通证化资产:颠覆性创新与大规模应用路径

2023年,真实世界资产通证化(Real World Asset Tokenization, RWA)成为区块链领域最受关注的话题。不仅在Web3世界引发热议,还受到众多国家的传统金融机构和政府监管机构的高度重视,被视为一个战略性发展方向。花旗银行、摩根大通等金融巨头纷纷发布研究报告并推进试点项目。香港金管局和新加坡金管局等监管机构也积极探索通证化的潜力。

尽管RWA备受瞩目,业内对其理解和前景评估仍存在分歧。有观点认为RWA不过是市场炒作,也有人对其充满信心。本文旨在分享对RWA的认知视角,深入探讨其现状和未来。

核心观点:

• 加密世界的RWA主要围绕将收益型资产转移至链上、链下资产抵押获取流动性等,体现了对现实世界资产的单方面需求,在合规方面存在阻碍。

• 真实世界资产通证化的未来重点将是由传统金融机构和监管机构在许可链上建立的新金融体系,需要计算性体系、非计算性体系、身份体系、链上法定货币和完善基础设施的结合。

• 区块链是首个有效支持合约数字化的技术,为资产通证化提供了理想基础设施。

• DeFi是金融领域的"计算性"创新,可自动执行降本增效,但目前缺乏表达"关系身份"和法律保障。

• 对传统金融而言,资产通证化意味着将分布式账本技术扩展到更广泛资产类别。金融机构采纳DeFi技术可进一步提升效率,为中小企业融资等提供创新解决方案。

• 随着传统金融和政府对区块链的认可度提升,以及基础设施完善,区块链正走向与现实世界融合并解决实际痛点。

• 在多准许链格局下,跨链技术对解决互操作性和流动性割裂问题至关重要。未来通证化资产将存在于公有链和准许链上,通过跨链协议实现互联互通。

一、资产通证化背景介绍

资产通证化指在可编程区块链平台上将资产以通证(Token)形式表达的过程,可通证化的资产包括有形资产(如房地产)和无形资产(如金融资产)。这种创新技术将对传统金融体系产生颠覆性影响。

对资产通证化的认知主要存在两种截然不同的视角:加密世界的RWA和传统金融的RWA。本文主要讨论后者。

加密世界视角下的RWA

加密世界的RWA体现了对现实世界金融资产收益率的单方面需求。在美联储加息缩表背景下,DeFi收益率下降,高达5%左右的美债收益率成为香饽饽。其中MakerDAO大举购买美债最为瞩目,截至2023年9月20日已购买超29亿美债等现实资产。

MakerDAO购买美债的意义在于:

1. 使DAI背后支持的资产多元化
2. 借助美债长期收益帮助DAI稳定汇率
3. 增加发行量弹性
4. 降低对USDC的依赖,减少单点风险

MakerDAO的做法难以被其他项目复制。随着MKR价格暴涨和市场炒作情绪高涨,各种RWA概念项目层出不穷,导致RWA赛道鱼龙混杂。

加密世界的RWA逻辑主要围绕:

1. 将产生收益的资产(如美债)收益权转移至链上
2. 将链下资产抵押获取链上资产流动性
3. 将现实中各种资产搬到链上交易

这体现了加密世界对现实资产的单方面需求,在合规方面存在阻碍。MakerDAO实际上是通过合规途径出入金并购买美债,链上的所谓RWA美债并非美债本身,而是其收益权。

传统金融视角下的RWA

从传统金融视角看,RWA是传统金融与去中心化金融(DeFi)之间的双向奔赴。对传统金融而言,基于智能合约自动执行的DeFi金融服务是革新的金融科技工具。传统金融更关注如何结合DeFi技术实现资产通证化,赋能传统金融体系,实现降低成本、提高效率以及解决传统金融痛点。焦点在于通证化给传统金融体系带来的益处,而不仅是寻找新的资产销售渠道。

两种视角下的RWA在底层逻辑和实现路径上存在巨大差异:

1. 区块链选择:传统金融走准许链路径,加密世界基于公共链。

2. 合规性:公链匿名性导致加密RWA项目面临合规阻碍,用户权益保障缺失。准许链为不同国家地区的法律合规提供基础。

3. 资产发行:准许链上机构可合规发行原生链上资产,而非与链下资产映射。这种原生链上金融资产的RWA变革潜力巨大。

综上所述,真实世界资产通证化的未来重点发展方向将是由传统金融机构、监管机构及央行推动,建立在准许链上的新型金融体系。这一体系需要:

• 计算性体系(区块链技术)
• 非计算性体系(法律制度)
• 链上身份体系
• 链上法定货币(CBDC、通证化存款、法定稳定币)
• 完善的基础设施(低门槛钱包、预言机、跨链技术等)

二、区块链的第一性原理:解决了什么问题?

