пауэлла:
Монетарная политика и обзор структуры ФРС
Председатель ФРС Джером Х. Пауэлл
Выступление было опубликовано на экономическом семинаре Федерального резервного банка Канзас-Сити, который проходил в Джексон-Хоуле, штат Вайоминг, на тему "Трансформация рынка труда: демографические изменения, производительность и макроэкономическая политика".
С начала этого года американская экономика проявила свою устойчивость на фоне резких изменений в экономической политике. Что касается двойной миссии Федеральной резервной системы, рынок труда по-прежнему близок к уровню полной занятости, инфляция, хотя и остается несколько высокой, значительно снизилась по сравнению с пиковыми значениями после пандемии. В то же время, кажется, что баланс рисков начинает меняться.
В своем сегодняшнем выступлении я сначала поговорю о текущей экономической ситуации и краткосрочных перспективах денежно-кредитной политики, а затем перейду к результатам нашего второго публичного обзора рамок денежно-кредитной политики, которые уже отражены в выпущенной сегодня редакции "Заявления о долгосрочных целях и стратегии денежно-кредитной политики."
Текущая экономическая ситуация и краткосрочные перспективы
Год назад, когда я выступал здесь, экономика находилась на перепутье. Наша политика процентной ставки уже более года удерживается в диапазоне от 5,25% до 5,5%. Эта ограничительная политика помогает снизить инфляцию и способствует устойчивому балансу между совокупным спросом и предложением. Инфляция значительно приблизилась к нашей цели, а рынок труда охладился по сравнению с предыдущим перегревом. Риски роста инфляции уменьшились, но уровень безработицы почти увеличился на один процентный пункт, что в исторической перспективе обычно не происходит при отсутствии рецессии. На последующих трех заседаниях Комитета по открытым рынкам ФРС мы скорректировали политику, что заложило основу для того, чтобы рынок труда оставался близким к максимальному уровню занятости в течение последнего года.
В этом году экономика сталкивается с новыми вызовами. Значительное увеличение тарифов между глобальными торговыми партнерами перестраивает мировую торговую систему. Более строгая иммиграционная политика привела к резкому замедлению роста рабочей силы. В долгосрочной перспективе изменения в налоговой, бюджетной и регуляторной политике также могут оказать значительное влияние на экономический рост и производительность. В настоящее время трудно определить, куда в конечном итоге приведут эти политики и каково будет их длительное воздействие на экономику.
Изменения в торговой и иммиграционной политике повлияли на спрос и предложение. В таких условиях становится трудно различать циклические изменения и трендовые или структурные изменения. Это различие имеет решающее значение, поскольку денежно-кредитная политика может стабилизировать циклические колебания, но ее влияние на структурные изменения ограничено.
Рынок труда является ярким примером. Отчет о занятости за июль, опубликованный в начале месяца, показывает, что за последние три месяца рост занятости замедлился до средних всего 35 000 в месяц, что значительно ниже 168 000 в месяц в 2024 году. Это замедление значительно превышает оценку месячной давности, поскольку данные за май и июнь были значительно пересмотрены вниз. Однако замедление роста занятости, похоже, не привело к значительному количеству безработных на рынке труда — это тот результат, которого мы хотели бы избежать. Уровень безработицы в июле слегка увеличился, но все еще находится на исторически низком уровне 4,2%, оставаясь в основном стабильным в течение последнего года. Другие показатели рынка труда также не изменились существенно или лишь немного снизились, включая уровень увольнений, сокращений, соотношение вакансий к безработице и рост номинальных зарплат. Поставка рабочей силы также замедлилась, значительно снизив количество новых рабочих мест, необходимых для поддержания безработицы на одном уровне. На самом деле, в этом году из-за резкого снижения иммиграции рост рабочей силы заметно замедлился, а уровень участия в рабочей силе также снизился в последние месяцы.
В целом, хотя рынок труда находится в равновесии, это "странное равновесие" вызвано резким замедлением как спроса, так и предложения рабочей силы. Эта аномальная ситуация указывает на растущий риск снижения занятости. Если риски проявятся, это может быстро выразиться в резком увеличении увольнений и быстром росте уровня безработицы.
В то же время, в первой половине этого года темпы роста ВВП значительно замедлились до 1,2%, что составляет примерно половину от ожидаемого роста в 2,5% в 2024 году. Это снижение роста в основном отражает замедление потребительских расходов. Как и на рынке труда, замедление темпов роста ВВП также частично связано с замедлением предложения или потенциального производства.
Говоря об инфляции, более высокие тарифы начали поднимать цены на некоторые товары. Согласно последним данным, за 12 месяцев, завершившихся в июле, общий индекс цен PCE вырос на 2,6%. Исключая волатильные продукты питания и энергию, основной индекс PCE вырос на 2,9%, что выше уровня прошлого года. В основном, цены на товары за 12 месяцев выросли на 1,1%, что резко контрастирует с умеренным снижением, ожидаемым в 2024 году. В отличие от этого, инфляция в сфере жилищных услуг продолжает снижаться, в то время как уровень инфляции в сфере нежилищных услуг немного выше исторического уровня, соответствующего 2% инфляции.
