الاتجاه الجديد للشركات المدرجة: تحليل نموذج الاقتصاد الاحتياطي للأصول الرقمية
المقدمة
بحلول منتصف عام 2025، بدأت المزيد من الشركات المدرجة في إدراج الأصول الرقمية (، وخاصة عملة البيتكوين )، في تخصيص أصول الشركات. تظهر البيانات أنه في يونيو 2025، أضافت 26 شركة جديدة عملة البيتكوين إلى ميزانياتها العمومية، مما رفع العدد الإجمالي للشركات التي تمتلك BTC إلى حوالي 250 شركة.
تنتشر هذه الشركات عبر صناعات ومناطق متعددة. تعتبر العديد من الشركات العرض المحدود لبيتكوين والذي يبلغ 21 مليون عملة أداة للتحوط ضد التضخم، وتؤكد على انخفاض ارتباطه بالأصول المالية التقليدية. أصبحت هذه الاستراتيجية تتجه نحو أن تصبح السائدة: اعتبارًا من مايو 2025، كانت هناك 64 شركة مسجلة في SEC تمتلك مجتمعة حوالي 688,000 عملة BTC، وهو ما يمثل حوالي 3-4% من إجمالي عرض بيتكوين. يقدر المحللون أن أكثر من 100-200 شركة حول العالم قد دمجت الأصول الرقمية في بياناتها المالية.
نموذج احتياطي الأصول الرقمية
عندما تقوم شركة مدرجة بتخصيص جزء من أصولها إلى الأصول الرقمية، فإن سؤالاً أساسياً هو: كيف تمول شراء هذه الأصول؟ على عكس المؤسسات المالية التقليدية، فإن معظم الشركات التي تتبنى استراتيجية الخزينة المشفرة لا تعتمد على تدفق نقدي كبير من أعمالها الأساسية. ستتناول هذه التحليلات منصة تداول معينة كمثال رئيسي، لأن معظم الشركات الأخرى تقوم في الواقع بنسخ نموذجها.
التدفقات النقدية من الأعمال الرئيسية
على الرغم من أن الطريقة "الأكثر صحة" والأقل تخفيفًا من الناحية النظرية هي شراء الأصول الرقمية من خلال التدفق النقدي الحر الناتج عن الأعمال الأساسية للشركة، إلا أن هذه الطريقة تكاد تكون غير قابلة للتطبيق في الواقع. تفتقر معظم الشركات إلى تدفق نقدي مستقر وكبير بما يكفي لتجميع كميات كبيرة من احتياطيات BTC أو ETH أو SOL دون الاعتماد على التمويل الخارجي.
كمثال على شركة تكنولوجيا معينة: تأسست هذه الشركة في عام 1989، وكانت في الأصل شركة برمجيات تركز على ذكاء الأعمال، وتشتمل أنشطتها الرئيسية على منتجات مثل لوحات تحليلات الذكاء الاصطناعي، ولكن هذه المنتجات لا تزال تحقق إيرادات محدودة حتى الآن. في الواقع، كانت التدفقات النقدية التشغيلية السنوية لهذه الشركة سلبية، مما يختلف كثيرًا عن حجم استثماراتها في البيتكوين التي تصل إلى مئات المليارات من الدولارات. ومن هنا، يتضح أن استراتيجية خزينة الأصول الرقمية لهذه الشركة لم تكن قائمة من البداية على القدرة الربحية الداخلية، بل كانت تعتمد على العمليات الرأسمالية الخارجية.
ظهرت حالات مشابهة أيضًا في شركات أخرى. من الواضح أن هذه الشركات لا يمكنها الاعتماد على إيرادات أعمالها الأصلية لتنفيذ هذه العملية. تعتمد استراتيجيات تشكيل رأس المال الخاصة بها بشكل أساسي على تمويل PIPE وإصدار الأسهم مباشرة، بدلاً من الإيرادات التشغيلية.
