ألقى رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي باول خطابًا هامًا في الاجتماع السنوي للبنك المركزي في جاكسون هول، حيث اعتبر أن الوضع الحالي يعني أن المخاطر السلبية التي تواجه سوق العمل قد ارتفعت. قد يعني هذا التحول في توازن المخاطر الحاجة إلى خفض أسعار الفائدة.
أشار باول في بداية خطابه إلى أن "توازن المخاطر" الذي يواجه الاحتياطي الفيدرالي في تحقيق هدفه المزدوج من التوظيف والتضخم هذا العام يبدو أنه "يشهد تحولًا." ويعتقد أن الوضع الاقتصادي الحالي يؤثر على السياسة النقدية بشكل:
"إن استقرار معدل البطالة ومؤشرات سوق العمل الأخرى يسمح لنا بالتفكير بحذر في تعديل الموقف السياسي. ومع ذلك، نظرًا لأن السياسة في نطاق مقيد، قد يتعين علينا تعديل الموقف السياسي بسبب التوقعات الأساسية المتغيرة وتوازن المخاطر المتغير."
فيما يتعلق بسوق العمل، قال باول:
"بشكل عام، رغم أن سوق العمل في حالة توازن، إلا أن هذه حالة من "التوازن الغريب" ناتجة عن التباطؤ الكبير في العرض والطلب على العمالة. تشير هذه الحالة غير العادية إلى أن مخاطر التراجع في التوظيف تزداد."
فيما يتعلق بتأثير التعريفات الجمركية على التضخم، قال باول إن "افتراضاً معقولاً" هو أن التعريفات ستؤدي إلى زيادة "مرة واحدة" في مستوى الأسعار، لكن هذه التأثيرات تحتاج إلى وقت لتظهر بالكامل في الاقتصاد.
من خلال النظر في مختلف العوامل المؤثرة، يرى باول أن:
"على المدى القصير، تميل مخاطر التضخم نحو الارتفاع، بينما تميل مخاطر التوظيف نحو الانخفاض - هذه وضعية مليئة بالتحديات."
فيما يتعلق بتعديل إطار السياسة النقدية، أشار باول إلى أن الإطار الجديد للسياسة قد أزال بيانين: الأول هو أن الاحتياطي الفيدرالي يسعى لتحقيق هدف متوسط معدل التضخم البالغ 2٪ لفترة معينة؛ والثاني هو استخدام "الانحراف عن مستوى التوظيف الكامل" كأساس لاتخاذ القرار.
"وكالة الاتصالات الفيدرالية الجديدة": باول يفتح الباب أمام خفض أسعار الفائدة في أقرب وقت في سبتمبر مع مزيد من الثقة في فرضيات تأثير التعريفات
يعتقد البعض أن باول ذكر أن استقرار مؤشرات سوق العمل مثل معدل البطالة يسمح للاحتياطي الفيدرالي بالتفكير بحذر في تعديل موقف السياسة النقدية، مما فتح الباب بحذر لخفض سعر الفائدة في الاجتماع التالي في سبتمبر.
كتب نيك تيميراووس، المعروف باسم "وكالة أنباء الاحتياطي الفيدرالي الجديد"، أن خطاب باول يبرز القلق بشأن سوق العمل، مما يمهد الطريق لخفض أسعار الفائدة. تشير بداية المقال إلى:
"قال باول إن توقعات مزيد من التباطؤ في سوق العمل قد تخفف من مخاوف الناس بشأن زيادة التكاليف الناتجة عن التعريفات والتي قد تؤدي إلى تفاقم التضخم، مما يفتح الباب أمام خفض أسعار الفائدة في الاجتماع المقبل في أقرب وقت."
يعتقد تيميراوس أن هذا الخطاب هو أول إشارة من باول بأنه أصبح أكثر ثقة في فرضية الأساس ، والتي تفيد بأن تأثير ارتفاع أسعار السلع الناتج عن التعريفات سيكون قصير الأمد نسبياً.
وأشار إلى أن باول يرى أن تأثير التعريفات الجمركية أصبح واضحًا الآن، ومن المتوقع أن يستمر في التراكم خلال الأشهر المقبلة. المشكلة التي تواجهها الاحتياطي الفيدرالي هي ما إذا كانت هذه الزيادات في الأسعار ستزيد "بشكل كبير من خطر مشكلة التضخم المستمر."
يعتقد باول أيضًا أن فرض الضرائب بشكل مفاجئ قد يكون سيناريو معقولًا كأساس، على الرغم من أن هذا لا يعني أن التأثير على الأسعار سيكون فوريًا. قالت تيميراووس إنه إذا لم يكن ضغط سوق العمل كافيًا لدعم المستهلكين الذين فقدوا قدرتهم الشرائية بسبب فرض الضرائب في إجراء مفاوضات أجور أقوى، فمن المرجح أن يظهر هذا السيناريو.
فيما يلي ترجمة للنص الكامل لخطاب باول:
سياسة النقد ومراجعة إطار الاحتياطي الفيدرالي
رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم إتش باول
تم نشر الخطاب في ورشة العمل الاقتصادية التي نظمتها الاحتياطي الفيدرالي في مدينة كانساس في جاكسون هول، وايومنغ تحت عنوان "سوق العمل المتحول: التركيبة السكانية، الإنتاجية والسياسة الاقتصادية الكلية".
منذ بداية هذا العام، أظهرت الاقتصاد الأمريكي مرونة في ظل التغيرات الجذرية في السياسة الاقتصادية. من حيث الأهداف المزدوجة للاحتياطي الفيدرالي، لا يزال سوق العمل قريبًا من مستوى التوظيف الكامل، ورغم أن التضخم لا يزال مرتفعًا بعض الشيء، إلا أنه قد انخفض بشكل كبير عن ذروته بعد الجائحة. في الوقت نفسه، يبدو أن توازن المخاطر يشهد تحولًا.
في حديثي اليوم، سأبدأ بالحديث عن الوضع الاقتصادي الحالي وآفاق السياسة النقدية على المدى القصير، ثم سأنتقل إلى نتائج مراجعتنا الثانية لإطار السياسة النقدية، والتي تم تجسيدها في النسخة المنقحة من "بيان الأهداف طويلة الأجل واستراتيجية السياسة النقدية" التي أصدرناها اليوم.
الوضع الاقتصادي الحالي وآفاقه على المدى القصير
قبل عام عندما تحدثت هنا، كانت الاقتصاد في نقطة تحول. لقد ظل سعر الفائدة لدينا في نطاق 5.25% إلى 5.5% لأكثر من عام. تساعد هذه السياسة التقييدية في خفض التضخم وتساهم في تحقيق توازن مستدام بين الطلب الكلي والعرض الكلي. لقد اقترب التضخم بشكل كبير من هدفنا، كما أن سوق العمل قد انخفض من حالة ارتفاع الحرارة السابقة. لقد تقلصت مخاطر التضخم، لكن معدل البطالة ارتفع تقريبًا بنسبة نقطة مئوية، وهو أمر نادر الحدوث تاريخيًا في ظل عدم حدوث ركود اقتصادي. في الاجتماعات الثلاثة التالية للجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC)، قمنا بإعادة ضبط موقف السياسة، مما أرسى الأساس لمستوى توظيف قريب من الحد الأقصى في سوق العمل على مدى العام الماضي.
هذا العام، يواجه الاقتصاد تحديات جديدة. حيث ارتفعت الرسوم الجمركية بشكل كبير بين الشركاء التجاريين العالميين، مما أعاد تشكيل نظام التجارة العالمي. أدت السياسات الأكثر صرامة بشأن الهجرة إلى تباطؤ حاد في نمو القوى العاملة. على المدى الطويل، قد تؤثر التغيرات في الضرائب والإنفاق والسياسات التنظيمية بشكل كبير على نمو الاقتصاد والإنتاجية. من الصعب حاليًا تحديد أين ستنتهي هذه السياسات وما سيكون تأثيرها المستمر على الاقتصاد.
