Thị trường tiền điện tử vĩ mô: Tái cấu trúc vĩ mô, Chuyển hướng chính sách và Tái tạo logic định giá thị trường
I. Tổng quan
Quý II năm 2025, thị trường tiền điện tử đã trải qua giai đoạn chuyển tiếp từ tình trạng sốt cao sang điều chỉnh ngắn hạn. Mặc dù nhiều lĩnh vực hoạt động luân phiên, nhưng ảnh hưởng của áp lực vĩ mô dần trở nên rõ ràng. Tình hình kinh tế toàn cầu bất ổn, dữ liệu kinh tế Mỹ biến động, cùng với kỳ vọng giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang liên tục thay đổi, khiến thị trường bước vào giai đoạn chờ đợi tái cấu trúc logic định giá. Đồng thời, ở cấp chính sách xuất hiện những thay đổi mới: một số chính trị gia có phát biểu tích cực về tiền điện tử, đã kích thích kỳ vọng của các nhà đầu tư rằng Bitcoin có thể trở thành tài sản dự trữ chiến lược của quốc gia. Hiện tại thị trường vẫn đang ở giai đoạn điều chỉnh trung hạn, nhưng cơ hội cấu trúc đang hình thành, và tiêu chuẩn định giá đang trải qua sự chuyển biến ở cấp vĩ mô.
Hai, Môi trường vĩ mô: Logic cũ bị sụp đổ, điểm neo mới vẫn chưa được thiết lập
Tháng 5 năm 2025, thị trường tiền điện tử đang ở trong giai đoạn quan trọng của việc tái cấu trúc logic vĩ mô. Khung định giá truyền thống đang nhanh chóng sụp đổ, trong khi các điểm neo giá trị mới vẫn chưa hình thành, khiến cho thị trường rơi vào một môi trường vĩ mô mờ mịt và đầy lo lắng. Từ dữ liệu kinh tế, định hướng chính sách của ngân hàng trung ương, đến những biến đổi biên giới trong quan hệ địa chính trị và thương mại toàn cầu, tất cả đều ảnh hưởng đến mô hình hành vi của toàn bộ thị trường tiền điện tử với tư thế của một trật tự mới không ổn định.
Đầu tiên, chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương một quốc gia đang chuyển từ "phụ thuộc vào dữ liệu" sang giai đoạn mới của "cuộc đấu tranh giữa chính trị và áp lực lạm phát". Dữ liệu lạm phát công bố gần đây cho thấy, mặc dù áp lực lạm phát đã giảm bớt, nhưng độ dính tổng thể vẫn còn, đặc biệt là giá dịch vụ có độ cứng cao, điều này kết hợp với sự thiếu hụt cấu trúc trên thị trường lao động, khiến cho lạm phát khó có thể giảm nhanh chóng. Mặc dù tỷ lệ thất nghiệp đã có sự gia tăng biên, nhưng vẫn chưa chạm đến giới hạn dưới kích hoạt sự đảo ngược chính sách của ngân hàng trung ương, điều này dẫn đến kỳ vọng của thị trường về thời điểm giảm lãi suất đã từ khả năng cao vào tháng 6 chuyển sang quý 4 hoặc thậm chí muộn hơn. Chủ tịch ngân hàng trung ương trong phát biểu công khai không loại trừ khả năng giảm lãi suất trong năm nay, nhưng ngôn ngữ của ông nhấn mạnh hơn vào "quan sát thận trọng" và "duy trì mục tiêu lạm phát lâu dài", điều này khiến cho viễn cảnh nới lỏng thanh khoản trở nên xa vời hơn trong thực tế.
Môi trường vĩ mô không chắc chắn này ảnh hưởng trực tiếp đến cơ sở định giá vốn của tài sản mã hóa. Bitcoin mặc dù duy trì xu hướng tăng nhẹ dưới sức đẩy của vốn có cấu trúc, nhưng vẫn chưa thể tạo ra động lực đột phá qua ngưỡng quan trọng tiếp theo, phản ánh rằng "đường đi của sự căn chỉnh" giữa nó và các tài sản vĩ mô truyền thống đang bị phá vỡ. Thị trường bắt đầu không còn áp dụng logic liên kết tài sản một cách đơn giản nữa, mà dần dần nhận thức rằng tài sản mã hóa cần có các chính sách và vai trò neo độc lập.
Trong khi đó, các yếu tố địa chính trị ảnh hưởng đến thị trường từ đầu năm đến nay đang có những thay đổi quan trọng. Những tranh chấp thương mại giữa một số quốc gia từng nóng lên giờ đã giảm nhiệt đáng kể. Gần đây, việc chuyển trọng tâm của một số đội ngũ chính trị sang vấn đề "sản xuất trở về" cho thấy xung đột sẽ không leo thang thêm trong ngắn hạn. Điều này khiến cho logic "địa chính trị và Bitcoin như tài sản chống rủi ro" tạm thời hạ nhiệt, thị trường không còn dành mức giá cao cho "neo an toàn" của tài sản mã hóa, mà thay vào đó tìm kiếm sự hỗ trợ chính sách mới và động lực kể chuyện.
Xét ở một cấp độ sâu hơn, toàn bộ hệ thống tài chính toàn cầu đang đối mặt với một quá trình hệ thống "tái cấu trúc điểm neo". Chỉ số đô la Mỹ đang duy trì ở mức cao, mối quan hệ liên kết giữa vàng, trái phiếu chính phủ và thị trường chứng khoán đã bị xáo trộn, tài sản mã hóa thì lại bị kẹt ở giữa, không giống như các tài sản trú ẩn truyền thống được ngân hàng trung ương bảo chứng, cũng chưa được các tổ chức tài chính chính thống hoàn toàn đưa vào khuôn khổ quản lý rủi ro. Trạng thái "không phải là rủi ro, cũng không phải là tài sản trú ẩn" này khiến cho việc định giá các tài sản mã hóa chính trở nên "khá mơ hồ". Và cái neo vĩ mô mơ hồ này tiếp tục truyền đến hệ sinh thái hạ nguồn, khiến cho các loại câu chuyện nhánh dù có bùng nổ nhưng đều khó duy trì. Thiếu sự hỗ trợ từ nguồn vốn vĩ mô gia tăng, sự phồn thịnh cục bộ trên chuỗi rất dễ rơi vào bẫy "bùng cháy nhanh - tắt lửa nhanh".
Chúng ta đang bước vào một "cửa sổ chuyển đổi" do các biến số vĩ mô chi phối trong quá trình "phi tài chính hóa". Ở giai đoạn này, tính thanh khoản và xu hướng của thị trường không còn được thúc đẩy bởi sự tương quan đơn giản giữa các tài sản, mà phụ thuộc vào việc phân bổ lại quyền định giá chính sách và vai trò của thể chế. Nếu thị trường tiền điện tử muốn đón nhận vòng tái định giá hệ thống tiếp theo, phải chờ đợi một neo vĩ mô mới - có thể là sự xác nhận chính thức của Bitcoin như là tài sản dự trữ chiến lược quốc gia, hoặc có thể là việc Ngân hàng Trung ương khởi động chu kỳ cắt giảm lãi suất, hay là sự chấp nhận của nhiều chính phủ trên toàn cầu đối với cơ sở hạ tầng tài chính trên chuỗi. Chỉ khi những neo vĩ mô này thực sự được thiết lập, thì sự trở lại đầy đủ của tâm lý chấp nhận rủi ro và sự tăng giá đồng bộ của tài sản mới xuất hiện.
Ba, Thay đổi chính sách: Luật về stablecoin được phê duyệt, kế hoạch dự trữ Bitcoin cấp bang gây ra kỳ vọng cấu trúc
Vào tháng 5 năm 2025, một quốc gia đã chính thức thông qua một dự luật về stablecoin tại thượng viện, trở thành một trong những giải pháp lập pháp về stablecoin có ảnh hưởng nhất trên toàn cầu. Việc thông qua dự luật này không chỉ đánh dấu việc thiết lập khung quy định cho stablecoin, mà còn phát đi một tín hiệu rõ ràng: stablecoin không còn là sản phẩm thí nghiệm công nghệ hay công cụ tài chính xám, mà đã trở thành một phần của hệ thống tài chính chủ quyền, là sự mở rộng hữu cơ của ảnh hưởng tiền điện tử.
Nội dung cốt lõi của dự luật này chủ yếu tập trung vào ba khía cạnh: thứ nhất, thiết lập quyền lực quản lý giấy phép của cơ quan quản lý đối với các nhà phát hành stablecoin, và đặt ra yêu cầu về vốn, dự trữ, và tính minh bạch tương đương với ngân hàng; thứ hai, cung cấp nền tảng pháp lý và giao diện tiêu chuẩn cho sự kết nối giữa stablecoin với ngân hàng thương mại và các tổ chức thanh toán, thúc đẩy sự áp dụng rộng rãi của nó trong lĩnh vực thanh toán bán lẻ, thanh toán xuyên biên giới, và khả năng tương tác tài chính; thứ ba, thiết lập cơ chế miễn trừ "hộp cát công nghệ" cho stablecoin phi tập trung, giữ lại không gian đổi mới cho tài chính mở trong khung quy định có thể kiểm soát.
Từ góc độ vĩ mô, việc thông qua dự luật đã gây ra sự chuyển biến ba lần trong kỳ vọng cấu trúc đối với thị trường tiền điện tử. Đầu tiên, là sự xuất hiện của một "mô hình neo trên chuỗi" trong con đường mở rộng quốc tế của hệ thống tiền tệ. Stablecoin như một "séc liên bang" trong kỷ nguyên số, khả năng lưu thông trên chuỗi của nó không chỉ phục vụ cho thanh toán nội bộ Web3, mà còn có thể là một phần của cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ, củng cố lợi thế cạnh tranh của nó trong các thị trường mới nổi.
Thứ hai, là sự tái định giá cấu trúc tài chính trên chuỗi do sự hợp pháp hóa của stablecoin. Hệ sinh thái stablecoin tuân thủ sẽ bước vào giai đoạn bùng nổ thanh khoản, logic của thanh toán trên chuỗi, tín dụng trên chuỗi, và tái cấu trúc sổ cái sẽ kích hoạt nhu cầu cầu nối giữa DeFi và tài sản RWAs. Đặc biệt trong bối cảnh lãi suất cao, lạm phát cao và biến động tiền tệ khu vực trong môi trường tài chính truyền thống, tính chất của stablecoin như một "công cụ chênh lệch giữa các thể chế" sẽ thu hút thêm người dùng từ các thị trường mới nổi và các tổ chức quản lý tài sản trên chuỗi.
Ý nghĩa mang tính cấu trúc hơn là sau khi các cơ quan chính quyền của nhiều bang thông qua dự luật, họ ngay lập tức công bố kế hoạch dự trữ chiến lược Bitcoin. Tính đến cuối tháng 5, một bang đã thông qua dự luật dự trữ chiến lược Bitcoin, nhiều bang đã công bố sẽ phân bổ một phần thặng dư ngân sách cho tài sản dự trữ Bitcoin, với lý do bao gồm phòng ngừa lạm phát, đa dạng hóa cấu trúc tài chính, ủng hộ ngành công nghiệp blockchain địa phương, v.v. Theo một cách nào đó, hành động này đánh dấu sự chuyển biến của Bitcoin từ "tài sản đồng thuận dân gian" sang "bảng cân đối tài chính địa phương", là sự tái cấu trúc số của logic dự trữ vàng của các bang.
Những chính sách động này đã cùng nhau tạo ra một bức tranh cấu trúc mới: stablecoin trở thành "đô la trên chuỗi", Bitcoin trở thành "vàng địa phương", cả hai theo quy tắc và hoang dã, lần lượt từ hai góc độ thanh toán và dự trữ, tương sinh và đối kháng với hệ thống tiền tệ truyền thống. Tình huống này, trong bối cảnh phân chia tài chính địa lý và sự sụt giảm niềm tin vào thể chế vào năm 2025, chính là lý do cung cấp một logic neo an toàn khác. Điều này cũng giải thích tại sao thị trường tiền điện tử vẫn duy trì sự dao động cao vào giữa tháng 5 mặc dù dữ liệu vĩ mô không tốt - bởi vì sự chuyển biến cấu trúc ở cấp chính sách đã thiết lập một hỗ trợ xác định lâu dài cho thị trường.
Bốn, Cấu trúc thị trường: Sự luân chuyển đường đua diễn ra mạnh mẽ, dòng chính vẫn cần được xác nhận
Quý 2 năm 2025, thị trường tiền điện tử thể hiện một mâu thuẫn cấu trúc đầy căng thẳng: Ở cấp độ vĩ mô, kỳ vọng chính sách đang ấm lên, stablecoin và Bitcoin đang tiến tới "nhúng vào thể chế"; nhưng ở cấp độ cấu trúc vi mô, vẫn thiếu một "đường đua chính" thực sự có sự đồng thuận trên thị trường. Điều này dẫn đến việc toàn bộ thị trường có những đặc trưng rõ ràng về sự luân chuyển thường xuyên, tính bền vững yếu, và tính thanh khoản ngắn hạn "trống rỗng". Nói cách khác, tiền vẫn đang luân chuyển trên chuỗi, nhưng cảm giác hướng đi và sự chắc chắn vẫn chưa được tái cấu trúc, điều này tạo nên sự tương phản rõ nét với một số chu kỳ "đường đua đơn chính" vào năm 2021 hoặc 2023.
Đầu tiên, từ góc độ hiệu suất của các lĩnh vực, vào tháng 5 năm 2025, thị trường tiền điện tử đã xuất hiện một cấu trúc phân hóa cực đoan. Nhiều lĩnh vực lần lượt "đánh trống truyền hoa" để tăng cường, mỗi lĩnh vực con có chu kỳ bùng nổ không kéo dài quá hai tuần, và các dòng vốn theo sau nhanh chóng tan rã. Chẳng hạn, một Meme của một chuỗi công cộng đã một thời gây ra cơn sốt FOMO mới, nhưng do nền tảng đồng thuận trong cộng đồng yếu, tâm lý thị trường đã bị kéo căng, nên diễn biến giá nhanh chóng điều chỉnh cao; trong khi các dự án hàng đầu trong lĩnh vực AI thể hiện đặc điểm "Beta cao, biến động cao", bị ảnh hưởng nhiều bởi tâm lý của cổ phiếu AI trọng số trên thị trường chứng khoán, thiếu tính liên tục trong tự sự trong chuỗi; còn lĩnh vực RWA, đại diện bởi một dự án nào đó, dù có tính xác định, nhưng do kỳ vọng airdrop đã được phần nào thực hiện, nên đã bước vào giai đoạn "giá và giá trị phân kỳ".
Dữ liệu dòng tiền cho thấy, hiện tượng luân chuyển này về bản chất phản ánh sự tràn ngập thanh khoản cấu trúc chứ không phải là khởi động của thị trường bò cấu trúc. Kể từ giữa tháng 5, giá trị thị trường của một stablecoin đã rơi vào trạng thái đình trệ, trong khi các stablecoin khác thì phục hồi nhẹ, khối lượng giao dịch trên các sàn giao dịch chuỗi duy trì biến động hàng ngày trong khoảng 25~30 tỷ USD, giảm gần 40% so với điểm cao tháng 3. Thị trường không có dòng tiền mới rõ ràng, chỉ có lượng tiền hiện có đang tìm kiếm cơ hội giao dịch ngắn hạn "biến động cao cục bộ + cảm xúc cao". Trong trường hợp này, ngay cả khi các lĩnh vực chuyển đổi thường xuyên, cũng khó có thể tạo ra một xu hướng chính mạnh mẽ, mà ngược lại còn làm gia tăng nhịp độ đầu cơ kiểu "đánh trống truyền hoa", dẫn đến sự giảm sút ý muốn tham gia của nhà đầu tư nhỏ lẻ, và sự lệch lạc giữa độ nóng giao dịch và độ nóng xã hội ngày càng gia tăng.
Mặt khác, hiện tượng phân tầng định giá ngày càng rõ rệt. Các dự án blue-chip hàng đầu có mức định giá cao đáng kể, tài sản hàng đầu tiếp tục thu hút sự quan tâm của các quỹ lớn, trong khi các dự án dài đuôi rơi vào tình huống "cơ bản không thể định giá, kỳ vọng không thể thực hiện". Dữ liệu cho thấy, vào tháng 5 năm 2025, tỷ lệ vốn hóa thị trường của 20 đồng tiền hàng đầu đã gần 71% tổng vốn hóa thị trường, cao nhất kể từ năm 2022, cho thấy đặc trưng giống như "sự tập trung trở lại" của thị trường vốn truyền thống. Trong bối cảnh thiếu "thị trường rộng lớn", tính thanh khoản và sự chú ý của thị trường tập trung vào một số tài sản cốt lõi, càng thu hẹp không gian tồn tại cho các dự án mới và các câu chuyện mới.
Trong khi đó, hành vi trên chuỗi cũng đang thay đổi. Số lượng địa chỉ hoạt động của một chuỗi công cộng ổn định ở khoảng 400.000 trong vài tháng, nhưng tổng TVL của các giao thức DeFi vẫn không tăng tương ứng, phản ánh xu hướng "mảnh vụn" và "không tài chính" trong tương tác trên chuỗi đang gia tăng. Giao dịch Meme, airdrop, đăng ký tên miền, mạng xã hội và các tương tác phi tài chính khác đang dần trở thành xu hướng chính, cho thấy cấu trúc người dùng đang chuyển hướng sang "tương tác nhẹ + cảm xúc nặng". Mặc dù những hành vi này tạo ra sức nóng ngắn hạn, nhưng đối với các nhà xây dựng giao thức, áp lực chuyển đổi và giữ chân người dùng ngày càng rõ ràng, dẫn đến ý chí đổi mới bị hạn chế.
Từ góc độ ngành, thị trường hiện vẫn đang ở một điểm ngưỡng với nhiều dòng chủ đạo cùng tồn tại nhưng thiếu sót sóng tăng trưởng chính: RWA vẫn có logic dài hạn, nhưng cần chờ đợi việc tuân thủ quy định và sự phát triển tự phát của hệ sinh thái; Meme có thể kích thích cảm xúc, nhưng thiếu đi những đầu tàu có khả năng "biểu tượng văn hóa + huy động cộng đồng"; AI + Crypto có không gian tưởng tượng to lớn, nhưng việc triển khai công nghệ và cơ chế khuyến khích Token vẫn chưa đạt tiêu chuẩn đồng thuận; hệ sinh thái Bitcoin đã hình thành quy mô ban đầu, nhưng cơ sở hạ tầng vẫn chưa hoàn thiện, vẫn đang ở giai đoạn "thử nghiệm + định vị".
Nói tóm lại, cấu trúc thị trường hiện tại có thể được tóm gọn bằng bốn từ khóa: luân chuyển, phân hóa, tập trung, thử nghiệm. Luân chuyển gia tăng độ khó giao dịch; phân hóa thu hẹp không gian bố trí trung và dài hạn; tập trung có nghĩa là định giá quay trở lại các đầu, để lại đuôi dài lẫn lộn; trong khi bản chất của tất cả các điểm nóng, vẫn là thị trường đang thử nghiệm xem liệu mô hình mới, dòng chính mới có thể nhận được "nhận thức + vốn" đồng thời hay không.
Tương lai của dòng chính có thể hình thành hay không, phần lớn phụ thuộc vào ba yếu tố có thể cộng hưởng: Thứ nhất, liệu có xuất hiện cơ chế bùng nổ nguyên bản trên chuỗi tương tự như DeFi năm 2020, Meme năm 2021 hay không.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
18 thích
Phần thưởng
18
7
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
probably_nothing_anon
· 07-23 02:36
Trong tiền ảo tìm chút cơ hội kiếm tiền thôi.
Xem bản gốcTrả lời0
TokenTaxonomist
· 07-22 04:43
nói một cách thống kê, quý 2 năm 2025 thể hiện sự phân kỳ di truyền token cổ điển... cũng như bảng tính của tôi đã dự đoán thật lòng
Xem bản gốcTrả lời0
VirtualRichDream
· 07-22 01:17
thị trường tăng đã tỉnh dậy, chờ nhập một vị thế
Xem bản gốcTrả lời0
FrogInTheWell
· 07-20 05:34
Lại dự đoán cái gì nữa vậy, đã 25 năm rồi.
