سوق العملات الرقمية تحليل شامل: إعادة هيكلة الماكرو، التحول في السياسات وإعادة تشكيل منطق تسعير السوق
1. نظرة عامة
في الربع الثاني من عام 2025، شهد سوق العملات الرقمية انتقالًا من حالة النشاط العالي إلى التعديل القصير الأجل. على الرغم من أن عدة مجالات كانت نشطة بالتناوب، إلا أن تأثير الضغوط الكلية بدأ يظهر تدريجيًا. الوضع الاقتصادي العالمي مضطرب، وبيانات الاقتصاد الأمريكي تتقلب، بالإضافة إلى التغيرات المستمرة في توقعات تخفيض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، مما دفع السوق للدخول في فترة حاسمة من انتظار إعادة بناء منطق التسعير. في الوقت نفسه، ظهرت تغييرات جديدة على المستوى السياسي: حيث أثار تصاريح بعض الشخصيات السياسية الإيجابية حول العملات الرقمية توقعات المستثمرين بأن البيتكوين قد تصبح أصلًا استراتيجيًا احتياطيًا للدولة. لا يزال السوق في مرحلة تصحيح متوسطة الأجل، لكن الفرص الهيكلية تتشكل، وقاعدة التسعير تشهد تحولًا على المستوى الكلي.
٢. البيئة الكلية: تدهور المنطق القديم، ولم تُحدد النقاط الأساسية الجديدة بعد
في مايو 2025، يكون سوق العملات الرقمية في فترة حاسمة لإعادة بناء المنطق الكلي. إن الإطارات التقليدية للتسعير تنهار بسرعة، في حين أن نقاط التقييم الجديدة لم تتشكل بعد، مما يجعل السوق في بيئة كلية غامضة ومتوترة. تؤثر البيانات الاقتصادية، وتوجهات سياسات البنك المركزي، والتغيرات الهامشية في العلاقات الجيوسياسية والتجارية العالمية، على أنماط سلوك سوق العملات الرقمية بأشكال من النظام الجديد غير المستقر.
أولاً، إن سياسة البنك المركزي في某国 تتجه من "اعتماد البيانات" إلى "لعبة السياسة وضغوط الركود التضخمي" في مرحلة جديدة. تظهر بيانات التضخم التي تم نشرها مؤخرًا أن ضغوط التضخم قد خفّت، لكن الالتصاق العام لا يزال قائمًا، خاصة أن أسعار خدمات القطاع لديها مرونة عالية، مما يتشابك مع النقص الهيكلي في سوق العمل، مما يجعل من الصعب انخفاض التضخم بسرعة. على الرغم من أن معدل البطالة قد شهد زيادة هامشية، إلا أنه لم يصل بعد إلى الحد الأدنى الذي من شأنه أن يحفز عكس سياسة البنك المركزي، مما أدى إلى توقعات السوق بتأجيل موعد خفض أسعار الفائدة من يونيو إلى الربع الرابع أو حتى لاحقًا. ورغم أن رئيس البنك المركزي لا يستبعد إمكانية خفض أسعار الفائدة في العام الحالي خلال تصريحاته العامة، إلا أن لغته تؤكد أكثر على "الحذر والترقب" و"التمسك بالهدف التضخمي على المدى الطويل"، مما يجعل رؤية التخفيف من السيولة تبدو أكثر بعدًا عن الواقع.
هذا البيئة الكلية غير المؤكدة تؤثر بشكل مباشر على أساس تسعير الأموال للأصول المشفرة. على الرغم من أن البيتكوين يحافظ على اتجاه صعودي متذبذب تحت دفع الأموال الهيكلية، إلا أنه لم يتمكن من تشكيل زخم لاختراق النقطة المهمة التالية، مما يعكس أن "مسار التوافق" مع الأصول الكلية التقليدية يتفكك. بدأ السوق في عدم الاعتماد على منطق ربط الأصول البسيط، بل أصبح يدرك تدريجياً أن الأصول المشفرة تحتاج إلى مرساة سياسية مستقلة ومرساة دور.
في الوقت نفسه، فإن المتغيرات الجيوسياسية التي تؤثر على السوق منذ بداية العام تشهد تغييرات مهمة. وقد تراجعت بشكل ملحوظ بعض النزاعات التجارية بين الدول التي كانت قد تصاعدت سابقًا. كما أن تحول بعض الفرق السياسية مؤخرًا نحو موضوع "عودة التصنيع" يظهر أنه لن يتم تصعيد النزاعات في المدى القصير. وهذا يجعل منطق "التحوط الجيوسياسي + البيتكوين كأصل مضاد للمخاطر" يتراجع مؤقتًا، حيث لم يعد السوق يمنح "مرساة التحوط" للأصول المشفرة علاوة، بل يبحث مجددًا عن دعم سياسي جديد ودوافع سردية.
