الأصول الحقيقية (RWA) أصبحت السرد الرئيسي لانتقال Web3 إلى التيار الرئيسي. ومع ذلك، فإن إدخال الأصول الحقيقية التي تقدر تريليونات الدولارات على السلسلة، يعد مجرد الخطوة الأولى؛ حيث أن التحدي الحقيقي الذي يحدد نجاحها أو فشلها هو كيفية بناء سيولة سوق ثانوية فعالة ومستقرة لها. تُعتبر صانع السوق الآلي (AMM) حجر الزاوية في DeFi، وبالتالي يتم وضع آمال كبيرة عليها، ولكن هل يمكن تطبيقها مباشرة في عالم RWA؟
ملخص (نظرة عامة في ثلاث جمل)
الاستنتاج: AMM السائدة الحالية (مثل السيولة المركزة، منحنيات العملات المستقرة، وغيرها) لا تناسب أن تكون "السوق الرئيسي" للأصول الحقيقية (RWA). العقبة الكبرى ليست نموذج المنحنى، بل نموذج اقتصاد مزودي السيولة (LP) الذي لا يمكن أن يستمر في بيئة RWA ذات الدوران المنخفض، والامتثال القوي، والتسعير البطيء.
التوجيه: يجب أن يكون إصدار / استرداد، دفتر طلبات KYC / RFQ، والمزادات الدورية هي "الطريق الرئيسي" لسيولة RWA؛ بينما يجب أن يتراجع AMM إلى "طبقة الراحة"، حيث يتولى فقط الطلبات الثانوية الصغيرة واليومية والمريحة.
الطريقة: من خلال مجموعة "صنع السوق الضيق + Oracle滑带 / Hook + جسر العائدات"، يتم بشكل حقيقي نقل العائدات الأصلية من RWA (مثل الفوائد، الإيجار) إلى LP، مع دعم من إدارة المخاطر الشاملة والإفصاح عن المعلومات.
يجب ألا تصبح AMM "السوق الرئيسية" لـ RWA
تسعى RWA إلى تحقيق سياق مالي قابل للتنبؤ والقياس والتسوية. على الرغم من أن آلية AMM ذات التسعير المستمر مبتكرة للغاية، إلا أنها تواجه ثلاث تحديات متأصلة في معظم سيناريوهات RWA: ضعف التداول الطبيعي، تباطؤ نبض المعلومات، وإطالة مسارات الامتثال. هذا يجعل من عوائد رسوم التداول فقط تعتمد على عوائد LP تبدو ضعيفة للغاية، بينما لا تزال مكشوفة أمام مخاطر الخسارة غير الدائمة.
لذا فإن وجهة نظرنا الأساسية هي: لا ينبغي أن تتحمل AMM مسؤوليات "السوق الرئيسي" للأصول الحقيقية، بل ينبغي أن تكون "الآخر الميل الأخير" للسيولة. وظيفتها هي السماح للمستخدمين بتبادل الأصول الصغيرة بسهولة في أي وقت وفي أي مكان، مما يعزز تجربة المستخدم، ولكن يجب أن تُسند الوظائف الأساسية للتداول الكبير واكتشاف الأسعار إلى آليات أخرى أكثر ملاءمة.
ثانياً، لماذا يمكن أن تعمل AMM بسلاسة في عالم العملات المشفرة؟
لفهم قيود AMM في سيناريو RWA، يجب أولاً فهم ما هو حجر الزاوية لنجاحه في العالم الأصلي للعملات المشفرة:
التداول لا يتوقف: سوق عالمي على مدار 24 ساعة في اليوم و7 أيام في الأسبوع، بالإضافة إلى المتداولين المعتمدين عبر الأسواق، أي فرق في الأسعار سيتم تسويته على الفور، مما يخلق نشاطًا مستمرًا في التداول.