تؤثر التغيرات في سياسات التجارة والهجرة على الطلب والعرض. في مثل هذا البيئة، يصبح من الصعب التمييز بين التغيرات الدورية والتغيرات الاتجاهية أو الهيكلية. هذا التمييز ضروري لأن السياسة النقدية يمكن أن تستقر التقلبات الدورية، ولكن لها تأثير محدود على التغيرات الهيكلية.
سوق العمل هو مثال واضح. يُظهر تقرير التوظيف لشهر يوليو الذي صدر في بداية الشهر أن نمو التوظيف في الأشهر الثلاثة الماضية قد تباطأ إلى متوسط 3.5 ألف وظيفة شهريًا فقط، وهو أقل بكثير من 16.8 ألف وظيفة شهريًا المتوقع في عام 2024. هذا التباطؤ يفوق بكثير التقديرات السابقة قبل شهر، حيث تم تعديل بيانات مايو ويونيو بشكل كبير. ولكن يبدو أن تباطؤ نمو التوظيف لم يؤدي إلى وجود فائض كبير في سوق العمل - وهو ما نأمل في تجنبه. ارتفعت نسبة البطالة في يوليو قليلاً، لكنها لا تزال عند مستوى تاريخي منخفض يبلغ 4.2%، وظلت مستقرة إلى حد كبير على مدار العام الماضي. كما أن مؤشرات سوق العمل الأخرى لم تتغير كثيرًا أو شهدت تراجعًا طفيفًا فقط، بما في ذلك معدل الاستقالة، والتسريح، ونسبة الوظائف الشاغرة إلى نسبة البطالة، ونمو الأجور الاسمي. كما تباطأ عرض العمل، مما خفض بشكل كبير عدد الوظائف الجديدة المطلوبة للحفاظ على استقرار معدل البطالة. في الواقع، هذا العام، أدى الانخفاض المفاجئ في الهجرة إلى تباطؤ ملحوظ في نمو القوى العاملة، كما انخفض معدل المشاركة في العمل في الأشهر الأخيرة.
بشكل عام، على الرغم من أن سوق العمل في حالة توازن، إلا أن هذه حالة "توازن غريب" ناتجة عن تباطؤ كبير في العرض والطلب على العمالة. تشير هذه الحالة الشاذة إلى أن مخاطر الانخفاض في التوظيف تزداد. إذا ظهرت هذه المخاطر، فقد تتجلى بسرعة في زيادة هائلة في عمليات التسريح وارتفاع سريع في معدل البطالة.
في نفس الوقت، تباطأ معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي بشكل ملحوظ في النصف الأول من العام ليصل إلى 1.2%، وهو ما يمثل حوالي نصف معدل النمو البالغ 2.5% المتوقع لعام 2024. ويعكس هذا التراجع في النمو بشكل رئيسي تباطؤ الإنفاق الاستهلاكي. مثل سوق العمل، فإن تباطؤ معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي يرجع جزئيًا أيضًا إلى تباطؤ العرض أو الناتج المحتمل.
عند الحديث عن التضخم، بدأت الرسوم الجمركية الأعلى في رفع أسعار بعض السلع. وفقًا لأحدث البيانات، زادت أسعار PCE الإجمالية بنسبة 2.6% في 12 شهرًا حتى يوليو. عند استبعاد المواد الغذائية والطاقة المتقلبة، ارتفع PCE الأساسي بنسبة 2.9%، وهو أعلى من نفس الفترة من العام الماضي. في الأساس، زادت أسعار السلع بنسبة 1.1% خلال 12 شهرًا، مما يمثل تباينًا واضحًا مع الانخفاض المعتدل المتوقع في عام 2024. بالمقارنة، لا يزال تضخم خدمات السكن في اتجاه هابط، بينما مستوى تضخم الخدمات غير السكنية略高于 المستوى التاريخي المتوافق مع تضخم 2%.
أصبح تأثير التعريفات الجمركية على أسعار المستهلكين واضحًا الآن. نتوقع أن تستمر هذه التأثيرات في التراكم خلال الأشهر القليلة القادمة، مع وجود مستوى عالٍ من عدم اليقين بشأن التوقيت والدرجة. القضية الأساسية التي تهم السياسة النقدية هي ما إذا كانت هذه الزيادات السعرية ستزيد بشكل كبير من خطر التضخم المستدام. الفرضية الأساسية المعقولة هي أن هذه التأثيرات هي في الغالب ارتفاعات لمستوى لمرة واحدة. بالطبع، "لمرة واحدة" لا تعني "دفعة واحدة"، حيث لا يزال يتعين أن تستغرق تعديلات التعريفات بعض الوقت حتى تنتقل بالكامل إلى سلسلة التوريد وشبكة التوزيع. بالإضافة إلى ذلك، لا تزال مستويات التعريفات الجمركية تتغير، مما قد يطيل من فترة تعديل الأسعار.
قد تؤدي ضغوط الأسعار الناتجة عن الرسوم الجمركية أيضًا إلى ديناميات تضخمية أكثر استدامة ، وهو خطر يحتاج إلى تقييم وإدارة. إحدى الاحتمالات هي أن العمال ، بسبب ضغط الدخل الحقيقي ، يطلبون ويحصلون على أجور أعلى ، مما يؤدي إلى تفاعل مدمر بين الأجور والأسعار. ولكن نظرًا لأن سوق العمل ليس مشدودًا جدًا ويواجه المزيد من المخاطر السلبية ، يبدو أن هذه النتيجة أقل احتمالًا.
هناك احتمال آخر وهو ارتفاع توقعات التضخم، مما يدفع التضخم الفعلي. لقد ظل التضخم أعلى من هدفنا لأكثر من أربع سنوات، وهذا يثير قلق الأسر والشركات على وجه الخصوص. ولكن بالنظر إلى توقعات التضخم على المدى الطويل المستندة إلى الأسواق والاستطلاعات، فإنها واضحة أنها لا تزال مرتبطة، وتتوافق مع هدفنا الطويل الأمد البالغ 2% للتضخم.
بالطبع، لا يمكننا أن نكون غير مبالين باستقرار توقعات التضخم. مهما حدث، لن نسمح أبداً لارتفاع مستوى الأسعار لمرة واحدة أن يتحول إلى مشكلة تضخم مستمرة.
بناءً على ما سبق، ما هي الدروس المستفادة من السياسة النقدية؟ على المدى القصير، تميل مخاطر التضخم إلى الارتفاع، بينما تميل مخاطر التوظيف إلى الانخفاض - هذه حالة مليئة بالتحديات. عندما تتعارض أهدافنا إلى حد ما، يتطلب الإطار منا تحقيق توازن في التعامل مع المهمة المزدوجة. حتى الآن، أصبحت أسعار الفائدة السياسية أقرب إلى المستوى المحايد بمقدار 100 نقطة أساس مقارنة بالعام الماضي، واستقرار معدل البطالة ومؤشرات سوق العمل الأخرى يسمح لنا بالتفكير بحذر في تعديل الموقف السياسي. ومع ذلك، نظرًا لأن السياسة في نطاق تقييدي، قد يتطلب المشهد الأساسي المتغير وتوازن المخاطر المستمر منا تعديل الموقف السياسي.