Влияние таможенных пошлин на цены для потребителей теперь стало очевидным. Мы ожидаем, что эти последствия будут продолжать накапливаться в течение следующих нескольких месяцев, при этом степень и время неопределенности очень высоки. Основной вопрос, беспокоящий денежно-кредитную политику, заключается в том, приведет ли этот рост цен к значительному увеличению риска устойчивой инфляции. Разумным базовым предположением является то, что эти последствия в основном являются единовременным скачком уровня. Конечно, "единовременный" не означает "раз и навсегда", корректировка тарифов все еще требует времени для полного отражения в цепочке поставок и распределительной сети. Кроме того, уровень тарифов продолжает корректироваться, что может продлить время корректировки цен.
Ценовое давление, вызванное пошлинами, также может привести к более устойчивой инфляционной динамике, что представляет собой риск, который необходимо оценить и управлять им. Одна из возможностей заключается в том, что работники, испытывающие давление на реальные доходы, будут требовать и получать более высокую зарплату, что приведет к злой взаимосвязи между зарплатами и ценами. Однако, учитывая, что рынок труда не является особенно напряженным и сталкивается с большими рисками вниз, такой результат кажется маловероятным.
Другой возможностью является рост инфляционных ожиданий, что приведет к реальной инфляции. На протяжении более четырех лет инфляция остается выше нашей цели, и семьи, и предприятия особенно озабочены этим. Однако, исходя из долгосрочных инфляционных ожиданий на основе рыночных данных и опросов, в настоящее время они явно остаются закрепленными, что соответствует нашей долгосрочной цели инфляции в 2%.
Конечно, мы не можем легкомысленно относиться к стабильности ожиданий инфляции. Что бы ни произошло, мы никогда не позволим одноразовому повышению уровня цен перерасти в проблему устойчивой инфляции.
Итак, каковы выводы денежно-кредитной политики? В краткосрочной перспективе риски инфляции имеют тенденцию к повышению, а риски занятости – к снижению – это сложная ситуация. Когда наши цели конфликтуют, рамки требуют от нас сбалансированного подхода к двойной миссии. На сегодняшний день процентные ставки находятся на 100 базисных пунктов ближе к нейтральному уровню по сравнению с прошлым годом, а стабильность уровня безработицы и других показателей рынка труда позволяет нам осторожно рассмотреть возможность корректировки политики. Тем не менее, поскольку политика находится в ограничительном диапазоне, базовый прогноз и меняющийся баланс рисков могут потребовать от нас корректировки нашей политики.
Монетарная политика не является предопределенной траекторией. Члены FOMC будут принимать решения на основе данных и их значения для экономических перспектив и баланса рисков. Мы никогда не отступим от этого принципа.
Эволюция рамок денежно-кредитной политики
Переходя ко второй части темы, наша рамочная политика денежно-кредитного регулирования укоренена в неизменной миссии, предоставленной нам Конгрессом: содействовать максимальной занятости и ценовой стабильности для американского народа. Мы продолжаем решительно выполнять нашу законодательно установленную миссию, а пересмотр рамок будет поддерживать нас в выполнении этой задачи в различных экономических условиях. Наш пересмотренный "Заявление о долгосрочных целях и стратегии денежно-кредитной политики", то есть наше "Заявление о консенсусе", описывает, как мы достигаем двойной миссии, что очень важно для повышения прозрачности и подотчетности, а также для повышения эффективности политики.
Изменения, рассматриваемые в этом обзоре, являются естественным продолжением нашего углубленного понимания экономики. Мы продолжаем продвигать предварительное заявление о согласии (2012 год, разработанное под председательством Бернанке). Сегодняшняя пересмотренная декларация является результатом второго открытого обзора структуры, который мы проводим каждые пять лет. Этот обзор включает три аспекта: мероприятия Fed Listens, проводимые региональными Федеральными резервными банками, флагманский академический семинар, а также обсуждения и анализ, проводимые участниками и сотрудниками на заседаниях FOMC.
Одной из важных целей данного обзора является обеспечение применимости рамок в различных экономических условиях. В то же время рамки должны быть адаптированы в соответствии с изменениями в экономической структуре и нашем понимании. Вызовы, с которыми сталкиваются различные этапы, такие как Великая депрессия, исторически высокий уровень инфляции и умеренное расширение, также различны.
Во время последнего обзора мы находились в новой норме — процентные ставки близки к эффективному нижнему пределу (ELB), экономический рост низок, инфляция низка, кривая Филлипса была крайне плоской, что означало, что реакция инфляции на экономическую безработицу была крайне ограниченной. Например, после глобального финансового кризиса, который разразился в конце 2008 года, учетные ставки оставались на уровне ELB в течение 7 лет. Многие помнят медленное и болезненное восстановление экономики в тот период. Тогда казалось, что даже легкая рецессия быстро приведет к тому, что процентные ставки вернутся к ELB и, возможно, снова надолго останутся там. При слабой экономике инфляция и инфляционные ожидания снижаются, в то время как номинальные процентные ставки остаются близкими к нулю, что приводит к повышению реальных процентных ставок, усиливая давление на занятость и продолжая сдерживать инфляцию и инфляционные ожидания, создавая неблагоприятную динамику.
