Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell đã có một bài phát biểu quan trọng tại Hội nghị Ngân hàng Trung ương Jackson Hole, cho rằng tình hình hiện tại có nghĩa là rủi ro giảm việc làm đang gia tăng. Sự thay đổi cân bằng rủi ro này có thể có nghĩa là cần phải giảm lãi suất.
Tại phần đầu của bài phát biểu, Powell đã chỉ ra rằng, năm nay, "sự cân bằng rủi ro" mà Cục Dự trữ Liên bang đối mặt trong việc thực hiện nhiệm vụ kép về việc làm và lạm phát đang có dấu hiệu thay đổi. Ông cho rằng, tình hình kinh tế hiện tại có ảnh hưởng đến chính sách tiền tệ như sau:
"Tỷ lệ thất nghiệp và các chỉ số khác của thị trường lao động ổn định cho phép chúng tôi cân nhắc một cách thận trọng về việc điều chỉnh lập trường chính sách. Tuy nhiên, do chính sách đang ở trong khoảng hạn chế, triển vọng cơ bản và sự cân bằng rủi ro đang thay đổi có thể yêu cầu chúng tôi điều chỉnh lập trường chính sách."
Về thị trường lao động, Powell cho biết:
“Nhìn chung, thị trường lao động mặc dù đang ở trạng thái cân bằng, nhưng đây là một "cân bằng kỳ lạ" do cả cung và cầu lao động đều giảm mạnh. Tình hình bất thường này cho thấy rủi ro giảm sút của việc làm đang gia tăng.”
Về tác động của thuế quan đối với lạm phát, Powell cho biết một "giả thuyết cơ bản hợp lý" là thuế quan sẽ dẫn đến mức giá "tăng một lần" nhưng những tác động này cần thời gian để hoàn toàn thể hiện trong nền kinh tế.
Xét tổng hợp các yếu tố ảnh hưởng, Powell cho rằng:
"Trong ngắn hạn, rủi ro lạm phát có xu hướng tăng lên, trong khi rủi ro việc làm có xu hướng giảm xuống - đây là một tình huống đầy thách thức."
Về việc điều chỉnh khuôn khổ chính sách tiền tệ, Powell chỉ ra rằng, khuôn khổ chính sách mới đã loại bỏ hai phát biểu: Thứ nhất là Cục Dự trữ Liên bang tìm kiếm mục tiêu lạm phát đạt trung bình 2% trong một khoảng thời gian; Thứ hai là việc "lệch khỏi mức việc làm đầy đủ" được sử dụng làm cơ sở quyết định.
“Cơ quan truyền thông mới của Cục Dự trữ Liên bang”: Powell mở ra khả năng giảm lãi suất sớm nhất vào tháng 9, tự tin hơn về các kịch bản giả định ảnh hưởng của thuế.
Có ý kiến cho rằng, Powell đã đề cập rằng tỷ lệ thất nghiệp và các chỉ số thị trường lao động ổn định đã cho phép Cục Dự trữ Liên bang Mỹ thận trọng xem xét điều chỉnh lập trường chính sách tiền tệ, điều này đã mở ra cánh cửa cho việc cắt giảm lãi suất trong cuộc họp tiếp theo vào tháng 9 một cách thận trọng.
Có tên gọi là "Thông tấn xã New Fed", Nick Timiraos đã viết rằng bài phát biểu của Powell nhấn mạnh mối lo ngại về thị trường việc làm, mở đường cho việc cắt giảm lãi suất. Đoạn đầu của bài viết đã chỉ ra:
"Powell cho biết, triển vọng thị trường lao động tiếp tục chậm lại có thể làm giảm lo ngại của mọi người về việc thuế quan dẫn đến tăng chi phí sẽ làm trầm trọng thêm lạm phát, điều này mở ra khả năng giảm lãi suất tại cuộc họp tiếp theo sớm nhất."
Timiraos cho rằng, bài phát biểu này là lần đầu tiên Powell ngụ ý rằng ông đã tăng cường niềm tin vào giả định cơ bản, giả định rằng tác động của việc tăng giá hàng hóa do thuế quan sẽ tương đối ngắn hạn.
Ông chỉ ra rằng, Powell cho rằng, tác động của thuế quan hiện đã rõ ràng và dự kiến sẽ tiếp tục tích lũy trong vài tháng tới. Vấn đề mà Cục Dự trữ Liên bang đang đối mặt là liệu những đợt tăng giá này có "tăng đáng kể rủi ro về vấn đề lạm phát kéo dài" hay không.
Powell cũng cho rằng, việc tăng thuế quan một lần có thể là một giả thuyết cơ bản hợp lý về việc tăng giá, mặc dù điều này không có nghĩa là ảnh hưởng đến giá sẽ xảy ra ngay lập tức. Timiraos cho biết, nếu tình trạng căng thẳng trên thị trường lao động không đủ để hỗ trợ người tiêu dùng mất sức mua do thuế quan chuyển nhượng thực hiện các cuộc đàm phán lương mạnh mẽ hơn, thì khả năng xảy ra giả thuyết này sẽ cao hơn.
Dưới đây là bản dịch đầy đủ bài phát biểu của Powell:
Chính sách tiền tệ và đánh giá khuôn khổ của Cục Dự trữ Liên bang
Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome H. Powell
Bài phát biểu được công bố tại hội thảo kinh tế do Cục Dự trữ Liên bang Kansas City tổ chức tại Jackson Hole, Wyoming "Thị trường lao động đang chuyển mình: Cấu trúc dân số, năng suất và chính sách kinh tế vĩ mô."
Kể từ đầu năm nay, nền kinh tế Mỹ đã thể hiện sự kiên cường trong bối cảnh biến động mạnh mẽ của chính sách kinh tế. Về mục tiêu của sứ mệnh kép của Cục Dự trữ Liên bang, thị trường lao động vẫn gần đạt mức việc làm đầy đủ, lạm phát mặc dù vẫn còn hơi cao nhưng đã giảm mạnh so với mức đỉnh sau đại dịch. Trong khi đó, sự cân bằng rủi ro dường như đang có sự chuyển biến.
Trong bài phát biểu hôm nay, tôi sẽ đầu tiên nói về tình hình kinh tế hiện tại và triển vọng ngắn hạn của chính sách tiền tệ, sau đó chuyển sang kết quả của lần xem xét công khai thứ hai về khung chính sách tiền tệ của chúng tôi, những nội dung này đã được thể hiện trong phiên bản sửa đổi của "Tuyên bố về mục tiêu dài hạn và chiến lược chính sách tiền tệ" mà chúng tôi đã phát hành hôm nay.
Tình hình kinh tế hiện tại và triển vọng ngắn hạn
Một năm trước, khi tôi phát biểu tại đây, nền kinh tế đang ở điểm chuyển giao. Lãi suất chính sách của chúng tôi đã duy trì trong khoảng từ 5,25% đến 5,5% hơn một năm. Quan điểm chính sách hạn chế này giúp giảm lạm phát và thúc đẩy tổng cầu và tổng cung đạt được sự cân bằng bền vững. Lạm phát đã gần đạt mục tiêu của chúng tôi, và thị trường lao động cũng đã hạ nhiệt từ trạng thái quá nóng trước đó. Rủi ro lạm phát tăng đã giảm, nhưng tỷ lệ thất nghiệp đã gần như tăng lên một điểm phần trăm, điều này thường không xảy ra trong bối cảnh nền kinh tế không suy thoái. Trong ba cuộc họp tiếp theo của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC), chúng tôi đã điều chỉnh lại quan điểm chính sách, tạo nền tảng cho thị trường lao động duy trì gần mức việc làm tối đa trong năm qua.
Năm nay, nền kinh tế đang đối mặt với những thách thức mới. Thuế quan giữa các đối tác thương mại toàn cầu đã tăng đáng kể, tái cấu trúc hệ thống thương mại toàn cầu. Chính sách di cư ngày càng nghiêm ngặt đã dẫn đến sự tăng trưởng lực lượng lao động đột ngột chậm lại. Trong dài hạn, sự thay đổi về thuế, chi tiêu và chính sách quản lý cũng có thể ảnh hưởng đáng kể đến tăng trưởng kinh tế và năng suất. Hiện tại, thật khó để xác định những chính sách này cuối cùng sẽ đi đến đâu và ảnh hưởng lâu dài của chúng đối với nền kinh tế.
