Phân tích trên phương diện kinh doanh Ethena: bán phá giá lớn 80% sau Bật lại, ENA có đáng để mua không?
Giới thiệu
Ethena là một trong những dự án DeFi hiện tượng hiếm hoi trong chu kỳ này, giá trị vốn hóa thị trường của nó đã từng vượt qua 2 tỷ đô la Mỹ sau khi token được niêm yết. Tuy nhiên, kể từ tháng 4 năm nay, giá token của nó đã giảm nhanh chóng, giá trị vốn hóa thị trường của Ethena đã giảm hơn 80% so với đỉnh điểm, giá token đã giảm tới 87%.
Kể từ khi bước vào tháng 9, Ethena đã tăng tốc độ hợp tác với các loại dự án khác nhau, mở rộng các tình huống sử dụng của stablecoin USDE, quy mô stablecoin cũng đã bắt đầu chạm đáy và phục hồi, giá trị thị trường lưu thông của nó đã từ mức thấp nhất 400 triệu đô la Mỹ vào tháng 9, đã bật lại lên khoảng 1 tỷ đô la Mỹ.
Tác giả trong thời điểm này sẽ đánh giá lại Ethena, sẽ tập trung vào 3 vấn đề sau:
Mức độ kinh doanh hiện tại: Các chỉ số kinh doanh cốt lõi hiện tại của Ethena, bao gồm quy mô, doanh thu, chi phí tổng hợp và mức lợi nhuận thực tế.
Triển vọng kinh doanh trong tương lai: Câu chuyện và sự phát triển đáng kỳ vọng của Ethena
Mức định giá: Hiện tại giá ENA có nằm trong vùng giá thấp không?
Bài viết này là những suy nghĩ tạm thời của tác giả tính đến thời điểm công bố, có thể thay đổi trong tương lai, và ý kiến có tính chủ quan rất cao, cũng có thể tồn tại sai sót về sự thật, dữ liệu, và logic suy diễn, hoan nghênh sự chỉ trích và thảo luận thêm từ các đồng nghiệp và độc giả, nhưng bài viết này không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
Dưới đây là phần nội dung chính.
1. Mức độ kinh doanh: Tình hình kinh doanh cốt lõi hiện tại của Ethena
1.1 Mô hình kinh doanh của Ethena
Ethena định vị doanh nghiệp của mình là một dự án đồng đô la tổng hợp có "thu nhập gốc", nghĩa là, lĩnh vực của nó thuộc về cùng một lĩnh vực với MakerDAO(, hiện SKY), Frax, crvUSD(Curve và các đồng ổn định ), GHO(Aave.
Trong quan điểm của tác giả, hiện tại mô hình kinh doanh của các dự án stablecoin trong giới tiền điện tử cơ bản là tương tự nhau:
Huy động vốn, phát hành nợ ) stablecoin (, mở rộng bảng cân đối kế toán của dự án
Sử dụng số tiền huy động được để tiến hành hoạt động tài chính, thu được lợi nhuận tài chính
Khi lợi nhuận thu được từ việc vận hành dự án cao hơn tổng chi phí huy động vốn và chi phí vận hành dự án, dự án sẽ có lãi.
Lấy ví dụ từ dự án stablecoin tập trung - nhà phát hành USDT - Tether, Tether huy động đô la Mỹ từ người dùng, phát hành chứng chỉ nợ )USDT( cho người dùng, sau đó sử dụng số tiền huy động được để đầu tư vào trái phiếu chính phủ, giấy thương mại và các tài sản có lãi khác để thu về lợi nhuận tài chính. Xét đến việc USDT có nhiều ứng dụng, trong tâm trí người dùng giá trị của nó tương đương với đô la Mỹ, nhưng lại có thể thực hiện nhiều điều mà đô la Mỹ truyền thống không thể làm ), chẳng hạn như chuyển tiền xuyên biên giới ngay lập tức (, vì vậy người dùng sẵn lòng cung cấp đô la Mỹ cho Tether để đổi lấy USDT mà không cần phí. Hơn nữa, khi bạn muốn rút USDT từ Tether, bạn cũng cần phải trả một khoản phí rút.
