Tài sản thế giới thực (RWA) đang trở thành một câu chuyện quan trọng để Web3 trở thành chính thống. Tuy nhiên, việc đưa tài sản thực trị giá hàng ngàn tỷ vào chuỗi chỉ là bước đầu tiên; xây dựng tính thanh khoản cho thị trường thứ cấp hiệu quả và vững chắc mới là thách thức thực sự quyết định thành bại của nó. Các nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) là nền tảng của DeFi, và vì vậy được kỳ vọng rất nhiều, nhưng liệu nó có thể được áp dụng trực tiếp vào thế giới RWA không?
Tóm tắt (Tổng quan ba câu)
Kết luận: Các AMM (liquidity tập trung, đường cong stablecoin, v.v.) hiện tại không phù hợp để làm "thị trường chính" cho RWA. Rào cản lớn nhất không phải là mô hình đường cong, mà là mô hình kinh tế của LP (nhà cung cấp thanh khoản) không thể duy trì trong môi trường RWA với vòng quay thấp, tuân thủ mạnh mẽ và định giá chậm.
Định vị: Nên thiết lập phát hành / mua lại, sổ đặt hàng KYC / RFQ, đấu giá định kỳ trở thành "đường chính" cho tính thanh khoản RWA; AMM sẽ lùi về "tầng tiện ích", chỉ tiếp nhận nhu cầu chuyển nhượng thứ cấp nhỏ lẻ, hàng ngày, tiện lợi.
Phương pháp: Thông qua sự kết hợp của "Thị trường hẹp + Oracle trượt / Hook + Cầu thu nhập", thực sự truyền đạt lợi nhuận gốc của RWA (như lãi suất, tiền thuê) đến LP, kèm theo việc hoàn thiện kiểm soát rủi ro và công bố thông tin.
Một, AMM không nên trở thành "thị trường chính" của RWA
RWA theo đuổi một bối cảnh tài chính có thể dự đoán, có thể đo lường và có thể thanh toán. Cơ chế AMM với giá liên tục mặc dù rất đổi mới, nhưng trong hầu hết các tình huống RWA, tồn tại ba thách thức nội tại lớn: giao dịch tự nhiên không mạnh, nhịp tim thông tin chậm, và đường dẫn tuân thủ kéo dài. Điều này khiến LP chỉ dựa vào lợi nhuận từ phí giao dịch trở nên cực kỳ mỏng manh, đồng thời còn phải đối mặt với rủi ro tổn thất vô thường.
Do đó, quan điểm cốt lõi của chúng tôi là: AMM không nên đảm nhận trách nhiệm của "thị trường chính" RWA, mà nên trở thành "km cuối" của tính thanh khoản. Vai trò của nó là cho phép người dùng dễ dàng trao đổi các tài sản nhỏ mọi lúc mọi nơi, nâng cao trải nghiệm người dùng, nhưng chức năng cốt lõi của giao dịch lớn và phát hiện giá phải được giao cho các cơ chế khác phù hợp hơn.
Hai, tại sao AMM có thể hoạt động tốt trong thế giới gốc của tiền điện tử?
Để hiểu rõ những hạn chế của AMM trong bối cảnh RWA, trước tiên cần phải hiểu những nền tảng giúp nó thành công trong thế giới gốc của tiền điện tử là gì:
Giao dịch không bao giờ dừng lại: Thị trường toàn cầu 24/7, cùng với những người arbitrage xuyên thị trường không cần giấy phép, bất kỳ chênh lệch giá nào cũng sẽ được xóa bỏ ngay lập tức, tạo ra hoạt động giao dịch liên tục.
Tính khả tổ hợp cực kỳ mạnh: Hầu như bất kỳ ai, bất kỳ giao thức nào cũng có thể trở thành LP hoặc tham gia vào việc chênh lệch giá mà không có rào cản, tạo ra hiệu ứng mạng mạnh mẽ và làm tăng lưu lượng.
Biến động chính là kinh doanh: Biến động cao mang lại nhu cầu giao dịch lớn và cơ hội chênh lệch giá, phí giao dịch phát sinh giúp LP có cơ hội "vượt qua" tổn thất không thường trực.
Khi chúng tôi cố gắng sao chép ba điểm này vào lĩnh vực RWA, chúng tôi nhận ra rằng toàn bộ nền tảng đã thay đổi: tần suất giao dịch giảm đáng kể, nhịp giá cực kỳ chậm, và ngưỡng tuân thủ tăng cao.