Sự thay đổi trong chính sách thương mại và di cư đã ảnh hưởng đến cầu và cung. Trong bối cảnh như vậy, việc phân biệt giữa sự thay đổi theo chu kỳ và sự thay đổi theo xu hướng hoặc cấu trúc trở nên khó khăn. Sự phân biệt này rất quan trọng vì chính sách tiền tệ có thể ổn định các biến động theo chu kỳ, nhưng tác động của nó đối với sự thay đổi cấu trúc là hạn chế.
Thị trường lao động chính là ví dụ. Báo cáo việc làm tháng 7 được phát hành vào đầu tháng cho thấy, trong ba tháng qua, tăng trưởng việc làm đã chậm lại với mức trung bình chỉ 35.000 việc làm mỗi tháng, rõ ràng thấp hơn mức 168.000 mỗi tháng dự kiến cho năm 2024. Mức độ chậm lại này vượt xa đánh giá một tháng trước đó, vì dữ liệu tháng 5 và tháng 6 đã bị điều chỉnh giảm mạnh. Tuy nhiên, sự chậm lại của tăng trưởng việc làm dường như không dẫn đến việc xuất hiện một lượng lớn lao động không sử dụng - điều mà chúng ta mong muốn tránh. Tỷ lệ thất nghiệp tháng 7 có chút tăng lên, nhưng vẫn ở mức thấp lịch sử là 4,2%, đã giữ ổn định trong suốt năm qua. Các chỉ số thị trường lao động khác cũng không thay đổi nhiều hoặc chỉ giảm nhẹ, bao gồm tỷ lệ từ chức, sa thải, tỷ lệ giữa số việc làm trống và thất nghiệp cũng như tăng trưởng tiền lương danh nghĩa. Cung lao động cũng đã chậm lại, làm giảm đáng kể số lượng việc làm mới cần thiết để giữ tỷ lệ thất nghiệp không đổi. Thực tế là, trong năm nay, do sự sụt giảm của người nhập cư, tăng trưởng lao động đã chậm lại rõ rệt, và tỷ lệ tham gia lao động cũng đã giảm trong vài tháng gần đây.
Tổng thể mà nói, thị trường lao động mặc dù đang ở trong tình trạng cân bằng, nhưng đây là một "cân bằng kỳ lạ" do cung và cầu lao động đều giảm mạnh. Tình hình bất thường này báo hiệu rằng rủi ro suy giảm việc làm đang gia tăng. Nếu rủi ro xuất hiện, nó có thể nhanh chóng thể hiện thông qua sự gia tăng mạnh mẽ trong số lượng sa thải và tỷ lệ thất nghiệp.
Trong khi đó, trong nửa đầu năm nay, tốc độ tăng trưởng GDP đã giảm rõ rệt xuống còn 1,2%, khoảng một nửa so với tốc độ 2,5% vào năm 2024. Sự giảm tốc này chủ yếu phản ánh sự chậm lại của chi tiêu tiêu dùng. Giống như thị trường lao động, sự giảm tốc của GDP cũng một phần do sự chậm lại của nguồn cung hoặc tiềm năng sản xuất.
Nói về lạm phát, thuế suất cao hơn đã bắt đầu đẩy giá một số hàng hóa lên. Theo dữ liệu mới nhất, tổng giá PCE trong 12 tháng tính đến tháng 7 đã tăng 2,6%. Loại bỏ thực phẩm và năng lượng có biến động lớn, PCE lõi đã tăng 2,9%, cao hơn so với cùng kỳ năm trước. Trong số các mặt hàng lõi, giá hàng hóa đã tăng 1,1% trong vòng 12 tháng, điều này trái ngược rõ rệt với sự giảm nhẹ dự kiến trong năm 2024. So với đó, lạm phát dịch vụ nhà ở vẫn có xu hướng giảm, trong khi mức lạm phát dịch vụ không phải nhà ở thì cao hơn một chút so với mức thường tương ứng với lạm phát 2%.
Tác động của thuế quan đến giá cả người tiêu dùng hiện đã rõ ràng. Chúng tôi dự đoán rằng những tác động này sẽ tiếp tục tích lũy trong vài tháng tới, với sự không chắc chắn cao về thời gian và mức độ cụ thể. Vấn đề cốt lõi mà chính sách tiền tệ quan tâm là liệu sự tăng giá này có làm gia tăng đáng kể rủi ro của vấn đề lạm phát kéo dài hay không. Giả định cơ bản hợp lý là hầu hết các tác động này chủ yếu là một lần tăng mức độ. Tất nhiên, "một lần" không có nghĩa là "một sớm một chiều", điều chỉnh thuế quan vẫn cần thời gian để truyền tải hoàn toàn đến chuỗi cung ứng và mạng lưới phân phối. Hơn nữa, mức thuế quan cũng đang được điều chỉnh liên tục, có thể kéo dài thời gian điều chỉnh giá.
Áp lực giá cả do thuế quan có thể dẫn đến động thái lạm phát kéo dài hơn, đây là một rủi ro cần được đánh giá và quản lý. Một khả năng là, công nhân do thu nhập thực tế bị ảnh hưởng, yêu cầu và nhận được mức lương cao hơn, từ đó gây ra sự tương tác lương - giá cả xấu. Tuy nhiên, với việc thị trường lao động không thực sự căng thẳng và đối mặt với nhiều rủi ro giảm giá hơn, kết quả này có vẻ không khả thi.
Một khả năng khác là kỳ vọng lạm phát tăng lên, thúc đẩy lạm phát thực tế. Lạm phát đã luôn cao hơn mục tiêu của chúng tôi trong hơn bốn năm, điều này đặc biệt được các hộ gia đình và doanh nghiệp quan tâm. Tuy nhiên, từ góc độ kỳ vọng lạm phát dài hạn dựa trên thị trường và khảo sát, hiện tại rõ ràng vẫn được neo lại, phù hợp với mục tiêu lạm phát 2% dài hạn của chúng tôi.
Tất nhiên, chúng ta không thể chủ quan về sự ổn định của kỳ vọng lạm phát. Dù có chuyện gì xảy ra, chúng ta sẽ không để việc tăng mức giá tạm thời trở thành vấn đề lạm phát kéo dài.
Tóm lại, những bài học từ chính sách tiền tệ là gì? Trong ngắn hạn, rủi ro lạm phát có xu hướng tăng lên, rủi ro việc làm có xu hướng giảm xuống - đây là một tình huống đầy thách thức. Khi các mục tiêu của chúng ta xảy ra một số xung đột, khung chính sách yêu cầu chúng ta cân bằng xử lý nhiệm vụ kép. Tính đến thời điểm hiện tại, lãi suất chính sách đã gần mức trung lập hơn 100 điểm cơ bản so với năm ngoái, tỷ lệ thất nghiệp và các chỉ số thị trường lao động khác ổn định cho phép chúng ta xem xét một cách thận trọng việc điều chỉnh lập trường chính sách. Tuy nhiên, do chính sách hiện đang ở trong phạm vi hạn chế, triển vọng cơ bản và sự cân bằng rủi ro đang thay đổi có thể yêu cầu chúng ta điều chỉnh lập trường chính sách.
Chính sách tiền tệ không phải là một lộ trình cố định. Các thành viên FOMC sẽ tự quyết định dựa trên dữ liệu và ý nghĩa của nó đối với triển vọng kinh tế và sự cân bằng rủi ro. Chúng tôi sẽ không bao giờ đi chệch khỏi nguyên tắc này.