Экономические проблемы, которые привели к снижению целевой процентной ставки до уровня ELB и способствовали реформированию структуры в 2020 году, ранее считались исходящими из глобальных, медленно меняющихся факторов, которые могут сохраняться в течение многих лет — если бы не влияние пандемии, возможно, это действительно было бы так. Консенсусное заявление 2020 года подчеркивало риски, связанные с ELB, и его содержание развивалось на протяжении двадцати лет. Мы подчеркиваем важность привязки долгосрочных инфляционных ожиданий для достижения целей по ценовой стабильности и максимальной занятости. Ссылаясь на обширную литературу по стратегиям реагирования на риски ELB, мы приняли гибкий механизм целевого уровня инфляции, то есть стратегию "компенсации", чтобы гарантировать, что даже при ограничениях ELB инфляционные ожидания остаются привязанными. В частности, мы указываем, что после того, как инфляция на протяжении длительного времени будет ниже 2%, надлежащая денежно-кредитная политика может привести к тому, что инфляция на некоторое время будет немного выше 2%.
На самом деле, дело не в низкой инфляции и ELB, а в том, что после пандемии в мире наблюдается самая высокая инфляция за 40 лет. Как ожидали большинство центральных банков и частных аналитиков, до конца 2021 года мы считали, что не нужно резко ужесточать политику, и инфляция быстро снизится. Когда ситуация явно изменилась, мы быстро отреагировали и за 16 месяцев повысили процентные ставки на 5,25 процентных пункта. Такие действия, наряду с устранением нарушений в цепочках поставок, позволили инфляции приблизиться к цели, при этом без значительного роста уровня безработицы, как это было в прошлом.
Основное содержание пересмотра декларации консенсуса
Настоящая проверка рассмотрела изменения экономических условий за последние пять лет. За это время мы увидели, что при серьезных потрясениях инфляция меняется очень быстро, а уровень процентных ставок также значительно превышает уровень во время глобального финансового кризиса и пандемии. В настоящее время инфляционная цель выше базового уровня, а политика процентных ставок является ограничительной — на мой взгляд, она умеренная. Мы не можем определить, на каком уровне будут долгосрочные процентные ставки, некоторые нейтральные ставки могут быть выше уровня 2010-х годов, что отражает производительность, демографическую структуру, фискальную политику и другие факторы, влияющие на баланс сбережений и инвестиций. В ходе проверки мы также обсудили, что акцент в заявлении 2020 года на ELB может затруднить общение, касающееся высокой инфляции. Мы считаем, что акцент на слишком конкретных экономических условиях может привести к путанице, поэтому в пересмотренном заявлении были внесены несколько важных корректировок.
Сначала мы убрали определение ELB как характеристики экономической среды. Вместо этого мы подчеркиваем, что "стратегия денежно-кредитной политики направлена на содействие полной занятости и стабильности цен в условиях широкой экономики". Трудности, связанные с близостью к ELB, все еще заслуживают внимания, но больше не являются основным вопросом. Пересмотренное заявление вновь подчеркивает, что комитет готов использовать все инструменты для достижения целей полной занятости и стабильности цен, особенно когда ставка федеральных фондов ограничена ELB.
Во-вторых, мы вернулись к гибкой инфляционной целевой модели и отменили стратегию "компенсации". Оказалось, что преднамеренное и умеренное превышение инфляции как стратегия больше не актуально. Как я публично признал в 2021 году, через несколько месяцев после того, как мы объявили об изменениях в консенсусном заявлении 2020 года, произошла инфляция, которая была ни преднамеренной, ни умеренной.
Привязанные к инфляции ожидания способствовали тому, что мы успешно сдержали инфляцию, не повышая уровень безработицы. Привязка инфляционных ожиданий помогает вернуть инфляцию к целевым показателям при негативных шоках и одновременно снижает риск дефляции в условиях экономической слабости. Более того, привязка инфляционных ожиданий позволяет денежно-кредитной политике поддерживать максимальную занятость во время экономических спадов, не ставя под угрозу ценовую стабильность. В нашей пересмотренной декларации подчеркивается наша приверженность к активным действиям по обеспечению долгосрочной привязки инфляционных ожиданий, что выгодно в обеих аспектах нашей двойной миссии, и указывается, что "ценовая стабильность имеет решающее значение для здоровой, стабильной экономики и благосостояния всех американцев". Эта точка зрения особенно выделяется в отзывах на мероприятие Fed Listens. Опыт последних пяти лет напоминает нам о том, что страдания, вызванные высокой инфляцией, особенно затрагивают тех, кто менее всего способен справляться с ростом базовых жизненных расходов.
Третье, в заявлении 2020 года мы отметили, что будем смягчать «недостаток» полной занятости, а не «отклонение». Использование термина «недостаток» отражает наше понимание высокой неопределенности в отношении естественного уровня безработицы и оценки «высокой занятости» в реальном времени. После глобального финансового кризиса фактическая занятость на длительный срок превышала устойчивый уровень, оцененный основными методами, в то время как инфляция оставалась ниже 2%. В условиях отсутствия инфляционного давления нет необходимости ужесточать политику, основываясь только на неопределенной оценке естественного уровня безработицы.
Мы по-прежнему придерживаемся этой точки зрения, но слово "дефицит" не всегда правильно интерпретируется, что приводит к коммуникационным барьерам. В частности, "дефицит" не означает обязательство не предпринимать превентивные меры на постоянной основе и не игнорирует напряженность на рынке труда. В этом контексте мы убираем слово "дефицит" и более точно формулируем как "Комитет (FOMC) признает, что занятость иногда может превышать оценку уровня полной занятости в реальном времени, но это не обязательно приведет к рискам для ценовой стабильности." Конечно, если рынок труда чрезмерно напряжен или другие факторы влияют на ценовую стабильность, могут потребоваться превентивные меры.