من منظور أعمق، يواجه النظام المالي العالمي بأكمله عملية هيكلية من "إعادة بناء النقاط المرجعية". مؤشر الدولار في حالة تذبذب عند مستويات مرتفعة، وقد تم تعطيل العلاقة التفاعلية بين الذهب، والسندات الحكومية، وسوق الأسهم، بينما تُحشر الأصول الرقمية في الوسط، فهي لا تتمتع بدعم البنوك المركزية كما هو الحال مع الأصول التقليدية التي تعتبر ملاذاً آمناً، ولم تُدرج بشكل كامل في إطار إدارة المخاطر من قبل المؤسسات المالية الرئيسية. هذه الحالة "التي ليست مخاطرة، وليست ملاذاً آمناً" تجعل تسعير الأصول الرقمية الرئيسية في "منطقة ضبابية نسبياً". وهذا الضبابية على المستوى الكلي تنتقل بشكل أكبر إلى النظام البيئي السفلي، مما يؤدي إلى انفجارات في السرديات المختلفة، لكنها صعبة الاستمرار. بدون دعم من الأموال الإضافية على المستوى الكلي، فإن الازدهار المحلي على السلسلة معرض بسهولة للإصابة بفخ "الاشتعال السريع - الانطفاء السريع".
نحن ندخل نافذة تحول "اللامركزية المالية" تحت سيطرة المتغيرات الكلية. في هذه المرحلة، لم تعد سيولة السوق والاتجاهات مدفوعة ببساطة بترابط الأصول، بل تعتمد على إعادة توزيع سلطة التسعير والسيطرة المؤسسية. إذا أرادت سوق العملات الرقمية أن تشهد جولة جديدة من إعادة التقييم النظامية، يجب أن تنتظر ركيزة ماكرو جديدة - قد تكون التأكيد الرسمي على أن البيتكوين أصبح أصل احتياطي استراتيجي للدولة، أو بداية دورة خفض أسعار الفائدة من قبل البنك المركزي، أو قبول الحكومات في عدة دول للبنية التحتية المالية على السلسلة. فقط عندما تتحقق هذه النقاط الماكرو الحقيقية، سيكون هناك عودة شاملة لرغبة المخاطرة وتوافق الأسعار للأصول.
٣. تغييرات السياسة: تم الموافقة على مشروع قانون العملات المستقرة، وخطة الاحتياطي لتعدين البيتكوين على مستوى الولاية تثير توقعات هيكلية
في مايو 2025، اعتمد مجلس الشيوخ في إحدى الدول رسميًا مشروع قانون يتعلق بالعملات المستقرة، ليصبح واحدًا من أكثر التشريعات تأثيرًا من حيث النظام العالمي في هذا المجال. إن اعتماد هذا المشروع لا يرمز فقط إلى إنشاء إطار تنظيمي للعملات المستقرة، بل يرسل أيضًا إشارة واضحة: لم تعد العملات المستقرة تجارب تقنية أو أدوات مالية رمادية، بل أصبحت جزءًا من النظام المالي السيادي، وتمتد لتصبح جزءًا عضويًا من تأثير العملات الرقمية.
تركز المحتوى الرئيسي لهذا القانون على ثلاثة جوانب: أولاً، تحديد سلطة الجهات التنظيمية على إدارة تراخيص مُصدري العملات المستقرة، وتحديد متطلبات رأس المال والاحتياطات والشفافية المعادلة للبنوك؛ ثانياً، توفير الأساس القانوني وواجهة معيارية للتواصل بين العملات المستقرة والبنوك التجارية ومؤسسات الدفع، مما يعزز استخدامها على نطاق واسع في مجالات الدفع بالتجزئة، والتسويات العابرة للحدود، والتشغيل المتبادل المالي؛ ثالثاً، إنشاء آلية إعفاء "صندوق التكنولوجيا" للعملات المستقرة اللامركزية، مما يحتفظ بمساحة الابتكار في المالية المفتوحة ضمن إطار متوافق وقابل للتحكم.
من منظور ماكر، أدى اعتماد هذا القانون إلى تغييرات هيكلية ثلاثية في التوقعات المتعلقة بسوق العملات الرقمية. أولاً، ظهر نموذج جديد لـ "التثبيت على السلسلة" في مسار التوسع الدولي لنظام النقد. تعتبر العملات المستقرة "شيك الفيدرالي" في عصر الرقمية، حيث أن قدرتها على التداول على السلسلة لا تخدم فقط المدفوعات الداخلية لـ Web3، بل من المحتمل أيضًا أن تكون جزءًا من آلية نقل السياسة النقدية، مما يعزز من ميزتها التنافسية في الأسواق الناشئة.
ثانياً، إعادة تقييم بنية التمويل على السلسلة المدفوعة من قبل شرعية العملات المستقرة. ستشهد بيئة العملات المستقرة المتوافقة فترة انفجار في السيولة، وستعمل منطق المدفوعات على السلسلة، والائتمان على السلسلة، وإعادة هيكلة السجلات على تنشيط الطلب على جسر الأصول بين DeFi و RWAs بشكل أكبر. خاصةً في ظل البيئة المالية التقليدية ذات الفائدة المرتفعة، والتضخم العالي، وتقلبات العملات الإقليمية، ستجذب خصائص العملات المستقرة كأداة "للتحكيم عبر الأنظمة" المزيد من المستخدمين في الأسواق الناشئة ومؤسسات إدارة الأصول على السلسلة.