【Giải thích tại chỗ｜Nhịp giá】
"Nhịp tim định giá" chỉ "tần suất cập nhật giá cả đáng tin cậy", là chìa khóa để hiểu sự khác biệt giữa RWA và tài sản gốc tiền điện tử.
Tài sản gốc mã hóa: Nhịp tim thường là mức giây (báo giá sàn giao dịch, giá cung cấp từ oracle).
Đa số RWA: Nhịp tim thường là hàng ngày hoặc thậm chí hàng tuần (cập nhật giá trị ròng quỹ, đánh giá bất động sản, giá bán đấu giá).
Tài sản có nhịp tim càng chậm thì càng không phù hợp để niêm yết liên tục trong bể báo giá sâu trong thời gian dài.
Ba, trong bối cảnh RWA, kế toán kinh tế của LP không cân bằng.
Việc đầu tư vốn của LP, "cảm giác lợi suất hàng năm" của nó chủ yếu phụ thuộc vào ba điều: tỷ lệ phí giao dịch, cường độ quay vòng vốn trong khoảng giá hiệu quả, và số lần lặp lại hàng năm của nhịp giao dịch.
Đối với RWA, việc tính toán này rất khó vì:
Tỷ lệ luân chuyển thường thấp: "Số tiền ứ đọng trong bể" rất ít được giao dịch tần suất cao "kích hoạt", dẫn đến thu nhập từ phí giao dịch ít ỏi.
Chi phí cơ hội quá cao: Thị trường bên ngoài có lãi suất phi rủi ro hoặc lãi suất đáng kể. LP với cùng một vốn gốc, trực tiếp nắm giữ tài sản RWA (nếu có thể), thường có lợi hơn so với việc cung cấp thanh khoản.
Mất cân bằng giữa rủi ro và lợi nhuận: Trong bối cảnh thu nhập phí giao dịch thấp, LP còn phải gánh chịu tổn thất không thường xuyên (so với tổn thất khi nắm giữ tài sản đơn phương) và rủi ro bị các nhà đầu tư chênh lệch giá "săn" do độ trễ trong việc cung cấp giá.
Xét một cách tổng thể, mô hình kinh tế của LP đang ở thế bất lợi trong AMM RWA.
Bốn, Hai ma sát cấu trúc lớn: Định giá và Tuân thủ
Ngoài mô hình kinh tế, còn hai vấn đề cấu trúc cản trở việc áp dụng AMM.
Sự lệch nhịp trong việc định giá: Giá trị ròng / định giá / đấu giá của RWA là "nhịp tim chậm", trong khi giá báo giao dịch tức thì từ AMM. Sự chênh lệch thời gian này đã tạo ra một cửa sổ chênh lệch giá lớn cho những người nắm bắt thông tin mới nhất, họ có thể dễ dàng "ăn" chênh lệch giá của LP không rõ ràng trên AMM.
Cắt giảm khả năng kết hợp để tuân thủ: Các yêu cầu tuân thủ như KYC, danh sách trắng, và hạn chế chuyển nhượng đã kéo dài đường đi của vốn vào và ra, phá vỡ mô hình lego "mọi người đều có thể tham gia" của DeFi. Điều này đã dẫn đến sự phân tách thanh khoản và sự thiếu hụt độ sâu.
"Đường ống" của dòng tiền: Các dòng tiền như lãi suất hoặc tiền thuê từ RWA, sẽ được thể hiện qua việc tăng giá trị ròng hoặc cần được phân phối trực tiếp. Nếu cơ chế AMM/LP không được thiết kế tốt để thu thập và phân phối lợi nhuận, LP có thể không nhận được phần dòng tiền mà họ xứng đáng nhận, hoặc bị pha loãng trong quá trình arbitrage.
V. Phạm vi áp dụng và các trường hợp thực tế
Không phải tất cả RWA đều không hợp với AMM, chúng ta cần phân loại và thảo luận về chúng.
Thân thiện hơn: Tài sản có thời gian ngắn, có thể cập nhật giá trị ròng hàng ngày, độ minh bạch giá cao (như chứng chỉ quỹ tiền tệ, token trái phiếu ngắn hạn, chứng chỉ lãi). Loại tài sản này có giá trung bình rõ ràng, phù hợp để cung cấp dịch vụ đổi tiền thuận tiện bằng AMM băng hẹp.