В заявлении о пересмотре также отмечается, что полная занятость – это "максимальный уровень занятости, который можно устойчиво достичь в условиях стабильности цен". Подчеркивается, что сильный рынок труда будет способствовать широким возможностям занятости и всеобъемлющему благосостоянию, и этот принцип также получил полное подтверждение в отзывах на мероприятие Fed Listens, демонстрируя ценность сильного рынка труда для американских семей, работодателей и сообществ.
Четвертое, в соответствии с удалением "дефицита", мы уточнили наши действия в случае несовместимости целей занятости и инфляции. В такой ситуации мы будем стремиться к сбалансированному продвижению обеих целей. Переработанное заявление больше возвращается к первоначальному формулировке 2012 года — мы будем учитывать степень отклонения от целей, а также различные временные рамки, которые могут быть связаны с возвращением обоих показателей к согласованному уровню двойной миссии. Эти принципы в настоящее время направляют наши решения по политике и ранее руководили нами в период с 2022 по 2024 год в ответ на отклонение от цели по инфляции в 2%.
Кроме вышеупомянутых изменений, сохраняется высокая преемственность с предыдущими заявлениями. Документ продолжает разъяснять, как интерпретировать миссию, предоставленную нам Конгрессом, и описывает рамки политики, которые, по нашему мнению, наиболее подходят для достижения максимальной занятости и стабильности цен. Мы по-прежнему считаем, что денежно-кредитная политика должна быть проактивной и учитывать задержку ее воздействия. Следовательно, наши политические действия зависят от экономических перспектив и оценки сбалансированности рисков этих перспектив. Мы по-прежнему считаем, что установка конкретных целей по занятости нежелательна, поскольку максимальный уровень занятости не может быть измерен напрямую и может изменяться по причинам, не связанным с денежно-кредитной политикой.
Мы также продолжаем считать, что долгосрочная инфляция на уровне 2% наилучшим образом соответствует двойной миссии. Мы уверены, что наша приверженность этой цели помогает закрепить долгосрочные инфляционные ожидания. Опыт показывает, что инфляция на уровне 2% позволяет домохозяйствам и предприятиям принимать решения без опасений по поводу инфляции, а также предоставляет центральным банкам определенную гибкость в политике в период экономического спада.
Наконец, пересмотренное заявление о консенсусе по-прежнему предполагает проведение открытой проверки примерно раз в пять лет. Пять лет не являются чем-то особенным, эта частота помогает политикам переоценить проблемы экономической структуры и облегчает взаимодействие с общественностью, индустрией и академическим сообществом, а также соответствует практике некоторых глобальных коллег.
Заключение
В заключение, я хочу поблагодарить председателя Шмидта и весь персонал (Федерального резервного банка Канзас-Сити) за их неустанные усилия по организации этого замечательного мероприятия на протяжении многих лет. Даже учитывая виртуальные выступления во время пандемии, это уже восьмой раз, когда мне выпала честь выступить здесь. Каждый год этот семинар предоставляет руководителям ФРС возможность общаться с ведущими экономистами и сосредоточиться на вызовах. Более сорока лет назад Федеральный резервный банк Канзас-Сити успешно пригласил председателя Волкера в этот национальный парк, и для меня большая честь стать частью этой традиции.
Посмотреть Оригинал
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Полный текст выступления Пауэлла: подчеркивает риски занятости, с высокой вероятностью снижение ставки в сентябре.
Автор: Ли Дань, Wall Street News
Председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл выступил с важной речью на симпозиуме центральных банков в Джексон-Хоуле, отметив, что текущая ситуация означает увеличение рисков для занятости. Этот сдвиг в балансировке рисков может означать необходимость снижения процентных ставок.
Пауэлл в начале своей речи отметил, что в этом году "баланс рисков для достижения двойной цели Федеральной резервной системы по занятости и инфляции, похоже, изменяется." Он считает, что текущее состояние экономики влияет на денежно-кредитную политику следующим образом:
"Стабильность уровня безработицы и других показателей рынка труда позволяет нам осторожно рассматривать возможные изменения в политике. Тем не менее, учитывая ограничительный характер политики, базовые прогнозы и изменяющийся баланс рисков могут потребовать от нас корректировки политической позиции."
Что касается рынка труда, Пауэлл заявил:
«В целом, хотя рынок труда находится в равновесии, это «странное равновесие» вызвано резким замедлением как спроса, так и предложения рабочей силы. Эта аномальная ситуация указывает на то, что риски снижения занятости возрастают.»
Что касается влияния тарифов на инфляцию, Пауэлл отметил, что «разумным базовым предположением» является то, что тарифы приведут к «однократному» росту уровня цен, но эти последствия требуют времени, чтобы полностью отразиться в экономике.
С учетом различных факторов влияния, Пауэлл считает:
"В краткосрочной перспективе риски инфляции имеют восходящую тенденцию, а риски занятости — нисходящую. Это сложная ситуация."
Что касается корректировки рамок денежно-кредитной политики, Пауэлл отметил, что новая политика исключает два формулировки: во-первых, Федеральная резервная система стремится к тому, чтобы инфляция в течение некоторого времени достигала целевого уровня в среднем 2%; во-вторых, "отклонение от уровня полной занятости" больше не будет использоваться в качестве основы для принятия решений.