تمويل سوق رأس المال
في الشركات المساهمة التي تتبنى استراتيجية خزينة التشفير، فإن الطريقة الأكثر شيوعًا وقابلية للتوسع هي من خلال التمويل من السوق العامة، من خلال إصدار الأسهم أو السندات لجمع الأموال، واستخدام العائدات لشراء الأصول الرقمية مثل البيتكوين. تسمح هذه النموذج للشركات ببناء خزينة تشفير كبيرة دون استخدام الأرباح المحتجزة، وتستفيد بالكامل من أساليب الهندسة المالية للأسواق الرأسمالية التقليدية.
إصدار الأسهم: حالة التمويل التقليدي القابلة للتخفيف
في معظم الحالات، يصاحب إصدار أسهم جديدة تكاليف. عندما تقوم الشركة بزيادة إصدار الأسهم لجمع الأموال، تحدث عادةً أمران:
تم تخفيف الملكية: تنخفض نسبة الأسهم التي يمتلكها المساهمون الأصليون في الشركة.
ربحية السهم ( EPS ) انخفضت: في حالة ثبات صافي الربح، فإن زيادة إجمالي الأسهم تؤدي إلى انخفاض EPS.
تؤدي هذه التأثيرات عادةً إلى انخفاض أسعار الأسهم، وهناك سببان رئيسيان لذلك:
منطق التقييم: إذا ظلت نسبة السعر إلى الأرباح (P/E) ثابتة، في حين انخفضت الأرباح لكل سهم، فسوف ينخفض سعر السهم أيضاً.
نفسية السوق: غالبًا ما يفسر المستثمرون التمويل على أنه نقص في الأموال أو أن الشركة في أزمة، خاصة عندما يتم جمع الأموال لخطط نمو لم يتم التحقق منها بعد، بالإضافة إلى ذلك، فإن الضغط الناتج عن دخول كميات كبيرة من الأسهم الجديدة إلى السوق يمكن أن يؤدي إلى انخفاض الأسعار.
تعد إحدى شركات التكنولوجيا مثالاً نموذجياً على الانحراف عن السرد التقليدي "تخفيف الأسهم = تضرر المساهمين". منذ عام 2020، كانت الشركة نشطة في تمويل الأسهم لشراء الأصول الرقمية، حيث زاد إجمالي الأسهم المتداولة من أقل من 100 مليون سهم إلى أكثر من 224 مليون سهم بنهاية عام 2024.
على الرغم من أن رأس المال قد تم تخفيفه، فإن أداء الشركة غالبًا ما يتفوق على بيتكوين نفسه. لماذا؟ لأن الشركة كانت لفترة طويلة في حالة "القيمة السوقية أعلى من صافي قيمة البيتكوين الذي تمتلكه"، أي ما يُعرف بـ mNAV > 1.
فهم علاوة: ما هو mNAV؟
عندما يكون المNAV > 1، فإن السوق يمنح الشركة تقييمًا يتجاوز القيمة السوقية العادلة للبيتكوين الذي تملكه.
بعبارة أخرى، عندما يحصل المستثمرون على انكشاف بيتكوين من خلال الشركة، فإن السعر المدفوع لكل وحدة يكون أعلى من تكلفة شراء BTC مباشرة. تعكس هذه العلاوة ثقة السوق في استراتيجية رأس المال الخاصة بالشركة، وقد تمثل أيضًا اعتقاد السوق بأن الشركة تقدم تعرضًا لبيتكوين مدعومًا بالرافعة المالية وإدارة نشطة.
دعم المنطق المالي التقليدي
على الرغم من أن mNAV هو مؤشر تقييم أصلي للتشفير، إلا أن مفهوم "سعر التداول أعلى من قيمة الأصول الأساسية" موجود بالفعل بشكل شائع في المالية التقليدية.
تتداول الشركة غالبًا بأسعار أعلى من القيمة الدفترية أو صافي الأصول، ويرجع ذلك أساسًا إلى الأسباب التالية:
#تدفق النقد المخفض(DCF)طريقة التقييم
يهتم المستثمرون بالقيمة الحالية لتدفقات النقدية المستقبلية للشركة (Present Value)، وليس فقط بالأصول التي تمتلكها حالياً.