قابلية تجميع عالية جداً: يمكن لأي شخص، أو أي بروتوكول، الانضمام كـ LP أو المشاركة في الاستفادة من الفروق السعرية بدون أي عوائق، مما يخلق تأثير شبكة قوي وزيادة ذاتية في الحركة.
التقلبات هي الأعمال: تقلبات عالية تؤدي إلى طلب كبير على التداول وفرص للتحكيم، والرسوم الناتجة عن التداول تمنح LP الفرصة "لتفوق" على الخسائر غير الثابتة.
عندما نحاول نسخ هذه النقاط الثلاث إلى مجال RWA، سنكتشف أن الأساس بالكامل قد تغير: تراجع معدل الصفقات بشكل ملحوظ، نبض التسعير بطيء للغاية، وزيادة كبيرة في عتبة الامتثال.
【تفسير فوري｜نبض التسعير】
"نبض التسعير" يشير إلى "تكرار تحديث الأسعار الموثوقة"، وهو مفتاح لفهم الفرق بين الأصول الحقيقية (RWA) والأصول الأصلية المشفرة.
الأصول الأصلية المشفرة: عادةً ما تكون نبضات القلب على مستوى الثواني (أسعار البورصة، أسعار تغذية الأوراق المالية).
العديد من الأصول الحقيقية: غالبًا ما تكون نبضات القلب على مستوى يومي أو حتى أسبوعي (تحديث صافي قيمة الصندوق، تقدير العقارات، سعر المزاد النهائي).
كلما كانت الأصول أبطأ في النبض، كانت أقل ملاءمة للاحتفاظ بعرض مستمر عميق على المدى الطويل.
ثالثاً، في سيناريو RWA، الحسابات الاقتصادية لـ LP غير متوازنة.
يعتمد "الشعور بالعائد السنوي" للعائدات على استثمار LP على ثلاث أشياء رئيسية: معدل رسوم التداول، وكثافة دوران الأموال ضمن نطاق السعر الفعال، وعدد مرات تكرار التداول السنوية.
بالنسبة لـ RWA، فإن حساب هذه المعاملة يكون صعباً، لأن:
معدل الدوران عمومًا منخفض: "الأموال المودعة في البركة" نادرًا ما يتم "تنشيطها" من قبل التداول عالي التردد، مما يؤدي إلى دخل منخفض من الرسوم.
تكلفة الفرصة مرتفعة للغاية: هناك عوائد ملحوظة على الفوائد أو معدلات خالية من المخاطر في الأسواق الخارجية. غالبًا ما يكون من الأكثر جدوى لمقدمي السيولة الاحتفاظ بالأصول الحقيقية مباشرة بنفس رأس المال (إذا كان ذلك ممكنًا) بدلاً من تقديم السيولة.
عدم توازن المخاطر والعوائد: في ظل انخفاض إيرادات الرسوم، يتعين على LP تحمل خسائر غير دائمة (بالنسبة للخسائر الناتجة عن حيازة أصول أحادية) وخطر أن يتم "افتراسه" من قبل المضاربين بسبب تأخر الأسعار.
بشكل عام، نموذج اقتصاد LP في RWA AMM يعاني من عيب طبيعي.
الأربعة، احتكاكات هيكلية كبيرة: التسعير والامتثال
بالإضافة إلى نموذج الاقتصاد، هناك مشكلتان هيكليتان تعوقان تطبيق AMM.
فجوة تسعير غير متزامنة: صافي قيمة RWA / تقييم / مزاد هو "نبض بطيء"، بينما توفر AMM أسعار قابلة للتداول على الفور. هذه الفجوة الزمنية تعطي أولئك الذين يمتلكون أحدث المعلومات نافذة ضخمة من الفرص للمراجحة، حيث يمكنهم بسهولة "أكل" الفرق في الأسعار من LP غير المدركين.
الامتثال وقطع القابلية للتجميع: متطلبات الامتثال مثل KYC والقوائم البيضاء والقيود على التحويلات، أطالت مسارات دخول وخروج الأموال، مما أدى إلى كسر نموذج Lego في DeFi "يمكن للجميع المشاركة". هذا أدى بشكل مباشر إلى انقسام السيولة ونقص العمق.