Ít thân thiện hơn: Tài sản phụ thuộc vào định giá ngoại tuyến hoặc đấu giá tần suất thấp (chẳng hạn như bất động sản thương mại, cổ phần tư nhân). Những tài sản này có nhịp tim chậm, thông tin không đối xứng nghiêm trọng, phù hợp hơn với cơ chế sổ lệnh / RFQ và đấu giá định kỳ.
Ví dụ: Cửa sổ chênh lệch giá của chuỗi Plume Nest
Bối cảnh: Các token nALPHA và nBASIS của dự án Nest có hồ AMM trên Curve và sàn Rooster DEX gốc. Và quy trình rút tiền ban đầu rất nhanh (khoảng 10 phút), nhưng tần suất cập nhật giá token khoảng một lần mỗi ngày, đôi khi chậm hơn.
Hiện tượng: Do giá trị ròng "cập nhật hàng ngày" và AMM "báo giá theo giây", khi giá trị ròng mới được công bố, giá AMM không kịp thời theo kịp, dẫn đến việc xuất hiện "mua vào ở DEX với giá thấp → ngay lập tức yêu cầu dự án hoàn lại → thanh toán theo giá trị ròng cao hơn đã cập nhật".
Ảnh hưởng: Các nhà đầu tư chênh lệch giá có lợi, trong khi LP AMM phải chịu toàn bộ tổn thất không thường xuyên, đặc biệt là những LP cung cấp thanh khoản ở các khoảng giá lệch nhiều, chịu tổn thất nặng nề hơn.
Phân tích lại và đề xuất sửa chữa:
Phân tích lại: Nguyên nhân của vấn đề nằm ở việc không khớp nhịp định giá, đồng thời giao thức thiếu các rào cản kiểm soát rủi ro cần thiết và cơ chế phân luồng đơn hàng.
Đề xuất sửa chữa:
Phân luồng đơn hàng: AMM chỉ thực hiện giao dịch nhỏ (xem giải thích dưới đây), đơn hàng lớn buộc phải được chuyển hướng đến RFQ hoặc kênh phát hành và đổi lại.
Theo dõi giá chủ động: Sử dụng cơ chế "Oracle trượt + Hook", chỉ cung cấp thanh khoản trong khoảng ± hẹp xung quanh giá trị ròng mới nhất, tự động di chuyển dải giá hoặc tạm thời tăng tỷ lệ phí khi giá trị ròng được cập nhật.
Rào chắn quản lý rủi ro: Đặt ngưỡng độ tươi mới của oracle, cơ chế ngắt giá và giá trị thặng dư, cũng như chuyển sang chế độ đấu giá hoặc chỉ hoàn trả vào ngày điều chỉnh giá trị lớn.
Thông tin công khai: Tạo một bảng điều khiển công khai để hiển thị phân phối chiết khấu và phí, trạng thái oracle, hàng đợi đổi thưởng, v.v., cho phép LP tự quyết định.
Sáu, "Khung thanh khoản" song song bốn đường.
Một thị trường RWA trưởng thành, cấu trúc thanh khoản nên có nhiều tầng.
Bảy, Vận hành tinh vi: Sử dụng tốt ba đòn bẩy của RWA AMM
Để AMM có thể phát huy tốt vai trò của mình trong "lớp tiện ích", cần thực hiện ba điều sau:
Thị trường hẹp ( Thanh khoản tập trung )
Chỉ cung cấp tính thanh khoản trong một khoảng rất hẹp quanh giá trị tài sản ròng. Điều này có thể cải thiện đáng kể hiệu suất vốn và giảm thời gian cửa sổ bị khai thác bởi việc "treo ở giá cũ".
Theo giá và tự bảo vệ (Oracle Slip-Band / Hooks)
Đây là phiên bản nâng cấp động của thị trường hẹp. Thông qua việc lập trình oracle và hợp đồng thông minh, nó đạt được sự theo dõi giá tự động và có thể khởi động cơ chế bảo vệ khi có biến động thị trường.
【Giải thích tại chỗ｜Oracle trượt dây và Hook】
Slip-Band (: Một đoạn "hành lang báo giá" nhỏ gắn chặt với việc cung cấp giá của oracle (như giá trị ròng). Tính thanh khoản tập trung tại đây.