الأكثر دلالة من الناحية الهيكلية هو أن العديد من حكومات الولايات أصدرت خطط احتياطي استراتيجية للبيتكوين بعد تمرير مشروع القانون. حتى أواخر مايو، كانت ولاية معينة قد قامت بتمرير قانون احتياطي استراتيجي للبيتكوين، وأعلنت عدة ولايات أنها ستخصص جزءًا من الفائض المالي كأصول احتياطية للبيتكوين، لأسباب تشمل التحوط ضد التضخم، وتنويع الهيكل المالي، ودعم صناعة blockchain المحلية. من ناحية ما، فإن هذا السلوك يشير إلى أن البيتكوين بدأ يُدرج من "أصول الإجماع الشعبي" إلى "البيانات المالية المحلية"، وهو إعادة هيكلة رقمية لمنطق احتياطي الذهب لولايات معينة.
تساهم هذه الديناميات السياسية مجتمعة في تشكيل مشهد هيكلي جديد: أصبحت العملات المستقرة "دولارات على السلسلة"، وأصبح البيتكوين "ذهب محلي"، حيث يمثل كلاهما نظامًا مختلفًا، ويتفاعلان مع النظام النقدي التقليدي من زوايا الدفع والاحتياطي. توفر هذه الحالة، في عام 2025 مع الانقسام الجغرافي المالي وتراجع الثقة في المؤسسات، منطقًا آخر لتأمين الأمان. وهذا يفسر لماذا حافظ سوق العملات الرقمية على تقلبات مرتفعة في منتصف مايو رغم البيانات الاقتصادية الكئيبة، لأن التحول الهيكلي على مستوى السياسات أسس لدعم طويل الأجل للسوق.
أربعة، هيكل السوق: دوران المسار بشكل حاد، الخط الرئيسي لا يزال بحاجة إلى تأكيد
تظهر سوق العملات الرقمية في الربع الثاني من عام 2025 تناقضًا هيكليًا يتمتع بضغط كبير: على المستوى الكلي، تتوقع السياسات تحسنًا، وتتحرك العملات المستقرة والبيتكوين نحو "الاندماج المؤسسي"؛ ولكن على المستوى الهيكلي الدقيق، لا يزال هناك نقص في "المسار الرئيسي" الذي يتمتع بتوافق حقيقي في السوق. وهذا يؤدي إلى أن الأداء العام للسوق يظهر خصائص واضحة من التناوب المتكرر، والضعف المستمر، والسيولة القصيرة "التحويل الفارغ". بعبارة أخرى، لا تزال الأموال تتداول بسرعة على السلسلة، ولكن الإحساس بالاتجاه واليقين لم يعاد تشكيله بعد، وهو ما يشكل تباينًا حادًا مقارنةً بدورات "الارتفاع الكبير في مسار واحد" في عامي 2021 أو 2023.
أولاً، من حيث أداء القطاعات، ظهر في مايو 2025 هيكل متطرف من حيث التنوع في سوق العملات الرقمية. شهدت عدة مجالات تعاقبًا من "لعبة الطبول" حيث زادت قوتها، ولكن كل مجال فرعي شهد فترة انفجار مستمرة أقل من أسبوعين، مما أدى إلى تراجع سريع لرأس المال المتابع. على سبيل المثال، أثار رمز Meme الخاص بسلسلة معينة جولة جديدة من جنون FOMO، ولكن بسبب ضعف قاعدة الإجماع المجتمعي واستنفاد المشاعر السوقية، انخفض السعر بسرعة بعد الوصول إلى مستويات مرتفعة؛ في حين أن المشاريع الرائدة في مجال الذكاء الاصطناعي أظهرت خصائص "بيتا عالية وتقلبات عالية"، متأثرة بشكل كبير بمشاعر الأسهم ذات الوزن في سوق الأسهم، وتفتقر إلى استمرارية السرد الذاتي داخل السلسلة؛ بينما يتميز قطاع الأصول الحقيقية الممثلة بمشروع معين باليقين، ولكن نظرًا لأن توقعات التوزيع قد تم تحقيق جزء منها، فقد دخلت في فترة "فصل السعر عن القيمة".
تظهر بيانات تدفقات الأموال أن هذه الظاهرة الدورية تعكس في جوهرها انتشار السيولة الهيكلية بدلاً من بدء سوق الثور الهيكلية. منذ منتصف مايو، توقف نمو القيمة السوقية لعملة مستقرة معينة، بينما شهدت عملات مستقرة أخرى انتعاشًا طفيفًا، وظلت أحجام التداول اليومي في البورصات على السلسلة تتأرجح بين 25 إلى 30 مليار دولار، مما يعكس انخفاضًا بنسبة تقارب 40% مقارنةً بذروتها في مارس. لم يتدفق أي أموال جديدة بشكل ملحوظ إلى السوق، بل كانت الأموال الموجودة سابقًا تبحث عن فرص تداول قصيرة الأجل ذات "تقلبات محلية عالية + مشاعر عالية". في مثل هذه الحالة، حتى لو تم تبديل القطاعات بشكل متكرر، سيكون من الصعب تكوين اتجاه رئيسي قوي، بل سيؤدي ذلك إلى تضخيم إيقاع المضاربة على غرار "تبادل الطبول"، مما يؤدي إلى انخفاض رغبة الأفراد في المشاركة، وزيادة الفجوة بين حرارة التداول وحرارة التواصل.
من ناحية أخرى، ظاهرة تدرج التقييم تزداد حدة. يتمتع المشاريع الزرقاء الأولى بفروقات تقييم ملحوظة، وتستمر الأصول الرائدة في جذب الأموال الكبيرة، بينما تقع المشاريع ذات الذيل الطويل في وضع محرج حيث "لا يمكن تسعير الأساسيات، ولا يمكن تحقيق التوقعات". تظهر البيانات أنه في مايو 2025، كانت نسبة أكبر 20 عملة من حيث القيمة السوقية قد اقتربت من 71% من إجمالي القيمة السوقية، وهو أعلى مستوى منذ عام 2022، مما يعكس خصائص "عودة التركيز" المشابهة للأسواق المالية التقليدية. في ظل عدم وجود "سوق شاملة"، تتركز سيولة السوق واهتمامه على عدد قليل من الأصول الأساسية، مما يضغط أكثر على مساحة بقاء المشاريع الجديدة والسرديات الجديدة.
في الوقت نفسه، تتغير الأنشطة على السلسلة. ظل عدد العناوين النشطة في سلسلة معينة ثابتًا حول 400,000 على مدار شهور، ولكن لم يرتفع إجمالي TVL لبروتوكولات DeFi بنفس القدر، مما يعكس اتجاه "التفاعل المتقطع" و"غير المالي" المتزايد. أصبحت التفاعلات غير المالية مثل تداول الميمات، وإسقاطات الرموز، وتسجيل النطاقات، والشبكات الاجتماعية تدريجياً هي السائدة، مما يدل على أن هيكل المستخدمين يتحول نحو "تفاعل خفيف + مشاعر قوية". على الرغم من أن هذه الأنشطة تحفز الحماس على المدى القصير، إلا أن الضغط لتحقيق العوائد والاحتفاظ يزداد بشكل ملحوظ بالنسبة لمنشئي البروتوكولات، مما يؤدي إلى تقييد الرغبة في الابتكار.
من منظور صناعي ، لا يزال السوق في نقطة حرجة حيث تتواجد عدة خطوط رئيسية ولكن تفتقر إلى حركة صعود رئيسية: لا يزال لدى RWA منطق طويل الأمد ، لكن يجب الانتظار حتى يتم تحقيق الامتثال التنظيمي ونمو النظام البيئي بشكل تلقائي؛ يمكن أن تثير الميمات المشاعر ، لكنها تفتقر إلى القدرة على "رموز ثقافية + تعبئة المجتمع" من قبل الشركات الرائدة؛ الفضاء التصوري لـ AI + Crypto ضخم ، لكن تنفيذ التكنولوجيا وآلية تحفيز التوكن لا تزال غير متوافقة مع معايير الإجماع؛ بدأ نظام البيتكوين البيئي في التشكيل ولكن البنية التحتية لم تكتمل بعد ، ولا يزال في مرحلة "التجربة والخطأ + تحديد المواقع".
باختصار، يمكن تلخيص هيكل السوق الحالي بأربعة كلمات رئيسية: دوران، تمايز، تركيز، وتجريب. زاد الدوران من صعوبة التداول؛ ضغط التمايز على مساحة التخطيط المتوسط والطويل الأجل؛ يعني التركيز أن التقييم يعود إلى القمة، تاركًا الذيل الطويل مع كل ما فيه من شوائب؛ بينما تظل طبيعة جميع النقاط الساخنة هي أن السوق يجرب ما إذا كان يمكن أن يحصل على "توافق + تمويل" كاعتراف مزدوج.
في المستقبل، يمكن أن تتشكل الخطوط العريضة إلى حد كبير اعتمادًا على ما إذا كانت ثلاثة عوامل يمكن أن تتناغم: أولاً، ما إذا كانت ستظهر آليات مبتكرة على السلسلة مشابهة لتلك التي ظهرت في سوق العملات الرقمية في عام 2020، أو تلك التي ظهرت في عام 2021.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 18
أعجبني
18
7
إعادة النشر
مشاركة
تعليق
0/400
probably_nothing_anon
· 07-23 02:36
فقط ابحث عن بعض فرص كسب المال في المال الافتراضي
شاهد النسخة الأصليةرد0
TokenTaxonomist
· 07-22 04:43
إحصائيًا، يظهر الربع الثاني من عام 2025 انقسامًا وراثيًا كلاسيكيًا للتوكن... تمامًا كما توقعت جداول بياناتي بصراحة
إعادة هيكلة واسعة لسوق العملات الرقمية في عام 2025: تحول السياسات وإعادة تشكيل منطق التسعير
سوق العملات الرقمية تحليل شامل: إعادة هيكلة الماكرو، التحول في السياسات وإعادة تشكيل منطق تسعير السوق
1. نظرة عامة
في الربع الثاني من عام 2025، شهد سوق العملات الرقمية انتقالًا من حالة النشاط العالي إلى التعديل القصير الأجل. على الرغم من أن عدة مجالات كانت نشطة بالتناوب، إلا أن تأثير الضغوط الكلية بدأ يظهر تدريجيًا. الوضع الاقتصادي العالمي مضطرب، وبيانات الاقتصاد الأمريكي تتقلب، بالإضافة إلى التغيرات المستمرة في توقعات تخفيض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، مما دفع السوق للدخول في فترة حاسمة من انتظار إعادة بناء منطق التسعير. في الوقت نفسه، ظهرت تغييرات جديدة على المستوى السياسي: حيث أثار تصاريح بعض الشخصيات السياسية الإيجابية حول العملات الرقمية توقعات المستثمرين بأن البيتكوين قد تصبح أصلًا استراتيجيًا احتياطيًا للدولة. لا يزال السوق في مرحلة تصحيح متوسطة الأجل، لكن الفرص الهيكلية تتشكل، وقاعدة التسعير تشهد تحولًا على المستوى الكلي.
٢. البيئة الكلية: تدهور المنطق القديم، ولم تُحدد النقاط الأساسية الجديدة بعد
في مايو 2025، يكون سوق العملات الرقمية في فترة حاسمة لإعادة بناء المنطق الكلي. إن الإطارات التقليدية للتسعير تنهار بسرعة، في حين أن نقاط التقييم الجديدة لم تتشكل بعد، مما يجعل السوق في بيئة كلية غامضة ومتوترة. تؤثر البيانات الاقتصادية، وتوجهات سياسات البنك المركزي، والتغيرات الهامشية في العلاقات الجيوسياسية والتجارية العالمية، على أنماط سلوك سوق العملات الرقمية بأشكال من النظام الجديد غير المستقر.
أولاً، إن سياسة البنك المركزي في某国 تتجه من "اعتماد البيانات" إلى "لعبة السياسة وضغوط الركود التضخمي" في مرحلة جديدة. تظهر بيانات التضخم التي تم نشرها مؤخرًا أن ضغوط التضخم قد خفّت، لكن الالتصاق العام لا يزال قائمًا، خاصة أن أسعار خدمات القطاع لديها مرونة عالية، مما يتشابك مع النقص الهيكلي في سوق العمل، مما يجعل من الصعب انخفاض التضخم بسرعة. على الرغم من أن معدل البطالة قد شهد زيادة هامشية، إلا أنه لم يصل بعد إلى الحد الأدنى الذي من شأنه أن يحفز عكس سياسة البنك المركزي، مما أدى إلى توقعات السوق بتأجيل موعد خفض أسعار الفائدة من يونيو إلى الربع الرابع أو حتى لاحقًا. ورغم أن رئيس البنك المركزي لا يستبعد إمكانية خفض أسعار الفائدة في العام الحالي خلال تصريحاته العامة، إلا أن لغته تؤكد أكثر على "الحذر والترقب" و"التمسك بالهدف التضخمي على المدى الطويل"، مما يجعل رؤية التخفيف من السيولة تبدو أكثر بعدًا عن الواقع.
هذا البيئة الكلية غير المؤكدة تؤثر بشكل مباشر على أساس تسعير الأموال للأصول المشفرة. على الرغم من أن البيتكوين يحافظ على اتجاه صعودي متذبذب تحت دفع الأموال الهيكلية، إلا أنه لم يتمكن من تشكيل زخم لاختراق النقطة المهمة التالية، مما يعكس أن "مسار التوافق" مع الأصول الكلية التقليدية يتفكك. بدأ السوق في عدم الاعتماد على منطق ربط الأصول البسيط، بل أصبح يدرك تدريجياً أن الأصول المشفرة تحتاج إلى مرساة سياسية مستقلة ومرساة دور.
في الوقت نفسه، فإن المتغيرات الجيوسياسية التي تؤثر على السوق منذ بداية العام تشهد تغييرات مهمة. وقد تراجعت بشكل ملحوظ بعض النزاعات التجارية بين الدول التي كانت قد تصاعدت سابقًا. كما أن تحول بعض الفرق السياسية مؤخرًا نحو موضوع "عودة التصنيع" يظهر أنه لن يتم تصعيد النزاعات في المدى القصير. وهذا يجعل منطق "التحوط الجيوسياسي + البيتكوين كأصل مضاد للمخاطر" يتراجع مؤقتًا، حيث لم يعد السوق يمنح "مرساة التحوط" للأصول المشفرة علاوة، بل يبحث مجددًا عن دعم سياسي جديد ودوافع سردية.