"مشروع أنابيب" التدفقات النقدية: يجب أن يتم تمثيل تدفقات النقد مثل عائدات RWA أو الإيجارات إما من خلال زيادة القيمة الصافية أو تحتاج إلى توزيع مباشر. إذا لم يتم تصميم آلية AMM/LP بشكل جيد لالتقاط وتوزيع العائدات، فقد لا يحصل LP على هذه التدفقات النقدية المستحقة، أو قد يتعرض للتخفيف خلال عملية التحكيم.
خمسة، الحدود القابلة للتطبيق وحالات التطبيق العملي
ليس جميع RWA غير متوافق مع AMM، نحتاج إلى تصنيفه ومناقشته.
أكثر ودية: الأصول ذات المدة القصيرة، القابلة لتحديث صافي القيمة يوميًا، وذات شفافية عالية في الأسعار (مثل حصص صناديق النقد، رموز السندات الحكومية قصيرة الأجل، وشهادات الفائدة). هذه الأصول لديها سعر مركزي واضح، مما يجعلها مناسبة لاستخدام AMM ضيق النطاق لتوفير خدمات التبادل المريحة.
أقل ودية: الأصول التي تعتمد على التقييمات غير المتصلة بالإنترنت أو المزادات منخفضة التردد (مثل العقارات التجارية، والأسهم الخاصة). هذه الأصول لها نبض بطيء، وهناك عدم توازن كبير في المعلومات، مما يجعلها أكثر ملاءمة لآلية دفتر الطلبات / RFQ والمزادات الدورية.
حالة: نافذة التحكيم لسلسلة Plume Nest
الخلفية: تحتوي رموز مشروع Nest nALPHA و nBASIS على تجمع AMM على Curve و DEX Rooster الأصلي. وعملية الاسترداد في البداية كانت سريعة (حوالي 10 دقائق)، لكن تكرار تحديث أسعار الرموز يصل إلى مرة واحدة يوميًا، وأحيانًا يكون أبطأ.
ظاهرة: بسبب تحديث صافي القيمة "يومياً" و"التقرير الثانوي" من AMM، عندما يتم نشر صافي القيمة الجديد، لم يتمكن سعر AMM من مواكبة ذلك في الوقت المناسب، مما أدى إلى ظهور نافذة أرصدة "الشراء بسعر منخفض في DEX → التقدم بطلب الاسترداد فوراً إلى المشروع → التسوية وفقاً لصافي القيمة الأعلى المحدث."
التأثير: يحقق المضاربون الأرباح، بينما يتحمل مقدمو السيولة في AMM جميع خسائر التقلبات غير الدائمة، وخاصة أولئك الذين يقدمون السيولة في نطاقات أسعار أكثر انحرافًا، حيث تكون الخسائر أشد.
مراجعة واقتراحات للإصلاح:
مراجعة: تكمن جذور المشكلة في عدم تطابق نبض التسعير، بينما يفتقر البروتوكول إلى الحواجز اللازمة لإدارة المخاطر وآلية توزيع الطلبات.
اقتراحات الإصلاح:
توزيع الطلبات: AMM يتعامل فقط مع الصفقات الصغيرة (انظر الشرح أدناه)، بينما يتم توجيه الطلبات الكبيرة بشكل إلزامي إلى RFQ أو قناة إصدار الاسترداد.
تتبع السعر النشط: يعتمد على آلية "Oracle滑带 + Hook"، حيث يتم توفير السيولة فقط ضمن نطاق ضيق ± من القيمة الصافية الأحدث، وعند تحديث القيمة الصافية، يتم نقل نطاق السعر تلقائيًا أو زيادة الرسوم مؤقتًا.