Hook ) móc (: "Hành động có thể lập trình" được nhúng trong hợp đồng AMM. Khi giá oracle được cập nhật, Hook sẽ tự động được kích hoạt, di chuyển "dải trượt" đến gần giá mới, thậm chí có thể tạm thời tăng tỷ lệ để phòng ngừa rủi ro.
Mục tiêu chính: Tránh việc treo lâu dài ở mức giá cũ để bị thao túng, đồng thời giữ lại sự thuận tiện cho các giao dịch nhỏ.
Cầu nối lợi nhuận )Yield Bridging(
Cần phải thiết lập một cơ chế rõ ràng để phân bổ chính xác các dòng tiền như lãi suất và tiền thuê phát sinh từ tài sản RWA cho các LP trong pool AMM. Chìa khóa là phải định nghĩa rõ ràng toàn bộ quy trình "doanh thu vào pool → cách xác nhận theo tỷ lệ → khi nào có thể nhận" trên cấp độ mã hóa, để nguồn thu nhập của LP mở rộng từ chỉ phí giao dịch thành "phí giao dịch + thu nhập nội tại của tài sản".
Tám, Kết luận: Từ "báo giá liên tục" đến "tính thanh khoản có thể dự đoán"
RWA có thể không cần sự ồn ào giá cả 7×24 giờ của blockchain, mà nó thực sự cần là một đường dẫn thanh khoản có thể dự đoán, có thể đo lường và có thể thanh toán.
Hãy để những việc chuyên môn được giao cho cơ chế chuyên nghiệp:
Phát hành / Hoàn lại, Sổ đặt hàng KYC / RFQ, Đấu giá định kỳ - Xây dựng những con đường chính này, để việc khám phá giá neo và thực hiện giao dịch lớn diễn ra tại đây.
AMM —— Đặt nó vào "km cuối", tập trung vào việc cung cấp trải nghiệm trao đổi nhỏ, mượt mà và minh bạch.
Khi hiệu quả vốn và thực tế tuân thủ được đồng bộ hóa, khi chúng ta không thể và cũng không còn yêu cầu AMM gánh vác ảo tưởng về "thị trường chính", thì hệ sinh thái thanh khoản thứ cấp trên chuỗi của RWA sẽ trở nên khỏe mạnh và bền vững hơn.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Thách thức thanh khoản trong kỷ nguyên RWA: Vai trò và vị trí của AMM
Tác giả: @sanqing_rx
Giới thiệu
Tài sản thế giới thực (RWA) đang trở thành một câu chuyện quan trọng để Web3 trở thành chính thống. Tuy nhiên, việc đưa tài sản thực trị giá hàng ngàn tỷ vào chuỗi chỉ là bước đầu tiên; xây dựng tính thanh khoản cho thị trường thứ cấp hiệu quả và vững chắc mới là thách thức thực sự quyết định thành bại của nó. Các nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) là nền tảng của DeFi, và vì vậy được kỳ vọng rất nhiều, nhưng liệu nó có thể được áp dụng trực tiếp vào thế giới RWA không?
Tóm tắt (Tổng quan ba câu)
Kết luận: Các AMM (liquidity tập trung, đường cong stablecoin, v.v.) hiện tại không phù hợp để làm "thị trường chính" cho RWA. Rào cản lớn nhất không phải là mô hình đường cong, mà là mô hình kinh tế của LP (nhà cung cấp thanh khoản) không thể duy trì trong môi trường RWA với vòng quay thấp, tuân thủ mạnh mẽ và định giá chậm.
Định vị: Nên thiết lập phát hành / mua lại, sổ đặt hàng KYC / RFQ, đấu giá định kỳ trở thành "đường chính" cho tính thanh khoản RWA; AMM sẽ lùi về "tầng tiện ích", chỉ tiếp nhận nhu cầu chuyển nhượng thứ cấp nhỏ lẻ, hàng ngày, tiện lợi.
Phương pháp: Thông qua sự kết hợp của "Thị trường hẹp + Oracle trượt / Hook + Cầu thu nhập", thực sự truyền đạt lợi nhuận gốc của RWA (như lãi suất, tiền thuê) đến LP, kèm theo việc hoàn thiện kiểm soát rủi ro và công bố thông tin.
