加密市场震荡加剧，短期或将持续承压

本周加密货币市场出现较大波动，价格走势呈现M头形态。随着1月20日就职日临近，资本市场已开始权衡特朗普当选后的机遇与风险，标志着持续3个月的情绪驱动行情告一段落。当前我们需要从纷繁复杂的信息中提炼出市场短期博弈的核心，以便对行情变化做出理性判断。

作为非金融专业的爱好者，我将分享自己的观察逻辑，希望能为大家提供一些参考。总的来说，我认为包括加密市场在内的高成长型风险资产短期内价格将持续受到压制。这主要是由于美国国债市场期限溢价扩大，导致中长端利率走高，对这些资产产生不利影响。而这一现象的根源在于，市场正在为美国潜在的债务危机进行定价。

宏观经济指标保持强劲，通胀预期未见显著加剧

首先分析造成短期价格疲软的因素。上周公布了多项重要宏观指标，我们逐一审视。

美国经济增长相关数据方面，ISM制造业和非制造业采购经理人指数均持续走高。作为经济增长的领先指标，这预示着短期内美国经济前景较为乐观。

就业市场方面，我们关注四个关键数据：非农就业数据、职位空缺、失业率和初次申请失业救济人数。非农就业数据从上月的21.2万增至25.6万，远超预期。同时失业率从4.2%下降到4.1%。JOLTS职位空缺大幅增长至80.9万个。初次申请失业救济人数持续下降，表明1月份就业市场表现预期乐观。这些数据均显示美国就业市场保持强劲，经济软着陆似乎已成定局。

通胀表现方面，由于12月CPI数据尚未公布，我们可以通过美国密歇根大学1年通胀预期来提前观察。与11月相比，该指标小幅上升至2.8%，但低于预期，仍处于2-3%的合理区间内。从抗通胀债券TIPS的收益率变化来看，市场似乎并未对通胀加剧过度恐慌。

综上所述，从宏观角度观察，美国经济并未出现明显问题。接下来我们将定位造成当前高成长型企业市值下跌的核心原因。

美债中长期利率持续攀升，期限溢价走高反映市场对债务危机的担忧

美国国债收益率变化情况显示，过去一周内，长端利率继续攀升。以10年期国债为例，上涨近20个基点，美债熊陡格局进一步加剧。国债利率上升对高成长型股票的打压效果超过蓝筹股或价值股，主要原因包括：

1. 对高成长型企业的影响：

• 融资成本上升
• 估值承压
• 市场偏好转变
• 资本支出受限

2. 对稳定型企业的影响：

• 影响相对温和
• 债务偿还压力上升
• 股息吸引力下降
• 通胀传导效应

国债远端利率上升对加密货币等科技企业市值的打击效果尤为明显。关键在于定位降息背景下国债远端利率上升的核心原因。

国债名义利率计算模型为：I = r + π + RP 其中，I为名义利率，r为实际利率，π为通胀预期，RP为期限溢价。

前文分析表明，短期内美国经济发展稳健，通胀预期未见明显上升。因此，实际利率和通胀预期并非推动名义利率上升的主要因素，问题聚焦于"期限溢价"。

观察期限溢价，我们选择两个指标：ACM模型估算的美国国债期限溢价水平和美林美债期权波动率(MOVE指标)。数据显示，10年期国债期限溢价明显拉升，是推动国债收益率攀升的主要因素。MOVE指标近期波动不大，表明市场对短端利率波动风险不敏感，对美联储潜在政策变化并未做出明显风险定价。

期限溢价持续走高反映市场对中长期美国经济发展的担忧，目前主要集中在财政赤字问题上。可以确定，市场正在为特朗普上任后美国潜在的债务危机风险进行定价。

因此，未来一段时间内，观察政治信息及利益相关者观点时，需要考虑其对债务风险的影响是正向还是负向，这有助于判断风险资产市场走势。例如，特朗普宣称考虑美国进入国家经济紧急状态的消息，可能放大了贸易战影响的担忧，但关税收入增加对美国财政收入是正向影响，预计不会造成剧烈影响。

相比之下，减税法案的推进情况以及如何削减政府开支，才是整个博弈中最值得关注的重点。我们将持续关注相关动态。