تؤدي هذه الطريقة في التقييم غالبًا إلى أن تكون أسعار تداول الشركات أعلى بكثير من قيمتها الدفترية، خاصة في الحالات التالية:
توقعات زيادة الإيرادات وهوامش الربح
تمتلك الشركة حق التسعير أو حماية تكنولوجية/تجارية
#تقييم مضاعف الربح والإيرادات(EBITDA)
في العديد من الصناعات ذات النمو العالي، تقوم الشركات عادةً بتقييمها باستخدام نسبة السعر إلى الأرباح ( أو مضاعف الإيرادات.
قد تتداول شركات البرمجيات ذات النمو المرتفع بمضاعفات تتراوح بين 20-30 ضعف EBITDA؛
قد تتداول الشركات الناشئة حتى بدون أرباح بمضاعفات تصل إلى 50 مرة أو أكثر من الإيرادات.
![IOSG: الاتجاه الجديد لشركات الإدراج، تحليل نموذج الاقتصاد الاحتياطي للأصول الرقمية])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-dd3c8f8c3c6677109dfb906a45605b5c.webp(
تمتلك إحدى شركات التكنولوجيا ميزة لا تتوفر في البيتكوين نفسه: وهي غلاف شركة يمكنه الولوج إلى قنوات التمويل التقليدية. كشركة مدرجة في الولايات المتحدة، يمكنها إصدار الأسهم والسندات وحتى الأسهم الممتازة لجمع الأموال، وقد فعلت ذلك بالفعل، وكانت النتائج مذهلة.
استفادت الشركة بذكاء من هذا النظام: من خلال إصدار سندات قابلة للتحويل بدون فائدة، وكذلك إطلاق منتج الأسهم الممتازة المبتكر مؤخرًا، جمعت مئات الملايين من الدولارات واستثمرت كل هذه الأموال في البيتكوين.
يدرك المستثمرون أن الشركة قادرة على استخدام "أموال الآخرين" لشراء البيتكوين بكميات كبيرة، وأن هذه الفرصة لا يمكن تكرارها بسهولة من قبل المستثمرين الأفراد. إن علاوة الشركة "لا تتعلق ب arbitrage NAV القصير الأجل"، ولكنها تأتي من الثقة العالية في قدرة السوق على الحصول على رأس المال وتخصيصه.
)# mNAV > 1كيف يمكن تحقيق التخفيف العكسي
عندما يكون سعر تداول الشركة أعلى من القيمة الصافية للأصول التي تمتلكها من البيتكوين ### أي mNAV > 1(، يمكن للشركة:
إصدار أسهم جديدة بسعر أعلى من قيمتها
استخدام الأموال المجمعة لشراء المزيد من عملة بيتكوين )BTC(
زيادة إجمالي حيازة BTC
دفع NAV وقيمة الشركة ) القيمة السوقية ( للارتفاع المتزامن
حتى في حالة زيادة الأسهم المتداولة، قد تظل كمية BTC المحتفظ بها لكل سهم )BTC/share( مستقرة أو حتى ترتفع، مما يجعل إصدار الأسهم الجديدة عملية مضادة للتخفيف.
![IOSG: الاتجاه الجديد للشركات العامة، تحليل نموذج الاقتصاد الاحتياطي للأصول الرقمية])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-8a10b19ebf5eadb9fc0f9acc8d19569b.webp(
)# ماذا سيحدث إذا كانت mNAV < 1؟
عندما يكون mNAV < 1، فهذا يعني أن كل دولار من أسهم الشركة يمثل قيمة سوقية من BTC تتجاوز دولارًا واحدًا ### على الأقل من الناحية المحاسبية (.
من منظور التمويل التقليدي، فإن الشركة تتداول بسعر مخفض، أي أقل من قيمتها الصافية )NAV(. سيؤدي ذلك إلى تحديات في تخصيص رأس المال. إذا قامت الشركة في هذه الحالة بتمويل الأسهم لشراء BTC، من وجهة نظر المساهمين، فإنها في الواقع تشتري BTC بسعر مرتفع، وبالتالي:
تخفيف BTC/عملة ) كمية BTC المحتفظ بها لكل سهم (
وتقليل قيمة المساهمين الحاليين
عندما تواجه الشركة حالة mNAV < 1، فلن تتمكن من الاستمرار في الحفاظ على تأثير "إصدار أسهم جديدة → شراء BTC → تعزيز BTC/سهم".
