金融市場的轉型期：探討數字資產ETF與區塊鏈技術的融合

在當前金融市場的關鍵轉型期，某全球資產管理巨頭的ETF和指數投資領域負責人Samara Cohen分享了她對數字資產ETF、市場現代化進程以及區塊鏈技術與傳統金融融合的獨特見解。

推動市場現代化

Samara曾在大型投資銀行專注於固定收益和衍生品業務。她致力於增強市場韌性、提高透明度並擴大投資者的參與度。在公司內部，她與數字資產部門負責人緊密合作，共同探索加密貨幣和數字資產領域的潛力。

Samara認爲ETF本身就是一項顛覆性技術，與區塊鏈技術的目標一致：推動市場現代化，實現金融市場的創新與變革。她指出，技術創新始終是市場現代化的基石，而這種規律在過去數千年從未改變。

區塊鏈與傳統市場的融合

Samara表示當前處於區塊鏈資產與傳統金融市場的融合階段。美國比特幣ETP的推出標志着一個重要的分水嶺時刻，同時也僅僅是開始。

這些比特幣ETP搭建了加密世界與傳統金融世界之間的橋梁。對兩個世界的參與者都產生了積極影響：

• 傳統投資者能夠通過熟悉的投資工具接觸比特幣
• 數字原生投資者也發現ETP能夠滿足他們的需求

數據顯示，許多投資者通過比特幣ETP首次接觸這一產品類別，隨後擴展至其他ETP。Samara認爲，理想的發展方向是創造橋梁，汲取各方最佳實踐，而非完全顛覆現有體系。

技術演進與市場轉型

Samara以撥號上網到寬帶互聯網的轉變比喻當前的加密資產發展。關於加密資產的未來發展，存在兩種視角：

1.當前階段（"撥號上網"階段）：

• 比特幣ETF、以太坊ETF等是加密資產的"模擬版本"
• 相當於將加密技術強行裝入傳統金融框架

2.未來願景（"寬帶時代"）：

• 傳統金融機構的業務可能轉移到區塊鏈上
• 可能出現專門的金融機構區塊鏈

Samara提出了一個關鍵問題：這種完全去中心化的願景是否真的最適合當前的市場和投資者？她從平衡的必要性這個角度來分析問題：

• 承認加密技術在透明度和可審計性方面的優勢
• 質疑完全去中心化的必要性
• 指出中介機構存在的歷史價值：讓人們能專注於自己的專業領域
• 建議利用加密技術改善信任機制，而不是完全取代中介

期權市場的發展

某資產管理公司的比特幣ETF和以太坊ETP在期權交易量方面佔據主導地位。該公司通過與交易所等機構合作，建立期權生態系統，其中比特幣ETF期權比同類產品提前一天推出。

在比特幣市場中，以下特點是市場關注的重點：

• 高波動性
• 波動率的波動性（波動率的波動）較高
• 具有正偏度特徵（價格漲時波動率往往上升）

期權市場的發展爲加密貨幣ETF帶來了新的交易機制。盡管加密貨幣市場的價格信息來源衆多，但通過將波動性工具引入交易所和上市交易，市場實現了：

• 資金投入方式的標準化
• 波動性走向的可測量性
• 交易情況的實時監控

數據顯示，ETF市場在過去20年經歷了顯著增長，其中相當部分機構投資者最初是通過ETF期權進入市場。期權市場爲投資者提供了一種額外的市場參與方式，使其可以根據自身需求調整風險敞口。

"價格是最好的營銷"

在比特幣社區中有一句著名的說法："價格是最好的營銷"。然而，從某資產管理公司的角度來看，教育才是比特幣最好的營銷方式。這種教育主要圍繞風險管理、如何利用風險實現投資組合多樣化，以及研究投資組合之間的相互作用等方面。

盡管比特幣在年底達到了新高，但投資者仍需要清醒認識到：雖然近幾年比特幣的價格波動性有所下降，但與投資者投資組合中的其他資產相比，它仍然是一個高風險、高波動性的資產。恰恰是這種波動性特徵，使得比特幣作爲投資組合分散化工具具有獨特價值。

對於主要面向長期投資者的機構來說，向投資者傳達這些基本面因素比關注比特幣的價格走勢更爲重要。這也揭示了加密貨幣界一個普遍的誤解：許多人認爲ETF的成功與底層資產價格漲直接相關。然而，這與ETF產品成功的實際衡量標準完全不同。

某資產管理公司衡量ETP（交易所交易產品）成功與否的標準是：

• 產品是否滿足了投資者的需求
• 是否提供了有效的市場準入機制
• 是否具有良好的流動性
• 是否能夠實現有效的價格發現

ETF成功的衡量標準

Samara作爲傳統金融專家，指出了加密貨幣社區與傳統金融領域之間存在的一些誤解，特別是關於比特幣ETF和以太坊ETF的表現評估。她特別指出，許多人認爲以太坊ETF不如比特幣ETF成功，但從ETF行業的專業標準來看，以太坊ETF的推出實際上是相當成功的。她強調，評判一個ETF是否成功的首要標準是其是否能夠實現預期目標。

