7月非农数据对市场影响分析

主要观点

• 市场可能对7月非农数据反应过度，体现了对降息落空的强烈失望
• 7月失业率上升部分受飓风等短期因素影响
• 失业率和新增就业不及预期存在结构性原因,但长期看可能有助抑制通胀

一、市场反应或许过度,美联储态度仍较为谨慎

历史表明,美国市场对降息的敏感度往往高于加息,对通胀的容忍度也高于通缩。7月FOMC未如部分乐观预期降息,加上非农数据远低于预期,导致市场大幅下跌,反映了对美联储"行动迟缓"的不满。

然而,美联储可能并不认为目前存在巨大衰退风险。FOMC成员在决策时通常能看到一些当月初步数据。鲍威尔在7月会议后仍保留部分鹰派立场,表明即便看到了疲弱的就业数据,仍未放弃继续通过高利率抑制通胀的选项。

美联储此次对降息的谨慎态度,或许吸取了2020年宽松政策过度的教训。过早大幅降息可能导致通胀卷土重来,前功尽弃。鲍威尔强调需权衡过早和过晚行动的风险,显示其对前瞻指引失效的担忧。

二、单月数据疲软不等于经济衰退

目前美国经济状况更准确的描述是"增长放缓",而非深度衰退。从收入和消费层面看,6月个人消费和可支配收入相比年初变化不大。仅就业一项大幅下滑,还不能排除偶然因素影响。

其他近期数据也显示经济仍存韧性。7月ISM非制造业指数和8月首周申请失业救济人数均好于预期,缓解了市场极端悲观情绪。这些数据表明美国经济大概率并未如市场反应那般迅速恶化。

三、7月非农数据下滑存在短期因素

7月初,一级飓风"贝丽尔"登陆得克萨斯州,成为1851年以来同期最强飓风。其影响持续多日,导致大量停电。

数据显示,7月因恶劣天气未参与劳动的非农职工达43.6万,创历史新高。还有百万人因天气原因只能做兼职。虽然官方称飓风影响不大,但经济学界和市场普遍认为这一表态与事实不符。飓风显然对就业数据产生了巨大影响。

四、移民和劳动力回流是失业率上升的结构性因素

疫后非法移民涌入,在低技能劳动市场与本土工人形成竞争,推高失业率并可能压低某些行业工资水平。

另外,疫情期间离开劳动市场的工人正逐步回流。这虽是复苏信号,但短期内可能导致失业率上升。

疫情期间的救济措施逐步缩减,也迫使部分人重返就业市场,推高失业率。

这些因素导致的劳动力供给增加,长期看有助于抑制通胀,可为美联储降息提供更多空间。