ما هي الخيارات المتاحة في هذه اللحظة؟
)# إعادة شراء الأسهم، بدلاً من الاستمرار في شراء عملة BTC
عندما يكون mNAV < 1، فإن إعادة شراء أسهم الشركة هو عمل اكتساب قيمة ###، والأسباب تشمل:
أنت تقوم بإعادة شراء الأسهم بسعر أقل من القيمة الجوهرية لـ BTC
مع انخفاض عدد الأسهم المتداولة، سترتفع BTC/عملة
أوضحت الشركة سابقًا: إذا كانت قيمة mNAV أقل من 1، فإن أفضل استراتيجية هي إعادة شراء الأسهم بدلاً من الاستمرار في شراء BTC.
(# الوسيلة الأولى: إصدار الأسهم الممتازة )Preferred Stock ###
الأسهم الممتازة هي نوع من الأوراق المالية المختلطة، تقع في هيكل رأس المال للشركة بين الدين والأسهم العادية. عادة ما تقدم توزيعات أرباح ثابتة، بدون حقوق تصويت، وتكون لها أولوية على الأسهم العادية في توزيع الأرباح والتصفية. على عكس الدين، لا تحتاج الأسهم الممتازة إلى سداد رأس المال؛ وعلى عكس الأسهم العادية، يمكن أن توفر دخلاً أكثر توقعًا.
أصدرت إحدى شركات التكنولوجيا ثلاثة أنواع من الأسهم الممتازة: STRK و STRF و STRC.
STRF هو الأداة الأكثر مباشرة: إنه نوع من الأسهم الممتازة الدائمة غير القابلة للتحويل، والتي تدفع عائد نقدي ثابت بنسبة 10% سنويًا بقيمة اسمية تبلغ 100$. لا توجد خيارات لتحويل الأسهم، ولا يشارك في ارتفاع سعر سهم الشركة، بل يقدم فقط العائد.
سعر سوق STRF سيتقلب حول المنطق التالي:
إذا كانت الشركة بحاجة إلى تمويل، فستقوم بإصدار المزيد من عملة STRF، مما يزيد العرض ويؤدي إلى خفض السعر؛
إذا زاد الطلب على العائدات بشكل كبير ( كما هو الحال في فترات انخفاض أسعار الفائدة )، فسيرتفع سعر STRF، مما سيؤدي إلى خفض العائد الفعلي؛
تشكل هذه آلية تعديل الأسعار، وغالبًا ما تكون نطاقات الأسعار ضيقة ( على سبيل المثال $80-$100 )، مدفوعة بمطالب العائد والعرض والطلب.
نظرًا لأن STRF هو أداة غير قابلة للتحويل، وغير قابلة للاسترداد بشكل أساسي ( إلا عند مواجهة ظروف تحفيز ضريبي أو رأسمالي )، فإن سلوكه يشبه السندات الدائمة، ويمكن للشركة استخدامه مرارًا وتكرارًا ل"اقتناص" BTC دون الحاجة إلى إعادة التمويل.
يشبه STRK STRF، حيث أن العائد السنوي هو 8%، لكنه أضاف خاصية رئيسية: يمكن تحويله إلى أسهم عادية بنسبة 10:1 عندما يتجاوز سعر سهم الشركة 1,000 دولار، مما يعادل تضمين خيار شراء في حالة عدم القيمة بعمق (call option)، مما يوفر فرصة طويلة الأجل للزيادة لحامليه.
