خطة جديدة لتمويل العملات المستقرة: حل المال الرقمي لأزمة الديون الأمريكية

تواجه الولايات المتحدة أزمة دين عام تبلغ 36 تريليون دولار، وهناك تجربة مالية تهدف إلى تحويل عالم العملات المشفرة إلى مشترين للسندات الأمريكية قيد التنفيذ. لا تحاول هذه التجربة فقط معالجة مشكلة ديون الولايات المتحدة، بل قد تعيد تشكيل النظام النقدي العالمي.

الكونغرس الأمريكي ي推进 تشريعًا يُعرف باسم "قانون الجمال". تصف أحدث تقارير دويتشه بنك هذا بأنه "خطة بنسلفانيا" لمواجهة الولايات المتحدة للديون الضخمة، حيث يتمثل جوهرها في إجبار عملة مستقرة على شراء سندات الخزانة الأمريكية، وإدماج الدولار الرقمي في نظام تمويل الديون الوطنية.

تشكل هذه القانون مع قانون آخر مجموعة من السياسات، حيث يتطلب الأخير أن تكون جميع عملات الدولار المستقرة محتفظ بها بنسبة 100% من النقد أو سندات الخزانة الأمريكية أو ودائع البنوك. وهذا يمثل تحولاً جذرياً في تنظيم العملات المستقرة. تتطلب الإطار التنظيمي الجديد من وكالات إصدار العملات المستقرة أن تحتفظ بنسبة 1:1 من الدولار أو أصول عالية السيولة (مثل سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل) كاحتياطي، وتحظر العملات المستقرة الخوارزمية، بينما يتم إنشاء نظام رقابي مزدوج على المستوى الفيدرالي والولائي.

تشمل الأهداف الرئيسية لهذه السياسات:

1. تخفيف الضغط على السندات الأمريكية: إجبار أصول احتياطي العملة المستقرة على التوجه نحو سوق السندات الأمريكية. من المتوقع بحلول عام 2028، أن تصل القيمة السوقية العالمية للعملات المستقرة إلى 2 تريليون دولار، حيث قد تتدفق 1.6 تريليون دولار نحو السندات الأمريكية، لتوفير قنوات تمويل جديدة للعجز المالي الأمريكي.

2. تعزيز هيمنة الدولار: حالياً 95% من العملات المستقرة مرتبطة بالدولار، وهذه السياسات من خلال "دولار → عملة مستقرة → الدفع العالمي → إعادة تدفق السندات الأمريكية"، تعزز من "حق سك العملة على السلسلة" للدولار في الاقتصاد الرقمي.

3. تعزيز توقعات خفض أسعار الفائدة: يشير تقرير دويتشه بنك إلى أن هذه السياسات قد تضغط على الاحتياطي الفيدرالي لخفض تكاليف تمويل السندات الأمريكية، بينما توجه الدولار نحو الانخفاض، مما يعزز القدرة التنافسية للصادرات الأمريكية.

تجاوز إجمالي الدين الفيدرالي الأمريكي 36 تريليون دولار، ويجب سداد 9 تريليون دولار من رأس المال والفوائد بحلول عام 2025. في مواجهة "بحيرة الدين" هذه، تحتاج الحكومة بشكل عاجل إلى فتح قنوات تمويل جديدة. عملة مستقرة، التي كانت في يوم من الأيام ابتكارًا ماليًا على هامش التنظيم، أصبحت بشكل غير متوقع واحدة من الحلول.

وفقًا للمعلومات الواردة من ندوة سوق المال في بوسطن، يتم تربية العملات المستقرة لتكون "مشتريًا جديدًا" في سوق السندات الأمريكية. وأشار الرئيس التنفيذي لشركة استثمار عالمية إلى أن "العملات المستقرة تخلق طلبًا إضافيًا كبيرًا في سوق السندات الحكومية."