"Новая Федеральная резервная служба" : Пауэлл открыл двери для снижения процентных ставок уже в сентябре, более уверенно оценивая влияние тарифов в гипотетических сценариях.
Некоторые комментарии указывают на то, что Пауэлл отметил, что стабильность таких показателей, как уровень безработицы на рынке труда, позволяет Федеральной резервной системе осторожно рассмотреть возможность изменения денежно-кредитной политики, что осторожно открывает двери для снижения процентной ставки на следующем заседании в сентябре.
Известный как "новый Федеральный резервный информационный агентство", Ник Тимирас написал, что речь Пауэлла подчеркивает беспокойство о рынке труда, прокладывая путь для снижения процентных ставок. В начале статьи отмечается:
"Пауэлл отметил, что перспектива дальнейшего замедления рынка труда может снизить опасения людей о том, что повышение тарифов приведет к росту затрат и усилению инфляции, что открывает двери для снижения ставки на следующем заседании как можно скорее."
Тимираос считает, что это выступление является первым намеком Пауэлла на то, что его уверенность в базовом сценарии возросла, согласно которому повышение цен на товары, вызванное тарифами, будет относительно кратковременным.
Он отметил, что Пауэлл считает, что влияние тарифов сейчас очевидно и ожидается, что оно будет накапливаться в течение следующих нескольких месяцев. Проблема, с которой сталкивается Федеральная резервная система, заключается в том, увеличат ли эти повышения цен "значительно риск устойчивой инфляции."
Пауэлл также считает, что однократное повышение цен из-за тарифов может быть разумным базовым предположением, хотя это не означает, что влияние на цены произойдет сразу. Тимираос утверждает, что если напряженность на рынке труда недостаточна, чтобы поддержать более сильные переговоры о зарплате со стороны потребителей, потерявших покупательную способность из-за перекладывания тарифов, то это предположение станет более вероятным.
Вот полный перевод речи Пауэлла:
Монетарная политика и обзор структуры ФРС
Председатель ФРС Джером Х. Пауэлл
Выступление было опубликовано на экономическом семинаре Федерального резервного банка Канзас-Сити, который проходил в Джексон-Хоуле, штат Вайоминг, на тему "Трансформация рынка труда: демографические изменения, производительность и макроэкономическая политика".
С начала этого года американская экономика проявила свою устойчивость на фоне резких изменений в экономической политике. Что касается двойной миссии Федеральной резервной системы, рынок труда по-прежнему близок к уровню полной занятости, инфляция, хотя и остается несколько высокой, значительно снизилась по сравнению с пиковыми значениями после пандемии. В то же время, кажется, что баланс рисков начинает меняться.
В своем сегодняшнем выступлении я сначала поговорю о текущей экономической ситуации и краткосрочных перспективах денежно-кредитной политики, а затем перейду к результатам нашего второго публичного обзора рамок денежно-кредитной политики, которые уже отражены в выпущенной сегодня редакции "Заявления о долгосрочных целях и стратегии денежно-кредитной политики."
Текущая экономическая ситуация и краткосрочные перспективы
Год назад, когда я выступал здесь, экономика находилась на перепутье. Наша политика процентной ставки уже более года удерживается в диапазоне от 5,25% до 5,5%. Эта ограничительная политика помогает снизить инфляцию и способствует устойчивому балансу между совокупным спросом и предложением. Инфляция значительно приблизилась к нашей цели, а рынок труда охладился по сравнению с предыдущим перегревом. Риски роста инфляции уменьшились, но уровень безработицы почти увеличился на один процентный пункт, что в исторической перспективе обычно не происходит при отсутствии рецессии. На последующих трех заседаниях Комитета по открытым рынкам ФРС мы скорректировали политику, что заложило основу для того, чтобы рынок труда оставался близким к максимальному уровню занятости в течение последнего года.
В этом году экономика сталкивается с новыми вызовами. Значительное увеличение тарифов между глобальными торговыми партнерами перестраивает мировую торговую систему. Более строгая иммиграционная политика привела к резкому замедлению роста рабочей силы. В долгосрочной перспективе изменения в налоговой, бюджетной и регуляторной политике также могут оказать значительное влияние на экономический рост и производительность. В настоящее время трудно определить, куда в конечном итоге приведут эти политики и каково будет их длительное воздействие на экономику.
Изменения в торговой и иммиграционной политике повлияли на спрос и предложение. В таких условиях становится трудно различать циклические изменения и трендовые или структурные изменения. Это различие имеет решающее значение, поскольку денежно-кредитная политика может стабилизировать циклические колебания, но ее влияние на структурные изменения ограничено.
Рынок труда является ярким примером. Отчет о занятости за июль, опубликованный в начале месяца, показывает, что за последние три месяца рост занятости замедлился до средних всего 35 000 в месяц, что значительно ниже 168 000 в месяц в 2024 году. Это замедление значительно превышает оценку месячной давности, поскольку данные за май и июнь были значительно пересмотрены вниз. Однако замедление роста занятости, похоже, не привело к значительному количеству безработных на рынке труда — это тот результат, которого мы хотели бы избежать. Уровень безработицы в июле слегка увеличился, но все еще находится на исторически низком уровне 4,2%, оставаясь в основном стабильным в течение последнего года. Другие показатели рынка труда также не изменились существенно или лишь немного снизились, включая уровень увольнений, сокращений, соотношение вакансий к безработице и рост номинальных зарплат. Поставка рабочей силы также замедлилась, значительно снизив количество новых рабочих мест, необходимых для поддержания безработицы на одном уровне. На самом деле, в этом году из-за резкого снижения иммиграции рост рабочей силы заметно замедлился, а уровень участия в рабочей силе также снизился в последние месяцы.