سعر سهم STRK حوالي 85 دولار، 10 أسهم يمكن أن تجمع 850 دولار؛
إذا تم تحويله في المستقبل إلى سهم واحد من أسهم الشركة، فهذا يعني أن الشركة ستشتري BTC بسعر 850 دولارًا حاليًا، ولكن فقط عندما يرتفع سعر السهم لأكثر من 1,000 دولار سيتعرض للتخفيف؛
لذلك، خلال الفترة التي يكون فيها سعر السهم أقل من 1,000 دولار، فإنه غير قابل للتخفيف، حتى بعد التحويل، فإنه يعكس الزيادة في القيمة الناتجة عن تراكم BTC السابق.
#هيكل العائد المستقر:
STRK يتم توزيع أرباح بقيمة $2 كل ربع سنة، سنوياً $8؛
إذا انخفض السعر إلى 50 دولارًا، ستصل العائدات إلى 16%، مما يجذب الدعم الشرائي للأسعار؛
هذه البنية تجعل STRK يتصرف مثل "سندات ذات خيارات": دفاعية في الاتجاه الهبوطي، ومشاركة في الاتجاه الصعودي.
#دوافع المستثمرين والحوافز للتحويل:
عندما تتجاوز أسعار أسهم الشركة $1,000، يكون لدى حاملي الأسهم دافع للتحويل إلى الأسهم العادية؛
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 19
أعجبني
19
5
إعادة النشر
مشاركة
تعليق
0/400
PaperHandSister
· منذ 53 د
خداع الناس لتحقيق الربح ثم الهروب، في انتظار رؤية الأحداث.
شاهد النسخة الأصليةرد0
SmartContractWorker
· منذ 5 س
لحسن الحظ أنني قمت بالفعل ببيع بيتكوين
شاهد النسخة الأصليةرد0
OffchainOracle
· 08-13 07:53
اكتناز العملة هو الطريق الصحيح!
شاهد النسخة الأصليةرد0
FreeRider
· 08-13 07:48
هل انتهى التقليدي المالي؟
شاهد النسخة الأصليةرد0
InfraVibes
· 08-13 07:40
كنت أتوقع ذلك منذ زمن! علامة على انهيار السوق الكلاسيكي بالكامل.
تطبيق الشركات المدرجة للتشفير على نطاق واسع: من عمليات رأس المال إلى تحليل نموذج mNAV
الاتجاه الجديد للشركات المدرجة: تحليل نموذج الاقتصاد الاحتياطي للأصول الرقمية
المقدمة
بحلول منتصف عام 2025، بدأت المزيد من الشركات المدرجة في إدراج الأصول الرقمية (، وخاصة عملة البيتكوين )، في تخصيص أصول الشركات. تظهر البيانات أنه في يونيو 2025، أضافت 26 شركة جديدة عملة البيتكوين إلى ميزانياتها العمومية، مما رفع العدد الإجمالي للشركات التي تمتلك BTC إلى حوالي 250 شركة.
تنتشر هذه الشركات عبر صناعات ومناطق متعددة. تعتبر العديد من الشركات العرض المحدود لبيتكوين والذي يبلغ 21 مليون عملة أداة للتحوط ضد التضخم، وتؤكد على انخفاض ارتباطه بالأصول المالية التقليدية. أصبحت هذه الاستراتيجية تتجه نحو أن تصبح السائدة: اعتبارًا من مايو 2025، كانت هناك 64 شركة مسجلة في SEC تمتلك مجتمعة حوالي 688,000 عملة BTC، وهو ما يمثل حوالي 3-4% من إجمالي عرض بيتكوين. يقدر المحللون أن أكثر من 100-200 شركة حول العالم قد دمجت الأصول الرقمية في بياناتها المالية.
نموذج احتياطي الأصول الرقمية
عندما تقوم شركة مدرجة بتخصيص جزء من أصولها إلى الأصول الرقمية، فإن سؤالاً أساسياً هو: كيف تمول شراء هذه الأصول؟ على عكس المؤسسات المالية التقليدية، فإن معظم الشركات التي تتبنى استراتيجية الخزينة المشفرة لا تعتمد على تدفق نقدي كبير من أعمالها الأساسية. ستتناول هذه التحليلات منصة تداول معينة كمثال رئيسي، لأن معظم الشركات الأخرى تقوم في الواقع بنسخ نموذجها.
