Биткойн структурно медвежий старт уже сформирован

Мы находимся на начальной стадии медленного бычьего цикла Биткойна, который длится даже десятилетия. Принятие ETF на Биткойн в конце 2023 года станет ключевым поворотным моментом, который начнет трансформацию рыночных характеристик Биткойна от полностью рискованного актива к защитному активу. В настоящее время Биткойн находится на ранней стадии становления защитным активом, и при этом он находится в условиях, когда США вступают в цикл снижения процентных ставок, что создает хорошие возможности для роста Биткойна. Роль Биткойна в портфельном распределении активов переходит от "спекулятивного объекта" к "инструменту для распределения активов", что вызывает увеличение спроса на более длительные циклы.

Эволюция свойств этого актива как раз происходит на поворотном моменте смены денежно-кредитной политики с жесткой на мягкую. Цикл снижения процентных ставок Федеральной резервной системы не только абстрактный макроэкономический контекст, но и сигнал цен на деньги, который оказывает существенное влияние на Биткойн.

В этой механике Биткойн демонстрирует новые характеристики функционирования: каждый раз, когда на рынке появляются признаки коррекции после чрезмерного оптимизма, и цена приближается к границе медвежьего рынка, происходит волна "ликвидности", которая прерывает нисходящий тренд. Другие криптоактивы временно испытывают нехватку логики среднесрочного размещения из-за испарения оценки и не реализованных технологий; в это время Биткойн становится "единственным определенным активом, на который можно сделать ставку". Пока ожидания смягчения продолжаются, ETF все еще привлекает средства, Биткойн будет трудно сформировать традиционный медвежий рынок на протяжении всего цикла снижения ставок, максимум он пройдет через фазовую коррекцию или, в результате неожиданных макроэкономических событий, произойдет локальная очистка пузыря.

Это означает, что Биткойн будет выступать в роли "аналогичного защитного актива" на протяжении всего цикла снижения процентных ставок, а логика его ценового якоря постепенно перейдет от "рисковой склонности" к "макроэкономической определенности". С течением времени, с развитием ETF и увеличением доли институциональных инвестиций, Биткойн также завершит свою первичную трансформацию из рискованного актива в защитный актив. Когда начнется следующий цикл повышения процентных ставок, Биткойн, вероятно, впервые действительно будет восприниматься рынком как "убежище в условиях повышения ставок". Это не только повысит его место в традиционных рынках, но также может привести к притоку части средств в конкуренции с традиционными защитными активами, такими как золото и облигации, тем самым открыв структурный медленный бычий цикл на десятилетие.

Таможенные пошлины как инструмент позитивной корректировки Биткойна

В процессе тарифов за последние несколько месяцев основным направлением политики Трампа было возвращение производства и улучшение финансового состояния, а также борьба с основными соперниками. В целях улучшения финансового состояния правительства Трамп может пожертвовать стабильностью цен или экономическим ростом. Финансовое состояние правительства США ускоренно ухудшалось в период пандемии, а рост доходности 10-летних государственных облигаций за последние несколько лет более чем удвоил расходы правительства США на проценты за три года. Несмотря на то, что доходы от тарифов составляют менее 2% от федеральной налоговой структуры, Трамп продолжает много внимания уделять тарифам.

Целью тарифов является определение отношения союзников и получение безопасности. Согласно анализу председателя Экономического совета при Белом доме Мирана, тарифы являются "аномальным инструментом вмешательства в рынок", который используется в условиях кризиса или конфликта. Стратегическая логика тарифной политики США становится все более близкой к "финансовой военизации", не только "самофинансируясь" на финансовом уровне, но также и "внешне собирая ренту" в глобальном масштабе. США пытаются перестроить глобальную торговую систему в "дружественную торговую сеть" с центром в США, заставляя ключевые производственные цепочки перемещаться к странам-союзникам или на территорию США. Трамп предложил ввести высокие тарифы на все импортируемые товары из Китая, что по сути является принуждением глобальных производителей "встать на сторону", перемещая производственные мощности из Китая в Вьетнам, Мексику, Индию и даже на территорию США.

Однако, тарифы - это палка о двух концах. Они могут повысить цены на импортные товары, стимулировать инфляционное давление и представлять собой вызов независимости денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы. Кроме того, они могут вызвать жесткие контрмеры со стороны стран-соперников, а также протесты и даже месть со стороны стран-союзников. Когда тарифы угрожают капиталовому рынку и ставят под угрозу стоимость заимствований для правительства США, Трамп начинает сильно нервничать и сразу же выпускает положительные новости о тарифах, чтобы спасти рыночные настроения. Поэтому разрушительная сила тарифной политики Трампа ограничена, но каждый раз, когда появляются неожиданные новости о тарифах, фондовый рынок и цены на Биткойн корректируются. Рассматривать тарифы как инструмент позитивной корректировки для Биткойн - это подходящее мнение, при условии снижения ожиданий рецессии в США, вероятность того, что сами тарифы смогут создать черного лебедя, очень низка.

