رؤى بروتوكول إيثينا: تحديات معدل التمويل واستراتيجيات التحسين

إيثينا هو بروتوكول عملة مستقرة مبني على الإيثيريوم، يوفر "دولار صناعي" USDe من خلال استراتيجية محايدة دلتا. الآلية الأساسية هي أن المستخدمين يودعون stETH لصياغة ما يعادل USDe، ويقوم البروتوكول بربط رصيد stETH بمراكز بيع قصيرة متساوية من عقود الإيثيريوم الدائمة في بورصة مركزية لتحقيق محايدة دلتا.

بلغ إجمالي إصدار USDe 2.29 مليار دولار، وهو يمثل حوالي 1.43% من القيمة السوقية للعملات المستقرة، مما يجعله في المرتبة الخامسة. حاليًا، يبلغ العائد على sUSDe 15.3%.

مصدر دخل إيثينا هو عائدات إيداع السلع الفورية وعائدات معدل التمويل من المراكز القصيرة. معدل التمويل هو آلية الربط بين أسعار العقود الآجلة والأسعار الفورية في العقود الدائمة، عندما تكون أسعار العقود الدائمة أعلى من الأسعار الفورية، يدفع المشترين للمشترين القصيرين، والعكس صحيح.

في سوق الثور، يؤدي الشعور القوي بالشراء إلى بقاء معدل التمويل مرتفعًا لفترة طويلة، ويمكن أن تحقق مراكز البيع القصير في Ethena أرباحًا كبيرة. ومع ذلك، فإن هدوء السوق الأخير وانضمام عدد كبير من مراكز البيع القصير في Ethena قد ضغط على أرباح معدل التمويل.

تم إدخال BTC كبروتوكول جديد كضمان، والذي يمثل حالياً 41% من إجمالي الضمانات. على الرغم من أن هذا قد أدى إلى تخفيض عوائد stETH من الإيداع، إلا أنه زاد من تنوع المحفظة، مما قلل من مخاطر الانحراف في السوق الهابطة. معدل التمويل لعقود BTC الآجلة يكون أقل من ETH في السوق الصاعدة وأعلى من ETH في السوق الهابطة، مما يعد وسيلة للتحوط ضد السوق الهابطة.

انخفضت عائدات sUSDe الحالية من أكثر من 30% بسرعة إلى حوالي 10%، متأثرة بالمشاعر العامة في السوق وكذلك بتأثير الكم الهائل من المراكز القصيرة الناتجة عن التوسع السريع في USDe. لا يزال USDe، كعملة مستقرة، يفتقر إلى سيناريوهات الاستخدام، حيث أن معظم حامليها يهدفون بشكل أساسي إلى الحصول على APY عالية والتوزيعات المجانية.

التحديات الرئيسية التي تواجه Ethena تشمل:

1. نقص في صندوق التأمين: يشكل حالياً 1.66% فقط من إجمالي إصدار USDe، وهو بعيد عن المستوى الآمن الذي تم حسابه بواسطة النموذج الرسمي.

2. حد إجمالي العقود غير المفتوحة في السوق: تمثل مراكز الشراء والبيع من Ethena على ETH و BTC نسبة كبيرة، وقد تواجه التوسعات المستقبلية مشاكل في السيولة.

3. ثقة المستخدم ومخاطر السحب: إذا انخفض العائد المرتفع، فقد يؤدي ذلك إلى تقليل TVL. ولكن يجب أن تتمتع Ethena بميزة معينة في مواجهة السحب في حالات معدل التمويل السلبي.

4. الحاجة إلى تنويع الضمانات: إن زيادة الضمانات عالية الجودة يمكن أن تزيد من الحد الأقصى لإمدادات USDe وتوزع المخاطر، لكن قد يؤدي ذلك إلى انخفاض طويل الأجل في الفائدة.

لمواجهة هذه التحديات، تحتاج Ethena إلى تحسين استراتيجياتها باستمرار وتعزيز قدرات إدارة المخاطر، لضمان توفير صندوق التأمين وكفاءة السيولة. يجب على المستثمرين فهم آلية البروتوكول ومصادر العائدات والمخاطر المحتملة بشكل كامل.