التدفقات النقدية من الأعمال الرئيسية
على الرغم من أن الطريقة "الأكثر صحة" والأقل تخفيفًا من الناحية النظرية هي شراء الأصول الرقمية من خلال التدفق النقدي الحر الناتج عن الأعمال الأساسية للشركة، إلا أن هذه الطريقة تكاد تكون غير قابلة للتطبيق في الواقع. تفتقر معظم الشركات إلى تدفق نقدي مستقر وكبير بما يكفي لتجميع كميات كبيرة من احتياطيات BTC أو ETH أو SOL دون الاعتماد على التمويل الخارجي.
كمثال على شركة تكنولوجيا معينة: تأسست هذه الشركة في عام 1989، وكانت في الأصل شركة برمجيات تركز على ذكاء الأعمال، وتشتمل أنشطتها الرئيسية على منتجات مثل لوحات تحليلات الذكاء الاصطناعي، ولكن هذه المنتجات لا تزال تحقق إيرادات محدودة حتى الآن. في الواقع، كانت التدفقات النقدية التشغيلية السنوية لهذه الشركة سلبية، مما يختلف كثيرًا عن حجم استثماراتها في البيتكوين التي تصل إلى مئات المليارات من الدولارات. ومن هنا، يتضح أن استراتيجية خزينة الأصول الرقمية لهذه الشركة لم تكن قائمة من البداية على القدرة الربحية الداخلية، بل كانت تعتمد على العمليات الرأسمالية الخارجية.
ظهرت حالات مشابهة أيضًا في شركات أخرى. من الواضح أن هذه الشركات لا يمكنها الاعتماد على إيرادات أعمالها الأصلية لتنفيذ هذه العملية. تعتمد استراتيجيات تشكيل رأس المال الخاصة بها بشكل أساسي على تمويل PIPE وإصدار الأسهم مباشرة، بدلاً من الإيرادات التشغيلية.
تمويل سوق رأس المال
في الشركات المساهمة التي تتبنى استراتيجية خزينة التشفير، فإن الطريقة الأكثر شيوعًا وقابلية للتوسع هي من خلال التمويل من السوق العامة، من خلال إصدار الأسهم أو السندات لجمع الأموال، واستخدام العائدات لشراء الأصول الرقمية مثل البيتكوين. تسمح هذه النموذج للشركات ببناء خزينة تشفير كبيرة دون استخدام الأرباح المحتجزة، وتستفيد بالكامل من أساليب الهندسة المالية للأسواق الرأسمالية التقليدية.
إصدار الأسهم: حالة التمويل التقليدي القابلة للتخفيف
في معظم الحالات، يصاحب إصدار أسهم جديدة تكاليف. عندما تقوم الشركة بزيادة إصدار الأسهم لجمع الأموال، تحدث عادةً أمران:
تؤدي هذه التأثيرات عادةً إلى انخفاض أسعار الأسهم، وهناك سببان رئيسيان لذلك:
منطق التقييم: إذا ظلت نسبة السعر إلى الأرباح (P/E) ثابتة، في حين انخفضت الأرباح لكل سهم، فسوف ينخفض سعر السهم أيضاً.
نفسية السوق: غالبًا ما يفسر المستثمرون التمويل على أنه نقص في الأموال أو أن الشركة في أزمة، خاصة عندما يتم جمع الأموال لخطط نمو لم يتم التحقق منها بعد، بالإضافة إلى ذلك، فإن الضغط الناتج عن دخول كميات كبيرة من الأسهم الجديدة إلى السوق يمكن أن يؤدي إلى انخفاض الأسعار.
! IOSG: طفرة جديدة للشركات المدرجة ، تفكيك كبير للنموذج الاقتصادي لاحتياطيات العملات المشفرة
استثناء: نموذج الأسهم غير القابلة للتخفيف
تعد إحدى شركات التكنولوجيا مثالاً نموذجياً على الانحراف عن السرد التقليدي "تخفيف الأسهم = تضرر المساهمين". منذ عام 2020، كانت الشركة نشطة في تمويل الأسهم لشراء الأصول الرقمية، حيث زاد إجمالي الأسهم المتداولة من أقل من 100 مليون سهم إلى أكثر من 224 مليون سهم بنهاية عام 2024.