Sự phát triển của khung chính sách tiền tệ
Chuyển sang phần thứ hai của chủ đề, khung chính sách tiền tệ của chúng tôi được xây dựng dựa trên sứ mệnh không thay đổi mà Quốc hội đã giao cho chúng tôi: thúc đẩy việc làm tối đa và ổn định giá cả cho nhân dân Mỹ. Chúng tôi tiếp tục thực hiện sứ mệnh pháp lý của mình một cách kiên định, việc sửa đổi khung sẽ hỗ trợ chúng tôi hoàn thành nhiệm vụ này trong nhiều điều kiện kinh tế khác nhau. Tuyên bố "Mục tiêu lâu dài và Chiến lược chính sách tiền tệ" đã được sửa đổi của chúng tôi, tức là "Tuyên bố đồng thuận" của chúng tôi, mô tả cách chúng tôi đạt được mục tiêu kép, điều này rất quan trọng để nâng cao tính minh bạch và trách nhiệm, cũng như cải thiện hiệu quả chính sách.
Sự thay đổi trong lần xem xét này là sự mở rộng tự nhiên dựa trên việc chúng tôi ngày càng hiểu sâu hơn về nền kinh tế. Chúng tôi tiếp tục tiến hành tuyên bố đồng thuận ban đầu (năm 2012, do Chủ tịch Bernanke chủ trì). Tuyên bố sửa đổi hôm nay là kết quả của cuộc xem xét công khai khung thứ hai mà chúng tôi thực hiện mỗi năm năm một lần. Cuộc xem xét lần này bao gồm ba khía cạnh: các hoạt động Fed Listens do các ngân hàng liên bang tổ chức ở khắp nơi, một hội thảo học thuật hàng đầu, và các cuộc thảo luận và phân tích giữa các nhà hoạch định chính sách và nhân viên trong cuộc họp FOMC.
Một trong những mục tiêu quan trọng của cuộc xem xét lần này là đảm bảo khung pháp lý phù hợp với các điều kiện kinh tế khác nhau. Đồng thời, khung cũng cần phải được điều chỉnh theo sự thay đổi của cấu trúc kinh tế và nhận thức của chúng ta. Những thách thức mà các giai đoạn khác nhau như Đại suy thoái, lạm phát cao nhất trong lịch sử, và mở rộng vừa phải đều phải đối mặt cũng khác nhau.
Lần xem xét trước, chúng ta đang ở trong một trạng thái bình thường mới - lãi suất gần mức giới hạn hiệu quả (ELB), tăng trưởng kinh tế thấp, lạm phát thấp, và đường cong Phillips cực kỳ phẳng, nghĩa là phản ứng của lạm phát đối với tình trạng kinh tế dư thừa là rất hạn chế. Chẳng hạn, sau khi cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu bùng nổ vào cuối năm 2008, lãi suất chính sách đã dao động ở mức ELB trong suốt 7 năm. Nhiều người vẫn nhớ giai đoạn đó với sự phục hồi kinh tế chậm chạp và đau đớn. Vào thời điểm đó, có vẻ như ngay cả khi chỉ là suy thoái nhẹ, lãi suất chính sách cũng sẽ nhanh chóng quay trở lại ELB, và có thể sẽ lại ở đó trong thời gian dài. Khi kinh tế yếu kém, lạm phát và kỳ vọng lạm phát sẽ giảm, trong khi lãi suất danh nghĩa bị kẹp gần mức không, lãi suất thực tế lại tăng lên, làm gia tăng áp lực việc làm và tiếp tục gây sức ép lên lạm phát và kỳ vọng lạm phát, hình thành một động lực bất lợi.
Các vấn đề kinh tế dẫn đến việc lãi suất chính sách giảm xuống ELB và thúc đẩy sự thay đổi khung vào năm 2020 đã được coi là xuất phát từ các yếu tố toàn cầu, thay đổi chậm, có khả năng kéo dài nhiều năm - nếu không bị ảnh hưởng bởi đại dịch, có lẽ sẽ thực sự như vậy. Tuyên bố đồng thuận năm 2020 nhấn mạnh các rủi ro liên quan đến ELB, nội dung của nó đã được phát triển trong hai mươi năm. Chúng tôi nhấn mạnh tầm quan trọng của việc neo giữ kỳ vọng lạm phát dài hạn đối với việc đạt được mục tiêu ổn định giá cả và tối đa hóa việc làm. Tham khảo tài liệu phong phú về các chiến lược ứng phó rủi ro ELB, chúng tôi đã áp dụng cơ chế mục tiêu lạm phát trung bình linh hoạt, tức là chiến lược "bù đắp" để đảm bảo ngay cả khi có ràng buộc ELB, kỳ vọng lạm phát vẫn được neo giữ. Cụ thể, chúng tôi chỉ ra rằng, trong thời gian lạm phát liên tục dưới 2%, chính sách tiền tệ thích hợp có thể thúc đẩy lạm phát cao hơn một chút so với 2% trong một khoảng thời gian.
Trên thực tế, không phải là lạm phát thấp và ELB, mà là sau đại dịch, toàn cầu đã chứng kiến lạm phát cao nhất trong 40 năm qua. Như hầu hết các ngân hàng trung ương và các nhà phân tích tư nhân dự đoán, cho đến cuối năm 2021, chúng tôi đều nghĩ rằng không cần phải thắt chặt chính sách mạnh mẽ, lạm phát sẽ nhanh chóng giảm xuống. Khi tình hình rõ ràng không còn như vậy, chúng tôi đã hành động nhanh chóng, tăng lãi suất 5,25 điểm phần trăm trong vòng 16 tháng. Hành động như vậy, cộng với việc loại bỏ sự gián đoạn chuỗi cung ứng do đại dịch, đã giúp lạm phát gần đạt mục tiêu, đồng thời không dẫn đến tỷ lệ thất nghiệp tăng mạnh như trước đây.
Nội dung chính của tuyên bố đồng thuận sửa đổi
Cuộc xem xét này đã khảo sát sự thay đổi của các điều kiện kinh tế trong năm năm qua. Trong thời gian này, chúng tôi đã thấy rằng khi chịu tác động lớn, tình hình lạm phát thay đổi rất nhanh, và mức lãi suất cũng cao hơn nhiều so với thời kỳ khủng hoảng tài chính toàn cầu đến đại dịch. Mục tiêu lạm phát hiện tại cao hơn mức chuẩn, lãi suất chính sách thì hạn chế - trong quan điểm của tôi thuộc loại vừa phải. Chúng tôi không thể xác định mức lãi suất dài hạn sẽ ổn định ở đâu, một số mức lãi suất trung tính có thể cao hơn những năm 2010, phản ánh năng suất, cấu trúc dân số, chính sách tài khóa và các yếu tố khác ảnh hưởng đến sự cân bằng giữa tiết kiệm và đầu tư. Trong cuộc xem xét, chúng tôi cũng đã thảo luận về việc tuyên bố năm 2020 nhấn mạnh vào ELB có thể làm cho việc giao tiếp trong việc đối phó với lạm phát cao trở nên khó khăn hơn. Chúng tôi cho rằng việc nhấn mạnh quá cụ thể vào các điều kiện kinh tế có thể gây nhầm lẫn, vì vậy tuyên bố được sửa đổi đã thực hiện một số điều chỉnh quan trọng.
Trước tiên, chúng tôi đã xóa bỏ nội dung định nghĩa ELB là đặc điểm môi trường kinh tế. Thay vào đó, chúng tôi nhấn mạnh rằng "chiến lược chính sách tiền tệ nhằm thúc đẩy việc làm đầy đủ và ổn định giá cả trong điều kiện kinh tế rộng lớn". Sự khó khăn khi tiếp cận ELB vẫn đáng để chú ý, nhưng không còn là vấn đề cốt lõi. Tuyên bố sửa đổi một lần nữa nhấn mạnh rằng ủy ban sẵn sàng sử dụng tất cả các công cụ để đạt được mục tiêu việc làm đầy đủ và ổn định giá cả, đặc biệt là khi lãi suất quỹ liên bang bị ràng buộc bởi ELB.
Thứ hai, chúng ta trở lại khung mục tiêu lạm phát linh hoạt, hủy bỏ chiến lược "bù đắp". Thực tế đã chứng minh rằng lạm phát vượt mức một cách có chủ ý và vừa phải không còn phù hợp với chiến lược. Như tôi đã công khai thừa nhận vào năm 2021, sau vài tháng chúng ta công bố sửa đổi tuyên bố đồng thuận năm 2020, đã xuất hiện lạm phát không phải có chủ ý và không vừa phải.