السياسة النقدية ليست مسارًا محددًا مسبقًا. سيقوم أعضاء لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية باتخاذ قراراتهم بناءً على البيانات ومعناها بالنسبة لآفاق الاقتصاد وتوازن المخاطر. نحن لن ننحرف عن هذه المبادئ أبدًا.
تطور إطار السياسة النقدية
بالانتقال إلى الجزء الثاني من الموضوع، فإن إطار سياستنا النقدية متجذر في المهمة الثابتة التي منحنا إياها الكونغرس: تعزيز التوظيف الأقصى واستقرار الأسعار للشعب الأمريكي. نحن نواصل الوفاء بمهمتنا القانونية بحزم، وستدعم التعديلات على الإطار هذا الجهد في ظل مجموعة متنوعة من الظروف الاقتصادية. يصف بياننا المعدل عن الأهداف طويلة الأجل واستراتيجية السياسة النقدية، وهو "بيان الإجماع" الخاص بنا، كيفية تحقيقنا لأهداف المهمة المزدوجة، مما يعد أمرًا مهمًا لتعزيز الشفافية والمساءلة وزيادة فعالية السياسة.
التغييرات في هذه المراجعة هي امتداد طبيعي على أساس فهمنا المتزايد للاقتصاد. نحن نواصل التقدم في بيان التوافق الأولي (2012، الذي وضعه الرئيس برنانكي). تعد هذه النسخة المعدلة اليوم نتيجة للمراجعة العامة الثانية للإطار، والتي نقوم بها كل خمس سنوات. تشمل هذه المراجعة ثلاثة جوانب: أنشطة Fed Listens التي تنظمها بنوك الاحتياطي الفيدرالي في مختلف المناطق، وندوة أكاديمية رائدة، بالإضافة إلى المناقشات والتحليلات بين صانعي السياسات والموظفين في اجتماع FOMC.
أحد الأهداف المهمة لهذه المراجعة هو ضمان أن يكون الإطار مناسبًا لمجموعة متنوعة من الظروف الاقتصادية. في الوقت نفسه، يجب تعديل الإطار وفقًا للتغيرات في الهيكل الاقتصادي وفهمنا. التحديات التي تواجهها مراحل مختلفة مثل الكساد العظيم، التضخم العالي التاريخي، والتوسع المعتدل تختلف أيضًا.
في المراجعة الأخيرة، كنا في حالة «الوضع الطبيعي الجديد» - حيث كانت أسعار الفائدة قريبة من الحد الأدنى الفعال (ELB)، ونمو الاقتصاد منخفض، والتضخم منخفض، ومنحنى فيليبس مسطح للغاية، مما يعني أن استجابة التضخم للاقتصاد المتعطل كانت محدودة للغاية. على سبيل المثال، بعد اندلاع الأزمة المالية العالمية في نهاية عام 2008، ظلت أسعار الفائدة السياسية تتأرجح عند مستوى ELB لمدة 7 سنوات. لا يزال الكثيرون يتذكرون بطء وصعوبة الانتعاش الاقتصادي في ذلك الوقت. بدا حينها أنه حتى إذا كانت هناك ركود طفيف، فإن أسعار الفائدة السياسية ستعود بسرعة إلى ELB، وقد تبقى هناك لفترة طويلة. عندما يكون الاقتصاد ضعيفًا، ينخفض التضخم وتوقعات التضخم، بينما تظل أسعار الفائدة الاسمية مثبتة بالقرب من الصفر، مما يؤدي إلى ارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية، مما يزيد من الضغط على العمالة ويستمر في كبح التضخم وتوقعات التضخم، مما يشكل ديناميكية سلبية.
تم اعتبار المشاكل الاقتصادية التي أدت إلى انخفاض سعر الفائدة الأساسي إلى مستوى الحد الأدنى من الفائدة (ELB) ودفع تغييرات الإطار لعام 2020 ناتجة عن عوامل عالمية وبطيئة التغير، والتي قد تستمر لسنوات عديدة - لولا تأثير الجائحة، ربما كان هذا سيحدث بالفعل. تبرز بيان الإجماع لعام 2020 المخاطر المتعلقة بـ ELB، حيث تم تطوير محتواه على مدار عشرين عامًا. نؤكد بشكل خاص على أهمية تثبيت توقعات التضخم على المدى الطويل لتحقيق استقرار الأسعار وأقصى أهداف التوظيف. بالإشارة إلى الأدبيات الواسعة حول استراتيجيات مواجهة مخاطر ELB، اعتمدنا آلية هدف التضخم المرن، أي استراتيجية "التعويض" لضمان أن تظل توقعات التضخم مثبتة حتى في ظل قيود ELB. على وجه التحديد، أشرنا إلى أنه بعد فترة من انخفاض التضخم المستمر دون 2%، قد تدفع السياسة النقدية المناسبة التضخم إلى أن يكون أعلى قليلاً من 2% لفترة من الزمن.
وفي الواقع، لم يكن التضخم المنخفض وELB، بل كان هناك أعلى مستوى من التضخم منذ 40 عامًا بعد الجائحة. كما توقعت معظم البنوك المركزية والمحللين الخاصين، حتى نهاية عام 2021، كنا نعتقد أنه لا حاجة لتشديد السياسة بشكل كبير لأن التضخم سيتراجع بسرعة. عندما اتضحت الأمور على نحو مختلف، تحركنا بسرعة، وزدنا أسعار الفائدة بمقدار 5.25 نقاط مئوية في غضون 16 شهرًا. هذه الإجراءات، بالإضافة إلى إزالة الاضطرابات التي أحدثتها الجائحة في سلاسل الإمداد، جعلت التضخم قريبًا بشكل عام من الهدف، دون أن يتبعه ارتفاع كبير في معدلات البطالة كما في الماضي.
المحتوى الرئيسي لتعديل بيان الإجماع
استعرضت هذه المراجعة التغيرات في الظروف الاقتصادية خلال السنوات الخمس الماضية. خلال هذه الفترة، شهدنا أن التضخم يتغير بسرعة كبيرة عند التعرض لصدمة كبيرة، كما أن مستويات الفائدة كانت أعلى بكثير من تلك التي كانت خلال الأزمة المالية العالمية حتى فترة الوباء. الهدف الحالي للتضخم أعلى من المستوى المرجعي، ومعدل الفائدة السياسة مقيد - في رأيي، يعتبر معتدلاً. لا يمكننا تحديد أين ستستقر مستويات الفائدة طويلة الأجل، وقد تكون بعض مستويات الفائدة المحايدة أعلى من تلك التي كانت في العقد 2010، مما يعكس الإنتاجية، والتركيبة السكانية، والسياسة المالية، وعوامل أخرى تؤثر على توازن الادخار والاستثمار. في المراجعة، ناقشنا أيضًا أن التركيز على ELB في بيان عام 2020 قد يجعل التواصل حول كيفية التعامل مع التضخم المرتفع أكثر صعوبة. نعتقد أن التركيز على ظروف اقتصادية محددة جدًا قد يسبب الارتباك، لذلك تم إجراء بعض التعديلات الهامة على البيان.
أولاً، قمنا بإزالة المحتوى الذي يعرف ELB كخصائص بيئية اقتصادية. بدلاً من ذلك، نؤكد أن "استراتيجية السياسة النقدية تهدف إلى تعزيز التوظيف الكامل واستقرار الأسعار في ظل ظروف اقتصادية واسعة". لا يزال من المهم ملاحظة صعوبة الاقتراب من ELB، لكنها لم تعد القضية الأساسية. تؤكد النسخة المنقحة مرة أخرى أن اللجنة مستعدة لاستخدام جميع الأدوات لتحقيق هدف التوظيف الكامل واستقرار الأسعار، خصوصًا عندما تكون أسعار الفائدة الفيدرالية مقيدة بـ ELB.