على الرغم من أن رأس المال قد تم تخفيفه، فإن أداء الشركة غالبًا ما يتفوق على بيتكوين نفسه. لماذا؟ لأن الشركة كانت لفترة طويلة في حالة "القيمة السوقية أعلى من صافي قيمة البيتكوين الذي تمتلكه"، أي ما يُعرف بـ mNAV > 1.
فهم علاوة: ما هو mNAV؟
بعبارة أخرى، عندما يحصل المستثمرون على انكشاف بيتكوين من خلال الشركة، فإن السعر المدفوع لكل وحدة يكون أعلى من تكلفة شراء BTC مباشرة. تعكس هذه العلاوة ثقة السوق في استراتيجية رأس المال الخاصة بالشركة، وقد تمثل أيضًا اعتقاد السوق بأن الشركة تقدم تعرضًا لبيتكوين مدعومًا بالرافعة المالية وإدارة نشطة.
دعم المنطق المالي التقليدي
على الرغم من أن mNAV هو مؤشر تقييم أصلي للتشفير، إلا أن مفهوم "سعر التداول أعلى من قيمة الأصول الأساسية" موجود بالفعل بشكل شائع في المالية التقليدية.
تتداول الشركة غالبًا بأسعار أعلى من القيمة الدفترية أو صافي الأصول، ويرجع ذلك أساسًا إلى الأسباب التالية:
#تدفق النقد المخفض(DCF)طريقة التقييم
يهتم المستثمرون بالقيمة الحالية لتدفقات النقدية المستقبلية للشركة (Present Value)، وليس فقط بالأصول التي تمتلكها حالياً.
تؤدي هذه الطريقة في التقييم غالبًا إلى أن تكون أسعار تداول الشركات أعلى بكثير من قيمتها الدفترية، خاصة في الحالات التالية:
#تقييم مضاعف الربح والإيرادات(EBITDA)
في العديد من الصناعات ذات النمو العالي، تقوم الشركات عادةً بتقييمها باستخدام نسبة السعر إلى الأرباح ( أو مضاعف الإيرادات.
![IOSG: الاتجاه الجديد لشركات الإدراج، تحليل نموذج الاقتصاد الاحتياطي للأصول الرقمية])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-dd3c8f8c3c6677109dfb906a45605b5c.webp(
تمتلك إحدى شركات التكنولوجيا ميزة لا تتوفر في البيتكوين نفسه: وهي غلاف شركة يمكنه الولوج إلى قنوات التمويل التقليدية. كشركة مدرجة في الولايات المتحدة، يمكنها إصدار الأسهم والسندات وحتى الأسهم الممتازة لجمع الأموال، وقد فعلت ذلك بالفعل، وكانت النتائج مذهلة.
استفادت الشركة بذكاء من هذا النظام: من خلال إصدار سندات قابلة للتحويل بدون فائدة، وكذلك إطلاق منتج الأسهم الممتازة المبتكر مؤخرًا، جمعت مئات الملايين من الدولارات واستثمرت كل هذه الأموال في البيتكوين.
يدرك المستثمرون أن الشركة قادرة على استخدام "أموال الآخرين" لشراء البيتكوين بكميات كبيرة، وأن هذه الفرصة لا يمكن تكرارها بسهولة من قبل المستثمرين الأفراد. إن علاوة الشركة "لا تتعلق ب arbitrage NAV القصير الأجل"، ولكنها تأتي من الثقة العالية في قدرة السوق على الحصول على رأس المال وتخصيصه.
)# mNAV > 1كيف يمكن تحقيق التخفيف العكسي
عندما يكون سعر تداول الشركة أعلى من القيمة الصافية للأصول التي تمتلكها من البيتكوين ### أي mNAV > 1(، يمكن للشركة:
حتى في حالة زيادة الأسهم المتداولة، قد تظل كمية BTC المحتفظ بها لكل سهم )BTC/share( مستقرة أو حتى ترتفع، مما يجعل إصدار الأسهم الجديدة عملية مضادة للتخفيف.