من منظور أعمق، يواجه النظام المالي العالمي بأكمله عملية هيكلية من "إعادة بناء النقاط المرجعية". مؤشر الدولار في حالة تذبذب عند مستويات مرتفعة، وقد تم تعطيل العلاقة التفاعلية بين الذهب، والسندات الحكومية، وسوق الأسهم، بينما تُحشر الأصول الرقمية في الوسط، فهي لا تتمتع بدعم البنوك المركزية كما هو الحال مع الأصول التقليدية التي تعتبر ملاذاً آمناً، ولم تُدرج بشكل كامل في إطار إدارة المخاطر من قبل المؤسسات المالية الرئيسية. هذه الحالة "التي ليست مخاطرة، وليست ملاذاً آمناً" تجعل تسعير الأصول الرقمية الرئيسية في "منطقة ضبابية نسبياً". وهذا الضبابية على المستوى الكلي تنتقل بشكل أكبر إلى النظام البيئي السفلي، مما يؤدي إلى انفجارات في السرديات المختلفة، لكنها صعبة الاستمرار. بدون دعم من الأموال الإضافية على المستوى الكلي، فإن الازدهار المحلي على السلسلة معرض بسهولة للإصابة بفخ "الاشتعال السريع - الانطفاء السريع".
نحن ندخل نافذة تحول "اللامركزية المالية" تحت سيطرة المتغيرات الكلية. في هذه المرحلة، لم تعد سيولة السوق والاتجاهات مدفوعة ببساطة بترابط الأصول، بل تعتمد على إعادة توزيع سلطة التسعير والسيطرة المؤسسية. إذا أرادت سوق العملات الرقمية أن تشهد جولة جديدة من إعادة التقييم النظامية، يجب أن تنتظر ركيزة ماكرو جديدة - قد تكون التأكيد الرسمي على أن البيتكوين أصبح أصل احتياطي استراتيجي للدولة، أو بداية دورة خفض أسعار الفائدة من قبل البنك المركزي، أو قبول الحكومات في عدة دول للبنية التحتية المالية على السلسلة. فقط عندما تتحقق هذه النقاط الماكرو الحقيقية، سيكون هناك عودة شاملة لرغبة المخاطرة وتوافق الأسعار للأصول.
٣. تغييرات السياسة: تم الموافقة على مشروع قانون العملات المستقرة، وخطة الاحتياطي لتعدين البيتكوين على مستوى الولاية تثير توقعات هيكلية
في مايو 2025، اعتمد مجلس الشيوخ في إحدى الدول رسميًا مشروع قانون يتعلق بالعملات المستقرة، ليصبح واحدًا من أكثر التشريعات تأثيرًا من حيث النظام العالمي في هذا المجال. إن اعتماد هذا المشروع لا يرمز فقط إلى إنشاء إطار تنظيمي للعملات المستقرة، بل يرسل أيضًا إشارة واضحة: لم تعد العملات المستقرة تجارب تقنية أو أدوات مالية رمادية، بل أصبحت جزءًا من النظام المالي السيادي، وتمتد لتصبح جزءًا عضويًا من تأثير العملات الرقمية.
تركز المحتوى الرئيسي لهذا القانون على ثلاثة جوانب: أولاً، تحديد سلطة الجهات التنظيمية على إدارة تراخيص مُصدري العملات المستقرة، وتحديد متطلبات رأس المال والاحتياطات والشفافية المعادلة للبنوك؛ ثانياً، توفير الأساس القانوني وواجهة معيارية للتواصل بين العملات المستقرة والبنوك التجارية ومؤسسات الدفع، مما يعزز استخدامها على نطاق واسع في مجالات الدفع بالتجزئة، والتسويات العابرة للحدود، والتشغيل المتبادل المالي؛ ثالثاً، إنشاء آلية إعفاء "صندوق التكنولوجيا" للعملات المستقرة اللامركزية، مما يحتفظ بمساحة الابتكار في المالية المفتوحة ضمن إطار متوافق وقابل للتحكم.
من منظور ماكر، أدى اعتماد هذا القانون إلى تغييرات هيكلية ثلاثية في التوقعات المتعلقة بسوق العملات الرقمية. أولاً، ظهر نموذج جديد لـ "التثبيت على السلسلة" في مسار التوسع الدولي لنظام النقد. تعتبر العملات المستقرة "شيك الفيدرالي" في عصر الرقمية، حيث أن قدرتها على التداول على السلسلة لا تخدم فقط المدفوعات الداخلية لـ Web3، بل من المحتمل أيضًا أن تكون جزءًا من آلية نقل السياسة النقدية، مما يعزز من ميزتها التنافسية في الأسواق الناشئة.