حاليًا، تبلغ القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة 256 مليار دولار، حيث يتم تخصيص حوالي 80% منها في سندات الخزانة الأمريكية أو اتفاقيات إعادة الشراء، بحجم يقارب 200 مليار دولار. على الرغم من أنها تمثل أقل من 2% من سوق السندات الأمريكية، إلا أن سرعة نموها أثارت اهتمام المؤسسات المالية التقليدية.

تتوقع إحدى البنوك أنه بحلول عام 2030 ستصل القيمة السوقية لعملة مستقرة إلى 1.6 إلى 3.7 تريليون دولار أمريكي، وعندها سيبلغ حجم ديون الخزانة الأمريكية التي تمتلكها الجهات المصدرة أكثر من 1.2 تريليون دولار، مما يجعلها واحدة من أكبر حاملي ديون الخزانة الأمريكية.

يمكن أن يؤدي هذا النظام إلى التأثيرات التالية:

1. تشويه الأسواق المالية: قد يؤدي الارتفاع المفاجئ في الطلب على السندات الأميركية قصيرة الأجل إلى خفض العوائد، مما يزيد من حدة انحدار منحنى العائد، ويضعف فعالية السياسة النقدية التقليدية.

2. إضعاف ضوابط رأس المال في الأسواق الناشئة: قد تتجاوز تدفقات العملات المستقرة عبر الحدود النظام المصرفي التقليدي، مما يضعف قدرة التدخل في أسعار الصرف.

تصميم القانون الجديد مليء بالحكمة السياسية: عندما يشتري المستخدم عملة مستقرة بمقدار 1 دولار، يجب على المُصدر شراء سندات الخزينة الأمريكية بمقدار 1 دولار. هذا يلبي متطلبات الامتثال ويحقق أهداف التمويل المالي. اشترى أحد كبار مُصدري العملات المستقرة صافي 33.1 مليار دولار من سندات الخزينة الأمريكية في عام 2024، ليصبح سابع أكبر مشترٍ لسندات الخزينة الأمريكية في العالم.

كشف نظام التصنيف التنظيمي عن نية دعم المؤسسات الكبيرة: يتم تنظيم العملات المستقرة التي تتجاوز قيمتها السوقية 10 مليارات دولار من قبل الحكومة الفيدرالية، بينما يتم تسليم العملات المستقرة الصغيرة إلى الوكالات على مستوى الولاية. هذا التصميم يسرع من تركيز السوق، حيث تستحوذ العملتان المستقرتان الرئيسيتان على أكثر من 70٪ من حصة السوق.

تتضمن الوثيقة أيضًا بنودًا حصرية: تحظر تداول عملة مستقرة غير الدولار في الولايات المتحدة، ما لم يتم قبول تنظيم مكافئ. يعزز هذا هيمنة الدولار ويزيل العقبات أمام بعض مشاريع العملات المستقرة الناشئة.

في النصف الثاني من عام 2025، سيشهد سوق السندات الأمريكية زيادة في العرض بقيمة تريليون دولار. في مواجهة هذا التحدي، يُعلق الأمل على مُصدري العملات المستقرة. أشار رئيس استراتيجية أسعار الفائدة في أحد البنوك: "إذا انتقل وزارة الخزانة إلى تمويل السندات القصيرة، فإن الزيادة في الطلب الناتجة عن العملات المستقرة ستوفر مساحة سياسة لوزير الخزانة."

تصميم الآلية مليء بالأفكار الذكية:

• عند إصدار 1 دولار من عملة مستقرة، يجب شراء 1 دولار من سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، مما ينشئ قناة تمويل مباشرة
• إن زيادة الطلب على العملات المستقرة تتحول إلى قوة شرائية مؤسسية، مما يقلل من عدم اليقين في تمويل الحكومة
• اضطرت الجهة المصدرة إلى الاستمرار في زيادة احتياطيات الأصول، مما خلق دائرة طلب ذاتية التعزيز

كشف رئيس محفظة استثمارية في شركة تكنولوجيا مالية أن العديد من البنوك الدولية الرائدة تتفاوض بشأن التعاون في عملة مستقرة، وتسأل "كيف يمكن إطلاق خطة عملة مستقرة في فترة قصيرة؟" لقد وصلت حرارة الصناعة إلى ذروتها.