ETF成功的衡量標準：

1.跟蹤精確度

• 必須精確追蹤底層指數
• 比特幣ETF的重要性源於解決了之前投資者面臨的問題
• 提供了除自托管和交易所持有外的新選擇
• 避免了期貨ETF的倉位限制問題

2.市場質量

• 需要完整的生態系統支持
• 包括交易量、流動性、交易所準入
• 授權參與者(AP)的創設贖回機制
• 比特幣和以太坊ETF都展現了良好的市場質量

實際表現：

• 比特幣ETF打破了歷史記錄
• 以太坊ETF仍位列美國今年ETF發行前20%
• 兩者都被認爲是成功的產品

關鍵發現：

• 比特幣的營銷故事更簡單直接（2100萬限量、數字黃金）
• 產品成功不僅取決於技術表現，還需要清晰的敘事和身分定位

ETF趨勢

關於以太坊ETF的發展歷程：

• 監管機構在2023年5月出人意料地批準了以太坊ETF
• 行業在6月至7月期間面臨交易啓動時間的不確定性
• 需要同時準備投資組合、交易運營和教育策略

當前市場趨勢分析：

1.投資者特徵

• 從小額投資者到復雜投資者都有
• 自主投資者是主要推動力
• 投資者普遍理解比特幣和以太坊的區別

2.比特幣投資論題的優勢

• 契合當前地緣政治緊張局勢
• 回應美元赤字擔憂
• 作爲傳統投資組合的分散化工具
• 特別是在2022年股債雙殺的背景下顯得更有價值

3.以太坊面臨的挑戰

• 對已持有科技股的美國投資者來說
• 以太坊更像是現有投資的"放大器"而非"分散器"
• 與大型科技股存在較高相關性

市場教育進程：

• 投資者對兩種資產的理解在不斷深化
• 比特幣當前更符合投資組合配置需求
• 市場教育仍在持續進行中

ETF協議升級

關於以太坊和比特幣區塊鏈未來可能的協議升級，某資產管理公司作爲ETF發行機構的立場和觀點值得關注。該公司在參與行業討論時，其觀點主要基於以下原則：

• 關注生態系統如何最大程度地服務於公司和客戶的需求
• 傾向於支持開放架構和互操作性
• 考慮機構規模運營的實際需求

由於該公司的運營規模龐大，在封閉生態系統中運營往往會面臨諸多限制。這也是爲什麼在代幣化方面，公司在過去幾年明顯轉向支持公共區塊鏈而非許可鏈的原因。這種轉變反映了機構對開放性和可擴展性的重視。

在具體立場方面，該公司更傾向於關注：

• 系統的可擴展性
• 交易對手方的參與條件
• 整體生態系統的開放程度，而不是對某個特定的加密平台表態

ETF發展預測

在2025年ETF發展前景方面，該資產管理公司提出了幾個關鍵觀察點和期待。

• 首先，他們希望看到比特幣在投資組合構建方面的研究繼續深化。討論重點應該從"是否投資比特幣"轉向"如何在投資組合中合理運用比特幣"。
• 第二個重要發展是比特幣ETP期權的推出。這一創新在2023年11月就已顯現其重要性。一般來說，期權生態系統有助於創造更平衡的交易動態，在市場下跌時會出現買盤，漲時會有賣盤。然而，創新與復雜性往往相伴而生。雖然許多機構熱衷於推出和營銷基於期權的策略，但並非所有策略都容易被投資者理解。因此，加強投資者教育將變得越發重要。

其他ETF計劃

關於該公司在數字資產ETF方面的未來規劃，公司採取了相對謹慎和務實的態度。以下是主要觀點分析：

市場認知與現實的差異：

• 市場普遍存在一個誤解，認爲推出ETF必然導致底層資產價格漲
• 比特幣ETF的成功案例某種程度上強化了這種認知
• 以太坊ETF的表現則顯示這種關聯並不必然

ETF對資產的實際影響：

• 提供了更便捷的投資渠道
• 帶來一定程度的合法性認可
• 降低了監管風險
• 可能吸引新的資金池

該公司的投資決策原則：

• 基於明確的投資論證
• 關注底層資產的現金流評估
• 重視風險度量
• 考慮客戶組合需求

關於資金流入的觀察：

• 比特幣ETF已累計約360億美元淨流入
• 二級市場交易量是一級市場的9倍
• 機構投資者通過多種渠道參與，ETF只是其中之一

該公司當前的數字資產戰略重點：

• 比特幣和以太坊ETF的運營與發展
• 代幣化項目，特別是國債基金的代幣化
• 穩定幣相關業務

展望未來：

• 公司目前主要聚焦於比特幣和以太坊ETF
• 數字資產戰略涵蓋加密貨幣、穩定幣和代幣化三大支柱
• 新產品開發將繼續以客戶需求爲導向

新政府影響

新政府即將上臺，其定位更傾向於自由市場和親市場政策。對加密貨幣行業來說，一個重要的變化是監管機構主席將離職。這一變化不僅影響加密貨幣原生企業，作爲主流金融機構的某資產管理公司也密切關注。值得注意的是，監管機構的影響力不僅限於美國市場，實際上遍及全球金融市場。

從歷史來看，美國市場在支持創新和保護投資者方面的平衡表現一直優於全球其他市場，這種平衡也造就了美國市場今天的主導地位。當前的監管環境很大程度上是由2020-2021年的市場變化塑造的。在那個時期，個人投資者的參與度顯著提升，這主要得益於交易平台開始提供免佣金服務、疫情期間人們對技術的接受度提高，以及政府發放的刺激計劃資金。隨後，許多個人交易者轉變爲指數和ETP投資者，這種轉變也推動了市場的持續變革。

未來展望

該公司對未來持樂觀態度，期待市場能夠回歸到平衡發展的方向。