Xem bản gốcTrả lời0
ForkTrooper
· 07-20 05:33
2025 lại đang bàn luận về những điều này, gấu đã đến rồi phải không?
Xem bản gốcTrả lời0
RugPullAlertBot
· 07-20 05:30
Chạy đi đâu? Lại là điều chỉnh lại là chuyển đổi, hoảng quá der.
Tái cấu trúc vĩ mô thị trường tiền điện tử năm 2025: Chuyển đổi chính sách và định hình lại logic định giá
Thị trường tiền điện tử vĩ mô: Tái cấu trúc vĩ mô, Chuyển hướng chính sách và Tái tạo logic định giá thị trường
I. Tổng quan
Quý II năm 2025, thị trường tiền điện tử đã trải qua giai đoạn chuyển tiếp từ tình trạng sốt cao sang điều chỉnh ngắn hạn. Mặc dù nhiều lĩnh vực hoạt động luân phiên, nhưng ảnh hưởng của áp lực vĩ mô dần trở nên rõ ràng. Tình hình kinh tế toàn cầu bất ổn, dữ liệu kinh tế Mỹ biến động, cùng với kỳ vọng giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang liên tục thay đổi, khiến thị trường bước vào giai đoạn chờ đợi tái cấu trúc logic định giá. Đồng thời, ở cấp chính sách xuất hiện những thay đổi mới: một số chính trị gia có phát biểu tích cực về tiền điện tử, đã kích thích kỳ vọng của các nhà đầu tư rằng Bitcoin có thể trở thành tài sản dự trữ chiến lược của quốc gia. Hiện tại thị trường vẫn đang ở giai đoạn điều chỉnh trung hạn, nhưng cơ hội cấu trúc đang hình thành, và tiêu chuẩn định giá đang trải qua sự chuyển biến ở cấp vĩ mô.
Hai, Môi trường vĩ mô: Logic cũ bị sụp đổ, điểm neo mới vẫn chưa được thiết lập
Tháng 5 năm 2025, thị trường tiền điện tử đang ở trong giai đoạn quan trọng của việc tái cấu trúc logic vĩ mô. Khung định giá truyền thống đang nhanh chóng sụp đổ, trong khi các điểm neo giá trị mới vẫn chưa hình thành, khiến cho thị trường rơi vào một môi trường vĩ mô mờ mịt và đầy lo lắng. Từ dữ liệu kinh tế, định hướng chính sách của ngân hàng trung ương, đến những biến đổi biên giới trong quan hệ địa chính trị và thương mại toàn cầu, tất cả đều ảnh hưởng đến mô hình hành vi của toàn bộ thị trường tiền điện tử với tư thế của một trật tự mới không ổn định.
Đầu tiên, chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương một quốc gia đang chuyển từ "phụ thuộc vào dữ liệu" sang giai đoạn mới của "cuộc đấu tranh giữa chính trị và áp lực lạm phát". Dữ liệu lạm phát công bố gần đây cho thấy, mặc dù áp lực lạm phát đã giảm bớt, nhưng độ dính tổng thể vẫn còn, đặc biệt là giá dịch vụ có độ cứng cao, điều này kết hợp với sự thiếu hụt cấu trúc trên thị trường lao động, khiến cho lạm phát khó có thể giảm nhanh chóng. Mặc dù tỷ lệ thất nghiệp đã có sự gia tăng biên, nhưng vẫn chưa chạm đến giới hạn dưới kích hoạt sự đảo ngược chính sách của ngân hàng trung ương, điều này dẫn đến kỳ vọng của thị trường về thời điểm giảm lãi suất đã từ khả năng cao vào tháng 6 chuyển sang quý 4 hoặc thậm chí muộn hơn. Chủ tịch ngân hàng trung ương trong phát biểu công khai không loại trừ khả năng giảm lãi suất trong năm nay, nhưng ngôn ngữ của ông nhấn mạnh hơn vào "quan sát thận trọng" và "duy trì mục tiêu lạm phát lâu dài", điều này khiến cho viễn cảnh nới lỏng thanh khoản trở nên xa vời hơn trong thực tế.
Môi trường vĩ mô không chắc chắn này ảnh hưởng trực tiếp đến cơ sở định giá vốn của tài sản mã hóa. Bitcoin mặc dù duy trì xu hướng tăng nhẹ dưới sức đẩy của vốn có cấu trúc, nhưng vẫn chưa thể tạo ra động lực đột phá qua ngưỡng quan trọng tiếp theo, phản ánh rằng "đường đi của sự căn chỉnh" giữa nó và các tài sản vĩ mô truyền thống đang bị phá vỡ. Thị trường bắt đầu không còn áp dụng logic liên kết tài sản một cách đơn giản nữa, mà dần dần nhận thức rằng tài sản mã hóa cần có các chính sách và vai trò neo độc lập.
