通證化資產:顛覆性創新與大規模應用路徑

2023年,真實世界資產通證化(Real World Asset Tokenization, RWA)成爲區塊鏈領域最受關注的話題。不僅在Web3世界引發熱議,還受到衆多國家的傳統金融機構和政府監管機構的高度重視,被視爲一個戰略性發展方向。花旗銀行、摩根大通等金融巨頭紛紛發布研究報告並推進試點項目。香港金管局和新加坡金管局等監管機構也積極探索通證化的潛力。

盡管RWA備受矚目,業內對其理解和前景評估仍存在分歧。有觀點認爲RWA不過是市場炒作,也有人對其充滿信心。本文旨在分享對RWA的認知視角,深入探討其現狀和未來。

核心觀點:

• 加密世界的RWA主要圍繞將收益型資產轉移至鏈上、鏈下資產抵押獲取流動性等,體現了對現實世界資產的單方面需求,在合規方面存在阻礙。

• 真實世界資產通證化的未來重點將是由傳統金融機構和監管機構在許可鏈上建立的新金融體系,需要計算性體系、非計算性體系、身分體系、鏈上法定貨幣和完善基礎設施的結合。

• 區塊鏈是首個有效支持合約數字化的技術,爲資產通證化提供了理想基礎設施。

• DeFi是金融領域的"計算性"創新,可自動執行降本增效,但目前缺乏表達"關係身分"和法律保障。

• 對傳統金融而言,資產通證化意味着將分布式帳本技術擴展到更廣泛資產類別。金融機構採納DeFi技術可進一步提升效率,爲中小企業融資等提供創新解決方案。

• 隨着傳統金融和政府對區塊鏈的認可度提升,以及基礎設施完善,區塊鏈正走向與現實世界融合並解決實際痛點。

• 在多準許鏈格局下,跨鏈技術對解決互操作性和流動性割裂問題至關重要。未來通證化資產將存在於公有鏈和準許鏈上,通過跨鏈協議實現互聯互通。

一、資產通證化背景介紹

資產通證化指在可編程區塊鏈平台上將資產以通證(Token)形式表達的過程,可通證化的資產包括有形資產(如房地產)和無形資產(如金融資產)。這種創新技術將對傳統金融體系產生顛覆性影響。

對資產通證化的認知主要存在兩種截然不同的視角:加密世界的RWA和傳統金融的RWA。本文主要討論後者。

加密世界視角下的RWA

加密世界的RWA體現了對現實世界金融資產收益率的單方面需求。在联准会加息縮表背景下,DeFi收益率下降,高達5%左右的美債收益率成爲香餑餑。其中MakerDAO大舉購買美債最爲矚目,截至2023年9月20日已購買超29億美債等現實資產。

MakerDAO購買美債的意義在於:

1. 使DAI背後支持的資產多元化
2. 借助美債長期收益幫助DAI穩定匯率
3. 增加發行量彈性
4. 降低對USDC的依賴,減少單點風險

MakerDAO的做法難以被其他項目復制。隨着MKR價格暴漲和市場炒作情緒高漲,各種RWA概念項目層出不窮,導致RWA賽道魚龍混雜。

加密世界的RWA邏輯主要圍繞:

1. 將產生收益的資產(如美債)收益權轉移至鏈上
2. 將鏈下資產抵押獲取鏈上資產流動性
3. 將現實中各種資產搬到鏈上交易

這體現了加密世界對現實資產的單方面需求,在合規方面存在阻礙。MakerDAO實際上是通過合規途徑出入金並購買美債,鏈上的所謂RWA美債並非美債本身,而是其收益權。

傳統金融視角下的RWA

從傳統金融視角看,RWA是傳統金融與去中心化金融(DeFi)之間的雙向奔赴。對傳統金融而言,基於智能合約自動執行的DeFi金融服務是革新的金融科技工具。傳統金融更關注如何結合DeFi技術實現資產通證化,賦能傳統金融體系,實現降低成本、提高效率以及解決傳統金融痛點。焦點在於通證化給傳統金融體系帶來的益處,而不僅是尋找新的資產銷售渠道。

兩種視角下的RWA在底層邏輯和實現路徑上存在巨大差異:

1. 區塊鏈選擇:傳統金融走準許鏈路徑,加密世界基於公共鏈。

2. 合規性:公鏈匿名性導致加密RWA項目面臨合規阻礙,用戶權益保障缺失。準許鏈爲不同國家地區的法律合規提供基礎。

3. 資產發行:準許鏈上機構可合規發行原生鏈上資產,而非與鏈下資產映射。這種原生鏈上金融資產的RWA變革潛力巨大。

綜上所述,真實世界資產通證化的未來重點發展方向將是由傳統金融機構、監管機構及央行推動,建立在準許鏈上的新型金融體系。這一體系需要:

• 計算性體系(區塊鏈技術)
• 非計算性體系(法律制度)
• 鏈上身分體系
• 鏈上法定貨幣(CBDC、通證化存款、法定穩定幣)
• 完善的基礎設施(低門檻錢包、預言機、跨鏈技術等)

二、區塊鏈的第一性原理:解決了什麼問題?