حواجز التحكم في المخاطر: إعداد عتبة نضارة الأوراك، وآلية انكسار الأسعار بفارق الأسعار، وكذلك التحول إلى وضع المزاد أو وضع الاسترداد فقط في أيام التعديل الكبير للتقييم.
إفصاح المعلومات: إنشاء لوحة معلومات عامة تعرض توزيع الخصم والزيادة، حالة الأوراق المالية، قائمة الاسترداد، وغيرها من المعلومات، مما يتيح لـ LP اتخاذ قرارات مستقلة.
السادس، "هيكل السيولة" ذي الأربعة مسارات المتوازية
يجب أن يكون هيكل السيولة في سوق RWA الناضج متعدد المستويات.
سبعة، التشغيل الدقيق: استخدام RWA AMM بشكل جيد
لجعل AMM تؤدي دورًا جيدًا في موقعها على "طبقتها المريحة"، يجب القيام بثلاثة أشياء:
السوق الضيق ( السيولة المركزة )
توفير السيولة فقط ضمن نطاق ضيق جداً حول صافي قيمة الأصول. يمكن أن يعزز ذلك بشكل كبير كفاءة رأس المال ويقلل من نافذة الوقت التي يتم فيها استغلال السيولة "المعلقة على الأسعار القديمة".
هذا هو الإصدار الديناميكي المحدث من سوق النطاق الضيق. من خلال تنسيق العقود الذكية والأوراكل، يتم تحقيق متابعة الأسعار تلقائيًا، ويمكن تفعيل آلية الحماية في حالة حدوث تقلبات في السوق.
【تفسير في الموقع｜Oracle滑带 وHook】
حزام الانزلاق (Slip-Band): شريحة صغيرة "لممر الأسعار" المرتبطة بسعر تغذية العرافة (مثل القيمة الصافية). تتركز السيولة هنا.
Hook ( هو "إجراء قابل للتكوين" مضمن في عقد AMM. عند تحديث سعر الأوراق المالية، يتم تفعيل Hook تلقائيًا، مما ينقل "شريط الانزلاق" بالقرب من السعر الجديد، ويمكن حتى زيادة السعر مؤقتًا للتحوط من المخاطر.
الهدف الرئيسي: تجنب البقاء لفترة طويلة عند الأسعار القديمة لتجنب الاستغلال، مع الحفاظ على سهولة إجراء المعاملات الصغيرة.
جسر العوائد )Yield Bridging(
يجب إنشاء آلية واضحة لتوزيع التدفقات النقدية الناتجة عن أصول RWA، مثل الفوائد والإيجارات، بدقة على LP في بركة AMM. المفتاح هو تعريف المسار الكامل "الدخل إلى البركة → كيفية تأكيد الحصة → متى يمكن الاستلام" بوضوح على مستوى الكود، مما يوسع مصدر دخل LP من رسوم المعاملات إلى "رسوم المعاملات + الدخل الأصلي للأصول".
ثامناً، الخاتمة: من "الأسعار المستمرة" إلى "السيولة القابلة للتنبؤ"
ربما لا تحتاج RWA إلى ضجيج الأسعار على مدار 24 ساعة في اليوم، ما تحتاجه حقًا هو طريق سيولة قابل للتوقع، قابل للقياس، وقابل للتسوية.
دعنا نترك الأمور المهنية للآليات المهنية:
إصدار / استرداد، دفتر طلبات KYC / RFQ، مزادات دورية - بناء هذه الطرق الرئيسية لتمكين اكتشاف الأسعار المرتبطة وتنفيذ المعاملات الكبيرة هنا.
AMM - وضعه في "الكيلومتر الأخير"، يركز على تقديم تجربة تبادل صغيرة، سلسة، وشفافة.