ثانياً، نعود إلى إطار هدف التضخم المرن، وتم إلغاء الاستراتيجية "التعويضية". لقد ثبت أن التضخم المتعمد والمعتدل كاستراتيجية لم يعد مناسباً. كما اعترفت علناً في عام 2021، بعد عدة أشهر من إعلان تعديل بيان التوافق لعام 2020، ظهر تضخم لم يكن متعمداً ولا معتدلاً.
تساهم توقعات التضخم المربوطة في نجاحنا في كبح التضخم دون رفع معدلات البطالة. تساعد توقعات التضخم المربوطة في دفع التضخم للعودة إلى الهدف عند مواجهة صدمات سلبية، مع تقليل مخاطر الانكماش في أوقات ضعف الاقتصاد. علاوة على ذلك، فإن توقعات التضخم المربوطة تمكن السياسة النقدية من دعم أقصى قدر من التوظيف خلال فترات الركود الاقتصادي، دون jeopardizing استقرار الأسعار. تؤكد تصريحاتنا المعدلة التزامنا باتخاذ إجراءات قوية لضمان ربط توقعات التضخم على المدى الطويل، وهو ما يفيد كلا جانبي المهمة المزدوجة، وتوضح أن "استقرار الأسعار أمر حيوي لصحة واستقرار الاقتصاد ورفاهية جميع الأمريكيين". تتجلى هذه الرؤية بشكل خاص في ردود الفعل على حدث Fed Listens. تذكرنا تجارب السنوات الخمس الماضية أن المعاناة الناجمة عن ارتفاع التضخم تؤثر بشكل خاص على الفئات الأكثر ضعفًا التي تواجه صعوبة في التعامل مع ارتفاع تكاليف المعيشة الأساسية.
ثالثًا، قدم البيان لعام 2020 أننا سنخفف من "نقص" التوظيف الكامل، بدلاً من "الانحراف". إن استخدام مصطلح "نقص" يعكس رؤيتنا حول معدل البطالة الطبيعي، فضلاً عن حالة عدم اليقين العالية حول التقييم الفوري لـ "التوظيف الكامل". بعد فترة الأزمة المالية العالمية، تجاوزت العمالة الفعلية لفترة طويلة المستوى المستدام المقدر من قبل التيار السائد، بينما استمرت التضخم دون 2%. في غياب ضغوط التضخم، ليس من الضروري تشديد السياسات استنادًا فقط إلى تقديرات عدم اليقين الفورية لمعدل البطالة الطبيعي.
لا زلنا نتمسك بهذه الرؤية، لكن كلمة "نقص" قد لا تُفهم دائمًا بشكل صحيح، مما يؤدي إلى عوائق في التواصل. خصوصًا، "النقص" ليس تعهدًا بعدم التحرك بشكل استباقي، ولا يعني تجاهل ضغوط سوق العمل. بناءً على ذلك، قمنا بإزالة كلمة "نقص" وعبّرنا بدقة أكثر بالقول إن "لجنة (FOMC) تعترف أن التوظيف يمكن أن يتجاوز أحيانًا المستوى الكافي للتوظيف كما تقدره التقديرات الفورية، لكن هذا لا يعني بالضرورة أنه سيؤدي إلى مخاطر على استقرار الأسعار." بالطبع، إذا كان سوق العمل مشدودًا بشكل مفرط أو كانت هناك عوامل أخرى تؤثر على استقرار الأسعار، فقد يتطلب الأمر اتخاذ إجراءات استباقية.
تشير التعديلات أيضًا إلى أن التوظيف الكامل هو "أعلى مستوى من التوظيف يمكن تحقيقه بشكل مستدام في بيئة مستقرة الأسعار". ويؤكد بشكل خاص أن سوق العمل القوي سيؤدي إلى فرص عمل واسعة ورفاهية للجميع، وقد تم تأكيد هذه المبدأ من خلال ردود الفعل على فعالية Fed Listens، مما يظهر قيمة سوق العمل القوي للأسر الأمريكية وأرباب العمل والمجتمعات.
رابعًا، مع الحفاظ على التوافق مع "الندرة" المحذوفة، أوضحنا كيفية التعامل عندما تتعارض أهداف التوظيف والتضخم. في هذه الحالة، سنتبنى نهجًا متوازنًا لتحقيق الهدفين. وقد عاد البيان المنقح أكثر إلى صياغة 2012 الأصلية - سنأخذ في الاعتبار مدى انحراف الأهداف، وكذلك الفترات الزمنية المختلفة التي قد تنطوي عليها العودة إلى مستوى المهمة المزدوجة المتسقة. هذه المبادئ توجه قرارات سياستنا الحالية، وقد قادتنا أيضًا في الفترة من 2022 إلى 2024 في التعامل مع انحراف هدف التضخم بنسبة 2%.
بخلاف التغييرات المذكورة أعلاه، لا يزال هناك استمرارية عالية مع البيانات السابقة. تواصل الوثيقة توضيح كيفية تفسير المهمة الموكلة إلينا من قبل الكونغرس، كما تصف الإطار السياسي الذي نعتقد أنه الأنسب لتحقيق أقصى قدر من التوظيف واستقرار الأسعار. لا زلنا نؤكد أن السياسة النقدية يجب أن تكون استباقية، وأن تأخذ في الاعتبار تأخر تأثيرها. وبالتالي، فإن إجراءات سياستنا تعتمد على آفاق الاقتصاد وتقييم توازن المخاطر المتعلقة بتلك الآفاق. نعتقد أيضًا أن تحديد أهداف توظيف محددة غير مرغوب فيه، لأن مستوى التوظيف الأقصى لا يمكن قياسه مباشرة، ويمكن أن يتغير بسبب عوامل لا علاقة لها بالسياسة النقدية.
نحن نؤمن أيضًا بأن معدل التضخم طويل الأجل بنسبة 2% هو الأكثر ملاءمة لأهداف المهمة المزدوجة. نعتقد أن التزامنا بهذا الهدف يساعد في تثبيت توقعات التضخم على المدى الطويل. تظهر التجارب أن تضخم بنسبة 2% يضمن أن الأسر والشركات لا تقلق بشأن التضخم عند اتخاذ القرارات، ويتيح للبنك المركزي بعض المرونة في السياسات أثناء الركود الاقتصادي.
أخيرًا، لا يزال البيان المعدل عن التوافق يتعهد بإجراء مراجعة علنية تقريبًا كل خمس سنوات. لا يوجد شيء خاص في الخمس سنوات، فهذه التردد يساعد صانعي السياسات على إعادة تقييم القضايا الهيكلية الاقتصادية، ويسهل أيضًا التواصل مع الجمهور والصناعة والأكاديمية حول أداء الإطار، ويتماشى مع ممارسات بعض الزملاء العالميين.
خاتمة
أود أن أشكر أخيرًا رئيس (احتياطي كانساس سيتي) شميت وجميع الموظفين على جهودهم المستمرة على مدار السنوات في تنظيم هذا الحدث الرائع كل عام. حتى مع احتساب الخطابات الافتراضية خلال فترة الوباء، فإن هذه هي المرة الثامنة التي أتشرف فيها بالتحدث هنا. يوفر هذا الندوة كل عام فرصة لقادة الاحتياطي الفيدرالي للتواصل مع كبار الاقتصاديين والتركيز على التحديات. قبل أكثر من أربعين عامًا، نجح احتياطي كانساس سيتي في دعوة الرئيس فولكر إلى هذه الحديقة الوطنية، وأنا فخور بأنني أصبحت جزءًا من هذه التقليد.