Неизбежное снижение статуса доллара и новая миссия стейблкоинов

Для Трампа, чтобы достичь цели возвращения производства в страну, приемлемо адекватно пожертвовать позицией доллара в международных валютных резервах. Одна из причин обесценивания американского производства заключается в силе доллара. Когда доллар продолжает укрепляться, мировой спрос на доллар постоянно растет, что приводит к постоянному финансовому профициту, который в конечном итоге частично приводит к постоянному торговому дефициту, что заставляет американское производство покидать страну. Чтобы обеспечить возвращение производства, Трамп будет часто использовать тарифы как оружие, но в этом процессе это ускорит снижение статуса доллара.

На фоне быстрого изменения глобальной финансовой структуры ослабление относительного контроля традиционного доллара стало фактом, который нельзя игнорировать. Это изменение является результатом долгосрительного наложения нескольких структурных факторов. Хотя доминирующая позиция доллара в международных финансах и торговле по-прежнему остается устойчивой, при более глубоком анализе с точки зрения базовой финансовой инфраструктуры, путей расширения капитала и эффективности инструментов денежно-кредитной политики можно обнаружить, что его глобальное влияние сталкивается с системными вызовами.

Глобальная тенденция к многополярности экономики перестраивает относительную необходимость доллара. С быстрым развитием других экономик, особенно в Азии и на Ближнем Востоке, где растет финансовая самоорганизующаяся система, единственная расчетная механика, основанная на долларе, постепенно сталкивается с конкуренцией альтернативных вариантов. Традиционное глобальное преимущество ликвидности доллара и монопольная позиция в расчетах начинают подвергаться эрозии.

США в последние годы демонстрируют тенденцию к кредитномуoverdraft в своих фискальных и монетарных операциях. Прошедшая кредитная экспансия и чрезмерное обращение долларов в условиях более высокой синхронности глобального рынка цифровой эпохи значительно усилили побочные эффекты. Инерция инструментов финансового управления США явно проявляется в то время, когда традиционный финансовый порядок еще не полностью адаптирован к новой модели роста, главенствующей в цифровой экономике и ИИ.

Доллар больше не является единственным активом, который может обеспечить глобальную расчетную способность и хранение стоимости; его роль постепенно размывается разнообразными протокольными активами. Быстрая эволюция системы Crypto также вынуждает суверенные валютные системы делать стратегические компромиссы. Принятие закона GENIUS можно в какой-то мере рассматривать как стратегический ответ и институциональное уступка федеральной системе США на финансовую логику новой эпохи.

Закон GENIUS: стратегия компромисса "отступая, наступаем"

Законопроект GENIUS не представляет собой обычные регуляторные действия, а скорее является стратегическим "отступлением для наступления". США имеют ясное понимание радикальных изменений в парадигме управления валютой, вызванных криптовалютой, и начинают пытаться через институциональный дизайн реализовать своего рода "использование силы против силы" для будущей финансовой инфраструктуры. Широкое распространение долларовых активов в крипто-системе делает невозможным для США закрыть их развитие одной регуляторной мерой, наоборот, необходимо через институциональное "инклюзивное регулирование" гарантировать, что долларовые активы не будут маргинализованы в следующем этапе конкурентной борьбы за цепочную валюту.

Стратегическое значение закона GENIUS заключается в том, что он больше не имеет целью "подавление", а вместо этого через создание предсказуемой нормативной базы вновь включает развитие стабильных монет на доллар в федеральное пространство. Если не дать активный сигнал о принятии криптофинансовой логики, можно быть вынужденным принять неблокчейнную финансовую систему, не возглавляемую долларом. Как только доллар утратит статус обеспеченного актива в мире блокчейна, его глобальные расчётные возможности и возможности вывода финансовых инструментов также начнут ослабевать.

Закон GENIUS является "тактическим отступлением" суверенной валюты в рамках новой парадигмы, целью которого является повторная интеграция ресурсов и переопределение структуры власти на цепочке. США не выбрали прямое столкновение или принудительное регулирование, а сделали выбор через закон GENIUS — жертвуя прямым контролем над маргинальными частями криптоактивов в обмен на легитимизацию активов стейблкоинов в долларах; передавая часть полномочий по строительству порядка на цепочке в обмен на продолжение прав на привязку основных активов.