區塊鏈是資產通證化表達的理想基礎設施

要理解區塊鏈的本質,需要回顧人類文明發展史上的重要技術創新。文字和紙張作爲重要發明,在信息傳播和支持合約/指令兩大領域發揮巨大作用:

1. 信息傳播:低成本復制、編輯、傳播知識和信息
2. 支持合約/指令:記錄和傳達各種指令,形成共識和法律條文

這兩種應用場景存在明顯區別:

• 信息傳播追求低成本、無損復制和編輯便利性
• 合約和指令傳遞更看重真實性、不可抵賴性和不可篡改性

互聯網的誕生極大滿足了信息傳播需求,但在處理合約/指令體系時遇到困境,尤其是在涉及權威和信任性的場景中。區塊鏈技術的出現爲合約與指令體系提供了全新解決方案。

區塊鏈本質上是一個數字化合約的平台。由於合約是資產的基本表達形式,通證(Token)是合約形成後資產的數字載體,因此區塊鏈成爲了資產數字化表達/通證化表達的理想基礎設施。

區塊鏈滿足了人類對"計算性"的訴求

區塊鏈解決了"計算性"問題,即"過程可重復,結果可檢驗"。這可以被視爲區塊鏈的第一性原理。區塊鏈的運作機制基於此:當一個節點記錄交易後,其他節點會重新執行記錄過程;如果結果一致,就被視爲"既成事實"並永久記錄。

將問題拆解爲"計算性體系"和"非計算性體系"有助於理解區塊鏈可以解決的問題:

• 計算性體系:基於"過程可重復,結果可檢驗"的事務
• 非計算性體系:無法實現"過程可重復,結果可檢驗"的事務,如受人認知影響的事務

區塊鏈作爲去中心化的計算性體系,在非極端情況下可以很好地滿足人類對"計算性"的訴求。

DeFi是"計算性"的金融創新

去中心化金融(DeFi)成爲區塊鏈領域應用最廣泛的場景。DeFi是一種全新金融模式,依托分布式帳本技術提供各類金融服務,無需倚賴傳統中心化金融機構。

DeFi可以看作是金融領域"計算性"的創新。智能合約能夠取代傳統金融中"計算性"的環節,如清算、結算、轉帳等重復性工作。這顯著降低了金融活動的交易成本,消除結算延時,實現自動化執行和可編程性。

然而,DeFi目前並未涵蓋信用體系。基於信用的無抵押借貸在當前DeFi體系中尚未實現,原因包括:

1. 區塊鏈缺乏表達"關係身分"的身分體系
2. 缺乏法律體系保障雙方權益

總之,區塊鏈作爲"計算性體系"滿足了人類對"過程可重復,結果可檢驗"的訴求。DeFi作爲金融體系中的"計算性"創新,取代了金融活動中"計算性"的部分,實現了降本增效和可編程性。但"非計算性"部分,即基於人認知的部分,區塊鏈暫時無法取代。

三、資產通證化對傳統金融的顛覆性在哪?

對傳統金融體系而言,現實世界資產通證化(Real World Asset Tokenization)的意義在於:

通過區塊鏈上創建現實世界資產(如股票、金融衍生品、貨幣、權益等)的數字表示形式,將分布式帳本技術的優勢擴展到廣泛範圍的資產類別,實現交換和結算。

金融機構採納DeFi技術可進一步提升效率:

1. 利用智能合約替代傳統金融中的"計算性"環節
2. 按預定規則和條件自動執行各類金融交易
3. 增強可編程特性

這不僅降低了人力成本,還爲企業帶來新的可能性,尤其是爲中小企業(SMSE)在融資難題上提供了創新解決方案,爲金融體系開闢了新的發展空間。

建立可信全球支付平台、降本增效

清算和結算是維護經濟流動的關鍵環節,但傳統金融體系中這些過程往往效率低下、成本高昂。區塊鏈技術通過分布式帳本和智能合約提供了一種原子結算(Atomic Settlement)的交易方式,消除了清算結算帶來的風險和成本,同時實時結算帶來了交易效益的巨大提升。

區塊鏈技術在跨境支付結算中的應用意義深遠:

1. 構建高效的點對點支付網絡
2. 緩解傳統跨境支付方式中清算時間過長的問題
3. 實現全天候支付、即時收款、輕鬆提現
4. 滿足跨境電子商務支付結算服務的便利需求
5. 以較低成本創立全球一體化的跨境支付信任平台
6. 減輕跨境支付欺詐帶來的資金風險

傳統金融體系中的支付行爲往往伴隨着繁瑣的清算和結算流程,不僅產生額外成本,還因結算延遲而效率低下,同時還要面對人爲差錯、信用風險以及嚴格的時間窗口限制等問題。區塊鏈和DeFi技術提供了有效解決方案:

1. 優化交易流程,削減中間環節,大幅降低相關成本
2. 避免傳統金