За изменениями цен на макроактивы: повышение ставок и разворот арбитражных сделок с йеной

Ключевые идеи

• После публикации макроэкономических данных за июль доллар, золото и биткойн необычно упали одновременно
• Основная причина заключается в резком увеличении спроса на ликвидность из-за обратного арбитража по иенам, в результате чего большое количество активов-убежищ было закрыто для получения долларов.
• Повышение процентной ставки Банком Японии отражает решимость поддерживать курс японской иены, в долгосрочной перспективе это не окажет значительного влияния на цены активов, но может оказать глубокое воздействие на экономику Японии, особенно на внешнюю торговлю и производственный сектор.

Редкое явление одновременного падения доллара, золота и биткойна

Как правило, золото и биткойн, оцениваемые в долларах, редко одновременно существенно падают. Это связано с тем, что их долларовые цены естественным образом имеют отрицательную корреляцию с индексом доллара и обладают характеристиками защиты от инфляции и высокой ликвидности. Однако в начале августа 2024 года наблюдался аномальный феномен: на фоне плохих экономических данных США и почти гарантированного снижения процентной ставки ФРС в сентябре, индекс доллара резко упал, в то время как цены на золото и биткойн также значительно снизились.

Это явление в основном вызвано тем, что Банк Японии в конце июля объявил о выходе из контроля кривой доходности (YCC) и повысил процентные ставки. Япония долгое время находилась в эпохе низких процентных ставок, что привело к массовым японским ловушка-арбитражным сделкам. Это повышение ставок привело к резкому сокращению разницы в доходности между Японией и США, что сделало арбитражные сделки менее привлекательными, а возможно, даже убыточными. Множество глобальных арбитражных трейдеров вынуждены ликвидировать позиции в защитных активах, таких как золото и биткойн, чтобы обменять их на доллары для дополнительного маржинального обеспечения, что вызвало краткосрочное давление на эти активы.

В настоящее время долговая разница между США и Японией снизилась до менее 3%, а курс доллара к иене продолжает падать, что увеличивает стоимость и сложность арбитражных сделок с иеной. Ожидается, что это состояние продлится еще около 3-5 месяцев.

Ловушка арбитража имеет ограниченное длительное влияние на цены активов

Согласно историческим данным, за исключением иены и японских государственных облигаций, обратное арбитражное трейдинг не имеет заметного долгосрочного влияния на цены других активов. С начала 90-х годов произошло 5 раундов обратного арбитражного трейдинга, кроме того, что это привело к обратному потоку капитала в Японию, укреплению иены и росту доходности японских облигаций, глобальные фондовые рынки реагировали на каждый раунд по-разному.

Ловушка арбитражной торговли может глубоко повлиять на экономику Японии

Курс иены и обратная арбитражная сделка демонстрируют циклическое усиление взаимосвязи: повышение процентной ставки центральным банком приводит к сужению спрэда и обратной арбитражной сделке; обратная арбитражная сделка, в свою очередь, приводит к возврату средств и укреплению иены, что далее ослабляет мотивацию для арбитражной сделки. Повышение процентной ставки Японским центральным банком направлено на стабилизацию курса иены, но значительное укрепление иены может оказать негативное влияние на экономику Японии.

Хотя внешняя торговля Японии занимает небольшую долю в ВВП, экспорт промышленных товаров (, особенно автомобилей ), оказывает глубокое влияние на экономику Японии. Автомобильная промышленность имеет длинную цепочку поставок, может обеспечить большое количество рабочих мест, и высокая производительность и уровень заработной платы в производственном секторе передаются в другие отрасли. В то же время, прямые инвестиции и продажи японских автомобильных компаний за границей не учитываются в ВВП, что приводит к недооценке значимости экспортной отрасли.

Таким образом, в условиях ослабленного внутреннего спроса резкое укрепление иены неблагоприятно сказывается как на японской автомобильной отрасли, конкурирующей с китайской автомобильной промышленностью, так и на восстанавливающейся полупроводниковой отрасли. Япония уже 30 лет борется с дефляцией, и явно ястребиная позиция центрального банка, безусловно, бросает тень на экономические перспективы Японии.