Và Ethena là một dự án ổn định tiền tệ ra mắt muộn, rõ ràng gặp bất lợi hơn so với các dự án lâu đời như USDT, DAI về hiệu ứng mạng và uy tín thương hiệu, điều này thể hiện cụ thể ở việc chi phí huy động vốn của nó cao hơn, vì chỉ khi có kỳ vọng lợi nhuận cao, người dùng mới sẵn sàng cung cấp tài sản của mình cho Ethena để đổi lấy USDE. Cách Ethena làm là thông qua việc cung cấp token dự án ENA như một động lực cho người dùng, cũng như ổn định tiền tệ ) từ doanh thu tài chính ( của quỹ vận hành dự án để huy động vốn.
)# 1.2 Dữ liệu kinh doanh cốt lõi của Ethena
1.2.1 Quy mô phát hành và phân bố USDE
Vào đầu tháng 7 năm 2024, quy mô phát hành của USDE đã đạt mức cao kỷ lục 36,1 tỷ, sau đó quy mô này tiếp tục giảm xuống còn 24,1 tỷ vào giữa tháng 10, hiện đang dần hồi phục, tính đến ngày 31 tháng 10 khoảng 27,2 tỷ.
![Phân tích Ethena từ góc độ kinh doanh: bán phá giá lớn 80% sau bật lại, ENA có đáng để mua không?]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-faeedba303e898a7143bbf7e4854fd87.webp(
Và trong quy mô hơn 2.72 tỷ, 64% USDE đang trong trạng thái ký quỹ, hiện tại APY tương ứng là 13%) dữ liệu trang web(.
Điều này cho thấy, phần lớn người dùng nắm giữ USDE với mục đích để có được thu nhập đầu tư, 13% chính là "lợi tức không rủi ro" theo đơn vị USDE, cũng là chi phí tài chính mà Ethena hiện đang sử dụng để huy động vốn từ người dùng.
Trong khi đó, lợi suất trái phiếu chính phủ ngắn hạn đô la Mỹ trong cùng thời kỳ là 4.25%)10 tháng 24 dữ liệu(, lãi suất gửi USDT trên nền tảng cho vay Defi lớn nhất Aave là 3.9%, trong khi USDC là 4.64%.
Chúng ta có thể thấy, Ethena để mở rộng quy mô huy động vốn của mình, hiện vẫn duy trì chi phí huy động vốn tương đối cao.
USDE không chỉ được phát hành trên mạng chính Ethereum, mà còn mở rộng trên nhiều L2 và L1. Hiện tại, quy mô USDE phát hành trên các chuỗi khác là 226 triệu, chiếm khoảng 8.3% tổng số.
![Phân tích mặt hàng Ethena: bán phá giá lớn 80% sau bật lại, ENA có đáng để mua không?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e9d7f133c906151194a98be043135e49.webp(
Ngoài ra, một nền tảng giao dịch là nhà đầu tư và nền tảng hợp tác quan trọng của Ethena, không chỉ hỗ trợ USDE làm tài sản thế chấp cho giao dịch phái sinh, mà còn cung cấp tỷ suất lợi nhuận lên tới 20% cho USDE được lưu trữ trên nền tảng này, giảm xuống tối đa 10% vào tháng 9 năm 2023. Do đó, nền tảng này cũng là một trong những bên quản lý USDE lớn nhất, hiện có 263 triệu USDE, trong thời kỳ cao điểm vượt quá 400 triệu.
)## 1.2.2 Thu nhập từ giao thức và phân bố tài sản cơ sở
Ethena hiện tại có ba nguồn thu nhập từ giao thức:
Lợi nhuận từ ETH được thế chấp từ tài sản cơ bản;
Phí tài chính và thu nhập chênh lệch do giao dịch phòng ngừa trong thị trường phái sinh tạo ra;
Lợi nhuận đầu tư: Nắm giữ dưới dạng stablecoin, nhận lãi từ tiền gửi hoặc trợ cấp khuyến khích, chẳng hạn như đặt USDC trên một nền tảng nào đó để nhận chương trình trung thành (loyalty program, trợ cấp tiền mặt cho USDC, lãi suất hàng năm khoảng 4.5%); và có sự tồn tại của sUSDS( trước đây là sDAI).