عندما تتماشى كفاءة رأس المال مع الواقع التنظيمي، وعندما لا يمكننا ولا ينبغي علينا أن نطلب من AMM أن تتحمل وهم "السوق الرئيسي"، فإن النظام البيئي للسيولة الثانوية على السلسلة لـ RWA سيصبح أكثر صحة واستدامة نتيجة لذلك.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تحديات السيولة في عصر RWA: دور AMM ومكانته
كتابة: @sanqing_rx
مقدمة
الأصول الحقيقية (RWA) أصبحت السرد الرئيسي لانتقال Web3 إلى التيار الرئيسي. ومع ذلك، فإن إدخال الأصول الحقيقية التي تقدر تريليونات الدولارات على السلسلة، يعد مجرد الخطوة الأولى؛ حيث أن التحدي الحقيقي الذي يحدد نجاحها أو فشلها هو كيفية بناء سيولة سوق ثانوية فعالة ومستقرة لها. تُعتبر صانع السوق الآلي (AMM) حجر الزاوية في DeFi، وبالتالي يتم وضع آمال كبيرة عليها، ولكن هل يمكن تطبيقها مباشرة في عالم RWA؟
ملخص (نظرة عامة في ثلاث جمل)
الاستنتاج: AMM السائدة الحالية (مثل السيولة المركزة، منحنيات العملات المستقرة، وغيرها) لا تناسب أن تكون "السوق الرئيسي" للأصول الحقيقية (RWA). العقبة الكبرى ليست نموذج المنحنى، بل نموذج اقتصاد مزودي السيولة (LP) الذي لا يمكن أن يستمر في بيئة RWA ذات الدوران المنخفض، والامتثال القوي، والتسعير البطيء.
التوجيه: يجب أن يكون إصدار / استرداد، دفتر طلبات KYC / RFQ، والمزادات الدورية هي "الطريق الرئيسي" لسيولة RWA؛ بينما يجب أن يتراجع AMM إلى "طبقة الراحة"، حيث يتولى فقط الطلبات الثانوية الصغيرة واليومية والمريحة.
الطريقة: من خلال مجموعة "صنع السوق الضيق + Oracle滑带 / Hook + جسر العائدات"، يتم بشكل حقيقي نقل العائدات الأصلية من RWA (مثل الفوائد، الإيجار) إلى LP، مع دعم من إدارة المخاطر الشاملة والإفصاح عن المعلومات.
تسعى RWA إلى تحقيق سياق مالي قابل للتنبؤ والقياس والتسوية. على الرغم من أن آلية AMM ذات التسعير المستمر مبتكرة للغاية، إلا أنها تواجه ثلاث تحديات متأصلة في معظم سيناريوهات RWA: ضعف التداول الطبيعي، تباطؤ نبض المعلومات، وإطالة مسارات الامتثال. هذا يجعل من عوائد رسوم التداول فقط تعتمد على عوائد LP تبدو ضعيفة للغاية، بينما لا تزال مكشوفة أمام مخاطر الخسارة غير الدائمة.
لذا فإن وجهة نظرنا الأساسية هي: لا ينبغي أن تتحمل AMM مسؤوليات "السوق الرئيسي" للأصول الحقيقية، بل ينبغي أن تكون "الآخر الميل الأخير" للسيولة. وظيفتها هي السماح للمستخدمين بتبادل الأصول الصغيرة بسهولة في أي وقت وفي أي مكان، مما يعزز تجربة المستخدم، ولكن يجب أن تُسند الوظائف الأساسية للتداول الكبير واكتشاف الأسعار إلى آليات أخرى أكثر ملاءمة.
ثانياً، لماذا يمكن أن تعمل AMM بسلاسة في عالم العملات المشفرة؟
لفهم قيود AMM في سيناريو RWA، يجب أولاً فهم ما هو حجر الزاوية لنجاحه في العالم الأصلي للعملات المشفرة:
التداول لا يتوقف: سوق عالمي على مدار 24 ساعة في اليوم و7 أيام في الأسبوع، بالإضافة إلى المتداولين المعتمدين عبر الأسواق، أي فرق في الأسعار سيتم تسويته على الفور، مما يخلق نشاطًا مستمرًا في التداول.