ومع ذلك، تواجه هذه الاستراتيجية تحديات: العملات المستقرة مرتبطة بشكل رئيسي بسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، مما يساعد بشكل محدود على التوازن بين العرض والطلب على سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل. كما أن حجم العملات المستقرة الحالي لا يزال ضئيلاً مقارنة بمصروفات فوائد سندات الخزانة الأمريكية - حيث يبلغ الحجم الإجمالي للعملات المستقرة في العالم 232 مليار دولار، بينما تتجاوز فوائد سندات الخزانة الأمريكية السنوية تريليون دولار.

تتمثل الاستراتيجية العميقة لهذه السياسات في الترقية الرقمية للهيمنة بالدولار. يتم ربط 95% من العملات المستقرة بالدولار، مما ينشئ شبكة "الدولار الظل" خارج النظام المصرفي التقليدي.

تقوم الشركات الصغيرة والمتوسطة في مناطق مثل جنوب شرق آسيا وأفريقيا بإجراء التحويلات عبر الحدود باستخدام بعض العملات المستقرة، متجاوزة الأنظمة التقليدية، مما يقلل بشكل كبير من تكاليف المعاملات. هذه "الدولرة غير الرسمية" تسرع من اختراق الدولار في الأسواق الناشئة.

التأثير الأكثر عمقًا هو ثورة نموذج نظام التسوية الدولي:

• التسوية التقليدية بالدولار تعتمد على شبكة البنوك
• عملة مستقرة على شكل "دولار على السلسلة" مدمجة في أنواع مختلفة من أنظمة الدفع الموزعة
• قدرة التسوية بالدولار تتجاوز حدود المؤسسات المالية التقليدية، مما يحقق ترقية "الهيمنة الرقمية"

من الواضح أن الاتحاد الأوروبي يدرك التهديد. تقتصر اللوائح ذات الصلة على وظائف الدفع اليومية للعملات المستقرة غير اليورو، وتفرض حظر إصدار على العملات المستقرة الكبيرة. البنك المركزي الأوروبي يسرع من تقدم اليورو الرقمي، ولكن التقدم بطيء.

تتبع هونغ كونغ استراتيجية متنوعة: بينما تقوم بإنشاء نظام تراخيص للعملات المستقرة، تخطط لإطلاق نظام مزدوج للتراخيص الخاص بالتداول خارج البورصة وخدمات الحفظ. كما تخطط هيئة النقد لإصدار إرشادات لعملية توكينج الأصول الحقيقية (RWA) لتعزيز نقل الأصول التقليدية مثل السندات والعقارات إلى سلسلة الكتل.

ومع ذلك، فإن هذه السياسات قد وضعت أيضًا ثلاثة مخاطر هيكلية.

1. ديون الولايات المتحدة - حلقة الموت للعملات المستقرة: إذا قام المستخدمون باسترداد بعض العملات المستقرة بشكل جماعي، يجب على المصدرين بيع ديون الولايات المتحدة مقابل النقد، مما قد يؤدي إلى انهيار أسعار ديون الولايات المتحدة، وبالتالي يؤدي إلى انخفاض قيمة احتياطيات العملات المستقرة الأخرى، مما يؤدي في النهاية إلى انهيار شامل.

2. تضخيم مخاطر التمويل اللامركزي: بعد تدفق العملات المستقرة إلى نظام DeFi البيئي، يتم تضخيمها عبر عمليات مختلفة. يتم رهن الأصول بشكل متكرر بين البروتوكولات المختلفة، مما يضاعف المخاطر بشكل هندسي. إذا انهار سعر الأصول الأساسية، فقد يؤدي ذلك إلى سلسلة من الانفجارات.