Trong khi đó, các yếu tố địa chính trị ảnh hưởng đến thị trường từ đầu năm đến nay đang có những thay đổi quan trọng. Những tranh chấp thương mại giữa một số quốc gia từng nóng lên giờ đã giảm nhiệt đáng kể. Gần đây, việc chuyển trọng tâm của một số đội ngũ chính trị sang vấn đề "sản xuất trở về" cho thấy xung đột sẽ không leo thang thêm trong ngắn hạn. Điều này khiến cho logic "địa chính trị và Bitcoin như tài sản chống rủi ro" tạm thời hạ nhiệt, thị trường không còn dành mức giá cao cho "neo an toàn" của tài sản mã hóa, mà thay vào đó tìm kiếm sự hỗ trợ chính sách mới và động lực kể chuyện.
Xét ở một cấp độ sâu hơn, toàn bộ hệ thống tài chính toàn cầu đang đối mặt với một quá trình hệ thống "tái cấu trúc điểm neo". Chỉ số đô la Mỹ đang duy trì ở mức cao, mối quan hệ liên kết giữa vàng, trái phiếu chính phủ và thị trường chứng khoán đã bị xáo trộn, tài sản mã hóa thì lại bị kẹt ở giữa, không giống như các tài sản trú ẩn truyền thống được ngân hàng trung ương bảo chứng, cũng chưa được các tổ chức tài chính chính thống hoàn toàn đưa vào khuôn khổ quản lý rủi ro. Trạng thái "không phải là rủi ro, cũng không phải là tài sản trú ẩn" này khiến cho việc định giá các tài sản mã hóa chính trở nên "khá mơ hồ". Và cái neo vĩ mô mơ hồ này tiếp tục truyền đến hệ sinh thái hạ nguồn, khiến cho các loại câu chuyện nhánh dù có bùng nổ nhưng đều khó duy trì. Thiếu sự hỗ trợ từ nguồn vốn vĩ mô gia tăng, sự phồn thịnh cục bộ trên chuỗi rất dễ rơi vào bẫy "bùng cháy nhanh - tắt lửa nhanh".
Chúng ta đang bước vào một "cửa sổ chuyển đổi" do các biến số vĩ mô chi phối trong quá trình "phi tài chính hóa". Ở giai đoạn này, tính thanh khoản và xu hướng của thị trường không còn được thúc đẩy bởi sự tương quan đơn giản giữa các tài sản, mà phụ thuộc vào việc phân bổ lại quyền định giá chính sách và vai trò của thể chế. Nếu thị trường tiền điện tử muốn đón nhận vòng tái định giá hệ thống tiếp theo, phải chờ đợi một neo vĩ mô mới - có thể là sự xác nhận chính thức của Bitcoin như là tài sản dự trữ chiến lược quốc gia, hoặc có thể là việc Ngân hàng Trung ương khởi động chu kỳ cắt giảm lãi suất, hay là sự chấp nhận của nhiều chính phủ trên toàn cầu đối với cơ sở hạ tầng tài chính trên chuỗi. Chỉ khi những neo vĩ mô này thực sự được thiết lập, thì sự trở lại đầy đủ của tâm lý chấp nhận rủi ro và sự tăng giá đồng bộ của tài sản mới xuất hiện.
Ba, Thay đổi chính sách: Luật về stablecoin được phê duyệt, kế hoạch dự trữ Bitcoin cấp bang gây ra kỳ vọng cấu trúc
Vào tháng 5 năm 2025, một quốc gia đã chính thức thông qua một dự luật về stablecoin tại thượng viện, trở thành một trong những giải pháp lập pháp về stablecoin có ảnh hưởng nhất trên toàn cầu. Việc thông qua dự luật này không chỉ đánh dấu việc thiết lập khung quy định cho stablecoin, mà còn phát đi một tín hiệu rõ ràng: stablecoin không còn là sản phẩm thí nghiệm công nghệ hay công cụ tài chính xám, mà đã trở thành một phần của hệ thống tài chính chủ quyền, là sự mở rộng hữu cơ của ảnh hưởng tiền điện tử.
Nội dung cốt lõi của dự luật này chủ yếu tập trung vào ba khía cạnh: thứ nhất, thiết lập quyền lực quản lý giấy phép của cơ quan quản lý đối với các nhà phát hành stablecoin, và đặt ra yêu cầu về vốn, dự trữ, và tính minh bạch tương đương với ngân hàng; thứ hai, cung cấp nền tảng pháp lý và giao diện tiêu chuẩn cho sự kết nối giữa stablecoin với ngân hàng thương mại và các tổ chức thanh toán, thúc đẩy sự áp dụng rộng rãi của nó trong lĩnh vực thanh toán bán lẻ, thanh toán xuyên biên giới, và khả năng tương tác tài chính; thứ ba, thiết lập cơ chế miễn trừ "hộp cát công nghệ" cho stablecoin phi tập trung, giữ lại không gian đổi mới cho tài chính mở trong khung quy định có thể kiểm soát.
Từ góc độ vĩ mô, việc thông qua dự luật đã gây ra sự chuyển biến ba lần trong kỳ vọng cấu trúc đối với thị trường tiền điện tử. Đầu tiên, là sự xuất hiện của một "mô hình neo trên chuỗi" trong con đường mở rộng quốc tế của hệ thống tiền tệ. Stablecoin như một "séc liên bang" trong kỷ nguyên số, khả năng lưu thông trên chuỗi của nó không chỉ phục vụ cho thanh toán nội bộ Web3, mà còn có thể là một phần của cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ, củng cố lợi thế cạnh tranh của nó trong các thị trường mới nổi.