قابلية تجميع عالية جداً: يمكن لأي شخص، أو أي بروتوكول، الانضمام كـ LP أو المشاركة في الاستفادة من الفروق السعرية بدون أي عوائق، مما يخلق تأثير شبكة قوي وزيادة ذاتية في الحركة.
التقلبات هي الأعمال: تقلبات عالية تؤدي إلى طلب كبير على التداول وفرص للتحكيم، والرسوم الناتجة عن التداول تمنح LP الفرصة "لتفوق" على الخسائر غير الثابتة.
عندما نحاول نسخ هذه النقاط الثلاث إلى مجال RWA، سنكتشف أن الأساس بالكامل قد تغير: تراجع معدل الصفقات بشكل ملحوظ، نبض التسعير بطيء للغاية، وزيادة كبيرة في عتبة الامتثال.
【تفسير فوري｜نبض التسعير】
"نبض التسعير" يشير إلى "تكرار تحديث الأسعار الموثوقة"، وهو مفتاح لفهم الفرق بين الأصول الحقيقية (RWA) والأصول الأصلية المشفرة.
الأصول الأصلية المشفرة: عادةً ما تكون نبضات القلب على مستوى الثواني (أسعار البورصة، أسعار تغذية الأوراق المالية).
العديد من الأصول الحقيقية: غالبًا ما تكون نبضات القلب على مستوى يومي أو حتى أسبوعي (تحديث صافي قيمة الصندوق، تقدير العقارات، سعر المزاد النهائي).
كلما كانت الأصول أبطأ في النبض، كانت أقل ملاءمة للاحتفاظ بعرض مستمر عميق على المدى الطويل.
ثالثاً، في سيناريو RWA، الحسابات الاقتصادية لـ LP غير متوازنة.
يعتمد "الشعور بالعائد السنوي" للعائدات على استثمار LP على ثلاث أشياء رئيسية: معدل رسوم التداول، وكثافة دوران الأموال ضمن نطاق السعر الفعال، وعدد مرات تكرار التداول السنوية.
بالنسبة لـ RWA، فإن حساب هذه المعاملة يكون صعباً، لأن:
معدل الدوران عمومًا منخفض: "الأموال المودعة في البركة" نادرًا ما يتم "تنشيطها" من قبل التداول عالي التردد، مما يؤدي إلى دخل منخفض من الرسوم.
تكلفة الفرصة مرتفعة للغاية: هناك عوائد ملحوظة على الفوائد أو معدلات خالية من المخاطر في الأسواق الخارجية. غالبًا ما يكون من الأكثر جدوى لمقدمي السيولة الاحتفاظ بالأصول الحقيقية مباشرة بنفس رأس المال (إذا كان ذلك ممكنًا) بدلاً من تقديم السيولة.
عدم توازن المخاطر والعوائد: في ظل انخفاض إيرادات الرسوم، يتعين على LP تحمل خسائر غير دائمة (بالنسبة للخسائر الناتجة عن حيازة أصول أحادية) وخطر أن يتم "افتراسه" من قبل المضاربين بسبب تأخر الأسعار.
بشكل عام، نموذج اقتصاد LP في RWA AMM يعاني من عيب طبيعي.
الأربعة، احتكاكات هيكلية كبيرة: التسعير والامتثال
بالإضافة إلى نموذج الاقتصاد، هناك مشكلتان هيكليتان تعوقان تطبيق AMM.
فجوة تسعير غير متزامنة: صافي قيمة RWA / تقييم / مزاد هو "نبض بطيء"، بينما توفر AMM أسعار قابلة للتداول على الفور. هذه الفجوة الزمنية تعطي أولئك الذين يمتلكون أحدث المعلومات نافذة ضخمة من الفرص للمراجحة، حيث يمكنهم بسهولة "أكل" الفرق في الأسعار من LP غير المدركين.