شاهد النسخة الأصلية
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
نص خطاب باول بالكامل: التأكيد على مخاطر التوظيف، من المحتمل جداً خفض الفائدة في سبتمبر
كتابة: لي دان، أخبار وول ستريت
ألقى رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي باول خطابًا هامًا في الاجتماع السنوي للبنك المركزي في جاكسون هول، حيث اعتبر أن الوضع الحالي يعني أن المخاطر السلبية التي تواجه سوق العمل قد ارتفعت. قد يعني هذا التحول في توازن المخاطر الحاجة إلى خفض أسعار الفائدة.
أشار باول في بداية خطابه إلى أن "توازن المخاطر" الذي يواجه الاحتياطي الفيدرالي في تحقيق هدفه المزدوج من التوظيف والتضخم هذا العام يبدو أنه "يشهد تحولًا." ويعتقد أن الوضع الاقتصادي الحالي يؤثر على السياسة النقدية بشكل:
"إن استقرار معدل البطالة ومؤشرات سوق العمل الأخرى يسمح لنا بالتفكير بحذر في تعديل الموقف السياسي. ومع ذلك، نظرًا لأن السياسة في نطاق مقيد، قد يتعين علينا تعديل الموقف السياسي بسبب التوقعات الأساسية المتغيرة وتوازن المخاطر المتغير."
فيما يتعلق بسوق العمل، قال باول:
"بشكل عام، رغم أن سوق العمل في حالة توازن، إلا أن هذه حالة من "التوازن الغريب" ناتجة عن التباطؤ الكبير في العرض والطلب على العمالة. تشير هذه الحالة غير العادية إلى أن مخاطر التراجع في التوظيف تزداد."
فيما يتعلق بتأثير التعريفات الجمركية على التضخم، قال باول إن "افتراضاً معقولاً" هو أن التعريفات ستؤدي إلى زيادة "مرة واحدة" في مستوى الأسعار، لكن هذه التأثيرات تحتاج إلى وقت لتظهر بالكامل في الاقتصاد.
من خلال النظر في مختلف العوامل المؤثرة، يرى باول أن:
"على المدى القصير، تميل مخاطر التضخم نحو الارتفاع، بينما تميل مخاطر التوظيف نحو الانخفاض - هذه وضعية مليئة بالتحديات."
فيما يتعلق بتعديل إطار السياسة النقدية، أشار باول إلى أن الإطار الجديد للسياسة قد أزال بيانين: الأول هو أن الاحتياطي الفيدرالي يسعى لتحقيق هدف متوسط معدل التضخم البالغ 2٪ لفترة معينة؛ والثاني هو استخدام "الانحراف عن مستوى التوظيف الكامل" كأساس لاتخاذ القرار.
"وكالة الاتصالات الفيدرالية الجديدة": باول يفتح الباب أمام خفض أسعار الفائدة في أقرب وقت في سبتمبر مع مزيد من الثقة في فرضيات تأثير التعريفات
يعتقد البعض أن باول ذكر أن استقرار مؤشرات سوق العمل مثل معدل البطالة يسمح للاحتياطي الفيدرالي بالتفكير بحذر في تعديل موقف السياسة النقدية، مما فتح الباب بحذر لخفض سعر الفائدة في الاجتماع التالي في سبتمبر.
كتب نيك تيميراووس، المعروف باسم "وكالة أنباء الاحتياطي الفيدرالي الجديد"، أن خطاب باول يبرز القلق بشأن سوق العمل، مما يمهد الطريق لخفض أسعار الفائدة. تشير بداية المقال إلى:
"قال باول إن توقعات مزيد من التباطؤ في سوق العمل قد تخفف من مخاوف الناس بشأن زيادة التكاليف الناتجة عن التعريفات والتي قد تؤدي إلى تفاقم التضخم، مما يفتح الباب أمام خفض أسعار الفائدة في الاجتماع المقبل في أقرب وقت."
يعتقد تيميراوس أن هذا الخطاب هو أول إشارة من باول بأنه أصبح أكثر ثقة في فرضية الأساس ، والتي تفيد بأن تأثير ارتفاع أسعار السلع الناتج عن التعريفات سيكون قصير الأمد نسبياً.
وأشار إلى أن باول يرى أن تأثير التعريفات الجمركية أصبح واضحًا الآن، ومن المتوقع أن يستمر في التراكم خلال الأشهر المقبلة. المشكلة التي تواجهها الاحتياطي الفيدرالي هي ما إذا كانت هذه الزيادات في الأسعار ستزيد "بشكل كبير من خطر مشكلة التضخم المستمر."
يعتقد باول أيضًا أن فرض الضرائب بشكل مفاجئ قد يكون سيناريو معقولًا كأساس، على الرغم من أن هذا لا يعني أن التأثير على الأسعار سيكون فوريًا. قالت تيميراووس إنه إذا لم يكن ضغط سوق العمل كافيًا لدعم المستهلكين الذين فقدوا قدرتهم الشرائية بسبب فرض الضرائب في إجراء مفاوضات أجور أقوى، فمن المرجح أن يظهر هذا السيناريو.
فيما يلي ترجمة للنص الكامل لخطاب باول:
سياسة النقد ومراجعة إطار الاحتياطي الفيدرالي
رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم إتش باول
تم نشر الخطاب في ورشة العمل الاقتصادية التي نظمتها الاحتياطي الفيدرالي في مدينة كانساس في جاكسون هول، وايومنغ تحت عنوان "سوق العمل المتحول: التركيبة السكانية، الإنتاجية والسياسة الاقتصادية الكلية".
منذ بداية هذا العام، أظهرت الاقتصاد الأمريكي مرونة في ظل التغيرات الجذرية في السياسة الاقتصادية. من حيث الأهداف المزدوجة للاحتياطي الفيدرالي، لا يزال سوق العمل قريبًا من مستوى التوظيف الكامل، ورغم أن التضخم لا يزال مرتفعًا بعض الشيء، إلا أنه قد انخفض بشكل كبير عن ذروته بعد الجائحة. في الوقت نفسه، يبدو أن توازن المخاطر يشهد تحولًا.
في حديثي اليوم، سأبدأ بالحديث عن الوضع الاقتصادي الحالي وآفاق السياسة النقدية على المدى القصير، ثم سأنتقل إلى نتائج مراجعتنا الثانية لإطار السياسة النقدية، والتي تم تجسيدها في النسخة المنقحة من "بيان الأهداف طويلة الأجل واستراتيجية السياسة النقدية" التي أصدرناها اليوم.
الوضع الاقتصادي الحالي وآفاقه على المدى القصير
قبل عام عندما تحدثت هنا، كانت الاقتصاد في نقطة تحول. لقد ظل سعر الفائدة لدينا في نطاق 5.25% إلى 5.5% لأكثر من عام. تساعد هذه السياسة التقييدية في خفض التضخم وتساهم في تحقيق توازن مستدام بين الطلب الكلي والعرض الكلي. لقد اقترب التضخم بشكل كبير من هدفنا، كما أن سوق العمل قد انخفض من حالة ارتفاع الحرارة السابقة. لقد تقلصت مخاطر التضخم، لكن معدل البطالة ارتفع تقريبًا بنسبة نقطة مئوية، وهو أمر نادر الحدوث تاريخيًا في ظل عدم حدوث ركود اقتصادي. في الاجتماعات الثلاثة التالية للجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC)، قمنا بإعادة ضبط موقف السياسة، مما أرسى الأساس لمستوى توظيف قريب من الحد الأقصى في سوق العمل على مدى العام الماضي.