Thứ hai, là sự tái định giá cấu trúc tài chính trên chuỗi do sự hợp pháp hóa của stablecoin. Hệ sinh thái stablecoin tuân thủ sẽ bước vào giai đoạn bùng nổ thanh khoản, logic của thanh toán trên chuỗi, tín dụng trên chuỗi, và tái cấu trúc sổ cái sẽ kích hoạt nhu cầu cầu nối giữa DeFi và tài sản RWAs. Đặc biệt trong bối cảnh lãi suất cao, lạm phát cao và biến động tiền tệ khu vực trong môi trường tài chính truyền thống, tính chất của stablecoin như một "công cụ chênh lệch giữa các thể chế" sẽ thu hút thêm người dùng từ các thị trường mới nổi và các tổ chức quản lý tài sản trên chuỗi.
Ý nghĩa mang tính cấu trúc hơn là sau khi các cơ quan chính quyền của nhiều bang thông qua dự luật, họ ngay lập tức công bố kế hoạch dự trữ chiến lược Bitcoin. Tính đến cuối tháng 5, một bang đã thông qua dự luật dự trữ chiến lược Bitcoin, nhiều bang đã công bố sẽ phân bổ một phần thặng dư ngân sách cho tài sản dự trữ Bitcoin, với lý do bao gồm phòng ngừa lạm phát, đa dạng hóa cấu trúc tài chính, ủng hộ ngành công nghiệp blockchain địa phương, v.v. Theo một cách nào đó, hành động này đánh dấu sự chuyển biến của Bitcoin từ "tài sản đồng thuận dân gian" sang "bảng cân đối tài chính địa phương", là sự tái cấu trúc số của logic dự trữ vàng của các bang.
Những chính sách động này đã cùng nhau tạo ra một bức tranh cấu trúc mới: stablecoin trở thành "đô la trên chuỗi", Bitcoin trở thành "vàng địa phương", cả hai theo quy tắc và hoang dã, lần lượt từ hai góc độ thanh toán và dự trữ, tương sinh và đối kháng với hệ thống tiền tệ truyền thống. Tình huống này, trong bối cảnh phân chia tài chính địa lý và sự sụt giảm niềm tin vào thể chế vào năm 2025, chính là lý do cung cấp một logic neo an toàn khác. Điều này cũng giải thích tại sao thị trường tiền điện tử vẫn duy trì sự dao động cao vào giữa tháng 5 mặc dù dữ liệu vĩ mô không tốt - bởi vì sự chuyển biến cấu trúc ở cấp chính sách đã thiết lập một hỗ trợ xác định lâu dài cho thị trường.
Bốn, Cấu trúc thị trường: Sự luân chuyển đường đua diễn ra mạnh mẽ, dòng chính vẫn cần được xác nhận
Quý 2 năm 2025, thị trường tiền điện tử thể hiện một mâu thuẫn cấu trúc đầy căng thẳng: Ở cấp độ vĩ mô, kỳ vọng chính sách đang ấm lên, stablecoin và Bitcoin đang tiến tới "nhúng vào thể chế"; nhưng ở cấp độ cấu trúc vi mô, vẫn thiếu một "đường đua chính" thực sự có sự đồng thuận trên thị trường. Điều này dẫn đến việc toàn bộ thị trường có những đặc trưng rõ ràng về sự luân chuyển thường xuyên, tính bền vững yếu, và tính thanh khoản ngắn hạn "trống rỗng". Nói cách khác, tiền vẫn đang luân chuyển trên chuỗi, nhưng cảm giác hướng đi và sự chắc chắn vẫn chưa được tái cấu trúc, điều này tạo nên sự tương phản rõ nét với một số chu kỳ "đường đua đơn chính" vào năm 2021 hoặc 2023.
Đầu tiên, từ góc độ hiệu suất của các lĩnh vực, vào tháng 5 năm 2025, thị trường tiền điện tử đã xuất hiện một cấu trúc phân hóa cực đoan. Nhiều lĩnh vực lần lượt "đánh trống truyền hoa" để tăng cường, mỗi lĩnh vực con có chu kỳ bùng nổ không kéo dài quá hai tuần, và các dòng vốn theo sau nhanh chóng tan rã. Chẳng hạn, một Meme của một chuỗi công cộng đã một thời gây ra cơn sốt FOMO mới, nhưng do nền tảng đồng thuận trong cộng đồng yếu, tâm lý thị trường đã bị kéo căng, nên diễn biến giá nhanh chóng điều chỉnh cao; trong khi các dự án hàng đầu trong lĩnh vực AI thể hiện đặc điểm "Beta cao, biến động cao", bị ảnh hưởng nhiều bởi tâm lý của cổ phiếu AI trọng số trên thị trường chứng khoán, thiếu tính liên tục trong tự sự trong chuỗi; còn lĩnh vực RWA, đại diện bởi một dự án nào đó, dù có tính xác định, nhưng do kỳ vọng airdrop đã được phần nào thực hiện, nên đã bước vào giai đoạn "giá và giá trị phân kỳ".