В целом, хотя рынок труда находится в равновесии, это "странное равновесие" вызвано резким замедлением как спроса, так и предложения рабочей силы. Эта аномальная ситуация указывает на растущий риск снижения занятости. Если риски проявятся, это может быстро выразиться в резком увеличении увольнений и быстром росте уровня безработицы.
В то же время, в первой половине этого года темпы роста ВВП значительно замедлились до 1,2%, что составляет примерно половину от ожидаемого роста в 2,5% в 2024 году. Это снижение роста в основном отражает замедление потребительских расходов. Как и на рынке труда, замедление темпов роста ВВП также частично связано с замедлением предложения или потенциального производства.
Говоря об инфляции, более высокие тарифы начали поднимать цены на некоторые товары. Согласно последним данным, за 12 месяцев, завершившихся в июле, общий индекс цен PCE вырос на 2,6%. Исключая волатильные продукты питания и энергию, основной индекс PCE вырос на 2,9%, что выше уровня прошлого года. В основном, цены на товары за 12 месяцев выросли на 1,1%, что резко контрастирует с умеренным снижением, ожидаемым в 2024 году. В отличие от этого, инфляция в сфере жилищных услуг продолжает снижаться, в то время как уровень инфляции в сфере нежилищных услуг немного выше исторического уровня, соответствующего 2% инфляции.
Влияние таможенных пошлин на цены для потребителей теперь стало очевидным. Мы ожидаем, что эти последствия будут продолжать накапливаться в течение следующих нескольких месяцев, при этом степень и время неопределенности очень высоки. Основной вопрос, беспокоящий денежно-кредитную политику, заключается в том, приведет ли этот рост цен к значительному увеличению риска устойчивой инфляции. Разумным базовым предположением является то, что эти последствия в основном являются единовременным скачком уровня. Конечно, "единовременный" не означает "раз и навсегда", корректировка тарифов все еще требует времени для полного отражения в цепочке поставок и распределительной сети. Кроме того, уровень тарифов продолжает корректироваться, что может продлить время корректировки цен.
Ценовое давление, вызванное пошлинами, также может привести к более устойчивой инфляционной динамике, что представляет собой риск, который необходимо оценить и управлять им. Одна из возможностей заключается в том, что работники, испытывающие давление на реальные доходы, будут требовать и получать более высокую зарплату, что приведет к злой взаимосвязи между зарплатами и ценами. Однако, учитывая, что рынок труда не является особенно напряженным и сталкивается с большими рисками вниз, такой результат кажется маловероятным.
Другой возможностью является рост инфляционных ожиданий, что приведет к реальной инфляции. На протяжении более четырех лет инфляция остается выше нашей цели, и семьи, и предприятия особенно озабочены этим. Однако, исходя из долгосрочных инфляционных ожиданий на основе рыночных данных и опросов, в настоящее время они явно остаются закрепленными, что соответствует нашей долгосрочной цели инфляции в 2%.
Конечно, мы не можем легкомысленно относиться к стабильности ожиданий инфляции. Что бы ни произошло, мы никогда не позволим одноразовому повышению уровня цен перерасти в проблему устойчивой инфляции.
Итак, каковы выводы денежно-кредитной политики? В краткосрочной перспективе риски инфляции имеют тенденцию к повышению, а риски занятости – к снижению – это сложная ситуация. Когда наши цели конфликтуют, рамки требуют от нас сбалансированного подхода к двойной миссии. На сегодняшний день процентные ставки находятся на 100 базисных пунктов ближе к нейтральному уровню по сравнению с прошлым годом, а стабильность уровня безработицы и других показателей рынка труда позволяет нам осторожно рассмотреть возможность корректировки политики. Тем не менее, поскольку политика находится в ограничительном диапазоне, базовый прогноз и меняющийся баланс рисков могут потребовать от нас корректировки нашей политики.
Монетарная политика не является предопределенной траекторией. Члены FOMC будут принимать решения на основе данных и их значения для экономических перспектив и баланса рисков. Мы никогда не отступим от этого принципа.
Эволюция рамок денежно-кредитной политики
Переходя ко второй части темы, наша рамочная политика денежно-кредитного регулирования укоренена в неизменной миссии, предоставленной нам Конгрессом: содействовать максимальной занятости и ценовой стабильности для американского народа. Мы продолжаем решительно выполнять нашу законодательно установленную миссию, а пересмотр рамок будет поддерживать нас в выполнении этой задачи в различных экономических условиях. Наш пересмотренный "Заявление о долгосрочных целях и стратегии денежно-кредитной политики", то есть наше "Заявление о консенсусе", описывает, как мы достигаем двойной миссии, что очень важно для повышения прозрачности и подотчетности, а также для повышения эффективности политики.