هذا العام، يواجه الاقتصاد تحديات جديدة. حيث ارتفعت الرسوم الجمركية بشكل كبير بين الشركاء التجاريين العالميين، مما أعاد تشكيل نظام التجارة العالمي. أدت السياسات الأكثر صرامة بشأن الهجرة إلى تباطؤ حاد في نمو القوى العاملة. على المدى الطويل، قد تؤثر التغيرات في الضرائب والإنفاق والسياسات التنظيمية بشكل كبير على نمو الاقتصاد والإنتاجية. من الصعب حاليًا تحديد أين ستنتهي هذه السياسات وما سيكون تأثيرها المستمر على الاقتصاد.
تؤثر التغيرات في سياسات التجارة والهجرة على الطلب والعرض. في مثل هذا البيئة، يصبح من الصعب التمييز بين التغيرات الدورية والتغيرات الاتجاهية أو الهيكلية. هذا التمييز ضروري لأن السياسة النقدية يمكن أن تستقر التقلبات الدورية، ولكن لها تأثير محدود على التغيرات الهيكلية.
سوق العمل هو مثال واضح. يُظهر تقرير التوظيف لشهر يوليو الذي صدر في بداية الشهر أن نمو التوظيف في الأشهر الثلاثة الماضية قد تباطأ إلى متوسط 3.5 ألف وظيفة شهريًا فقط، وهو أقل بكثير من 16.8 ألف وظيفة شهريًا المتوقع في عام 2024. هذا التباطؤ يفوق بكثير التقديرات السابقة قبل شهر، حيث تم تعديل بيانات مايو ويونيو بشكل كبير. ولكن يبدو أن تباطؤ نمو التوظيف لم يؤدي إلى وجود فائض كبير في سوق العمل - وهو ما نأمل في تجنبه. ارتفعت نسبة البطالة في يوليو قليلاً، لكنها لا تزال عند مستوى تاريخي منخفض يبلغ 4.2%، وظلت مستقرة إلى حد كبير على مدار العام الماضي. كما أن مؤشرات سوق العمل الأخرى لم تتغير كثيرًا أو شهدت تراجعًا طفيفًا فقط، بما في ذلك معدل الاستقالة، والتسريح، ونسبة الوظائف الشاغرة إلى نسبة البطالة، ونمو الأجور الاسمي. كما تباطأ عرض العمل، مما خفض بشكل كبير عدد الوظائف الجديدة المطلوبة للحفاظ على استقرار معدل البطالة. في الواقع، هذا العام، أدى الانخفاض المفاجئ في الهجرة إلى تباطؤ ملحوظ في نمو القوى العاملة، كما انخفض معدل المشاركة في العمل في الأشهر الأخيرة.
بشكل عام، على الرغم من أن سوق العمل في حالة توازن، إلا أن هذه حالة "توازن غريب" ناتجة عن تباطؤ كبير في العرض والطلب على العمالة. تشير هذه الحالة الشاذة إلى أن مخاطر الانخفاض في التوظيف تزداد. إذا ظهرت هذه المخاطر، فقد تتجلى بسرعة في زيادة هائلة في عمليات التسريح وارتفاع سريع في معدل البطالة.
في نفس الوقت، تباطأ معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي بشكل ملحوظ في النصف الأول من العام ليصل إلى 1.2%، وهو ما يمثل حوالي نصف معدل النمو البالغ 2.5% المتوقع لعام 2024. ويعكس هذا التراجع في النمو بشكل رئيسي تباطؤ الإنفاق الاستهلاكي. مثل سوق العمل، فإن تباطؤ معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي يرجع جزئيًا أيضًا إلى تباطؤ العرض أو الناتج المحتمل.
عند الحديث عن التضخم، بدأت الرسوم الجمركية الأعلى في رفع أسعار بعض السلع. وفقًا لأحدث البيانات، زادت أسعار PCE الإجمالية بنسبة 2.6% في 12 شهرًا حتى يوليو. عند استبعاد المواد الغذائية والطاقة المتقلبة، ارتفع PCE الأساسي بنسبة 2.9%، وهو أعلى من نفس الفترة من العام الماضي. في الأساس، زادت أسعار السلع بنسبة 1.1% خلال 12 شهرًا، مما يمثل تباينًا واضحًا مع الانخفاض المعتدل المتوقع في عام 2024. بالمقارنة، لا يزال تضخم خدمات السكن في اتجاه هابط، بينما مستوى تضخم الخدمات غير السكنية略高于 المستوى التاريخي المتوافق مع تضخم 2%.
أصبح تأثير التعريفات الجمركية على أسعار المستهلكين واضحًا الآن. نتوقع أن تستمر هذه التأثيرات في التراكم خلال الأشهر القليلة القادمة، مع وجود مستوى عالٍ من عدم اليقين بشأن التوقيت والدرجة. القضية الأساسية التي تهم السياسة النقدية هي ما إذا كانت هذه الزيادات السعرية ستزيد بشكل كبير من خطر التضخم المستدام. الفرضية الأساسية المعقولة هي أن هذه التأثيرات هي في الغالب ارتفاعات لمستوى لمرة واحدة. بالطبع، "لمرة واحدة" لا تعني "دفعة واحدة"، حيث لا يزال يتعين أن تستغرق تعديلات التعريفات بعض الوقت حتى تنتقل بالكامل إلى سلسلة التوريد وشبكة التوزيع. بالإضافة إلى ذلك، لا تزال مستويات التعريفات الجمركية تتغير، مما قد يطيل من فترة تعديل الأسعار.
قد تؤدي ضغوط الأسعار الناتجة عن الرسوم الجمركية أيضًا إلى ديناميات تضخمية أكثر استدامة ، وهو خطر يحتاج إلى تقييم وإدارة. إحدى الاحتمالات هي أن العمال ، بسبب ضغط الدخل الحقيقي ، يطلبون ويحصلون على أجور أعلى ، مما يؤدي إلى تفاعل مدمر بين الأجور والأسعار. ولكن نظرًا لأن سوق العمل ليس مشدودًا جدًا ويواجه المزيد من المخاطر السلبية ، يبدو أن هذه النتيجة أقل احتمالًا.
هناك احتمال آخر وهو ارتفاع توقعات التضخم، مما يدفع التضخم الفعلي. لقد ظل التضخم أعلى من هدفنا لأكثر من أربع سنوات، وهذا يثير قلق الأسر والشركات على وجه الخصوص. ولكن بالنظر إلى توقعات التضخم على المدى الطويل المستندة إلى الأسواق والاستطلاعات، فإنها واضحة أنها لا تزال مرتبطة، وتتوافق مع هدفنا الطويل الأمد البالغ 2% للتضخم.
بالطبع، لا يمكننا أن نكون غير مبالين باستقرار توقعات التضخم. مهما حدث، لن نسمح أبداً لارتفاع مستوى الأسعار لمرة واحدة أن يتحول إلى مشكلة تضخم مستمرة.
بناءً على ما سبق، ما هي الدروس المستفادة من السياسة النقدية؟ على المدى القصير، تميل مخاطر التضخم إلى الارتفاع، بينما تميل مخاطر التوظيف إلى الانخفاض - هذه حالة مليئة بالتحديات. عندما تتعارض أهدافنا إلى حد ما، يتطلب الإطار منا تحقيق توازن في التعامل مع المهمة المزدوجة. حتى الآن، أصبحت أسعار الفائدة السياسية أقرب إلى المستوى المحايد بمقدار 100 نقطة أساس مقارنة بالعام الماضي، واستقرار معدل البطالة ومؤشرات سوق العمل الأخرى يسمح لنا بالتفكير بحذر في تعديل الموقف السياسي. ومع ذلك، نظرًا لأن السياسة في نطاق تقييدي، قد يتطلب المشهد الأساسي المتغير وتوازن المخاطر المستمر منا تعديل الموقف السياسي.