Dữ liệu dòng tiền cho thấy, hiện tượng luân chuyển này về bản chất phản ánh sự tràn ngập thanh khoản cấu trúc chứ không phải là khởi động của thị trường bò cấu trúc. Kể từ giữa tháng 5, giá trị thị trường của một stablecoin đã rơi vào trạng thái đình trệ, trong khi các stablecoin khác thì phục hồi nhẹ, khối lượng giao dịch trên các sàn giao dịch chuỗi duy trì biến động hàng ngày trong khoảng 25~30 tỷ USD, giảm gần 40% so với điểm cao tháng 3. Thị trường không có dòng tiền mới rõ ràng, chỉ có lượng tiền hiện có đang tìm kiếm cơ hội giao dịch ngắn hạn "biến động cao cục bộ + cảm xúc cao". Trong trường hợp này, ngay cả khi các lĩnh vực chuyển đổi thường xuyên, cũng khó có thể tạo ra một xu hướng chính mạnh mẽ, mà ngược lại còn làm gia tăng nhịp độ đầu cơ kiểu "đánh trống truyền hoa", dẫn đến sự giảm sút ý muốn tham gia của nhà đầu tư nhỏ lẻ, và sự lệch lạc giữa độ nóng giao dịch và độ nóng xã hội ngày càng gia tăng.
Mặt khác, hiện tượng phân tầng định giá ngày càng rõ rệt. Các dự án blue-chip hàng đầu có mức định giá cao đáng kể, tài sản hàng đầu tiếp tục thu hút sự quan tâm của các quỹ lớn, trong khi các dự án dài đuôi rơi vào tình huống "cơ bản không thể định giá, kỳ vọng không thể thực hiện". Dữ liệu cho thấy, vào tháng 5 năm 2025, tỷ lệ vốn hóa thị trường của 20 đồng tiền hàng đầu đã gần 71% tổng vốn hóa thị trường, cao nhất kể từ năm 2022, cho thấy đặc trưng giống như "sự tập trung trở lại" của thị trường vốn truyền thống. Trong bối cảnh thiếu "thị trường rộng lớn", tính thanh khoản và sự chú ý của thị trường tập trung vào một số tài sản cốt lõi, càng thu hẹp không gian tồn tại cho các dự án mới và các câu chuyện mới.
Trong khi đó, hành vi trên chuỗi cũng đang thay đổi. Số lượng địa chỉ hoạt động của một chuỗi công cộng ổn định ở khoảng 400.000 trong vài tháng, nhưng tổng TVL của các giao thức DeFi vẫn không tăng tương ứng, phản ánh xu hướng "mảnh vụn" và "không tài chính" trong tương tác trên chuỗi đang gia tăng. Giao dịch Meme, airdrop, đăng ký tên miền, mạng xã hội và các tương tác phi tài chính khác đang dần trở thành xu hướng chính, cho thấy cấu trúc người dùng đang chuyển hướng sang "tương tác nhẹ + cảm xúc nặng". Mặc dù những hành vi này tạo ra sức nóng ngắn hạn, nhưng đối với các nhà xây dựng giao thức, áp lực chuyển đổi và giữ chân người dùng ngày càng rõ ràng, dẫn đến ý chí đổi mới bị hạn chế.
Từ góc độ ngành, thị trường hiện vẫn đang ở một điểm ngưỡng với nhiều dòng chủ đạo cùng tồn tại nhưng thiếu sót sóng tăng trưởng chính: RWA vẫn có logic dài hạn, nhưng cần chờ đợi việc tuân thủ quy định và sự phát triển tự phát của hệ sinh thái; Meme có thể kích thích cảm xúc, nhưng thiếu đi những đầu tàu có khả năng "biểu tượng văn hóa + huy động cộng đồng"; AI + Crypto có không gian tưởng tượng to lớn, nhưng việc triển khai công nghệ và cơ chế khuyến khích Token vẫn chưa đạt tiêu chuẩn đồng thuận; hệ sinh thái Bitcoin đã hình thành quy mô ban đầu, nhưng cơ sở hạ tầng vẫn chưa hoàn thiện, vẫn đang ở giai đoạn "thử nghiệm + định vị".
Nói tóm lại, cấu trúc thị trường hiện tại có thể được tóm gọn bằng bốn từ khóa: luân chuyển, phân hóa, tập trung, thử nghiệm. Luân chuyển gia tăng độ khó giao dịch; phân hóa thu hẹp không gian bố trí trung và dài hạn; tập trung có nghĩa là định giá quay trở lại các đầu, để lại đuôi dài lẫn lộn; trong khi bản chất của tất cả các điểm nóng, vẫn là thị trường đang thử nghiệm xem liệu mô hình mới, dòng chính mới có thể nhận được "nhận thức + vốn" đồng thời hay không.
Tương lai của dòng chính có thể hình thành hay không, phần lớn phụ thuộc vào ba yếu tố có thể cộng hưởng: Thứ nhất, liệu có xuất hiện cơ chế bùng nổ nguyên bản trên chuỗi tương tự như DeFi năm 2020, Meme năm 2021 hay không.