Dự đoán lạm phát được neo giữ đã giúp chúng tôi kiềm chế lạm phát thành công mà không làm gia tăng tỷ lệ thất nghiệp. Việc neo giữ dự đoán lạm phát giúp thúc đẩy lạm phát trở lại mục tiêu khi phải đối mặt với cú sốc bất lợi, đồng thời giảm nguy cơ giảm phát khi nền kinh tế yếu kém. Hơn nữa, việc neo giữ dự đoán lạm phát cho phép chính sách tiền tệ hỗ trợ tối đa việc làm trong thời kỳ suy thoái kinh tế mà không nguy hiểm đến sự ổn định giá cả. Tuyên bố sửa đổi của chúng tôi nhấn mạnh cam kết hành động mạnh mẽ để đảm bảo việc neo giữ dự đoán lạm phát dài hạn, điều này có lợi cho cả hai khía cạnh của sứ mệnh kép, và chỉ ra rằng "sự ổn định giá cả là rất quan trọng đối với một nền kinh tế khỏe mạnh, ổn định và phúc lợi của tất cả người dân Mỹ". Quan điểm này đặc biệt nổi bật trong phản hồi từ sự kiện Fed Listens. Kinh nghiệm trong năm năm qua nhắc nhở chúng ta rằng những khó khăn do lạm phát cao mang lại đặc biệt ảnh hưởng đến những người không có khả năng đối phó với sự gia tăng chi phí sinh hoạt cơ bản.
Thứ ba, tuyên bố năm 2020 đã nêu rõ rằng chúng tôi sẽ giảm thiểu "thiếu hụt" về việc làm đầy đủ, thay vì "lệch hướng". Việc sử dụng thuật ngữ "thiếu hụt" phản ánh cái nhìn của chúng tôi về tỷ lệ thất nghiệp tự nhiên, cũng như sự không chắc chắn cao về đánh giá thời gian thực về "việc làm đầy đủ". Sau thời kỳ khủng hoảng tài chính toàn cầu, việc làm thực tế đã lâu dài vượt mức bền vững theo ước tính chính thống, nhưng lạm phát vẫn duy trì dưới 2%. Trong tình trạng không có áp lực lạm phát, chỉ dựa vào sự không chắc chắn trong việc ước tính thời gian thực về tỷ lệ thất nghiệp tự nhiên thì không cần thiết phải thắt chặt chính sách.
Chúng tôi vẫn giữ quan điểm này, nhưng thuật ngữ "thiếu hụt" không nhất thiết luôn được hiểu đúng, gây ra rào cản trong giao tiếp. Đặc biệt, "thiếu hụt" không phải là cam kết không hành động trước, cũng không phải là không quan tâm đến sự căng thẳng trên thị trường lao động. Vì vậy, chúng tôi sẽ loại bỏ thuật ngữ "thiếu hụt" và diễn đạt chính xác hơn là "Ủy ban (FOMC) đồng ý rằng việc làm đôi khi có thể vượt quá mức việc làm đầy đủ ước tính theo thời gian thực, nhưng không nhất thiết sẽ gây ra rủi ro về ổn định giá cả." Tất nhiên, nếu thị trường lao động quá căng thẳng hoặc các yếu tố khác ảnh hưởng đến ổn định giá cả, có thể cần thực hiện hành động trước.
Tuyên bố sửa đổi cũng chỉ ra rằng, việc làm đầy đủ là "mức độ việc làm cao nhất có thể đạt được một cách bền vững trong môi trường ổn định giá cả". Nhấn mạnh rằng một thị trường lao động mạnh mẽ sẽ mang lại nhiều cơ hội việc làm và phúc lợi cho toàn dân, nguyên tắc này cũng được chứng minh đầy đủ qua phản hồi từ hoạt động Fed Listens, thể hiện giá trị của một thị trường việc làm mạnh mẽ đối với các gia đình, nhà tuyển dụng và cộng đồng của Mỹ.
Thứ tư, để duy trì sự nhất quán với việc loại bỏ "thiếu hụt", chúng tôi đã làm rõ cách ứng phó khi mục tiêu việc làm và lạm phát không tương thích. Trong trường hợp này, chúng tôi sẽ tiến hành một cách cân bằng để thúc đẩy cả hai mục tiêu. Tuyên bố sửa đổi đã quay trở lại nhiều hơn với ngôn ngữ ban đầu năm 2012 - chúng tôi sẽ xem xét mức độ sai lệch của các mục tiêu, cũng như các khoảng thời gian khác nhau có thể liên quan đến việc đưa cả hai trở lại mức độ đồng nhất của nhiệm vụ kép. Những nguyên tắc này đang hướng dẫn quyết định chính sách hiện tại của chúng tôi, và cũng đã dẫn dắt chúng tôi ứng phó với sự sai lệch của mục tiêu lạm phát 2% trong giai đoạn 2022 - 2024.
Ngoài những thay đổi đã nêu, chúng tôi vẫn duy trì sự liên tục cao với các tuyên bố trước đây. Tài liệu tiếp tục làm rõ cách giải thích sứ mệnh mà Quốc hội đã giao cho chúng tôi, đồng thời mô tả khung chính sách mà chúng tôi cho là phù hợp nhất để đạt được việc làm tối đa và ổn định giá cả. Chúng tôi vẫn khẳng định rằng chính sách tiền tệ phải có tính dự đoán và xem xét đến độ trễ của ảnh hưởng của nó. Do đó, các hành động chính sách của chúng tôi phụ thuộc vào triển vọng kinh tế cũng như đánh giá về sự cân bằng rủi ro của triển vọng. Chúng tôi vẫn cho rằng việc đặt ra mục tiêu việc làm cụ thể là không khả thi, vì mức độ việc làm tối đa không thể đo lường trực tiếp và có thể thay đổi do các yếu tố không liên quan đến chính sách tiền tệ.
Chúng tôi cũng kiên định cho rằng, tỷ lệ lạm phát dài hạn 2% là phù hợp nhất với mục tiêu kép. Niềm tin vào cam kết của chúng tôi đối với mục tiêu này giúp định hình kỳ vọng lạm phát dài hạn. Kinh nghiệm cho thấy, lạm phát 2% vừa giúp các hộ gia đình và doanh nghiệp đưa ra quyết định mà không lo lắng về lạm phát, vừa mang lại cho ngân hàng trung ương một chút linh hoạt trong chính sách khi nền kinh tế suy thoái.
Cuối cùng, bản tuyên bố đồng thuận đã được sửa đổi vẫn cam kết thực hiện một cuộc xem xét công khai khoảng mỗi năm năm. Năm năm không có gì đặc biệt, tần suất này vừa giúp các nhà hoạch định chính sách đánh giá lại các vấn đề cấu trúc kinh tế, vừa thuận tiện cho việc giao tiếp về hiệu suất khung với công chúng, ngành công nghiệp và giới học thuật, đồng thời vẫn giữ sự nhất quán với một số phương pháp của các đồng nghiệp toàn cầu.
Kết luận
Cuối cùng, tôi muốn cảm ơn Chủ tịch Schmid của (Ngân hàng Dự trữ Liên bang Kansas City) và tất cả nhân viên vì những nỗ lực không ngừng trong nhiều năm qua để tổ chức sự kiện xuất sắc này hàng năm. Ngay cả khi tính đến các bài phát biểu ảo trong thời kỳ đại dịch, đây là lần thứ tám tôi may mắn được phát biểu ở đây. Mỗi năm, hội thảo này đều cung cấp cơ hội cho các nhà lãnh đạo của Cục Dự trữ Liên bang giao lưu với các nhà kinh tế học hàng đầu và tập trung vào những thách thức. Hơn bốn mươi năm trước, Ngân hàng Dự trữ Liên bang Kansas City đã thành công trong việc mời Chủ tịch Volcker đến công viên quốc gia này, và tôi rất vinh dự trở thành một phần của truyền thống này.