![IOSG: الاتجاه الجديد للشركات العامة، تحليل نموذج الاقتصاد الاحتياطي للأصول الرقمية])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-8a10b19ebf5eadb9fc0f9acc8d19569b.webp(
)# ماذا سيحدث إذا كانت mNAV < 1؟
عندما يكون mNAV < 1، فهذا يعني أن كل دولار من أسهم الشركة يمثل قيمة سوقية من BTC تتجاوز دولارًا واحدًا ### على الأقل من الناحية المحاسبية (.
من منظور التمويل التقليدي، فإن الشركة تتداول بسعر مخفض، أي أقل من قيمتها الصافية )NAV(. سيؤدي ذلك إلى تحديات في تخصيص رأس المال. إذا قامت الشركة في هذه الحالة بتمويل الأسهم لشراء BTC، من وجهة نظر المساهمين، فإنها في الواقع تشتري BTC بسعر مرتفع، وبالتالي:
عندما تواجه الشركة حالة mNAV < 1، فلن تتمكن من الاستمرار في الحفاظ على تأثير "إصدار أسهم جديدة → شراء BTC → تعزيز BTC/سهم".
ما هي الخيارات المتاحة في هذه اللحظة؟
)# إعادة شراء الأسهم، بدلاً من الاستمرار في شراء عملة BTC
عندما يكون mNAV < 1، فإن إعادة شراء أسهم الشركة هو عمل اكتساب قيمة ###، والأسباب تشمل:
أوضحت الشركة سابقًا: إذا كانت قيمة mNAV أقل من 1، فإن أفضل استراتيجية هي إعادة شراء الأسهم بدلاً من الاستمرار في شراء BTC.
(# الوسيلة الأولى: إصدار الأسهم الممتازة )Preferred Stock ###
الأسهم الممتازة هي نوع من الأوراق المالية المختلطة، تقع في هيكل رأس المال للشركة بين الدين والأسهم العادية. عادة ما تقدم توزيعات أرباح ثابتة، بدون حقوق تصويت، وتكون لها أولوية على الأسهم العادية في توزيع الأرباح والتصفية. على عكس الدين، لا تحتاج الأسهم الممتازة إلى سداد رأس المال؛ وعلى عكس الأسهم العادية، يمكن أن توفر دخلاً أكثر توقعًا.
أصدرت إحدى شركات التكنولوجيا ثلاثة أنواع من الأسهم الممتازة: STRK و STRF و STRC.
STRF هو الأداة الأكثر مباشرة: إنه نوع من الأسهم الممتازة الدائمة غير القابلة للتحويل، والتي تدفع عائد نقدي ثابت بنسبة 10% سنويًا بقيمة اسمية تبلغ 100$. لا توجد خيارات لتحويل الأسهم، ولا يشارك في ارتفاع سعر سهم الشركة، بل يقدم فقط العائد.
سعر سوق STRF سيتقلب حول المنطق التالي:
نظرًا لأن STRF هو أداة غير قابلة للتحويل، وغير قابلة للاسترداد بشكل أساسي ( إلا عند مواجهة ظروف تحفيز ضريبي أو رأسمالي )، فإن سلوكه يشبه السندات الدائمة، ويمكن للشركة استخدامه مرارًا وتكرارًا ل"اقتناص" BTC دون الحاجة إلى إعادة التمويل.
يشبه STRK STRF، حيث أن العائد السنوي هو 8%، لكنه أضاف خاصية رئيسية: يمكن تحويله إلى أسهم عادية بنسبة 10:1 عندما يتجاوز سعر سهم الشركة 1,000 دولار، مما يعادل تضمين خيار شراء في حالة عدم القيمة بعمق (call option)، مما يوفر فرصة طويلة الأجل للزيادة لحامليه.
STRK جذاب للغاية للشركات والمستثمرين، والأسباب تتضمن:
#فرص الصعود غير المتكافئة لحملة الأسهم في الشركة:
#هيكل العائد المستقر:
#دوافع المستثمرين والحوافز للتحويل: