Circle上市引发 Stablecoin theo dõi，但存在三大挑战

Gần đây, việc niêm yết của Circle đã thu hút sự theo dõi cao độ của thị trường đối với stablecoin. Là một trong những người tiên phong trong lĩnh vực stablecoin tuân thủ quy định, hiệu suất của Circle được chú ý đặc biệt. Tuy nhiên, sau khi nghiên cứu kỹ lưỡng bản cáo bạch niêm yết của họ, chúng tôi nhận thấy công ty đang đối mặt với ba thách thức chính:

1. Nguồn thu nhập đơn giản: 99% thu nhập đến từ quỹ dự trữ, thu nhập khác chỉ chiếm 1%.
2. Chi phí vận hành cao: 60% doanh thu được sử dụng để trả cho một nền tảng giao dịch, dẫn đến tỷ suất lợi nhuận ròng chỉ là 9%.
3. Biến động lợi nhuận đáng kể: Lỗ ròng 770 triệu đô la Mỹ vào năm 2022, lợi nhuận 270 triệu đô la Mỹ vào năm 2023, sau đó giảm xuống còn 160 triệu đô la Mỹ vào năm 2024.

Hãy cùng phân tích sâu hơn nguồn gốc của những vấn đề này và các biện pháp mà Circle đang thực hiện.

1. Nguồn thu nhập duy nhất

Mô hình kinh doanh cốt lõi của Circle xoay quanh USDC. USDC là một loại Stablecoin được neo 1:1 với đô la Mỹ, được hỗ trợ bởi đô la Mỹ và các tài sản rủi ro thấp như trái phiếu ngắn hạn. Khi người dùng nắm giữ USDC, Circle sẽ đầu tư những khoản tiền này vào các tài sản như trái phiếu Mỹ để kiếm thu nhập lãi suất, trong khi người nắm giữ USDC không nhận được lãi suất.

Mô hình này về bản chất là một loại "tài trợ không lãi suất", tương tự như hoạt động cho vay và gửi tiền của ngân hàng, nhưng rủi ro thấp hơn. Khả năng sinh lợi của Circle chủ yếu phụ thuộc vào hai yếu tố: khối lượng lưu thông của USDC và môi trường lãi suất.

Tuy nhiên, khi Cục Dự trữ Liên bang bước vào chu kỳ giảm lãi suất, lợi suất trái phiếu Mỹ có thể giảm xuống 2% hoặc thấp hơn, ảnh hưởng trực tiếp đến lợi nhuận của Circle. Hơn nữa, việc các tổ chức tài chính truyền thống tham gia và các stablecoin mới nổi bắt đầu trả lãi cho người nắm giữ cũng tạo ra thách thức cho mô hình của Circle.

Để đối phó với vấn đề này, Circle đang thực hiện các biện pháp sau:

• Quảng bá Circle Payments Network, cung cấp dịch vụ thanh toán xuyên biên giới dựa trên USDC
• Phát triển công cụ lưu ký và quản lý tài sản USDC, cung cấp dịch vụ gia tăng giá trị cho khách hàng tổ chức
• Khám phá thị trường stablecoin không phải USD, như EURC (stablecoin neo theo Euro)
• Mở rộng thị trường mới nổi như châu Á và Mỹ Latinh

2. Chi phí vận hành cao

Circle sẽ trả 60% doanh thu cho một nền tảng giao dịch, chủ yếu để chi cho phân phối và quảng bá. Tỷ lệ chia sẻ cao như vậy ảnh hưởng nghiêm trọng đến khả năng sinh lợi của Circle.

Tình huống này xuất phát từ mối quan hệ hợp tác giữa Circle và nền tảng giao dịch này trong giai đoạn đầu của việc thành lập USDC. Lúc đó, thương hiệu và khả năng phân phối của Circle còn yếu, cần phụ thuộc vào vị thế sàn giao dịch và mạng lưới người dùng của nền tảng này để mở rộng thị phần của USDC.

Theo dữ liệu năm 2024, dựa trên tổng lưu thông 32 tỷ, nền tảng giao dịch này đóng góp khoảng 50%-60% lưu thông của USDC, tức là 16-19.2 tỷ USD. Điều này nhấn mạnh sự phụ thuộc cao của Circle vào nền tảng này.

Để giảm chi phí, Circle đang thực hiện các biện pháp sau:

• Cố gắng đàm phán lại thỏa thuận chia sẻ, nhưng do bị ràng buộc bởi pháp luật, khó khăn hơn.
• Xây dựng kênh phân phối riêng để giảm sự phụ thuộc vào một nền tảng duy nhất

3. Biến động lợi nhuận đáng kể

Quy mô vốn hóa thị trường của Stablecoin có mối liên hệ chặt chẽ với chu kỳ ngành công nghiệp tiền điện tử. Khối lượng phát hành của USDC đã trải qua nhiều điểm then chốt.

• Cuộc bùng nổ DeFi năm 2020, tổng lượng phát hành đạt 55 tỷ USD
• Sau sự kiện sụp đổ của một stablecoin vào năm 2022, vốn đã đổ vào USDC
• Đầu năm 2023, một công chain nổi lên, thúc đẩy USDC tăng trưởng so với các Stablecoin khác.
• Ảnh hưởng của cuộc khủng hoảng ngân hàng và chính sách quản lý vào tháng 3 năm 2023, lượng phát hành USDC giảm khoảng 50%
• Thay đổi chính sách gần đây, USDC tăng lên hơn 60 tỷ USD, với tỷ lệ tăng khoảng 80%

Những biến động này ảnh hưởng trực tiếp đến tình hình lợi nhuận của Circle. Để ổn định lợi nhuận, Circle cần:

• Thúc đẩy đa dạng hóa thu nhập, giảm phụ thuộc vào lãi suất
• Tối ưu hóa cấu trúc chi phí, cải thiện tính ổn định của tỷ suất lợi nhuận
• Tận dụng lợi thế tuân thủ để củng cố vị thế thị trường, ứng phó với sự biến động của thị trường

Kết luận

Stablecoin đang thúc đẩy sự chuyển đổi của hệ thống tài chính, tầm nhìn của Circle là xây dựng một hệ thống tài chính mới với USDC là trung tâm. Mặc dù đối mặt với những thách thức, việc niêm yết của Circle vẫn thiết lập tiêu chuẩn cho ngành công nghiệp tiền điện tử, khơi dậy sự theo dõi của mọi người đối với stablecoin. Chúng tôi sẽ tiếp tục theo dõi tiến trình của sự chuyển đổi tài chính này.