Xem bản gốc
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Toàn văn phát biểu của Powell: Nhấn mạnh rủi ro việc làm, khả năng cao sẽ giảm lãi suất vào tháng 9
Người viết: Lý Đan, Wall Street Journal
Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell đã có một bài phát biểu quan trọng tại Hội nghị Ngân hàng Trung ương Jackson Hole, cho rằng tình hình hiện tại có nghĩa là rủi ro giảm việc làm đang gia tăng. Sự thay đổi cân bằng rủi ro này có thể có nghĩa là cần phải giảm lãi suất.
Tại phần đầu của bài phát biểu, Powell đã chỉ ra rằng, năm nay, "sự cân bằng rủi ro" mà Cục Dự trữ Liên bang đối mặt trong việc thực hiện nhiệm vụ kép về việc làm và lạm phát đang có dấu hiệu thay đổi. Ông cho rằng, tình hình kinh tế hiện tại có ảnh hưởng đến chính sách tiền tệ như sau:
"Tỷ lệ thất nghiệp và các chỉ số khác của thị trường lao động ổn định cho phép chúng tôi cân nhắc một cách thận trọng về việc điều chỉnh lập trường chính sách. Tuy nhiên, do chính sách đang ở trong khoảng hạn chế, triển vọng cơ bản và sự cân bằng rủi ro đang thay đổi có thể yêu cầu chúng tôi điều chỉnh lập trường chính sách."
Về thị trường lao động, Powell cho biết:
“Nhìn chung, thị trường lao động mặc dù đang ở trạng thái cân bằng, nhưng đây là một "cân bằng kỳ lạ" do cả cung và cầu lao động đều giảm mạnh. Tình hình bất thường này cho thấy rủi ro giảm sút của việc làm đang gia tăng.”
Về tác động của thuế quan đối với lạm phát, Powell cho biết một "giả thuyết cơ bản hợp lý" là thuế quan sẽ dẫn đến mức giá "tăng một lần" nhưng những tác động này cần thời gian để hoàn toàn thể hiện trong nền kinh tế.
Xét tổng hợp các yếu tố ảnh hưởng, Powell cho rằng:
"Trong ngắn hạn, rủi ro lạm phát có xu hướng tăng lên, trong khi rủi ro việc làm có xu hướng giảm xuống - đây là một tình huống đầy thách thức."
Về việc điều chỉnh khuôn khổ chính sách tiền tệ, Powell chỉ ra rằng, khuôn khổ chính sách mới đã loại bỏ hai phát biểu: Thứ nhất là Cục Dự trữ Liên bang tìm kiếm mục tiêu lạm phát đạt trung bình 2% trong một khoảng thời gian; Thứ hai là việc "lệch khỏi mức việc làm đầy đủ" được sử dụng làm cơ sở quyết định.
“Cơ quan truyền thông mới của Cục Dự trữ Liên bang”: Powell mở ra khả năng giảm lãi suất sớm nhất vào tháng 9, tự tin hơn về các kịch bản giả định ảnh hưởng của thuế.
Có ý kiến cho rằng, Powell đã đề cập rằng tỷ lệ thất nghiệp và các chỉ số thị trường lao động ổn định đã cho phép Cục Dự trữ Liên bang Mỹ thận trọng xem xét điều chỉnh lập trường chính sách tiền tệ, điều này đã mở ra cánh cửa cho việc cắt giảm lãi suất trong cuộc họp tiếp theo vào tháng 9 một cách thận trọng.
Có tên gọi là "Thông tấn xã New Fed", Nick Timiraos đã viết rằng bài phát biểu của Powell nhấn mạnh mối lo ngại về thị trường việc làm, mở đường cho việc cắt giảm lãi suất. Đoạn đầu của bài viết đã chỉ ra:
"Powell cho biết, triển vọng thị trường lao động tiếp tục chậm lại có thể làm giảm lo ngại của mọi người về việc thuế quan dẫn đến tăng chi phí sẽ làm trầm trọng thêm lạm phát, điều này mở ra khả năng giảm lãi suất tại cuộc họp tiếp theo sớm nhất."
Timiraos cho rằng, bài phát biểu này là lần đầu tiên Powell ngụ ý rằng ông đã tăng cường niềm tin vào giả định cơ bản, giả định rằng tác động của việc tăng giá hàng hóa do thuế quan sẽ tương đối ngắn hạn.
Ông chỉ ra rằng, Powell cho rằng, tác động của thuế quan hiện đã rõ ràng và dự kiến sẽ tiếp tục tích lũy trong vài tháng tới. Vấn đề mà Cục Dự trữ Liên bang đang đối mặt là liệu những đợt tăng giá này có "tăng đáng kể rủi ro về vấn đề lạm phát kéo dài" hay không.
Powell cũng cho rằng, việc tăng thuế quan một lần có thể là một giả thuyết cơ bản hợp lý về việc tăng giá, mặc dù điều này không có nghĩa là ảnh hưởng đến giá sẽ xảy ra ngay lập tức. Timiraos cho biết, nếu tình trạng căng thẳng trên thị trường lao động không đủ để hỗ trợ người tiêu dùng mất sức mua do thuế quan chuyển nhượng thực hiện các cuộc đàm phán lương mạnh mẽ hơn, thì khả năng xảy ra giả thuyết này sẽ cao hơn.
Dưới đây là bản dịch đầy đủ bài phát biểu của Powell:
Chính sách tiền tệ và đánh giá khuôn khổ của Cục Dự trữ Liên bang
Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome H. Powell
Bài phát biểu được công bố tại hội thảo kinh tế do Cục Dự trữ Liên bang Kansas City tổ chức tại Jackson Hole, Wyoming "Thị trường lao động đang chuyển mình: Cấu trúc dân số, năng suất và chính sách kinh tế vĩ mô."
Kể từ đầu năm nay, nền kinh tế Mỹ đã thể hiện sự kiên cường trong bối cảnh biến động mạnh mẽ của chính sách kinh tế. Về mục tiêu của sứ mệnh kép của Cục Dự trữ Liên bang, thị trường lao động vẫn gần đạt mức việc làm đầy đủ, lạm phát mặc dù vẫn còn hơi cao nhưng đã giảm mạnh so với mức đỉnh sau đại dịch. Trong khi đó, sự cân bằng rủi ro dường như đang có sự chuyển biến.
Trong bài phát biểu hôm nay, tôi sẽ đầu tiên nói về tình hình kinh tế hiện tại và triển vọng ngắn hạn của chính sách tiền tệ, sau đó chuyển sang kết quả của lần xem xét công khai thứ hai về khung chính sách tiền tệ của chúng tôi, những nội dung này đã được thể hiện trong phiên bản sửa đổi của "Tuyên bố về mục tiêu dài hạn và chiến lược chính sách tiền tệ" mà chúng tôi đã phát hành hôm nay.
Tình hình kinh tế hiện tại và triển vọng ngắn hạn
Một năm trước, khi tôi phát biểu tại đây, nền kinh tế đang ở điểm chuyển giao. Lãi suất chính sách của chúng tôi đã duy trì trong khoảng từ 5,25% đến 5,5% hơn một năm. Quan điểm chính sách hạn chế này giúp giảm lạm phát và thúc đẩy tổng cầu và tổng cung đạt được sự cân bằng bền vững. Lạm phát đã gần đạt mục tiêu của chúng tôi, và thị trường lao động cũng đã hạ nhiệt từ trạng thái quá nóng trước đó. Rủi ro lạm phát tăng đã giảm, nhưng tỷ lệ thất nghiệp đã gần như tăng lên một điểm phần trăm, điều này thường không xảy ra trong bối cảnh nền kinh tế không suy thoái. Trong ba cuộc họp tiếp theo của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC), chúng tôi đã điều chỉnh lại quan điểm chính sách, tạo nền tảng cho thị trường lao động duy trì gần mức việc làm tối đa trong năm qua.