Theo dữ liệu được phê duyệt bởi Ethena từ Token terminal, doanh thu của Ethena trong tháng qua đã vượt qua đáy của tháng trước, doanh thu của giao thức trong tháng 10 là 10.63 triệu đô la Mỹ, tăng 84.5% so với tháng trước.
![Phân tích Ethena từ góc độ kinh doanh: bán phá giá lớn 80% sau bật lại, ENA có đáng để mua không?]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-952275de00f3729931c3d50b2297435f.webp(
Hiện tại, một phần doanh thu từ giao thức được phân bổ cho những người giữ USDE, một phần sẽ được chuyển vào Quỹ Dự trữ )Reserve Fund( của giao thức, để đối phó với chi phí khi tỷ lệ lãi suất âm và các sự kiện rủi ro khác.
Trong tài liệu chính thức, có nói "Số tiền thu nhập từ hợp đồng sử dụng quỹ dự trữ cần phải được quyết định bởi quản trị". Tuy nhiên, tác giả không tìm thấy bất kỳ đề xuất cụ thể nào về tỷ lệ phân bổ quỹ dự trữ trên diễn đàn chính thức, và sự thay đổi tỷ lệ cụ thể chỉ được thông báo lần đầu trên blog chính thức của họ. Thực tế, tỷ lệ phân bổ và logic phân bổ thu nhập của giao thức Ethena đã trải qua nhiều lần điều chỉnh sau khi ra mắt, trong quá trình điều chỉnh, ban đầu chính quyền sẽ lắng nghe ý kiến của cộng đồng, nhưng kế hoạch phân bổ cụ thể vẫn được quyết định chủ quan bởi chính quyền, không trải qua quy trình quản trị chính thức.
Từ dữ liệu của Token terminal cũng có thể thấy rằng, doanh thu của Ethena giữa việc phân chia tỷ lệ giữa doanh thu của người nắm giữ USDE ) tức cost of revenue ( và quỹ dự trữ là rất biến động.
![Phân tích Ethena trên phương diện kinh doanh: bán phá giá lớn 80% sau bật lại, ENA có đáng để mua không?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-30c59ac4ff15de2d16c1b215b1ab24e3.webp(
Trước khi dự án ra mắt, khi doanh thu từ hợp đồng ở mức cao, phần lớn doanh thu từ hợp đồng được phân bổ cho quỹ dự trữ, trong đó 86,7% doanh thu từ hợp đồng trong tuần từ ngày 11 tháng 3 đã được phân bổ cho tài khoản quỹ dự trữ. Tuy nhiên, sau khi bước vào tháng 4, khi giá ENA bắt đầu giảm nhanh chóng, lợi nhuận từ token ENA không đủ để kích thích nhu cầu USDE, nhằm duy trì quy mô của USDE, việc phân bổ doanh thu từ hợp đồng Ethena bắt đầu nghiêng về phía những người nắm giữ USDE, phần lớn doanh thu được phân bổ cho người dùng staking USDE. Cho đến hai tuần gần đây, doanh thu từ hợp đồng Ethena hàng tuần mới bắt đầu cao rõ rệt hơn so với chi tiêu phân bổ cho người dùng staking USDE ) không tính đến phần thưởng token ENA (.
Và từ cái nhìn hiện tại về tài sản cơ bản của Ethena, 52% là vị thế chênh lệch giá BTC, 21% là vị thế chênh lệch giá ETH, 11% là vị thế chênh lệch giá tài sản ETH đã được staking, và 16% còn lại là stablecoin. Vì vậy, nguồn thu chính của Ethena hiện nay chủ yếu đến từ vị thế chênh lệch giá BTC, trong khi thu nhập từ ETH Staking, từng là điểm nhấn, do tỷ lệ tài sản không lớn, nên tỷ lệ đóng góp thu nhập rất nhỏ.
![Phân tích Ethena từ góc độ kinh doanh: Bật lại sau khi giảm 80%, ENA có đáng để mua không?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-35baacb13b3a08e2f9bca467d318cddf.webp(
Từ xu hướng lợi suất trung bình của việc chênh lệch hợp đồng vĩnh viễn BTC, lợi suất trung bình cho đến hiện tại của quý 4 đã thoát khỏi khoảng thấp của quý 3, trở lại vị trí của quý 2 năm nay, và lợi suất trung bình hàng năm cho đến hiện tại của quý này là trên 8%, nhưng ngay cả trong quý 3 khi thị trường trong tình trạng ảm đạm, lợi suất trung bình hàng năm tổng thể của việc chênh lệch BTC cũng trên 5%.
Lợi suất hàng năm của hợp đồng vĩnh viễn ETH trong việc chênh lệch giá cũng tương tự như BTC, hiện đã trở lại mức trên 8%.
![Phân tích Ethena từ góc độ kinh doanh: bán phá giá lớn 80% sau bật lại, ENA có đáng để mua không?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6186bf544f40a8dd8ca341a47d7fe9d0.webp(
Chúng ta hãy xem quy mô hợp đồng thị trường của Sol, tài sản cơ sở sẽ được liệt kê trên Ethena. Mặc dù giá Sol đã tăng trong năm nay, và khối lượng hợp đồng của Sol đã tăng đáng kể, hiện đã đạt đến mức 3,4 tỷ đô la Mỹ, nhưng vẫn còn khoảng cách lớn so với 14 tỷ đô la Mỹ của ETH và 43 tỷ đô la Mỹ của BTC ) không bao gồm dữ liệu CME (.
Và chi phí vốn của Sol, từ một số nền tảng giao dịch có khối lượng giao dịch lớn nhất, tỷ lệ phí vốn hàng năm gần đây của nó tương tự như BTC và ETH, hiện tại tỷ lệ phí vốn hàng năm của nó khoảng 11%.
Nói cách khác, Sol hiện tại không có lợi thế rõ ràng về quy mô và tỷ suất lợi nhuận so với BTC và ETH, ngay cả khi nó sau này được đưa vào các hợp đồng arbitrage của Ethena, không thể mang lại nhiều thu nhập gia tăng trong ngắn hạn.
)## 1.2.3 Mức chi phí và lợi nhuận của giao thức Ethena
Chi phí giao thức của Ethena được chia thành hai loại:
Chi phí tài chính, thanh toán qua USDE, đối tượng thanh toán là người ký quỹ USDE, nguồn thu nhập là thu nhập từ giao thức Ethena (, chênh lệch phẩm từ hợp đồng phái sinh và ký quỹ ETH, cùng với quản lý tài chính ổn định ).
Chi phí marketing, thanh toán bằng token ENA, đối tượng thanh toán là những người dùng tham gia các hoạt động tăng trưởng của Ethena (Campaign), những người dùng này nhận được điểm khi tham gia hoạt động ### các giai đoạn khác nhau của Campaign có tên điểm khác nhau, ví dụ như ban đầu gọi là Shards, sau đó gọi là Sats (, và sau khi kết thúc mỗi hoạt động theo mùa, đổi điểm để nhận phần thưởng tương ứng bằng token ENA.
Chi tiêu tài chính khá dễ hiểu, đối với người dùng ký quỹ USDE, họ có kỳ vọng thu nhập rõ ràng, chính thức đã đánh dấu rõ ràng tỷ lệ lợi nhuận của USDE hiện tại trên trang chính.
Phức tạp là việc Ethena bắt đầu các chiến dịch tiếp thị liên tục khác nhau kể từ khi dự án được ra mắt, chúng có những quy tắc khác nhau, cộng với việc khuyến khích người dùng bằng điểm số cho các hành vi cụ thể, còn giới thiệu cơ chế trọng số, liên quan đến việc tính toán tổng hợp các hoạt động của nhiều nền tảng hợp tác.
Hãy cùng nhau điểm qua một loạt các hoạt động tăng trưởng sau khi Ethena được ra mắt:
1.Campaign Ethena Shard: Thời kỳ 1-2)Mùa 1(
Thời gian: 2024.2.19-4.1) chưa đầy một tháng rưỡi (
Hành động khuyến khích chính: Cung cấp tính thanh khoản stablecoin cho USDE trên Curve.
Hành vi khuyến khích thứ yếu: đúc USDE, nắm giữ sUSDE, gửi USDE và sUSDE vào Pendle, nắm giữ USDE trên các L2 hợp tác khác nhau.
Tăng trưởng quy mô: trong thời gian này, quy mô của USDE đã tăng từ chưa đến 300 triệu lên 1,3 tỷ.
Số lượng ENA đã chi, tức là chi phí marketing của hoạt động: tổng là 750 triệu, chiếm 5%. Trong đó, 50% ENA của 2000 ví lớn nhất có thể nhận ngay, 50% còn lại được phân phối tuyến tính trong 6 tháng còn lại. Còn lại, ví nhỏ không có hạn chế mở khóa. Theo dữ liệu từ bảng điều khiển Dune do một người dùng tạo, gần 500 triệu ENA đã được nhận trong khoảng thời gian từ tháng 6, trong khi giá cao nhất của ENA trước tháng 6 khoảng 1,5$, thấp nhất khoảng 0,67$, lấy giá trung bình khoảng 1$; sau đầu tháng 6, ENA bắt đầu từ
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Phân tích Ethena: Quy mô phục hồi lên 2,7 tỷ USD, tỷ suất lợi nhuận hiện tại 13%, giá trị ENA là bao nhiêu?
Phân tích trên phương diện kinh doanh Ethena: bán phá giá lớn 80% sau Bật lại, ENA có đáng để mua không?
Giới thiệu
Ethena là một trong những dự án DeFi hiện tượng hiếm hoi trong chu kỳ này, giá trị vốn hóa thị trường của nó đã từng vượt qua 2 tỷ đô la Mỹ sau khi token được niêm yết. Tuy nhiên, kể từ tháng 4 năm nay, giá token của nó đã giảm nhanh chóng, giá trị vốn hóa thị trường của Ethena đã giảm hơn 80% so với đỉnh điểm, giá token đã giảm tới 87%.
Kể từ khi bước vào tháng 9, Ethena đã tăng tốc độ hợp tác với các loại dự án khác nhau, mở rộng các tình huống sử dụng của stablecoin USDE, quy mô stablecoin cũng đã bắt đầu chạm đáy và phục hồi, giá trị thị trường lưu thông của nó đã từ mức thấp nhất 400 triệu đô la Mỹ vào tháng 9, đã bật lại lên khoảng 1 tỷ đô la Mỹ.
Tác giả trong thời điểm này sẽ đánh giá lại Ethena, sẽ tập trung vào 3 vấn đề sau:
Bài viết này là những suy nghĩ tạm thời của tác giả tính đến thời điểm công bố, có thể thay đổi trong tương lai, và ý kiến có tính chủ quan rất cao, cũng có thể tồn tại sai sót về sự thật, dữ liệu, và logic suy diễn, hoan nghênh sự chỉ trích và thảo luận thêm từ các đồng nghiệp và độc giả, nhưng bài viết này không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
Dưới đây là phần nội dung chính.
1. Mức độ kinh doanh: Tình hình kinh doanh cốt lõi hiện tại của Ethena
1.1 Mô hình kinh doanh của Ethena
Ethena định vị doanh nghiệp của mình là một dự án đồng đô la tổng hợp có "thu nhập gốc", nghĩa là, lĩnh vực của nó thuộc về cùng một lĩnh vực với MakerDAO(, hiện SKY), Frax, crvUSD(Curve và các đồng ổn định ), GHO(Aave.
Trong quan điểm của tác giả, hiện tại mô hình kinh doanh của các dự án stablecoin trong giới tiền điện tử cơ bản là tương tự nhau:
Khi lợi nhuận thu được từ việc vận hành dự án cao hơn tổng chi phí huy động vốn và chi phí vận hành dự án, dự án sẽ có lãi.
Lấy ví dụ từ dự án stablecoin tập trung - nhà phát hành USDT - Tether, Tether huy động đô la Mỹ từ người dùng, phát hành chứng chỉ nợ )USDT( cho người dùng, sau đó sử dụng số tiền huy động được để đầu tư vào trái phiếu chính phủ, giấy thương mại và các tài sản có lãi khác để thu về lợi nhuận tài chính. Xét đến việc USDT có nhiều ứng dụng, trong tâm trí người dùng giá trị của nó tương đương với đô la Mỹ, nhưng lại có thể thực hiện nhiều điều mà đô la Mỹ truyền thống không thể làm ), chẳng hạn như chuyển tiền xuyên biên giới ngay lập tức (, vì vậy người dùng sẵn lòng cung cấp đô la Mỹ cho Tether để đổi lấy USDT mà không cần phí. Hơn nữa, khi bạn muốn rút USDT từ Tether, bạn cũng cần phải trả một khoản phí rút.
Và Ethena là một dự án ổn định tiền tệ ra mắt muộn, rõ ràng gặp bất lợi hơn so với các dự án lâu đời như USDT, DAI về hiệu ứng mạng và uy tín thương hiệu, điều này thể hiện cụ thể ở việc chi phí huy động vốn của nó cao hơn, vì chỉ khi có kỳ vọng lợi nhuận cao, người dùng mới sẵn sàng cung cấp tài sản của mình cho Ethena để đổi lấy USDE. Cách Ethena làm là thông qua việc cung cấp token dự án ENA như một động lực cho người dùng, cũng như ổn định tiền tệ ) từ doanh thu tài chính ( của quỹ vận hành dự án để huy động vốn.
)# 1.2 Dữ liệu kinh doanh cốt lõi của Ethena
1.2.1 Quy mô phát hành và phân bố USDE
Vào đầu tháng 7 năm 2024, quy mô phát hành của USDE đã đạt mức cao kỷ lục 36,1 tỷ, sau đó quy mô này tiếp tục giảm xuống còn 24,1 tỷ vào giữa tháng 10, hiện đang dần hồi phục, tính đến ngày 31 tháng 10 khoảng 27,2 tỷ.
![Phân tích Ethena từ góc độ kinh doanh: bán phá giá lớn 80% sau bật lại, ENA có đáng để mua không?]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-faeedba303e898a7143bbf7e4854fd87.webp(
Và trong quy mô hơn 2.72 tỷ, 64% USDE đang trong trạng thái ký quỹ, hiện tại APY tương ứng là 13%) dữ liệu trang web(.
Điều này cho thấy, phần lớn người dùng nắm giữ USDE với mục đích để có được thu nhập đầu tư, 13% chính là "lợi tức không rủi ro" theo đơn vị USDE, cũng là chi phí tài chính mà Ethena hiện đang sử dụng để huy động vốn từ người dùng.
Trong khi đó, lợi suất trái phiếu chính phủ ngắn hạn đô la Mỹ trong cùng thời kỳ là 4.25%)10 tháng 24 dữ liệu(, lãi suất gửi USDT trên nền tảng cho vay Defi lớn nhất Aave là 3.9%, trong khi USDC là 4.64%.
Chúng ta có thể thấy, Ethena để mở rộng quy mô huy động vốn của mình, hiện vẫn duy trì chi phí huy động vốn tương đối cao.
USDE không chỉ được phát hành trên mạng chính Ethereum, mà còn mở rộng trên nhiều L2 và L1. Hiện tại, quy mô USDE phát hành trên các chuỗi khác là 226 triệu, chiếm khoảng 8.3% tổng số.
![Phân tích mặt hàng Ethena: bán phá giá lớn 80% sau bật lại, ENA có đáng để mua không?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e9d7f133c906151194a98be043135e49.webp(
Ngoài ra, một nền tảng giao dịch là nhà đầu tư và nền tảng hợp tác quan trọng của Ethena, không chỉ hỗ trợ USDE làm tài sản thế chấp cho giao dịch phái sinh, mà còn cung cấp tỷ suất lợi nhuận lên tới 20% cho USDE được lưu trữ trên nền tảng này, giảm xuống tối đa 10% vào tháng 9 năm 2023. Do đó, nền tảng này cũng là một trong những bên quản lý USDE lớn nhất, hiện có 263 triệu USDE, trong thời kỳ cao điểm vượt quá 400 triệu.
)## 1.2.2 Thu nhập từ giao thức và phân bố tài sản cơ sở
Ethena hiện tại có ba nguồn thu nhập từ giao thức:
Theo dữ liệu được phê duyệt bởi Ethena từ Token terminal, doanh thu của Ethena trong tháng qua đã vượt qua đáy của tháng trước, doanh thu của giao thức trong tháng 10 là 10.63 triệu đô la Mỹ, tăng 84.5% so với tháng trước.
![Phân tích Ethena từ góc độ kinh doanh: bán phá giá lớn 80% sau bật lại, ENA có đáng để mua không?]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-952275de00f3729931c3d50b2297435f.webp(
Hiện tại, một phần doanh thu từ giao thức được phân bổ cho những người giữ USDE, một phần sẽ được chuyển vào Quỹ Dự trữ )Reserve Fund( của giao thức, để đối phó với chi phí khi tỷ lệ lãi suất âm và các sự kiện rủi ro khác.
Trong tài liệu chính thức, có nói "Số tiền thu nhập từ hợp đồng sử dụng quỹ dự trữ cần phải được quyết định bởi quản trị". Tuy nhiên, tác giả không tìm thấy bất kỳ đề xuất cụ thể nào về tỷ lệ phân bổ quỹ dự trữ trên diễn đàn chính thức, và sự thay đổi tỷ lệ cụ thể chỉ được thông báo lần đầu trên blog chính thức của họ. Thực tế, tỷ lệ phân bổ và logic phân bổ thu nhập của giao thức Ethena đã trải qua nhiều lần điều chỉnh sau khi ra mắt, trong quá trình điều chỉnh, ban đầu chính quyền sẽ lắng nghe ý kiến của cộng đồng, nhưng kế hoạch phân bổ cụ thể vẫn được quyết định chủ quan bởi chính quyền, không trải qua quy trình quản trị chính thức.
Từ dữ liệu của Token terminal cũng có thể thấy rằng, doanh thu của Ethena giữa việc phân chia tỷ lệ giữa doanh thu của người nắm giữ USDE ) tức cost of revenue ( và quỹ dự trữ là rất biến động.
![Phân tích Ethena trên phương diện kinh doanh: bán phá giá lớn 80% sau bật lại, ENA có đáng để mua không?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-30c59ac4ff15de2d16c1b215b1ab24e3.webp(
Trước khi dự án ra mắt, khi doanh thu từ hợp đồng ở mức cao, phần lớn doanh thu từ hợp đồng được phân bổ cho quỹ dự trữ, trong đó 86,7% doanh thu từ hợp đồng trong tuần từ ngày 11 tháng 3 đã được phân bổ cho tài khoản quỹ dự trữ. Tuy nhiên, sau khi bước vào tháng 4, khi giá ENA bắt đầu giảm nhanh chóng, lợi nhuận từ token ENA không đủ để kích thích nhu cầu USDE, nhằm duy trì quy mô của USDE, việc phân bổ doanh thu từ hợp đồng Ethena bắt đầu nghiêng về phía những người nắm giữ USDE, phần lớn doanh thu được phân bổ cho người dùng staking USDE. Cho đến hai tuần gần đây, doanh thu từ hợp đồng Ethena hàng tuần mới bắt đầu cao rõ rệt hơn so với chi tiêu phân bổ cho người dùng staking USDE ) không tính đến phần thưởng token ENA (.
Và từ cái nhìn hiện tại về tài sản cơ bản của Ethena, 52% là vị thế chênh lệch giá BTC, 21% là vị thế chênh lệch giá ETH, 11% là vị thế chênh lệch giá tài sản ETH đã được staking, và 16% còn lại là stablecoin. Vì vậy, nguồn thu chính của Ethena hiện nay chủ yếu đến từ vị thế chênh lệch giá BTC, trong khi thu nhập từ ETH Staking, từng là điểm nhấn, do tỷ lệ tài sản không lớn, nên tỷ lệ đóng góp thu nhập rất nhỏ.
![Phân tích Ethena từ góc độ kinh doanh: Bật lại sau khi giảm 80%, ENA có đáng để mua không?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-35baacb13b3a08e2f9bca467d318cddf.webp(
Từ xu hướng lợi suất trung bình của việc chênh lệch hợp đồng vĩnh viễn BTC, lợi suất trung bình cho đến hiện tại của quý 4 đã thoát khỏi khoảng thấp của quý 3, trở lại vị trí của quý 2 năm nay, và lợi suất trung bình hàng năm cho đến hiện tại của quý này là trên 8%, nhưng ngay cả trong quý 3 khi thị trường trong tình trạng ảm đạm, lợi suất trung bình hàng năm tổng thể của việc chênh lệch BTC cũng trên 5%.
Lợi suất hàng năm của hợp đồng vĩnh viễn ETH trong việc chênh lệch giá cũng tương tự như BTC, hiện đã trở lại mức trên 8%.
![Phân tích Ethena từ góc độ kinh doanh: bán phá giá lớn 80% sau bật lại, ENA có đáng để mua không?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6186bf544f40a8dd8ca341a47d7fe9d0.webp(
Chúng ta hãy xem quy mô hợp đồng thị trường của Sol, tài sản cơ sở sẽ được liệt kê trên Ethena. Mặc dù giá Sol đã tăng trong năm nay, và khối lượng hợp đồng của Sol đã tăng đáng kể, hiện đã đạt đến mức 3,4 tỷ đô la Mỹ, nhưng vẫn còn khoảng cách lớn so với 14 tỷ đô la Mỹ của ETH và 43 tỷ đô la Mỹ của BTC ) không bao gồm dữ liệu CME (.
Và chi phí vốn của Sol, từ một số nền tảng giao dịch có khối lượng giao dịch lớn nhất, tỷ lệ phí vốn hàng năm gần đây của nó tương tự như BTC và ETH, hiện tại tỷ lệ phí vốn hàng năm của nó khoảng 11%.
Nói cách khác, Sol hiện tại không có lợi thế rõ ràng về quy mô và tỷ suất lợi nhuận so với BTC và ETH, ngay cả khi nó sau này được đưa vào các hợp đồng arbitrage của Ethena, không thể mang lại nhiều thu nhập gia tăng trong ngắn hạn.
)## 1.2.3 Mức chi phí và lợi nhuận của giao thức Ethena
Chi phí giao thức của Ethena được chia thành hai loại:
Chi tiêu tài chính khá dễ hiểu, đối với người dùng ký quỹ USDE, họ có kỳ vọng thu nhập rõ ràng, chính thức đã đánh dấu rõ ràng tỷ lệ lợi nhuận của USDE hiện tại trên trang chính.
Phức tạp là việc Ethena bắt đầu các chiến dịch tiếp thị liên tục khác nhau kể từ khi dự án được ra mắt, chúng có những quy tắc khác nhau, cộng với việc khuyến khích người dùng bằng điểm số cho các hành vi cụ thể, còn giới thiệu cơ chế trọng số, liên quan đến việc tính toán tổng hợp các hoạt động của nhiều nền tảng hợp tác.
Hãy cùng nhau điểm qua một loạt các hoạt động tăng trưởng sau khi Ethena được ra mắt:
1.Campaign Ethena Shard: Thời kỳ 1-2)Mùa 1(
Số lượng ENA đã chi, tức là chi phí marketing của hoạt động: tổng là 750 triệu, chiếm 5%. Trong đó, 50% ENA của 2000 ví lớn nhất có thể nhận ngay, 50% còn lại được phân phối tuyến tính trong 6 tháng còn lại. Còn lại, ví nhỏ không có hạn chế mở khóa. Theo dữ liệu từ bảng điều khiển Dune do một người dùng tạo, gần 500 triệu ENA đã được nhận trong khoảng thời gian từ tháng 6, trong khi giá cao nhất của ENA trước tháng 6 khoảng 1,5$, thấp nhất khoảng 0,67$, lấy giá trung bình khoảng 1$; sau đầu tháng 6, ENA bắt đầu từ