السياسة النقدية ليست مسارًا محددًا مسبقًا. سيقوم أعضاء لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية باتخاذ قراراتهم بناءً على البيانات ومعناها بالنسبة لآفاق الاقتصاد وتوازن المخاطر. نحن لن ننحرف عن هذه المبادئ أبدًا.
تطور إطار السياسة النقدية
بالانتقال إلى الجزء الثاني من الموضوع، فإن إطار سياستنا النقدية متجذر في المهمة الثابتة التي منحنا إياها الكونغرس: تعزيز التوظيف الأقصى واستقرار الأسعار للشعب الأمريكي. نحن نواصل الوفاء بمهمتنا القانونية بحزم، وستدعم التعديلات على الإطار هذا الجهد في ظل مجموعة متنوعة من الظروف الاقتصادية. يصف بياننا المعدل عن الأهداف طويلة الأجل واستراتيجية السياسة النقدية، وهو "بيان الإجماع" الخاص بنا، كيفية تحقيقنا لأهداف المهمة المزدوجة، مما يعد أمرًا مهمًا لتعزيز الشفافية والمساءلة وزيادة فعالية السياسة.
التغييرات في هذه المراجعة هي امتداد طبيعي على أساس فهمنا المتزايد للاقتصاد. نحن نواصل التقدم في بيان التوافق الأولي (2012، الذي وضعه الرئيس برنانكي). تعد هذه النسخة المعدلة اليوم نتيجة للمراجعة العامة الثانية للإطار، والتي نقوم بها كل خمس سنوات. تشمل هذه المراجعة ثلاثة جوانب: أنشطة Fed Listens التي تنظمها بنوك الاحتياطي الفيدرالي في مختلف المناطق، وندوة أكاديمية رائدة، بالإضافة إلى المناقشات والتحليلات بين صانعي السياسات والموظفين في اجتماع FOMC.
أحد الأهداف المهمة لهذه المراجعة هو ضمان أن يكون الإطار مناسبًا لمجموعة متنوعة من الظروف الاقتصادية. في الوقت نفسه، يجب تعديل الإطار وفقًا للتغيرات في الهيكل الاقتصادي وفهمنا. التحديات التي تواجهها مراحل مختلفة مثل الكساد العظيم، التضخم العالي التاريخي، والتوسع المعتدل تختلف أيضًا.
في المراجعة الأخيرة، كنا في حالة «الوضع الطبيعي الجديد» - حيث كانت أسعار الفائدة قريبة من الحد الأدنى الفعال (ELB)، ونمو الاقتصاد منخفض، والتضخم منخفض، ومنحنى فيليبس مسطح للغاية، مما يعني أن استجابة التضخم للاقتصاد المتعطل كانت محدودة للغاية. على سبيل المثال، بعد اندلاع الأزمة المالية العالمية في نهاية عام 2008، ظلت أسعار الفائدة السياسية تتأرجح عند مستوى ELB لمدة 7 سنوات. لا يزال الكثيرون يتذكرون بطء وصعوبة الانتعاش الاقتصادي في ذلك الوقت. بدا حينها أنه حتى إذا كانت هناك ركود طفيف، فإن أسعار الفائدة السياسية ستعود بسرعة إلى ELB، وقد تبقى هناك لفترة طويلة. عندما يكون الاقتصاد ضعيفًا، ينخفض التضخم وتوقعات التضخم، بينما تظل أسعار الفائدة الاسمية مثبتة بالقرب من الصفر، مما يؤدي إلى ارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية، مما يزيد من الضغط على العمالة ويستمر في كبح التضخم وتوقعات التضخم، مما يشكل ديناميكية سلبية.
تم اعتبار المشاكل الاقتصادية التي أدت إلى انخفاض سعر الفائدة الأساسي إلى مستوى الحد الأدنى من الفائدة (ELB) ودفع تغييرات الإطار لعام 2020 ناتجة عن عوامل عالمية وبطيئة التغير، والتي قد تستمر لسنوات عديدة - لولا تأثير الجائحة، ربما كان هذا سيحدث بالفعل. تبرز بيان الإجماع لعام 2020 المخاطر المتعلقة بـ ELB، حيث تم تطوير محتواه على مدار عشرين عامًا. نؤكد بشكل خاص على أهمية تثبيت توقعات التضخم على المدى الطويل لتحقيق استقرار الأسعار وأقصى أهداف التوظيف. بالإشارة إلى الأدبيات الواسعة حول استراتيجيات مواجهة مخاطر ELB، اعتمدنا آلية هدف التضخم المرن، أي استراتيجية "التعويض" لضمان أن تظل توقعات التضخم مثبتة حتى في ظل قيود ELB. على وجه التحديد، أشرنا إلى أنه بعد فترة من انخفاض التضخم المستمر دون 2%، قد تدفع السياسة النقدية المناسبة التضخم إلى أن يكون أعلى قليلاً من 2% لفترة من الزمن.
وفي الواقع، لم يكن التضخم المنخفض وELB، بل كان هناك أعلى مستوى من التضخم منذ 40 عامًا بعد الجائحة. كما توقعت معظم البنوك المركزية والمحللين الخاصين، حتى نهاية عام 2021، كنا نعتقد أنه لا حاجة لتشديد السياسة بشكل كبير لأن التضخم سيتراجع بسرعة. عندما اتضحت الأمور على نحو مختلف، تحركنا بسرعة، وزدنا أسعار الفائدة بمقدار 5.25 نقاط مئوية في غضون 16 شهرًا. هذه الإجراءات، بالإضافة إلى إزالة الاضطرابات التي أحدثتها الجائحة في سلاسل الإمداد، جعلت التضخم قريبًا بشكل عام من الهدف، دون أن يتبعه ارتفاع كبير في معدلات البطالة كما في الماضي.
المحتوى الرئيسي لتعديل بيان الإجماع
استعرضت هذه المراجعة التغيرات في الظروف الاقتصادية خلال السنوات الخمس الماضية. خلال هذه الفترة، شهدنا أن التضخم يتغير بسرعة كبيرة عند التعرض لصدمة كبيرة، كما أن مستويات الفائدة كانت أعلى بكثير من تلك التي كانت خلال الأزمة المالية العالمية حتى فترة الوباء. الهدف الحالي للتضخم أعلى من المستوى المرجعي، ومعدل الفائدة السياسة مقيد - في رأيي، يعتبر معتدلاً. لا يمكننا تحديد أين ستستقر مستويات الفائدة طويلة الأجل، وقد تكون بعض مستويات الفائدة المحايدة أعلى من تلك التي كانت في العقد 2010، مما يعكس الإنتاجية، والتركيبة السكانية، والسياسة المالية، وعوامل أخرى تؤثر على توازن الادخار والاستثمار. في المراجعة، ناقشنا أيضًا أن التركيز على ELB في بيان عام 2020 قد يجعل التواصل حول كيفية التعامل مع التضخم المرتفع أكثر صعوبة. نعتقد أن التركيز على ظروف اقتصادية محددة جدًا قد يسبب الارتباك، لذلك تم إجراء بعض التعديلات الهامة على البيان.
أولاً، قمنا بإزالة المحتوى الذي يعرف ELB كخصائص بيئية اقتصادية. بدلاً من ذلك، نؤكد أن "استراتيجية السياسة النقدية تهدف إلى تعزيز التوظيف الكامل واستقرار الأسعار في ظل ظروف اقتصادية واسعة". لا يزال من المهم ملاحظة صعوبة الاقتراب من ELB، لكنها لم تعد القضية الأساسية. تؤكد النسخة المنقحة مرة أخرى أن اللجنة مستعدة لاستخدام جميع الأدوات لتحقيق هدف التوظيف الكامل واستقرار الأسعار، خصوصًا عندما تكون أسعار الفائدة الفيدرالية مقيدة بـ ELB.