Năm nay, nền kinh tế đang đối mặt với những thách thức mới. Thuế quan giữa các đối tác thương mại toàn cầu đã tăng đáng kể, tái cấu trúc hệ thống thương mại toàn cầu. Chính sách di cư ngày càng nghiêm ngặt đã dẫn đến sự tăng trưởng lực lượng lao động đột ngột chậm lại. Trong dài hạn, sự thay đổi về thuế, chi tiêu và chính sách quản lý cũng có thể ảnh hưởng đáng kể đến tăng trưởng kinh tế và năng suất. Hiện tại, thật khó để xác định những chính sách này cuối cùng sẽ đi đến đâu và ảnh hưởng lâu dài của chúng đối với nền kinh tế.
Sự thay đổi trong chính sách thương mại và di cư đã ảnh hưởng đến cầu và cung. Trong bối cảnh như vậy, việc phân biệt giữa sự thay đổi theo chu kỳ và sự thay đổi theo xu hướng hoặc cấu trúc trở nên khó khăn. Sự phân biệt này rất quan trọng vì chính sách tiền tệ có thể ổn định các biến động theo chu kỳ, nhưng tác động của nó đối với sự thay đổi cấu trúc là hạn chế.
Thị trường lao động chính là ví dụ. Báo cáo việc làm tháng 7 được phát hành vào đầu tháng cho thấy, trong ba tháng qua, tăng trưởng việc làm đã chậm lại với mức trung bình chỉ 35.000 việc làm mỗi tháng, rõ ràng thấp hơn mức 168.000 mỗi tháng dự kiến cho năm 2024. Mức độ chậm lại này vượt xa đánh giá một tháng trước đó, vì dữ liệu tháng 5 và tháng 6 đã bị điều chỉnh giảm mạnh. Tuy nhiên, sự chậm lại của tăng trưởng việc làm dường như không dẫn đến việc xuất hiện một lượng lớn lao động không sử dụng - điều mà chúng ta mong muốn tránh. Tỷ lệ thất nghiệp tháng 7 có chút tăng lên, nhưng vẫn ở mức thấp lịch sử là 4,2%, đã giữ ổn định trong suốt năm qua. Các chỉ số thị trường lao động khác cũng không thay đổi nhiều hoặc chỉ giảm nhẹ, bao gồm tỷ lệ từ chức, sa thải, tỷ lệ giữa số việc làm trống và thất nghiệp cũng như tăng trưởng tiền lương danh nghĩa. Cung lao động cũng đã chậm lại, làm giảm đáng kể số lượng việc làm mới cần thiết để giữ tỷ lệ thất nghiệp không đổi. Thực tế là, trong năm nay, do sự sụt giảm của người nhập cư, tăng trưởng lao động đã chậm lại rõ rệt, và tỷ lệ tham gia lao động cũng đã giảm trong vài tháng gần đây.
Tổng thể mà nói, thị trường lao động mặc dù đang ở trong tình trạng cân bằng, nhưng đây là một "cân bằng kỳ lạ" do cung và cầu lao động đều giảm mạnh. Tình hình bất thường này báo hiệu rằng rủi ro suy giảm việc làm đang gia tăng. Nếu rủi ro xuất hiện, nó có thể nhanh chóng thể hiện thông qua sự gia tăng mạnh mẽ trong số lượng sa thải và tỷ lệ thất nghiệp.
Trong khi đó, trong nửa đầu năm nay, tốc độ tăng trưởng GDP đã giảm rõ rệt xuống còn 1,2%, khoảng một nửa so với tốc độ 2,5% vào năm 2024. Sự giảm tốc này chủ yếu phản ánh sự chậm lại của chi tiêu tiêu dùng. Giống như thị trường lao động, sự giảm tốc của GDP cũng một phần do sự chậm lại của nguồn cung hoặc tiềm năng sản xuất.
Nói về lạm phát, thuế suất cao hơn đã bắt đầu đẩy giá một số hàng hóa lên. Theo dữ liệu mới nhất, tổng giá PCE trong 12 tháng tính đến tháng 7 đã tăng 2,6%. Loại bỏ thực phẩm và năng lượng có biến động lớn, PCE lõi đã tăng 2,9%, cao hơn so với cùng kỳ năm trước. Trong số các mặt hàng lõi, giá hàng hóa đã tăng 1,1% trong vòng 12 tháng, điều này trái ngược rõ rệt với sự giảm nhẹ dự kiến trong năm 2024. So với đó, lạm phát dịch vụ nhà ở vẫn có xu hướng giảm, trong khi mức lạm phát dịch vụ không phải nhà ở thì cao hơn một chút so với mức thường tương ứng với lạm phát 2%.
Tác động của thuế quan đến giá cả người tiêu dùng hiện đã rõ ràng. Chúng tôi dự đoán rằng những tác động này sẽ tiếp tục tích lũy trong vài tháng tới, với sự không chắc chắn cao về thời gian và mức độ cụ thể. Vấn đề cốt lõi mà chính sách tiền tệ quan tâm là liệu sự tăng giá này có làm gia tăng đáng kể rủi ro của vấn đề lạm phát kéo dài hay không. Giả định cơ bản hợp lý là hầu hết các tác động này chủ yếu là một lần tăng mức độ. Tất nhiên, "một lần" không có nghĩa là "một sớm một chiều", điều chỉnh thuế quan vẫn cần thời gian để truyền tải hoàn toàn đến chuỗi cung ứng và mạng lưới phân phối. Hơn nữa, mức thuế quan cũng đang được điều chỉnh liên tục, có thể kéo dài thời gian điều chỉnh giá.
Áp lực giá cả do thuế quan có thể dẫn đến động thái lạm phát kéo dài hơn, đây là một rủi ro cần được đánh giá và quản lý. Một khả năng là, công nhân do thu nhập thực tế bị ảnh hưởng, yêu cầu và nhận được mức lương cao hơn, từ đó gây ra sự tương tác lương - giá cả xấu. Tuy nhiên, với việc thị trường lao động không thực sự căng thẳng và đối mặt với nhiều rủi ro giảm giá hơn, kết quả này có vẻ không khả thi.
Một khả năng khác là kỳ vọng lạm phát tăng lên, thúc đẩy lạm phát thực tế. Lạm phát đã luôn cao hơn mục tiêu của chúng tôi trong hơn bốn năm, điều này đặc biệt được các hộ gia đình và doanh nghiệp quan tâm. Tuy nhiên, từ góc độ kỳ vọng lạm phát dài hạn dựa trên thị trường và khảo sát, hiện tại rõ ràng vẫn được neo lại, phù hợp với mục tiêu lạm phát 2% dài hạn của chúng tôi.
Tất nhiên, chúng ta không thể chủ quan về sự ổn định của kỳ vọng lạm phát. Dù có chuyện gì xảy ra, chúng ta sẽ không để việc tăng mức giá tạm thời trở thành vấn đề lạm phát kéo dài.
Tóm lại, những bài học từ chính sách tiền tệ là gì? Trong ngắn hạn, rủi ro lạm phát có xu hướng tăng lên, rủi ro việc làm có xu hướng giảm xuống - đây là một tình huống đầy thách thức. Khi các mục tiêu của chúng ta xảy ra một số xung đột, khung chính sách yêu cầu chúng ta cân bằng xử lý nhiệm vụ kép. Tính đến thời điểm hiện tại, lãi suất chính sách đã gần mức trung lập hơn 100 điểm cơ bản so với năm ngoái, tỷ lệ thất nghiệp và các chỉ số thị trường lao động khác ổn định cho phép chúng ta xem xét một cách thận trọng việc điều chỉnh lập trường chính sách. Tuy nhiên, do chính sách hiện đang ở trong phạm vi hạn chế, triển vọng cơ bản và sự cân bằng rủi ro đang thay đổi có thể yêu cầu chúng ta điều chỉnh lập trường chính sách.
Chính sách tiền tệ không phải là một lộ trình cố định. Các thành viên FOMC sẽ tự quyết định dựa trên dữ liệu và ý nghĩa của nó đối với triển vọng kinh tế và sự cân bằng rủi ro. Chúng tôi sẽ không bao giờ đi chệch khỏi nguyên tắc này.