Изменения, рассматриваемые в этом обзоре, являются естественным продолжением нашего углубленного понимания экономики. Мы продолжаем продвигать предварительное заявление о согласии (2012 год, разработанное под председательством Бернанке). Сегодняшняя пересмотренная декларация является результатом второго открытого обзора структуры, который мы проводим каждые пять лет. Этот обзор включает три аспекта: мероприятия Fed Listens, проводимые региональными Федеральными резервными банками, флагманский академический семинар, а также обсуждения и анализ, проводимые участниками и сотрудниками на заседаниях FOMC.
Одной из важных целей данного обзора является обеспечение применимости рамок в различных экономических условиях. В то же время рамки должны быть адаптированы в соответствии с изменениями в экономической структуре и нашем понимании. Вызовы, с которыми сталкиваются различные этапы, такие как Великая депрессия, исторически высокий уровень инфляции и умеренное расширение, также различны.
Во время последнего обзора мы находились в новой норме — процентные ставки близки к эффективному нижнему пределу (ELB), экономический рост низок, инфляция низка, кривая Филлипса была крайне плоской, что означало, что реакция инфляции на экономическую безработицу была крайне ограниченной. Например, после глобального финансового кризиса, который разразился в конце 2008 года, учетные ставки оставались на уровне ELB в течение 7 лет. Многие помнят медленное и болезненное восстановление экономики в тот период. Тогда казалось, что даже легкая рецессия быстро приведет к тому, что процентные ставки вернутся к ELB и, возможно, снова надолго останутся там. При слабой экономике инфляция и инфляционные ожидания снижаются, в то время как номинальные процентные ставки остаются близкими к нулю, что приводит к повышению реальных процентных ставок, усиливая давление на занятость и продолжая сдерживать инфляцию и инфляционные ожидания, создавая неблагоприятную динамику.
Экономические проблемы, которые привели к снижению целевой процентной ставки до уровня ELB и способствовали реформированию структуры в 2020 году, ранее считались исходящими из глобальных, медленно меняющихся факторов, которые могут сохраняться в течение многих лет — если бы не влияние пандемии, возможно, это действительно было бы так. Консенсусное заявление 2020 года подчеркивало риски, связанные с ELB, и его содержание развивалось на протяжении двадцати лет. Мы подчеркиваем важность привязки долгосрочных инфляционных ожиданий для достижения целей по ценовой стабильности и максимальной занятости. Ссылаясь на обширную литературу по стратегиям реагирования на риски ELB, мы приняли гибкий механизм целевого уровня инфляции, то есть стратегию "компенсации", чтобы гарантировать, что даже при ограничениях ELB инфляционные ожидания остаются привязанными. В частности, мы указываем, что после того, как инфляция на протяжении длительного времени будет ниже 2%, надлежащая денежно-кредитная политика может привести к тому, что инфляция на некоторое время будет немного выше 2%.
На самом деле, дело не в низкой инфляции и ELB, а в том, что после пандемии в мире наблюдается самая высокая инфляция за 40 лет. Как ожидали большинство центральных банков и частных аналитиков, до конца 2021 года мы считали, что не нужно резко ужесточать политику, и инфляция быстро снизится. Когда ситуация явно изменилась, мы быстро отреагировали и за 16 месяцев повысили процентные ставки на 5,25 процентных пункта. Такие действия, наряду с устранением нарушений в цепочках поставок, позволили инфляции приблизиться к цели, при этом без значительного роста уровня безработицы, как это было в прошлом.
Основное содержание пересмотра декларации консенсуса
Настоящая проверка рассмотрела изменения экономических условий за последние пять лет. За это время мы увидели, что при серьезных потрясениях инфляция меняется очень быстро, а уровень процентных ставок также значительно превышает уровень во время глобального финансового кризиса и пандемии. В настоящее время инфляционная цель выше базового уровня, а политика процентных ставок является ограничительной — на мой взгляд, она умеренная. Мы не можем определить, на каком уровне будут долгосрочные процентные ставки, некоторые нейтральные ставки могут быть выше уровня 2010-х годов, что отражает производительность, демографическую структуру, фискальную политику и другие факторы, влияющие на баланс сбережений и инвестиций. В ходе проверки мы также обсудили, что акцент в заявлении 2020 года на ELB может затруднить общение, касающееся высокой инфляции. Мы считаем, что акцент на слишком конкретных экономических условиях может привести к путанице, поэтому в пересмотренном заявлении были внесены несколько важных корректировок.
Сначала мы убрали определение ELB как характеристики экономической среды. Вместо этого мы подчеркиваем, что "стратегия денежно-кредитной политики направлена на содействие полной занятости и стабильности цен в условиях широкой экономики". Трудности, связанные с близостью к ELB, все еще заслуживают внимания, но больше не являются основным вопросом. Пересмотренное заявление вновь подчеркивает, что комитет готов использовать все инструменты для достижения целей полной занятости и стабильности цен, особенно когда ставка федеральных фондов ограничена ELB.
Во-вторых, мы вернулись к гибкой инфляционной целевой модели и отменили стратегию "компенсации". Оказалось, что преднамеренное и умеренное превышение инфляции как стратегия больше не актуально. Как я публично признал в 2021 году, через несколько месяцев после того, как мы объявили об изменениях в консенсусном заявлении 2020 года, произошла инфляция, которая была ни преднамеренной, ни умеренной.