الامتثال وقطع القابلية للتجميع: متطلبات الامتثال مثل KYC والقوائم البيضاء والقيود على التحويلات، أطالت مسارات دخول وخروج الأموال، مما أدى إلى كسر نموذج Lego في DeFi "يمكن للجميع المشاركة". هذا أدى بشكل مباشر إلى انقسام السيولة ونقص العمق.
"مشروع أنابيب" التدفقات النقدية: يجب أن يتم تمثيل تدفقات النقد مثل عائدات RWA أو الإيجارات إما من خلال زيادة القيمة الصافية أو تحتاج إلى توزيع مباشر. إذا لم يتم تصميم آلية AMM/LP بشكل جيد لالتقاط وتوزيع العائدات، فقد لا يحصل LP على هذه التدفقات النقدية المستحقة، أو قد يتعرض للتخفيف خلال عملية التحكيم.
خمسة، الحدود القابلة للتطبيق وحالات التطبيق العملي
ليس جميع RWA غير متوافق مع AMM، نحتاج إلى تصنيفه ومناقشته.
أكثر ودية: الأصول ذات المدة القصيرة، القابلة لتحديث صافي القيمة يوميًا، وذات شفافية عالية في الأسعار (مثل حصص صناديق النقد، رموز السندات الحكومية قصيرة الأجل، وشهادات الفائدة). هذه الأصول لديها سعر مركزي واضح، مما يجعلها مناسبة لاستخدام AMM ضيق النطاق لتوفير خدمات التبادل المريحة.
أقل ودية: الأصول التي تعتمد على التقييمات غير المتصلة بالإنترنت أو المزادات منخفضة التردد (مثل العقارات التجارية، والأسهم الخاصة). هذه الأصول لها نبض بطيء، وهناك عدم توازن كبير في المعلومات، مما يجعلها أكثر ملاءمة لآلية دفتر الطلبات / RFQ والمزادات الدورية.
حالة: نافذة التحكيم لسلسلة Plume Nest
الخلفية: تحتوي رموز مشروع Nest nALPHA و nBASIS على تجمع AMM على Curve و DEX Rooster الأصلي. وعملية الاسترداد في البداية كانت سريعة (حوالي 10 دقائق)، لكن تكرار تحديث أسعار الرموز يصل إلى مرة واحدة يوميًا، وأحيانًا يكون أبطأ.
ظاهرة: بسبب تحديث صافي القيمة "يومياً" و"التقرير الثانوي" من AMM، عندما يتم نشر صافي القيمة الجديد، لم يتمكن سعر AMM من مواكبة ذلك في الوقت المناسب، مما أدى إلى ظهور نافذة أرصدة "الشراء بسعر منخفض في DEX → التقدم بطلب الاسترداد فوراً إلى المشروع → التسوية وفقاً لصافي القيمة الأعلى المحدث."
التأثير: يحقق المضاربون الأرباح، بينما يتحمل مقدمو السيولة في AMM جميع خسائر التقلبات غير الدائمة، وخاصة أولئك الذين يقدمون السيولة في نطاقات أسعار أكثر انحرافًا، حيث تكون الخسائر أشد.
مراجعة واقتراحات للإصلاح:
مراجعة: تكمن جذور المشكلة في عدم تطابق نبض التسعير، بينما يفتقر البروتوكول إلى الحواجز اللازمة لإدارة المخاطر وآلية توزيع الطلبات.
اقتراحات الإصلاح:
توزيع الطلبات: AMM يتعامل فقط مع الصفقات الصغيرة (انظر الشرح أدناه)، بينما يتم توجيه الطلبات الكبيرة بشكل إلزامي إلى RFQ أو قناة إصدار الاسترداد.
تتبع السعر النشط: يعتمد على آلية "Oracle滑带 + Hook"، حيث يتم توفير السيولة فقط ضمن نطاق ضيق ± من القيمة الصافية الأحدث، وعند تحديث القيمة الصافية، يتم نقل نطاق السعر تلقائيًا أو زيادة الرسوم مؤقتًا.