Sự phát triển của khung chính sách tiền tệ
Chuyển sang phần thứ hai của chủ đề, khung chính sách tiền tệ của chúng tôi được xây dựng dựa trên sứ mệnh không thay đổi mà Quốc hội đã giao cho chúng tôi: thúc đẩy việc làm tối đa và ổn định giá cả cho nhân dân Mỹ. Chúng tôi tiếp tục thực hiện sứ mệnh pháp lý của mình một cách kiên định, việc sửa đổi khung sẽ hỗ trợ chúng tôi hoàn thành nhiệm vụ này trong nhiều điều kiện kinh tế khác nhau. Tuyên bố "Mục tiêu lâu dài và Chiến lược chính sách tiền tệ" đã được sửa đổi của chúng tôi, tức là "Tuyên bố đồng thuận" của chúng tôi, mô tả cách chúng tôi đạt được mục tiêu kép, điều này rất quan trọng để nâng cao tính minh bạch và trách nhiệm, cũng như cải thiện hiệu quả chính sách.
Sự thay đổi trong lần xem xét này là sự mở rộng tự nhiên dựa trên việc chúng tôi ngày càng hiểu sâu hơn về nền kinh tế. Chúng tôi tiếp tục tiến hành tuyên bố đồng thuận ban đầu (năm 2012, do Chủ tịch Bernanke chủ trì). Tuyên bố sửa đổi hôm nay là kết quả của cuộc xem xét công khai khung thứ hai mà chúng tôi thực hiện mỗi năm năm một lần. Cuộc xem xét lần này bao gồm ba khía cạnh: các hoạt động Fed Listens do các ngân hàng liên bang tổ chức ở khắp nơi, một hội thảo học thuật hàng đầu, và các cuộc thảo luận và phân tích giữa các nhà hoạch định chính sách và nhân viên trong cuộc họp FOMC.
Một trong những mục tiêu quan trọng của cuộc xem xét lần này là đảm bảo khung pháp lý phù hợp với các điều kiện kinh tế khác nhau. Đồng thời, khung cũng cần phải được điều chỉnh theo sự thay đổi của cấu trúc kinh tế và nhận thức của chúng ta. Những thách thức mà các giai đoạn khác nhau như Đại suy thoái, lạm phát cao nhất trong lịch sử, và mở rộng vừa phải đều phải đối mặt cũng khác nhau.
Lần xem xét trước, chúng ta đang ở trong một trạng thái bình thường mới - lãi suất gần mức giới hạn hiệu quả (ELB), tăng trưởng kinh tế thấp, lạm phát thấp, và đường cong Phillips cực kỳ phẳng, nghĩa là phản ứng của lạm phát đối với tình trạng kinh tế dư thừa là rất hạn chế. Chẳng hạn, sau khi cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu bùng nổ vào cuối năm 2008, lãi suất chính sách đã dao động ở mức ELB trong suốt 7 năm. Nhiều người vẫn nhớ giai đoạn đó với sự phục hồi kinh tế chậm chạp và đau đớn. Vào thời điểm đó, có vẻ như ngay cả khi chỉ là suy thoái nhẹ, lãi suất chính sách cũng sẽ nhanh chóng quay trở lại ELB, và có thể sẽ lại ở đó trong thời gian dài. Khi kinh tế yếu kém, lạm phát và kỳ vọng lạm phát sẽ giảm, trong khi lãi suất danh nghĩa bị kẹp gần mức không, lãi suất thực tế lại tăng lên, làm gia tăng áp lực việc làm và tiếp tục gây sức ép lên lạm phát và kỳ vọng lạm phát, hình thành một động lực bất lợi.
Các vấn đề kinh tế dẫn đến việc lãi suất chính sách giảm xuống ELB và thúc đẩy sự thay đổi khung vào năm 2020 đã được coi là xuất phát từ các yếu tố toàn cầu, thay đổi chậm, có khả năng kéo dài nhiều năm - nếu không bị ảnh hưởng bởi đại dịch, có lẽ sẽ thực sự như vậy. Tuyên bố đồng thuận năm 2020 nhấn mạnh các rủi ro liên quan đến ELB, nội dung của nó đã được phát triển trong hai mươi năm. Chúng tôi nhấn mạnh tầm quan trọng của việc neo giữ kỳ vọng lạm phát dài hạn đối với việc đạt được mục tiêu ổn định giá cả và tối đa hóa việc làm. Tham khảo tài liệu phong phú về các chiến lược ứng phó rủi ro ELB, chúng tôi đã áp dụng cơ chế mục tiêu lạm phát trung bình linh hoạt, tức là chiến lược "bù đắp" để đảm bảo ngay cả khi có ràng buộc ELB, kỳ vọng lạm phát vẫn được neo giữ. Cụ thể, chúng tôi chỉ ra rằng, trong thời gian lạm phát liên tục dưới 2%, chính sách tiền tệ thích hợp có thể thúc đẩy lạm phát cao hơn một chút so với 2% trong một khoảng thời gian.
Trên thực tế, không phải là lạm phát thấp và ELB, mà là sau đại dịch, toàn cầu đã chứng kiến lạm phát cao nhất trong 40 năm qua. Như hầu hết các ngân hàng trung ương và các nhà phân tích tư nhân dự đoán, cho đến cuối năm 2021, chúng tôi đều nghĩ rằng không cần phải thắt chặt chính sách mạnh mẽ, lạm phát sẽ nhanh chóng giảm xuống. Khi tình hình rõ ràng không còn như vậy, chúng tôi đã hành động nhanh chóng, tăng lãi suất 5,25 điểm phần trăm trong vòng 16 tháng. Hành động như vậy, cộng với việc loại bỏ sự gián đoạn chuỗi cung ứng do đại dịch, đã giúp lạm phát gần đạt mục tiêu, đồng thời không dẫn đến tỷ lệ thất nghiệp tăng mạnh như trước đây.
Nội dung chính của tuyên bố đồng thuận sửa đổi
Cuộc xem xét này đã khảo sát sự thay đổi của các điều kiện kinh tế trong năm năm qua. Trong thời gian này, chúng tôi đã thấy rằng khi chịu tác động lớn, tình hình lạm phát thay đổi rất nhanh, và mức lãi suất cũng cao hơn nhiều so với thời kỳ khủng hoảng tài chính toàn cầu đến đại dịch. Mục tiêu lạm phát hiện tại cao hơn mức chuẩn, lãi suất chính sách thì hạn chế - trong quan điểm của tôi thuộc loại vừa phải. Chúng tôi không thể xác định mức lãi suất dài hạn sẽ ổn định ở đâu, một số mức lãi suất trung tính có thể cao hơn những năm 2010, phản ánh năng suất, cấu trúc dân số, chính sách tài khóa và các yếu tố khác ảnh hưởng đến sự cân bằng giữa tiết kiệm và đầu tư. Trong cuộc xem xét, chúng tôi cũng đã thảo luận về việc tuyên bố năm 2020 nhấn mạnh vào ELB có thể làm cho việc giao tiếp trong việc đối phó với lạm phát cao trở nên khó khăn hơn. Chúng tôi cho rằng việc nhấn mạnh quá cụ thể vào các điều kiện kinh tế có thể gây nhầm lẫn, vì vậy tuyên bố được sửa đổi đã thực hiện một số điều chỉnh quan trọng.
Trước tiên, chúng tôi đã xóa bỏ nội dung định nghĩa ELB là đặc điểm môi trường kinh tế. Thay vào đó, chúng tôi nhấn mạnh rằng "chiến lược chính sách tiền tệ nhằm thúc đẩy việc làm đầy đủ và ổn định giá cả trong điều kiện kinh tế rộng lớn". Sự khó khăn khi tiếp cận ELB vẫn đáng để chú ý, nhưng không còn là vấn đề cốt lõi. Tuyên bố sửa đổi một lần nữa nhấn mạnh rằng ủy ban sẵn sàng sử dụng tất cả các công cụ để đạt được mục tiêu việc làm đầy đủ và ổn định giá cả, đặc biệt là khi lãi suất quỹ liên bang bị ràng buộc bởi ELB.
Thứ hai, chúng ta trở lại khung mục tiêu lạm phát linh hoạt, hủy bỏ chiến lược "bù đắp". Thực tế đã chứng minh rằng lạm phát vượt mức một cách có chủ ý và vừa phải không còn phù hợp với chiến lược. Như tôi đã công khai thừa nhận vào năm 2021, sau vài tháng chúng ta công bố sửa đổi tuyên bố đồng thuận năm 2020, đã xuất hiện lạm phát không phải có chủ ý và không vừa phải.