ثانياً، إعادة تقييم بنية التمويل على السلسلة المدفوعة من قبل شرعية العملات المستقرة. ستشهد بيئة العملات المستقرة المتوافقة فترة انفجار في السيولة، وستعمل منطق المدفوعات على السلسلة، والائتمان على السلسلة، وإعادة هيكلة السجلات على تنشيط الطلب على جسر الأصول بين DeFi و RWAs بشكل أكبر. خاصةً في ظل البيئة المالية التقليدية ذات الفائدة المرتفعة، والتضخم العالي، وتقلبات العملات الإقليمية، ستجذب خصائص العملات المستقرة كأداة "للتحكيم عبر الأنظمة" المزيد من المستخدمين في الأسواق الناشئة ومؤسسات إدارة الأصول على السلسلة.
الأكثر دلالة من الناحية الهيكلية هو أن العديد من حكومات الولايات أصدرت خطط احتياطي استراتيجية للبيتكوين بعد تمرير مشروع القانون. حتى أواخر مايو، كانت ولاية معينة قد قامت بتمرير قانون احتياطي استراتيجي للبيتكوين، وأعلنت عدة ولايات أنها ستخصص جزءًا من الفائض المالي كأصول احتياطية للبيتكوين، لأسباب تشمل التحوط ضد التضخم، وتنويع الهيكل المالي، ودعم صناعة blockchain المحلية. من ناحية ما، فإن هذا السلوك يشير إلى أن البيتكوين بدأ يُدرج من "أصول الإجماع الشعبي" إلى "البيانات المالية المحلية"، وهو إعادة هيكلة رقمية لمنطق احتياطي الذهب لولايات معينة.
تساهم هذه الديناميات السياسية مجتمعة في تشكيل مشهد هيكلي جديد: أصبحت العملات المستقرة "دولارات على السلسلة"، وأصبح البيتكوين "ذهب محلي"، حيث يمثل كلاهما نظامًا مختلفًا، ويتفاعلان مع النظام النقدي التقليدي من زوايا الدفع والاحتياطي. توفر هذه الحالة، في عام 2025 مع الانقسام الجغرافي المالي وتراجع الثقة في المؤسسات، منطقًا آخر لتأمين الأمان. وهذا يفسر لماذا حافظ سوق العملات الرقمية على تقلبات مرتفعة في منتصف مايو رغم البيانات الاقتصادية الكئيبة، لأن التحول الهيكلي على مستوى السياسات أسس لدعم طويل الأجل للسوق.
أربعة، هيكل السوق: دوران المسار بشكل حاد، الخط الرئيسي لا يزال بحاجة إلى تأكيد
تظهر سوق العملات الرقمية في الربع الثاني من عام 2025 تناقضًا هيكليًا يتمتع بضغط كبير: على المستوى الكلي، تتوقع السياسات تحسنًا، وتتحرك العملات المستقرة والبيتكوين نحو "الاندماج المؤسسي"؛ ولكن على المستوى الهيكلي الدقيق، لا يزال هناك نقص في "المسار الرئيسي" الذي يتمتع بتوافق حقيقي في السوق. وهذا يؤدي إلى أن الأداء العام للسوق يظهر خصائص واضحة من التناوب المتكرر، والضعف المستمر، والسيولة القصيرة "التحويل الفارغ". بعبارة أخرى، لا تزال الأموال تتداول بسرعة على السلسلة، ولكن الإحساس بالاتجاه واليقين لم يعاد تشكيله بعد، وهو ما يشكل تباينًا حادًا مقارنةً بدورات "الارتفاع الكبير في مسار واحد" في عامي 2021 أو 2023.
أولاً، من حيث أداء القطاعات، ظهر في مايو 2025 هيكل متطرف من حيث التنوع في سوق العملات الرقمية. شهدت عدة مجالات تعاقبًا من "لعبة الطبول" حيث زادت قوتها، ولكن كل مجال فرعي شهد فترة انفجار مستمرة أقل من أسبوعين، مما أدى إلى تراجع سريع لرأس المال المتابع. على سبيل المثال، أثار رمز Meme الخاص بسلسلة معينة جولة جديدة من جنون FOMO، ولكن بسبب ضعف قاعدة الإجماع المجتمعي واستنفاد المشاعر السوقية، انخفض السعر بسرعة بعد الوصول إلى مستويات مرتفعة؛ في حين أن المشاريع الرائدة في مجال الذكاء الاصطناعي أظهرت خصائص "بيتا عالية وتقلبات عالية"، متأثرة بشكل كبير بمشاعر الأسهم ذات الوزن في سوق الأسهم، وتفتقر إلى استمرارية السرد الذاتي داخل السلسلة؛ بينما يتميز قطاع الأصول الحقيقية الممثلة بمشروع معين باليقين، ولكن نظرًا لأن توقعات التوزيع قد تم تحقيق جزء منها، فقد دخلت في فترة "فصل السعر عن القيمة".