Một, AMM không nên trở thành "thị trường chính" của RWA
RWA theo đuổi một bối cảnh tài chính có thể dự đoán, có thể đo lường và có thể thanh toán. Cơ chế AMM với giá liên tục mặc dù rất đổi mới, nhưng trong hầu hết các tình huống RWA, tồn tại ba thách thức nội tại lớn: giao dịch tự nhiên không mạnh, nhịp tim thông tin chậm, và đường dẫn tuân thủ kéo dài. Điều này khiến LP chỉ dựa vào lợi nhuận từ phí giao dịch trở nên cực kỳ mỏng manh, đồng thời còn phải đối mặt với rủi ro tổn thất vô thường.
Do đó, quan điểm cốt lõi của chúng tôi là: AMM không nên đảm nhận trách nhiệm của "thị trường chính" RWA, mà nên trở thành "km cuối" của tính thanh khoản. Vai trò của nó là cho phép người dùng dễ dàng trao đổi các tài sản nhỏ mọi lúc mọi nơi, nâng cao trải nghiệm người dùng, nhưng chức năng cốt lõi của giao dịch lớn và phát hiện giá phải được giao cho các cơ chế khác phù hợp hơn.
Hai, tại sao AMM có thể hoạt động tốt trong thế giới gốc của tiền điện tử?
Để hiểu rõ những hạn chế của AMM trong bối cảnh RWA, trước tiên cần phải hiểu những nền tảng giúp nó thành công trong thế giới gốc của tiền điện tử là gì:
Giao dịch không bao giờ dừng lại: Thị trường toàn cầu 24/7, cùng với những người arbitrage xuyên thị trường không cần giấy phép, bất kỳ chênh lệch giá nào cũng sẽ được xóa bỏ ngay lập tức, tạo ra hoạt động giao dịch liên tục.
Tính khả tổ hợp cực kỳ mạnh: Hầu như bất kỳ ai, bất kỳ giao thức nào cũng có thể trở thành LP hoặc tham gia vào việc chênh lệch giá mà không có rào cản, tạo ra hiệu ứng mạng mạnh mẽ và làm tăng lưu lượng.
Biến động chính là kinh doanh: Biến động cao mang lại nhu cầu giao dịch lớn và cơ hội chênh lệch giá, phí giao dịch phát sinh giúp LP có cơ hội "vượt qua" tổn thất không thường trực.
Khi chúng tôi cố gắng sao chép ba điểm này vào lĩnh vực RWA, chúng tôi nhận ra rằng toàn bộ nền tảng đã thay đổi: tần suất giao dịch giảm đáng kể, nhịp giá cực kỳ chậm, và ngưỡng tuân thủ tăng cao.
【Giải thích tại chỗ｜Nhịp giá】
"Nhịp tim định giá" chỉ "tần suất cập nhật giá cả đáng tin cậy", là chìa khóa để hiểu sự khác biệt giữa RWA và tài sản gốc tiền điện tử.
Tài sản gốc mã hóa: Nhịp tim thường là mức giây (báo giá sàn giao dịch, giá cung cấp từ oracle).
Đa số RWA: Nhịp tim thường là hàng ngày hoặc thậm chí hàng tuần (cập nhật giá trị ròng quỹ, đánh giá bất động sản, giá bán đấu giá).
Tài sản có nhịp tim càng chậm thì càng không phù hợp để niêm yết liên tục trong bể báo giá sâu trong thời gian dài.
Ba, trong bối cảnh RWA, kế toán kinh tế của LP không cân bằng.
Việc đầu tư vốn của LP, "cảm giác lợi suất hàng năm" của nó chủ yếu phụ thuộc vào ba điều: tỷ lệ phí giao dịch, cường độ quay vòng vốn trong khoảng giá hiệu quả, và số lần lặp lại hàng năm của nhịp giao dịch.
Đối với RWA, việc tính toán này rất khó vì:
Tỷ lệ luân chuyển thường thấp: "Số tiền ứ đọng trong bể" rất ít được giao dịch tần suất cao "kích hoạt", dẫn đến thu nhập từ phí giao dịch ít ỏi.
Chi phí cơ hội quá cao: Thị trường bên ngoài có lãi suất phi rủi ro hoặc lãi suất đáng kể. LP với cùng một vốn gốc, trực tiếp nắm giữ tài sản RWA (nếu có thể), thường có lợi hơn so với việc cung cấp thanh khoản.
Mất cân bằng giữa rủi ro và lợi nhuận: Trong bối cảnh thu nhập phí giao dịch thấp, LP còn phải gánh chịu tổn thất không thường xuyên (so với tổn thất khi nắm giữ tài sản đơn phương) và rủi ro bị các nhà đầu tư chênh lệch giá "săn" do độ trễ trong việc cung cấp giá.