Роль теневой валюты усиливается через инструменты Crypto

Предложение закона GENIUS на первый взгляд является корректировкой порядка эмиссии стабильных монет, однако его более глубокий смысл заключается в следующем: структура доллара исследует новую механизм расширения, используя цепочные системы для расширения существующей логики теневой валюты. Практика модели Restaking в экосистеме DeFi предоставляет прямые подсказки для такого структурного изменения. Restaking не является простой повторной использованием активов, а представляет собой способ максимизации эффективности использования базовых залоговых средств через логику уровня протокола, достигая деривации и повторного использования кредитов на цепи без изменения первоначального источника кредита. Подобные идеи начинают заимствоваться в мире фиатной валюты для создания второго уровня механизма увеличения "цепочного доллара".

Механизм теневого банковского дела в традиционной финансовой системе осуществляет эффект кредитного множителя через внебалансовое расширение кредитования и нетрадиционных посредников. В то же время система стабильных токенов на блокчейне обладает более выраженными характеристиками модульности и автоматизации, что делает путь формирования кредитного множителя не только короче, но и более прозрачным. Если обеспечение стабильного токена представляет собой облигации США, то по сути это использование государственного кредита в качестве первичного источника привязки, а затем через структуру блокчейн-протоколов происходит многократное увеличение. Каждое увеличение можно проектировать как частичное обеспечение, циклическое залоговое обеспечение или перекрестная поддержка нескольких активов, совместно с достаточной ликвидностью на блокчейне и потребностями в сценариях, что позволяет создать целую новую систему расширения долларового кредита, управляемую логикой блокчейна.

Эта структура не только продолжает иерархические характеристики традиционной теневой валюты, но и вводит более оперативные механизмы расчета и отслеживания на блокчейне. Особенно после постепенного совершенствования многоцепочечной развертки и кросс-цепочечных расчетных рамок, пути движения стабильных монет на блокчейне больше не будут ограничены централизованными биржами или платежными платформами, но могут углубиться в более глубокие уровни протоколов. В такой структуре каждое повторное залоговое обеспечение или упаковка активов могут стать новыми узлами кредитного уровня. Закон GENIUS не запрещает такие операции, что означает, что регуляторы фактически подразумевают устойчивость структуры теневой валюты на блокчейне, просто вводя отбор и проверку на уровне первичного выпуска.

Мультипликативный эффект валюты в онлайновой среде обладает естественной совместимостью. Как только онлайновые стабильные токены имеют широкую протокольную основу для обращения, их способность к залогу больше не будет ограничена традиционной структурой активов и обязательств финансовых институтов, а будет реализована через смарт-контракты, обеспечивающие более детализированные пути оборота активов. Это также означает: кредитные границы онлайнового доллара будут определяться совместно рыночным поведением и дизайном протокола, а не полностью зависеть от разрешений регуляторов. Это изменение является коренной волной для системы фиатных валют, не в том, контролируем ли масштаб какого-либо типа стабильных токенов, а в том, может ли кредит доллара по-прежнему управляться замкнутым циклом и достигать своей конечной точки.

Логика закона GENIUS, вероятно, уже приняла факт необратимого расширения границ кредитования. При четком определении регуляторной структуры США не установили абсолютных ограничений на выпуск и повторную упаковку за границей, наоборот, предоставив больше гибкости соответствующим учреждениям, создается многоуровневая валютная структура с "параллельным внутренним и внешним учетом, синхронизацией на цепочке и вне ее". Таким образом, американские регуляторы могут сохранять кредитную основу доллара в системе на цепочке, не вмешиваясь в конкретные операционные пути, и контролировать системные риски через механизм допуска первого уровня.

Это также объясняет, почему в законопроекте подчеркивается, что зарубежные эмитенты не могут выходить на рынок США, но не отрицается их значимость. На самом деле, зарубежное размещение, повторная упаковка на блокчейне и циклическое расширение протокола составляют основу новой модели расширения доллара. Их вклад в влияние доллара не уступает традиционной оффшорной долларовой системе. С этой точки зрения, механизм Restaking в DeFi не только является инструментом повышения ликвидности внутри Crypto, но также стал образцом проектирования кредитного плеча, который можно использовать в реальной финансовой структуре.

Непрерывные рыночные ожидания в период снижения процентных ставок не позволяют постфактумным индикаторам запустить "медвежий рынок"

При наблюдении за ценовыми колебаниями Биткойна различные индикаторы можно разделить на две основные категории в зависимости от механизма действия и временной актуальности: априорные индикаторы и апостериорные индикаторы. Рыночные настроения могут рассматриваться как промежуточная переменная, соединяющая эти две категории индикаторов, играя катализирующую роль в инициировании преобразования спроса и предложения, а также ускорении разворота тренда.

Опережающие индикаторы обычно имеют более медленный темп изменений и более высокую способность к прогнозированию тенденций. Эти индикаторы не означают, что цена немедленно развернется, а скорее заранее указывают на потенциальные структурные возможности, поэтому они очень подходят для использования "слева