Báo cáo phát triển ngành khai thác Bitcoin: Triển vọng năm 2025

Gần đây, một báo cáo ngành đã khảo sát gần một nửa tổng sức mạnh tính toán của mạng Bitcoin cho thấy, khai thác Bitcoin đã phát triển thành một mô hình kinh doanh trung tâm dữ liệu tập trung vào năng lượng và sử dụng nhiều vốn. Sự gia tăng nhanh chóng về hiệu suất của mạch tích hợp đặc biệt (ASIC), sự đổ xô của vốn từ các tổ chức và cấu trúc năng lượng ngày càng trở nên xanh hơn, đã trở thành những đặc điểm mới của ngành này.

Phát hiện chính

1. Quy mô và Tăng trưởng: Năm 2024, tổng lượng điện tiêu thụ đạt 138 TWh (. Năng lượng tiêu thụ cho mỗi đơn vị công việc giảm 24%, xuống còn 28.2 J/TH ).

2. Quá trình giảm carbon: Năng lượng bền vững ( năng lượng tái tạo và năng lượng hạt nhân ) đã đáp ứng 52,4% nhu cầu khai thác; lượng khí thải khí nhà kính hàng năm là 39,8 triệu tấn carbon dioxide tương đương ( CO₂e ), chỉ chiếm khoảng 0,08% tổng lượng phát thải toàn cầu.

3. Phân bố địa lý: Hoa Kỳ chiếm khoảng 75% sức mạnh tính toán trong báo cáo khảo sát. Paraguay, Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất, Na Uy và Bhutan đã trở thành các trung tâm khai thác thứ cấp.

4. Chi phí và lợi nhuận: Chi phí điện năng trung bình là 45 đô la/megawatt giờ (MWh). Bao gồm tất cả các chi phí vận hành khác (OPEX), chi phí tổng trung bình là 55.5 đô la/megawatt giờ. Giá Bitcoin tăng mạnh trong quý 4 năm 2024, thúc đẩy "lợi nhuận tính toán" ( doanh thu trừ đi chi phí điện năng trực tiếp ) đạt mức cao kỷ lục.

5. Đánh giá rủi ro: Những lo ngại chính trong ngành bao gồm: (i) giá năng lượng tăng, (ii) sự không chắc chắn về chính sách, (iii) sự tập trung cung cấp ASIC với ba nhà sản xuất lớn chiếm hơn 99% thị phần (. Các biện pháp giảm thiểu rủi ro thường gặp bao gồm phòng ngừa điện năng dài hạn, đa dạng hóa địa lý và quyền sở hữu năng lượng theo chiều dọc.

Cơ bản ngành

) An ninh mạng và kinh tế

1. Giảm một nửa năm 2024: Tiền thưởng khối giảm từ 6.25 Bitcoin mỗi khối xuống 3.125 Bitcoin. Mặc dù doanh thu phí giao dịch trung bình chỉ chiếm 6% thu nhập của thợ đào, nhưng trong thời gian mạng bị tắc nghẽn, phí giao dịch có thể vượt quá 100% tiền thưởng.

2. Ngân sách an toàn: Mặc dù phần thưởng giảm một nửa, nhưng đến cuối năm, tổng công suất toàn cầu vẫn tăng lên 796 EH/s, xác nhận động lực tái đầu tư của thợ mỏ.

3. Phát triển ASIC: Thiết kế chip 5nm và 3nm mới nhất có mức tiêu thụ năng lượng dưới 20 J/TH. Dự kiến vào năm 2025-2026 sẽ ra mắt nguyên mẫu có mức tiêu thụ dưới 10 J/TH, hiệu suất dự kiến sẽ tăng gấp đôi.

( Cấu trúc vốn

Khoảng 41% sức mạnh tính toán toàn cầu được kiểm soát bởi các công ty khai thác niêm yết, điều này làm cho cấu trúc vốn kết hợp giữa nợ và vốn chủ sở hữu trở nên khả thi. Việc giảm đòn bẩy sau năm 2023 đã khiến tỷ lệ nợ ròng so với EBITDA của hầu hết các công ty lớn thấp hơn 0,5 lần.