Xét một cách tổng thể, mô hình kinh tế của LP đang ở thế bất lợi trong AMM RWA.
Bốn, Hai ma sát cấu trúc lớn: Định giá và Tuân thủ
Ngoài mô hình kinh tế, còn hai vấn đề cấu trúc cản trở việc áp dụng AMM.
Sự lệch nhịp trong việc định giá: Giá trị ròng / định giá / đấu giá của RWA là "nhịp tim chậm", trong khi giá báo giao dịch tức thì từ AMM. Sự chênh lệch thời gian này đã tạo ra một cửa sổ chênh lệch giá lớn cho những người nắm bắt thông tin mới nhất, họ có thể dễ dàng "ăn" chênh lệch giá của LP không rõ ràng trên AMM.
Cắt giảm khả năng kết hợp để tuân thủ: Các yêu cầu tuân thủ như KYC, danh sách trắng, và hạn chế chuyển nhượng đã kéo dài đường đi của vốn vào và ra, phá vỡ mô hình lego "mọi người đều có thể tham gia" của DeFi. Điều này đã dẫn đến sự phân tách thanh khoản và sự thiếu hụt độ sâu.
"Đường ống" của dòng tiền: Các dòng tiền như lãi suất hoặc tiền thuê từ RWA, sẽ được thể hiện qua việc tăng giá trị ròng hoặc cần được phân phối trực tiếp. Nếu cơ chế AMM/LP không được thiết kế tốt để thu thập và phân phối lợi nhuận, LP có thể không nhận được phần dòng tiền mà họ xứng đáng nhận, hoặc bị pha loãng trong quá trình arbitrage.
V. Phạm vi áp dụng và các trường hợp thực tế
Không phải tất cả RWA đều không hợp với AMM, chúng ta cần phân loại và thảo luận về chúng.
Thân thiện hơn: Tài sản có thời gian ngắn, có thể cập nhật giá trị ròng hàng ngày, độ minh bạch giá cao (như chứng chỉ quỹ tiền tệ, token trái phiếu ngắn hạn, chứng chỉ lãi). Loại tài sản này có giá trung bình rõ ràng, phù hợp để cung cấp dịch vụ đổi tiền thuận tiện bằng AMM băng hẹp.
Ít thân thiện hơn: Tài sản phụ thuộc vào định giá ngoại tuyến hoặc đấu giá tần suất thấp (chẳng hạn như bất động sản thương mại, cổ phần tư nhân). Những tài sản này có nhịp tim chậm, thông tin không đối xứng nghiêm trọng, phù hợp hơn với cơ chế sổ lệnh / RFQ và đấu giá định kỳ.
Ví dụ: Cửa sổ chênh lệch giá của chuỗi Plume Nest
Bối cảnh: Các token nALPHA và nBASIS của dự án Nest có hồ AMM trên Curve và sàn Rooster DEX gốc. Và quy trình rút tiền ban đầu rất nhanh (khoảng 10 phút), nhưng tần suất cập nhật giá token khoảng một lần mỗi ngày, đôi khi chậm hơn.
Hiện tượng: Do giá trị ròng "cập nhật hàng ngày" và AMM "báo giá theo giây", khi giá trị ròng mới được công bố, giá AMM không kịp thời theo kịp, dẫn đến việc xuất hiện "mua vào ở DEX với giá thấp → ngay lập tức yêu cầu dự án hoàn lại → thanh toán theo giá trị ròng cao hơn đã cập nhật".
Ảnh hưởng: Các nhà đầu tư chênh lệch giá có lợi, trong khi LP AMM phải chịu toàn bộ tổn thất không thường xuyên, đặc biệt là những LP cung cấp thanh khoản ở các khoảng giá lệch nhiều, chịu tổn thất nặng nề hơn.
Phân tích lại và đề xuất sửa chữa:
Phân tích lại: Nguyên nhân của vấn đề nằm ở việc không khớp nhịp định giá, đồng thời giao thức thiếu các rào cản kiểm soát rủi ro cần thiết và cơ chế phân luồng đơn hàng.
Đề xuất sửa chữa:
Phân luồng đơn hàng: AMM chỉ thực hiện giao dịch nhỏ (xem giải thích dưới đây), đơn hàng lớn buộc phải được chuyển hướng đến RFQ hoặc kênh phát hành và đổi lại.