3. فقدان استقلالية السياسة النقدية: يشير تقرير دويتشه بنك مباشرة إلى أن هذه السياسات ست "ضغط على الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة". الحكومة تحصل على "حق طبع النقود" بشكل غير مباشر من خلال العملات المستقرة، مما قد يهمش استقلالية الاحتياطي الفيدرالي.

الأكثر تعقيدًا هو أن نسبة ديون الولايات المتحدة إلى الناتج المحلي الإجمالي قد تجاوزت 100%، وارتفع خطر الائتمان على دين الحكومة الأمريكية. إذا استمرت عوائد السندات الأمريكية في الانعكاس أو ظهرت توقعات بالتخلف عن السداد، فإن خاصية الملاذ الآمن للعملة المستقرة ستتلقى تساؤلات.

في مواجهة الإجراءات الأمريكية، يتشكل ثلاثة معسكرات عالمية:

1. تحالف التنظيم: تستعد دول مثل كندا لتنظيم العملات المستقرة، مما يتماشى مع الاتجاهات التنظيمية في الولايات المتحدة، مما يشكل وضعًا متعاونًا في أمريكا الشمالية.

2. الابتكار في مجال الدفاع: تظهر هونغ كونغ وسنغافورة تباينًا في مسارات التنظيم. تتبنى هونغ كونغ فكرة تقليص الحذر، حيث تضع العملة المستقرة ك"بديل للبنوك الافتراضية"؛ بينما تقوم سنغافورة بتنفيذ "صندوق اختبار العملة المستقرة"، مما يسمح بالإصدار التجريبي.

3. معسكر البدائل: يعتبر سكان الدول ذات التضخم العالي العملات المستقرة ك"أصول ملاذ آمن"، وقد تسعى هذه الدول لتسريع تطوير عملات مستقرة محلية أو مشاريع جسر العملات الرقمية متعددة الأطراف، لكن تواجه تحديات تجارية صارمة.

قد يحدث أيضًا تغيير في النظام النقدي الدولي، متحولًا من أحادي القطب إلى "هيكل مختلط"، تشمل خطط الإصلاح الرئيسية ما يلي:

1. تحالف عملات متنوع: الدولار الأمريكي واليورو واليوان الصيني تشكل ثلاثية عملات احتياطية، مدعومة بنظام تسوية إقليمي.

2. المنافسة في المال الرقمي: 130 دولة تطور عملات رقمية مركزية (CBDC)، قد تعيد تشكيل كفاءة الدفع ولكن تواجه مشكلة تنازل السيادة.

3. تفتت متطرف: إذا تصاعدت النزاعات الجغرافية، فقد تتشكل معسكرات عملات مقطوعة، مما يؤدي إلى زيادة تكاليف التجارة العالمية.

أشار الرئيس التنفيذي لإحدى شركات الدفع إلى عنق الزجاجة الرئيسي: "من وجهة نظر المستهلك، لا توجد حوافز حقيقية تدفع إلى انتشار عملة مستقرة". تقوم الشركة بإطلاق آلية مكافآت لمعالجة مشكلة الانتشار، بينما تقوم بعض منصات التداول اللامركزية بحل مشكلة الثقة من خلال العقود الذكية.

تتوقع تقرير بنك دويتشه أنه مع تطبيق السياسات ذات الصلة، قد تضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض أسعار الفائدة، مما سيؤدي إلى ضعف الدولار بشكل ملحوظ. بحلول عام 2030، عندما تمتلك العملات المستقرة 1.2 تريليون دولار من السندات الحكومية الأمريكية، قد يكون النظام المالي العالمي قد أكمل إعادة بناءه على السلسلة بهدوء - حيث يتم تضمين هيمنة الدولار في كل معاملة على blockchain في شكل رمز، بينما تنتشر المخاطر عبر الشبكة اللامركزية إلى كل مشارك.

التجديد التكنولوجي لم يكن أبدًا أداة محايدة، عندما يرتدي الدولار غلاف blockchain، تجري لعبة النظام القديم في ساحة جديدة!