تظهر بيانات تدفقات الأموال أن هذه الظاهرة الدورية تعكس في جوهرها انتشار السيولة الهيكلية بدلاً من بدء سوق الثور الهيكلية. منذ منتصف مايو، توقف نمو القيمة السوقية لعملة مستقرة معينة، بينما شهدت عملات مستقرة أخرى انتعاشًا طفيفًا، وظلت أحجام التداول اليومي في البورصات على السلسلة تتأرجح بين 25 إلى 30 مليار دولار، مما يعكس انخفاضًا بنسبة تقارب 40% مقارنةً بذروتها في مارس. لم يتدفق أي أموال جديدة بشكل ملحوظ إلى السوق، بل كانت الأموال الموجودة سابقًا تبحث عن فرص تداول قصيرة الأجل ذات "تقلبات محلية عالية + مشاعر عالية". في مثل هذه الحالة، حتى لو تم تبديل القطاعات بشكل متكرر، سيكون من الصعب تكوين اتجاه رئيسي قوي، بل سيؤدي ذلك إلى تضخيم إيقاع المضاربة على غرار "تبادل الطبول"، مما يؤدي إلى انخفاض رغبة الأفراد في المشاركة، وزيادة الفجوة بين حرارة التداول وحرارة التواصل.
من ناحية أخرى، ظاهرة تدرج التقييم تزداد حدة. يتمتع المشاريع الزرقاء الأولى بفروقات تقييم ملحوظة، وتستمر الأصول الرائدة في جذب الأموال الكبيرة، بينما تقع المشاريع ذات الذيل الطويل في وضع محرج حيث "لا يمكن تسعير الأساسيات، ولا يمكن تحقيق التوقعات". تظهر البيانات أنه في مايو 2025، كانت نسبة أكبر 20 عملة من حيث القيمة السوقية قد اقتربت من 71% من إجمالي القيمة السوقية، وهو أعلى مستوى منذ عام 2022، مما يعكس خصائص "عودة التركيز" المشابهة للأسواق المالية التقليدية. في ظل عدم وجود "سوق شاملة"، تتركز سيولة السوق واهتمامه على عدد قليل من الأصول الأساسية، مما يضغط أكثر على مساحة بقاء المشاريع الجديدة والسرديات الجديدة.
في الوقت نفسه، تتغير الأنشطة على السلسلة. ظل عدد العناوين النشطة في سلسلة معينة ثابتًا حول 400,000 على مدار شهور، ولكن لم يرتفع إجمالي TVL لبروتوكولات DeFi بنفس القدر، مما يعكس اتجاه "التفاعل المتقطع" و"غير المالي" المتزايد. أصبحت التفاعلات غير المالية مثل تداول الميمات، وإسقاطات الرموز، وتسجيل النطاقات، والشبكات الاجتماعية تدريجياً هي السائدة، مما يدل على أن هيكل المستخدمين يتحول نحو "تفاعل خفيف + مشاعر قوية". على الرغم من أن هذه الأنشطة تحفز الحماس على المدى القصير، إلا أن الضغط لتحقيق العوائد والاحتفاظ يزداد بشكل ملحوظ بالنسبة لمنشئي البروتوكولات، مما يؤدي إلى تقييد الرغبة في الابتكار.
من منظور صناعي ، لا يزال السوق في نقطة حرجة حيث تتواجد عدة خطوط رئيسية ولكن تفتقر إلى حركة صعود رئيسية: لا يزال لدى RWA منطق طويل الأمد ، لكن يجب الانتظار حتى يتم تحقيق الامتثال التنظيمي ونمو النظام البيئي بشكل تلقائي؛ يمكن أن تثير الميمات المشاعر ، لكنها تفتقر إلى القدرة على "رموز ثقافية + تعبئة المجتمع" من قبل الشركات الرائدة؛ الفضاء التصوري لـ AI + Crypto ضخم ، لكن تنفيذ التكنولوجيا وآلية تحفيز التوكن لا تزال غير متوافقة مع معايير الإجماع؛ بدأ نظام البيتكوين البيئي في التشكيل ولكن البنية التحتية لم تكتمل بعد ، ولا يزال في مرحلة "التجربة والخطأ + تحديد المواقع".
باختصار، يمكن تلخيص هيكل السوق الحالي بأربعة كلمات رئيسية: دوران، تمايز، تركيز، وتجريب. زاد الدوران من صعوبة التداول؛ ضغط التمايز على مساحة التخطيط المتوسط والطويل الأجل؛ يعني التركيز أن التقييم يعود إلى القمة، تاركًا الذيل الطويل مع كل ما فيه من شوائب؛ بينما تظل طبيعة جميع النقاط الساخنة هي أن السوق يجرب ما إذا كان يمكن أن يحصل على "توافق + تمويل" كاعتراف مزدوج.
في المستقبل، يمكن أن تتشكل الخطوط العريضة إلى حد كبير اعتمادًا على ما إذا كانت ثلاثة عوامل يمكن أن تتناغم: أولاً، ما إذا كانت ستظهر آليات مبتكرة على السلسلة مشابهة لتلك التي ظهرت في سوق العملات الرقمية في عام 2020، أو تلك التي ظهرت في عام 2021.