加密市場震蕩加劇，短期或將持續承壓

本週加密貨幣市場出現較大波動，價格走勢呈現M頭形態。隨着1月20日就職日臨近，資本市場已開始權衡川普當選後的機遇與風險，標志着持續3個月的情緒驅動行情告一段落。當前我們需要從紛繁復雜的信息中提煉出市場短期博弈的核心，以便對行情變化做出理性判斷。

作爲非金融專業的愛好者，我將分享自己的觀察邏輯，希望能爲大家提供一些參考。總的來說，我認爲包括加密市場在內的高成長型風險資產短期內價格將持續受到壓制。這主要是由於美國國債市場期限溢價擴大，導致中長端利率走高，對這些資產產生不利影響。而這一現象的根源在於，市場正在爲美國潛在的債務危機進行定價。

宏觀經濟指標保持強勁，通脹預期未見顯著加劇

首先分析造成短期價格疲軟的因素。上周公布了多項重要宏觀指標，我們逐一審視。

美國經濟增長相關數據方面，ISM制造業和非制造業採購經理人指數均持續走高。作爲經濟增長的領先指標，這預示着短期內美國經濟前景較爲樂觀。

就業市場方面，我們關注四個關鍵數據：非農就業數據、職位空缺、失業率和初次申請失業救濟人數。非農就業數據從上月的21.2萬增至25.6萬，遠超預期。同時失業率從4.2%下降到4.1%。JOLTS職位空缺大幅增長至80.9萬個。初次申請失業救濟人數持續下降，表明1月份就業市場表現預期樂觀。這些數據均顯示美國就業市場保持強勁，經濟軟著陸似乎已成定局。

通脹表現方面，由於12月CPI數據尚未公布，我們可以通過美國密歇根大學1年通脹預期來提前觀察。與11月相比，該指標小幅上升至2.8%，但低於預期，仍處於2-3%的合理區間內。從抗通脹債券TIPS的收益率變化來看，市場似乎並未對通脹加劇過度恐慌。

綜上所述，從宏觀角度觀察，美國經濟並未出現明顯問題。接下來我們將定位造成當前高成長型企業市值下跌的核心原因。

美債中長期利率持續攀升，期限溢價走高反映市場對債務危機的擔憂

美國國債收益率變化情況顯示，過去一周內，長端利率繼續攀升。以10年期國債爲例，漲近20個基點，美債熊陡格局進一步加劇。國債利率上升對高成長型股票的打壓效果超過藍籌股或價值股，主要原因包括：

1. 對高成長型企業的影響：

• 融資成本上升
• 估值承壓
• 市場偏好轉變
• 資本支出受限

2. 對穩定型企業的影響：

• 影響相對溫和
• 債務償還壓力上升
• 股息吸引力下降
• 通脹傳導效應

國債遠端利率上升對加密貨幣等科技企業市值的打擊效果尤爲明顯。關鍵在於定位降息背景下國債遠端利率上升的核心原因。

國債名義利率計算模型爲：I = r + π + RP 其中，I爲名義利率，r爲實際利率，π爲通脹預期，RP爲期限溢價。

前文分析表明，短期內美國經濟發展穩健，通脹預期未見明顯上升。因此，實際利率和通脹預期並非推動名義利率上升的主要因素，問題聚焦於"期限溢價"。

觀察期限溢價，我們選擇兩個指標：ACM模型估算的美國國債期限溢價水平和美林美債期權波動率(MOVE指標)。數據顯示，10年期國債期限溢價明顯拉升，是推動國債收益率攀升的主要因素。MOVE指標近期波動不大，表明市場對短端利率波動風險不敏感，對联准会潛在政策變化並未做出明顯風險定價。

期限溢價持續走高反映市場對中長期美國經濟發展的擔憂，目前主要集中在財政赤字問題上。可以確定，市場正在爲川普上任後美國潛在的債務危機風險進行定價。

因此，未來一段時間內，觀察政治信息及利益相關者觀點時，需要考慮其對債務風險的影響是正向還是負向，這有助於判斷風險資產市場走勢。例如，川普宣稱考慮美國進入國家經濟緊急狀態的消息，可能放大了貿易戰影響的擔憂，但關稅收入增加對美國財政收入是正向影響，預計不會造成劇烈影響。

相比之下，減稅法案的推進情況以及如何削減政府開支，才是整個博弈中最值得關注的重點。我們將持續關注相關動態。