区块链是资产通证化表达的理想基础设施

要理解区块链的本质,需要回顾人类文明发展史上的重要技术创新。文字和纸张作为重要发明,在信息传播和支持合约/指令两大领域发挥巨大作用:

1. 信息传播:低成本复制、编辑、传播知识和信息
2. 支持合约/指令:记录和传达各种指令,形成共识和法律条文

这两种应用场景存在明显区别:

• 信息传播追求低成本、无损复制和编辑便利性
• 合约和指令传递更看重真实性、不可抵赖性和不可篡改性

互联网的诞生极大满足了信息传播需求,但在处理合约/指令体系时遇到困境,尤其是在涉及权威和信任性的场景中。区块链技术的出现为合约与指令体系提供了全新解决方案。

区块链本质上是一个数字化合约的平台。由于合约是资产的基本表达形式,通证(Token)是合约形成后资产的数字载体,因此区块链成为了资产数字化表达/通证化表达的理想基础设施。

区块链满足了人类对"计算性"的诉求

区块链解决了"计算性"问题,即"过程可重复,结果可检验"。这可以被视为区块链的第一性原理。区块链的运作机制基于此:当一个节点记录交易后,其他节点会重新执行记录过程;如果结果一致,就被视为"既成事实"并永久记录。

将问题拆解为"计算性体系"和"非计算性体系"有助于理解区块链可以解决的问题:

• 计算性体系:基于"过程可重复,结果可检验"的事务
• 非计算性体系:无法实现"过程可重复,结果可检验"的事务,如受人认知影响的事务

区块链作为去中心化的计算性体系,在非极端情况下可以很好地满足人类对"计算性"的诉求。

DeFi是"计算性"的金融创新

去中心化金融(DeFi)成为区块链领域应用最广泛的场景。DeFi是一种全新金融模式,依托分布式账本技术提供各类金融服务,无需倚赖传统中心化金融机构。

DeFi可以看作是金融领域"计算性"的创新。智能合约能够取代传统金融中"计算性"的环节,如清算、结算、转账等重复性工作。这显著降低了金融活动的交易成本,消除结算延时,实现自动化执行和可编程性。

然而,DeFi目前并未涵盖信用体系。基于信用的无抵押借贷在当前DeFi体系中尚未实现,原因包括:

1. 区块链缺乏表达"关系身份"的身份体系
2. 缺乏法律体系保障双方权益

总之,区块链作为"计算性体系"满足了人类对"过程可重复,结果可检验"的诉求。DeFi作为金融体系中的"计算性"创新,取代了金融活动中"计算性"的部分,实现了降本增效和可编程性。但"非计算性"部分,即基于人认知的部分,区块链暂时无法取代。

三、资产通证化对传统金融的颠覆性在哪?

对传统金融体系而言,现实世界资产通证化(Real World Asset Tokenization)的意义在于:

通过区块链上创建现实世界资产(如股票、金融衍生品、货币、权益等)的数字表示形式,将分布式账本技术的优势扩展到广泛范围的资产类别,实现交换和结算。

金融机构采纳DeFi技术可进一步提升效率:

1. 利用智能合约替代传统金融中的"计算性"环节
2. 按预定规则和条件自动执行各类金融交易
3. 增强可编程特性

这不仅降低了人力成本,还为企业带来新的可能性,尤其是为中小企业(SMSE)在融资难题上提供了创新解决方案,为金融体系开辟了新的发展空间。

建立可信全球支付平台、降本增效

清算和结算是维护经济流动的关键环节,但传统金融体系中这些过程往往效率低下、成本高昂。区块链技术通过分布式账本和智能合约提供了一种原子结算(Atomic Settlement)的交易方式,消除了清算结算带来的风险和成本,同时实时结算带来了交易效益的巨大提升。

区块链技术在跨境支付结算中的应用意义深远:

1. 构建高效的点对点支付网络
2. 缓解传统跨境支付方式中清算时间过长的问题
3. 实现全天候支付、即时收款、轻松提现
4. 满足跨境电子商务支付结算服务的便利需求
5. 以较低成本创立全球一体化的跨境支付信任平台
6. 减轻跨境支付欺诈带来的资金风险

传统金融体系中的支付行为往往伴随着繁琐的清算和结算流程,不仅产生额外成本,还因结算延迟而效率低下,同时还要面对人为差错、信用风险以及严格的时间窗口限制等问题。区块链和DeFi技术提供了有效解决方案:

1. 优化交易流程,削减中间环节,大幅降低相关成本
2. 避免传统金