Theo dõi giá chủ động: Sử dụng cơ chế "Oracle trượt + Hook", chỉ cung cấp thanh khoản trong khoảng ± hẹp xung quanh giá trị ròng mới nhất, tự động di chuyển dải giá hoặc tạm thời tăng tỷ lệ phí khi giá trị ròng được cập nhật.
Rào chắn quản lý rủi ro: Đặt ngưỡng độ tươi mới của oracle, cơ chế ngắt giá và giá trị thặng dư, cũng như chuyển sang chế độ đấu giá hoặc chỉ hoàn trả vào ngày điều chỉnh giá trị lớn.
Thông tin công khai: Tạo một bảng điều khiển công khai để hiển thị phân phối chiết khấu và phí, trạng thái oracle, hàng đợi đổi thưởng, v.v., cho phép LP tự quyết định.
Sáu, "Khung thanh khoản" song song bốn đường.
Một thị trường RWA trưởng thành, cấu trúc thanh khoản nên có nhiều tầng.
Bảy, Vận hành tinh vi: Sử dụng tốt ba đòn bẩy của RWA AMM
Để AMM có thể phát huy tốt vai trò của mình trong "lớp tiện ích", cần thực hiện ba điều sau:
Chỉ cung cấp tính thanh khoản trong một khoảng rất hẹp quanh giá trị tài sản ròng. Điều này có thể cải thiện đáng kể hiệu suất vốn và giảm thời gian cửa sổ bị khai thác bởi việc "treo ở giá cũ".
Đây là phiên bản nâng cấp động của thị trường hẹp. Thông qua việc lập trình oracle và hợp đồng thông minh, nó đạt được sự theo dõi giá tự động và có thể khởi động cơ chế bảo vệ khi có biến động thị trường.
【Giải thích tại chỗ｜Oracle trượt dây và Hook】
Slip-Band (: Một đoạn "hành lang báo giá" nhỏ gắn chặt với việc cung cấp giá của oracle (như giá trị ròng). Tính thanh khoản tập trung tại đây.
Hook ) móc (: "Hành động có thể lập trình" được nhúng trong hợp đồng AMM. Khi giá oracle được cập nhật, Hook sẽ tự động được kích hoạt, di chuyển "dải trượt" đến gần giá mới, thậm chí có thể tạm thời tăng tỷ lệ để phòng ngừa rủi ro.
Mục tiêu chính: Tránh việc treo lâu dài ở mức giá cũ để bị thao túng, đồng thời giữ lại sự thuận tiện cho các giao dịch nhỏ.
Cần phải thiết lập một cơ chế rõ ràng để phân bổ chính xác các dòng tiền như lãi suất và tiền thuê phát sinh từ tài sản RWA cho các LP trong pool AMM. Chìa khóa là phải định nghĩa rõ ràng toàn bộ quy trình "doanh thu vào pool → cách xác nhận theo tỷ lệ → khi nào có thể nhận" trên cấp độ mã hóa, để nguồn thu nhập của LP mở rộng từ chỉ phí giao dịch thành "phí giao dịch + thu nhập nội tại của tài sản".
Tám, Kết luận: Từ "báo giá liên tục" đến "tính thanh khoản có thể dự đoán"
RWA có thể không cần sự ồn ào giá cả 7×24 giờ của blockchain, mà nó thực sự cần là một đường dẫn thanh khoản có thể dự đoán, có thể đo lường và có thể thanh toán.
Hãy để những việc chuyên môn được giao cho cơ chế chuyên nghiệp:
Phát hành / Hoàn lại, Sổ đặt hàng KYC / RFQ, Đấu giá định kỳ - Xây dựng những con đường chính này, để việc khám phá giá neo và thực hiện giao dịch lớn diễn ra tại đây.
AMM —— Đặt nó vào "km cuối", tập trung vào việc cung cấp trải nghiệm trao đổi nhỏ, mượt mà và minh bạch.
Khi hiệu quả vốn và thực tế tuân thủ được đồng bộ hóa, khi chúng ta không thể và cũng không còn yêu cầu AMM gánh vác ảo tưởng về "thị trường chính", thì hệ sinh thái thanh khoản thứ cấp trên chuỗi của RWA sẽ trở nên khỏe mạnh và bền vững hơn.