ثانياً، نعود إلى إطار هدف التضخم المرن، وتم إلغاء الاستراتيجية "التعويضية". لقد ثبت أن التضخم المتعمد والمعتدل كاستراتيجية لم يعد مناسباً. كما اعترفت علناً في عام 2021، بعد عدة أشهر من إعلان تعديل بيان التوافق لعام 2020، ظهر تضخم لم يكن متعمداً ولا معتدلاً.
تساهم توقعات التضخم المربوطة في نجاحنا في كبح التضخم دون رفع معدلات البطالة. تساعد توقعات التضخم المربوطة في دفع التضخم للعودة إلى الهدف عند مواجهة صدمات سلبية، مع تقليل مخاطر الانكماش في أوقات ضعف الاقتصاد. علاوة على ذلك، فإن توقعات التضخم المربوطة تمكن السياسة النقدية من دعم أقصى قدر من التوظيف خلال فترات الركود الاقتصادي، دون jeopardizing استقرار الأسعار. تؤكد تصريحاتنا المعدلة التزامنا باتخاذ إجراءات قوية لضمان ربط توقعات التضخم على المدى الطويل، وهو ما يفيد كلا جانبي المهمة المزدوجة، وتوضح أن "استقرار الأسعار أمر حيوي لصحة واستقرار الاقتصاد ورفاهية جميع الأمريكيين". تتجلى هذه الرؤية بشكل خاص في ردود الفعل على حدث Fed Listens. تذكرنا تجارب السنوات الخمس الماضية أن المعاناة الناجمة عن ارتفاع التضخم تؤثر بشكل خاص على الفئات الأكثر ضعفًا التي تواجه صعوبة في التعامل مع ارتفاع تكاليف المعيشة الأساسية.
ثالثًا، قدم البيان لعام 2020 أننا سنخفف من "نقص" التوظيف الكامل، بدلاً من "الانحراف". إن استخدام مصطلح "نقص" يعكس رؤيتنا حول معدل البطالة الطبيعي، فضلاً عن حالة عدم اليقين العالية حول التقييم الفوري لـ "التوظيف الكامل". بعد فترة الأزمة المالية العالمية، تجاوزت العمالة الفعلية لفترة طويلة المستوى المستدام المقدر من قبل التيار السائد، بينما استمرت التضخم دون 2%. في غياب ضغوط التضخم، ليس من الضروري تشديد السياسات استنادًا فقط إلى تقديرات عدم اليقين الفورية لمعدل البطالة الطبيعي.
لا زلنا نتمسك بهذه الرؤية، لكن كلمة "نقص" قد لا تُفهم دائمًا بشكل صحيح، مما يؤدي إلى عوائق في التواصل. خصوصًا، "النقص" ليس تعهدًا بعدم التحرك بشكل استباقي، ولا يعني تجاهل ضغوط سوق العمل. بناءً على ذلك، قمنا بإزالة كلمة "نقص" وعبّرنا بدقة أكثر بالقول إن "لجنة (FOMC) تعترف أن التوظيف يمكن أن يتجاوز أحيانًا المستوى الكافي للتوظيف كما تقدره التقديرات الفورية، لكن هذا لا يعني بالضرورة أنه سيؤدي إلى مخاطر على استقرار الأسعار." بالطبع، إذا كان سوق العمل مشدودًا بشكل مفرط أو كانت هناك عوامل أخرى تؤثر على استقرار الأسعار، فقد يتطلب الأمر اتخاذ إجراءات استباقية.
تشير التعديلات أيضًا إلى أن التوظيف الكامل هو "أعلى مستوى من التوظيف يمكن تحقيقه بشكل مستدام في بيئة مستقرة الأسعار". ويؤكد بشكل خاص أن سوق العمل القوي سيؤدي إلى فرص عمل واسعة ورفاهية للجميع، وقد تم تأكيد هذه المبدأ من خلال ردود الفعل على فعالية Fed Listens، مما يظهر قيمة سوق العمل القوي للأسر الأمريكية وأرباب العمل والمجتمعات.
رابعًا، مع الحفاظ على التوافق مع "الندرة" المحذوفة، أوضحنا كيفية التعامل عندما تتعارض أهداف التوظيف والتضخم. في هذه الحالة، سنتبنى نهجًا متوازنًا لتحقيق الهدفين. وقد عاد البيان المنقح أكثر إلى صياغة 2012 الأصلية - سنأخذ في الاعتبار مدى انحراف الأهداف، وكذلك الفترات الزمنية المختلفة التي قد تنطوي عليها العودة إلى مستوى المهمة المزدوجة المتسقة. هذه المبادئ توجه قرارات سياستنا الحالية، وقد قادتنا أيضًا في الفترة من 2022 إلى 2024 في التعامل مع انحراف هدف التضخم بنسبة 2%.
بخلاف التغييرات المذكورة أعلاه، لا يزال هناك استمرارية عالية مع البيانات السابقة. تواصل الوثيقة توضيح كيفية تفسير المهمة الموكلة إلينا من قبل الكونغرس، كما تصف الإطار السياسي الذي نعتقد أنه الأنسب لتحقيق أقصى قدر من التوظيف واستقرار الأسعار. لا زلنا نؤكد أن السياسة النقدية يجب أن تكون استباقية، وأن تأخذ في الاعتبار تأخر تأثيرها. وبالتالي، فإن إجراءات سياستنا تعتمد على آفاق الاقتصاد وتقييم توازن المخاطر المتعلقة بتلك الآفاق. نعتقد أيضًا أن تحديد أهداف توظيف محددة غير مرغوب فيه، لأن مستوى التوظيف الأقصى لا يمكن قياسه مباشرة، ويمكن أن يتغير بسبب عوامل لا علاقة لها بالسياسة النقدية.
نحن نؤمن أيضًا بأن معدل التضخم طويل الأجل بنسبة 2% هو الأكثر ملاءمة لأهداف المهمة المزدوجة. نعتقد أن التزامنا بهذا الهدف يساعد في تثبيت توقعات التضخم على المدى الطويل. تظهر التجارب أن تضخم بنسبة 2% يضمن أن الأسر والشركات لا تقلق بشأن التضخم عند اتخاذ القرارات، ويتيح للبنك المركزي بعض المرونة في السياسات أثناء الركود الاقتصادي.
أخيرًا، لا يزال البيان المعدل عن التوافق يتعهد بإجراء مراجعة علنية تقريبًا كل خمس سنوات. لا يوجد شيء خاص في الخمس سنوات، فهذه التردد يساعد صانعي السياسات على إعادة تقييم القضايا الهيكلية الاقتصادية، ويسهل أيضًا التواصل مع الجمهور والصناعة والأكاديمية حول أداء الإطار، ويتماشى مع ممارسات بعض الزملاء العالميين.
خاتمة
أود أن أشكر أخيرًا رئيس (احتياطي كانساس سيتي) شميت وجميع الموظفين على جهودهم المستمرة على مدار السنوات في تنظيم هذا الحدث الرائع كل عام. حتى مع احتساب الخطابات الافتراضية خلال فترة الوباء، فإن هذه هي المرة الثامنة التي أتشرف فيها بالتحدث هنا. يوفر هذا الندوة كل عام فرصة لقادة الاحتياطي الفيدرالي للتواصل مع كبار الاقتصاديين والتركيز على التحديات. قبل أكثر من أربعين عامًا، نجح احتياطي كانساس سيتي في دعوة الرئيس فولكر إلى هذه الحديقة الوطنية، وأنا فخور بأنني أصبحت جزءًا من هذه التقليد.