Dự đoán lạm phát được neo giữ đã giúp chúng tôi kiềm chế lạm phát thành công mà không làm gia tăng tỷ lệ thất nghiệp. Việc neo giữ dự đoán lạm phát giúp thúc đẩy lạm phát trở lại mục tiêu khi phải đối mặt với cú sốc bất lợi, đồng thời giảm nguy cơ giảm phát khi nền kinh tế yếu kém. Hơn nữa, việc neo giữ dự đoán lạm phát cho phép chính sách tiền tệ hỗ trợ tối đa việc làm trong thời kỳ suy thoái kinh tế mà không nguy hiểm đến sự ổn định giá cả. Tuyên bố sửa đổi của chúng tôi nhấn mạnh cam kết hành động mạnh mẽ để đảm bảo việc neo giữ dự đoán lạm phát dài hạn, điều này có lợi cho cả hai khía cạnh của sứ mệnh kép, và chỉ ra rằng "sự ổn định giá cả là rất quan trọng đối với một nền kinh tế khỏe mạnh, ổn định và phúc lợi của tất cả người dân Mỹ". Quan điểm này đặc biệt nổi bật trong phản hồi từ sự kiện Fed Listens. Kinh nghiệm trong năm năm qua nhắc nhở chúng ta rằng những khó khăn do lạm phát cao mang lại đặc biệt ảnh hưởng đến những người không có khả năng đối phó với sự gia tăng chi phí sinh hoạt cơ bản.
Thứ ba, tuyên bố năm 2020 đã nêu rõ rằng chúng tôi sẽ giảm thiểu "thiếu hụt" về việc làm đầy đủ, thay vì "lệch hướng". Việc sử dụng thuật ngữ "thiếu hụt" phản ánh cái nhìn của chúng tôi về tỷ lệ thất nghiệp tự nhiên, cũng như sự không chắc chắn cao về đánh giá thời gian thực về "việc làm đầy đủ". Sau thời kỳ khủng hoảng tài chính toàn cầu, việc làm thực tế đã lâu dài vượt mức bền vững theo ước tính chính thống, nhưng lạm phát vẫn duy trì dưới 2%. Trong tình trạng không có áp lực lạm phát, chỉ dựa vào sự không chắc chắn trong việc ước tính thời gian thực về tỷ lệ thất nghiệp tự nhiên thì không cần thiết phải thắt chặt chính sách.
Chúng tôi vẫn giữ quan điểm này, nhưng thuật ngữ "thiếu hụt" không nhất thiết luôn được hiểu đúng, gây ra rào cản trong giao tiếp. Đặc biệt, "thiếu hụt" không phải là cam kết không hành động trước, cũng không phải là không quan tâm đến sự căng thẳng trên thị trường lao động. Vì vậy, chúng tôi sẽ loại bỏ thuật ngữ "thiếu hụt" và diễn đạt chính xác hơn là "Ủy ban (FOMC) đồng ý rằng việc làm đôi khi có thể vượt quá mức việc làm đầy đủ ước tính theo thời gian thực, nhưng không nhất thiết sẽ gây ra rủi ro về ổn định giá cả." Tất nhiên, nếu thị trường lao động quá căng thẳng hoặc các yếu tố khác ảnh hưởng đến ổn định giá cả, có thể cần thực hiện hành động trước.
Tuyên bố sửa đổi cũng chỉ ra rằng, việc làm đầy đủ là "mức độ việc làm cao nhất có thể đạt được một cách bền vững trong môi trường ổn định giá cả". Nhấn mạnh rằng một thị trường lao động mạnh mẽ sẽ mang lại nhiều cơ hội việc làm và phúc lợi cho toàn dân, nguyên tắc này cũng được chứng minh đầy đủ qua phản hồi từ hoạt động Fed Listens, thể hiện giá trị của một thị trường việc làm mạnh mẽ đối với các gia đình, nhà tuyển dụng và cộng đồng của Mỹ.
Thứ tư, để duy trì sự nhất quán với việc loại bỏ "thiếu hụt", chúng tôi đã làm rõ cách ứng phó khi mục tiêu việc làm và lạm phát không tương thích. Trong trường hợp này, chúng tôi sẽ tiến hành một cách cân bằng để thúc đẩy cả hai mục tiêu. Tuyên bố sửa đổi đã quay trở lại nhiều hơn với ngôn ngữ ban đầu năm 2012 - chúng tôi sẽ xem xét mức độ sai lệch của các mục tiêu, cũng như các khoảng thời gian khác nhau có thể liên quan đến việc đưa cả hai trở lại mức độ đồng nhất của nhiệm vụ kép. Những nguyên tắc này đang hướng dẫn quyết định chính sách hiện tại của chúng tôi, và cũng đã dẫn dắt chúng tôi ứng phó với sự sai lệch của mục tiêu lạm phát 2% trong giai đoạn 2022 - 2024.
Ngoài những thay đổi đã nêu, chúng tôi vẫn duy trì sự liên tục cao với các tuyên bố trước đây. Tài liệu tiếp tục làm rõ cách giải thích sứ mệnh mà Quốc hội đã giao cho chúng tôi, đồng thời mô tả khung chính sách mà chúng tôi cho là phù hợp nhất để đạt được việc làm tối đa và ổn định giá cả. Chúng tôi vẫn khẳng định rằng chính sách tiền tệ phải có tính dự đoán và xem xét đến độ trễ của ảnh hưởng của nó. Do đó, các hành động chính sách của chúng tôi phụ thuộc vào triển vọng kinh tế cũng như đánh giá về sự cân bằng rủi ro của triển vọng. Chúng tôi vẫn cho rằng việc đặt ra mục tiêu việc làm cụ thể là không khả thi, vì mức độ việc làm tối đa không thể đo lường trực tiếp và có thể thay đổi do các yếu tố không liên quan đến chính sách tiền tệ.
Chúng tôi cũng kiên định cho rằng, tỷ lệ lạm phát dài hạn 2% là phù hợp nhất với mục tiêu kép. Niềm tin vào cam kết của chúng tôi đối với mục tiêu này giúp định hình kỳ vọng lạm phát dài hạn. Kinh nghiệm cho thấy, lạm phát 2% vừa giúp các hộ gia đình và doanh nghiệp đưa ra quyết định mà không lo lắng về lạm phát, vừa mang lại cho ngân hàng trung ương một chút linh hoạt trong chính sách khi nền kinh tế suy thoái.
Cuối cùng, bản tuyên bố đồng thuận đã được sửa đổi vẫn cam kết thực hiện một cuộc xem xét công khai khoảng mỗi năm năm. Năm năm không có gì đặc biệt, tần suất này vừa giúp các nhà hoạch định chính sách đánh giá lại các vấn đề cấu trúc kinh tế, vừa thuận tiện cho việc giao tiếp về hiệu suất khung với công chúng, ngành công nghiệp và giới học thuật, đồng thời vẫn giữ sự nhất quán với một số phương pháp của các đồng nghiệp toàn cầu.
Kết luận
Cuối cùng, tôi muốn cảm ơn Chủ tịch Schmid của (Ngân hàng Dự trữ Liên bang Kansas City) và tất cả nhân viên vì những nỗ lực không ngừng trong nhiều năm qua để tổ chức sự kiện xuất sắc này hàng năm. Ngay cả khi tính đến các bài phát biểu ảo trong thời kỳ đại dịch, đây là lần thứ tám tôi may mắn được phát biểu ở đây. Mỗi năm, hội thảo này đều cung cấp cơ hội cho các nhà lãnh đạo của Cục Dự trữ Liên bang giao lưu với các nhà kinh tế học hàng đầu và tập trung vào những thách thức. Hơn bốn mươi năm trước, Ngân hàng Dự trữ Liên bang Kansas City đã thành công trong việc mời Chủ tịch Volcker đến công viên quốc gia này, và tôi rất vinh dự trở thành một phần của truyền thống này.