حواجز التحكم في المخاطر: إعداد عتبة نضارة الأوراك، وآلية انكسار الأسعار بفارق الأسعار، وكذلك التحول إلى وضع المزاد أو وضع الاسترداد فقط في أيام التعديل الكبير للتقييم.
إفصاح المعلومات: إنشاء لوحة معلومات عامة تعرض توزيع الخصم والزيادة، حالة الأوراق المالية، قائمة الاسترداد، وغيرها من المعلومات، مما يتيح لـ LP اتخاذ قرارات مستقلة.
السادس، "هيكل السيولة" ذي الأربعة مسارات المتوازية
يجب أن يكون هيكل السيولة في سوق RWA الناضج متعدد المستويات.
سبعة، التشغيل الدقيق: استخدام RWA AMM بشكل جيد
لجعل AMM تؤدي دورًا جيدًا في موقعها على "طبقتها المريحة"، يجب القيام بثلاثة أشياء:
توفير السيولة فقط ضمن نطاق ضيق جداً حول صافي قيمة الأصول. يمكن أن يعزز ذلك بشكل كبير كفاءة رأس المال ويقلل من نافذة الوقت التي يتم فيها استغلال السيولة "المعلقة على الأسعار القديمة".
هذا هو الإصدار الديناميكي المحدث من سوق النطاق الضيق. من خلال تنسيق العقود الذكية والأوراكل، يتم تحقيق متابعة الأسعار تلقائيًا، ويمكن تفعيل آلية الحماية في حالة حدوث تقلبات في السوق.
【تفسير في الموقع｜Oracle滑带 وHook】
حزام الانزلاق (Slip-Band): شريحة صغيرة "لممر الأسعار" المرتبطة بسعر تغذية العرافة (مثل القيمة الصافية). تتركز السيولة هنا.
Hook ( هو "إجراء قابل للتكوين" مضمن في عقد AMM. عند تحديث سعر الأوراق المالية، يتم تفعيل Hook تلقائيًا، مما ينقل "شريط الانزلاق" بالقرب من السعر الجديد، ويمكن حتى زيادة السعر مؤقتًا للتحوط من المخاطر.
الهدف الرئيسي: تجنب البقاء لفترة طويلة عند الأسعار القديمة لتجنب الاستغلال، مع الحفاظ على سهولة إجراء المعاملات الصغيرة.
يجب إنشاء آلية واضحة لتوزيع التدفقات النقدية الناتجة عن أصول RWA، مثل الفوائد والإيجارات، بدقة على LP في بركة AMM. المفتاح هو تعريف المسار الكامل "الدخل إلى البركة → كيفية تأكيد الحصة → متى يمكن الاستلام" بوضوح على مستوى الكود، مما يوسع مصدر دخل LP من رسوم المعاملات إلى "رسوم المعاملات + الدخل الأصلي للأصول".
ثامناً، الخاتمة: من "الأسعار المستمرة" إلى "السيولة القابلة للتنبؤ"
ربما لا تحتاج RWA إلى ضجيج الأسعار على مدار 24 ساعة في اليوم، ما تحتاجه حقًا هو طريق سيولة قابل للتوقع، قابل للقياس، وقابل للتسوية.
دعنا نترك الأمور المهنية للآليات المهنية:
إصدار / استرداد، دفتر طلبات KYC / RFQ، مزادات دورية - بناء هذه الطرق الرئيسية لتمكين اكتشاف الأسعار المرتبطة وتنفيذ المعاملات الكبيرة هنا.
AMM - وضعه في "الكيلومتر الأخير"، يركز على تقديم تجربة تبادل صغيرة، سلسة، وشفافة.
عندما تتماشى كفاءة رأس المال مع الواقع التنظيمي، وعندما لا يمكننا ولا ينبغي علينا أن نطلب من AMM أن تتحمل وهم "السوق الرئيسي"، فإن النظام البيئي للسيولة الثانوية على السلسلة لـ RWA سيصبح أكثر صحة واستدامة نتيجة لذلك.