Môi trường và hiệu suất ESG

• Tỷ lệ năng lượng tái tạo đạt 52,4%, tăng 15 điểm phần trăm so với năm 2023.
• Cường độ carbon là 288 gram CO2 tương đương mỗi kilowatt giờ, giảm 34% so với năm 2021.
• Tổng lượng phát thải khí nhà kính là 39,8 triệu tấn CO2 tương đương, giảm 21% so với dự đoán của mô hình năm 2021.
• Khối lượng giảm đáp ứng nhu cầu đạt 888 gigawatt-giờ
• 70.8% các công ty đã áp dụng các biện pháp giảm thiểu tác động môi trường

Triển vọng ESG: Dự kiến đến năm 2027, cường độ carbon của toàn ngành có thể giảm xuống dưới 200 gram carbon dioxide tương đương / kilowatt giờ. Các thợ khai thác sử dụng hơn 50% điện năng thấp carbon sẽ được hưởng lợi thế 50-150 điểm cơ bản)bp### trên thị trường nợ.

Phân tích chi phí vận hành

Chi phí điện tử tứ phân vị ( cent/kWh )

• Thấp nhất 25%：≤3.2 cent
• Tứ phân vị thứ hai: 3.2-4.5 cent
• Phân vị ba và bốn: 4.5-6.0 cent
• Tối đa 25%：> 6 cent

Hiệu suất ASIC phần tư ( J/TH )

• Hiệu suất cao nhất 25%：≤25 J/TH
• Tứ phân thứ hai: 25-30 J/TH
• Phân vị thứ ba và thứ tư: 30-40 J/TH
• Hiệu suất tối thiểu 25%：> 40 J/TH

Phân tích tổng hợp cho thấy, chi phí để khai thác 1 Bitcoin nằm trong khoảng 14.000 - 36.000 USD. Các nhà điều hành có chi phí thấp và hiệu quả cao vẫn có thể duy trì lợi nhuận trong thời kỳ thị trường suy thoái, trong khi các công ty có chi phí cao và hiệu quả thấp sẽ đối mặt với rủi ro ngừng hoạt động trước tiên khi giá giảm.

Rủi ro và khuôn khổ quản lý

Các rủi ro chính bao gồm khả năng Mỹ áp đặt thuế tiêu thụ năng lượng liên bang, thuế carbon châu Âu, gián đoạn cung cấp ASIC và giá Bitcoin giảm kéo dài. Các chiến lược giảm thiểu mà các thợ mỏ thực hiện bao gồm phân bổ địa lý, vận động hành lang ngành, ký hợp đồng mua điện dài hạn, đa dạng hóa nguồn cung và phát triển các nguồn thu mới.

Hướng tăng trưởng chiến lược

1. Kết hợp AI/HPC: Chuyển đổi cơ sở hạ tầng khai thác để phục vụ cho các nhiệm vụ đào tạo AI dựa trên GPU, thu nhập tiềm năng có thể đạt 1,0-1,5 đô la/kw-giờ.

2. Tích hợp năng lượng theo chiều dọc: Thành lập liên doanh với các nhà sản xuất năng lượng, mục tiêu là đạt được chi phí điện toàn diện <3 cent/kWh.

3. Phí bảo hiểm Bitcoin xanh: Tham gia chương trình chứng nhận để bán các token "có thể chứng minh là xanh" với mức phí bảo hiểm từ 1-3%.

Định giá và Triển vọng Tương lai

• Dự báo EV/EBITDA của các thợ mỏ lớn ở Bắc Mỹ vào năm 2025 là từ 4,8 đến 6,2 lần.
• Mỗi giá hash ###P/PH(: 45 triệu - 70 triệu USD.

Các chất xúc tác đáng chú ý trong 12 tháng tới bao gồm dòng vốn ròng ETF, việc xuất xưởng hàng loạt ASIC thế hệ mới, quyết định của FERC Hoa Kỳ về thanh toán tải linh hoạt và việc xác định cuối cùng quy định về thị trường tài sản tiền điện tử của Liên minh Châu Âu.

Gợi ý đầu tư

• Tăng cường tích hợp theo chiều dọc các thợ mỏ, yêu cầu chi phí điện <0.05 USD/kWh, hiệu suất thiết bị <25 J/TH, tỷ lệ năng lượng tái tạo >50%.
• Sau khi chính sách liên quan được làm rõ, xem xét tăng cường đầu tư vào các nhà cung cấp dịch vụ lưu ký hoặc nhà điều hành trong một khu vực pháp lý duy nhất.
• Giảm bớt/ tránh đòn bẩy cao, chi phí điện cao )>0.07 đô la/ kilowatt giờ ( hoặc sử dụng thiết bị kém hiệu quả )>40 J/TH ( của thợ mỏ.