ENA 简介：Ethena 项目与代币角色

Ethena 是一个结合 CeFi、DeFi 与 TradFi 的合成美元平台，其核心产品包括稳定币 USDe 和收益型资产 sUSDe。其平台代币 ENA 具备治理功能，并有望随着生态扩展获取价值捕获能力。自 2024 年底上线以来，ENA 受到了投资机构和 DeFi 项目的广泛关注。

当前价格与市场表现

图：https://www.gate.com/futures/USDT/ENA_USDT

截至 2025 年 7 月初，ENA 当前价格约为 0.35 美元，相比历史高点已跌幅超过 70%。此波下跌与整体 crypto 市场调整节奏基本同步，比特币（BTC）与以太坊（ETH）也从高位分别回调了 25% 与 50%。ENA 的弱势表现则更多反映了解锁压力与短期流动性波动。

支撑 ENA 长期价值的三大核心逻辑

1. 创新的 Delta 中性对冲模型：Ethena 独创自动化 Delta 中性对冲策略，用期货空头对冲稳定币抵押资产价格波动，显著提升资本效率。

2. CeFi+DeFi+TradFi 融合能力：USDe 在 CEX、DeFi 和 iUSDe 在 TradFi 均有落地应用，是唯一实现三界贯通的稳定币。

3. 稳定币生态地位稳固：目前 USDe 已成为仅次于 USDT 与 USDC 的第三大美元稳定币，总发行量超 55 亿美元，是众多协议中的抵押品首选。

币价回调的原因解析

尽管 Ethena 基本面稳健，ENA 近期价格下行主要受以下因素影响：

• 投资机构解锁预期：从 2025 年 5 月起，每月约有 7800 万枚 ENA 投资机构份额开始线性解锁，造成市场供给增加压力。

• Bybit 风险事件传导：Bybit 与 USDe 绑定过深，6 月安全事件引发市场恐慌赎回，短期流动性压力加剧。

• Delta 对冲策略短期受限：熊市中期货资金费率偏负，sUSDe 收益下降，引发市场对其核心机制可持续性的疑虑。

ENA 的代币解锁与供应风险

根据官方规划，ENA 总供应量为 150 亿枚，其中大部分尚处于锁仓状态。目前流通市值约 20 亿美元，但由于解锁计划明确，市场对此有一定预期。近期下跌走势可能已计入解锁带来的抛压影响，中长期若项目基本面改善，有望迎来估值修复。

小结：中长期投资者的关注重点

对于中长期投资者而言，判断 ENA 是否值得持有，需综合考虑以下因素：

• USDe 生态是否持续扩大；

• Delta 对冲机制是否能稳健运行；

• TradFi 合作能否持续推动 iUSDe 融资需求；

• ENA 解锁压力是否被市场充分定价。

在当前市场疲软背景下，ENA 或许面临短期承压，但凭借其独特模式与强大机构背书，未来仍具备一定反弹与成长潜力。