Привязанные к инфляции ожидания способствовали тому, что мы успешно сдержали инфляцию, не повышая уровень безработицы. Привязка инфляционных ожиданий помогает вернуть инфляцию к целевым показателям при негативных шоках и одновременно снижает риск дефляции в условиях экономической слабости. Более того, привязка инфляционных ожиданий позволяет денежно-кредитной политике поддерживать максимальную занятость во время экономических спадов, не ставя под угрозу ценовую стабильность. В нашей пересмотренной декларации подчеркивается наша приверженность к активным действиям по обеспечению долгосрочной привязки инфляционных ожиданий, что выгодно в обеих аспектах нашей двойной миссии, и указывается, что "ценовая стабильность имеет решающее значение для здоровой, стабильной экономики и благосостояния всех американцев". Эта точка зрения особенно выделяется в отзывах на мероприятие Fed Listens. Опыт последних пяти лет напоминает нам о том, что страдания, вызванные высокой инфляцией, особенно затрагивают тех, кто менее всего способен справляться с ростом базовых жизненных расходов.
Третье, в заявлении 2020 года мы отметили, что будем смягчать «недостаток» полной занятости, а не «отклонение». Использование термина «недостаток» отражает наше понимание высокой неопределенности в отношении естественного уровня безработицы и оценки «высокой занятости» в реальном времени. После глобального финансового кризиса фактическая занятость на длительный срок превышала устойчивый уровень, оцененный основными методами, в то время как инфляция оставалась ниже 2%. В условиях отсутствия инфляционного давления нет необходимости ужесточать политику, основываясь только на неопределенной оценке естественного уровня безработицы.
Мы по-прежнему придерживаемся этой точки зрения, но слово "дефицит" не всегда правильно интерпретируется, что приводит к коммуникационным барьерам. В частности, "дефицит" не означает обязательство не предпринимать превентивные меры на постоянной основе и не игнорирует напряженность на рынке труда. В этом контексте мы убираем слово "дефицит" и более точно формулируем как "Комитет (FOMC) признает, что занятость иногда может превышать оценку уровня полной занятости в реальном времени, но это не обязательно приведет к рискам для ценовой стабильности." Конечно, если рынок труда чрезмерно напряжен или другие факторы влияют на ценовую стабильность, могут потребоваться превентивные меры.
В заявлении о пересмотре также отмечается, что полная занятость – это "максимальный уровень занятости, который можно устойчиво достичь в условиях стабильности цен". Подчеркивается, что сильный рынок труда будет способствовать широким возможностям занятости и всеобъемлющему благосостоянию, и этот принцип также получил полное подтверждение в отзывах на мероприятие Fed Listens, демонстрируя ценность сильного рынка труда для американских семей, работодателей и сообществ.
Четвертое, в соответствии с удалением "дефицита", мы уточнили наши действия в случае несовместимости целей занятости и инфляции. В такой ситуации мы будем стремиться к сбалансированному продвижению обеих целей. Переработанное заявление больше возвращается к первоначальному формулировке 2012 года — мы будем учитывать степень отклонения от целей, а также различные временные рамки, которые могут быть связаны с возвращением обоих показателей к согласованному уровню двойной миссии. Эти принципы в настоящее время направляют наши решения по политике и ранее руководили нами в период с 2022 по 2024 год в ответ на отклонение от цели по инфляции в 2%.
Кроме вышеупомянутых изменений, сохраняется высокая преемственность с предыдущими заявлениями. Документ продолжает разъяснять, как интерпретировать миссию, предоставленную нам Конгрессом, и описывает рамки политики, которые, по нашему мнению, наиболее подходят для достижения максимальной занятости и стабильности цен. Мы по-прежнему считаем, что денежно-кредитная политика должна быть проактивной и учитывать задержку ее воздействия. Следовательно, наши политические действия зависят от экономических перспектив и оценки сбалансированности рисков этих перспектив. Мы по-прежнему считаем, что установка конкретных целей по занятости нежелательна, поскольку максимальный уровень занятости не может быть измерен напрямую и может изменяться по причинам, не связанным с денежно-кредитной политикой.
Мы также продолжаем считать, что долгосрочная инфляция на уровне 2% наилучшим образом соответствует двойной миссии. Мы уверены, что наша приверженность этой цели помогает закрепить долгосрочные инфляционные ожидания. Опыт показывает, что инфляция на уровне 2% позволяет домохозяйствам и предприятиям принимать решения без опасений по поводу инфляции, а также предоставляет центральным банкам определенную гибкость в политике в период экономического спада.
Наконец, пересмотренное заявление о консенсусе по-прежнему предполагает проведение открытой проверки примерно раз в пять лет. Пять лет не являются чем-то особенным, эта частота помогает политикам переоценить проблемы экономической структуры и облегчает взаимодействие с общественностью, индустрией и академическим сообществом, а также соответствует практике некоторых глобальных коллег.
Заключение
В заключение, я хочу поблагодарить председателя Шмидта и весь персонал (Федерального резервного банка Канзас-Сити) за их неустанные усилия по организации этого замечательного мероприятия на протяжении многих лет. Даже учитывая виртуальные выступления во время пандемии, это уже восьмой раз, когда мне выпала честь выступить здесь. Каждый год этот семинар предоставляет руководителям ФРС возможность общаться с ведущими экономистами и сосредоточиться на вызовах. Более сорока лет назад Федеральный резервный банк Канзас-Сити успешно пригласил председателя Волкера в этот национальный парк, и для меня большая честь стать частью этой традиции.