Fed Başkanı Powell, Jackson Hole Merkez Bankası Yıllık Toplantısı'nda önemli bir konuşma yaptı ve mevcut durumun, istihdamın aşağı yönlü risklerinin arttığını gösterdiğini belirtti. Bu risk dengesindeki değişiklik, faiz indiriminin gerekebileceğini gösterebilir.
Powell, konuşmasının başında, bu yıl Fed'in istihdam ve enflasyon ikili misyonunu gerçekleştirme konusunda "risk dengesinin değişiyor gibi göründüğünü" belirtti. Mevcut ekonomik durumun para politikası üzerindeki etkisinin şunlar olduğunu düşünüyor:
"İşsizlik oranı ve diğer işgücü pazarı göstergelerindeki istikrar, politika duruşundaki ayarlamaları temkinli bir şekilde düşünmemizi sağlıyor. Ancak, politika kısıtlayıcı bir çerçevede olduğundan, temel görünüm ve değişen risk dengesi, politika duruşumuzu ayarlamamızı gerektirebilir."
İşgücü piyasası hakkında Powell şunları söyledi:
"Genel olarak bakıldığında, işgücü piyasası dengede olsa da, bu, işgücü arz ve talebinin her ikisinin de büyük ölçüde yavaşlaması nedeniyle oluşan 'olağandışı bir denge'dir. Bu anormal durum, istihdamın aşağı yönlü riskinin artmakta olduğunu göstermektedir."
Gümrük vergilerinin enflasyon üzerindeki etkileri hakkında Powell, "makul bir temel varsayım" olarak gümrük vergilerinin fiyat seviyesinin "bir kerelik" artışına neden olacağını söyledi, ancak bu etkilerin ekonomide tam olarak kendini göstermesi zaman alacak.
Farklı etkenleri göz önünde bulundurarak, Powell şunları düşünüyor:
"Kısa vadede, enflasyon riski yukarı yönlü, istihdam riski aşağı yönlü - bu zorlu bir durum."
Para politikası çerçevesinin ayarlanması hakkında Powell, yeni politika çerçevesinin iki ifadenin kaldırıldığını belirtti: Birincisi, Federal Rezerv'in enflasyonun bir süre boyunca ortalama %2 hedefine ulaşmasını arzuladığı; ikincisi ise "tam istihdam seviyesinden sapma"nın karar alma temeli olarak kullanılması.
"Yeni Federal Rezerv İletişim Ofisi": Powell, en erken Eylül ayında faiz indirimine kapı açtı, gümrük vergilerinin etkisiyle ilgili varsayımlar konusunda daha fazla güven duyuyor.
Bazı yorumlar, Powell'ın işsizlik oranı ve diğer işgücü pazarı göstergelerinin istikrarının, Fed'in para politikası duruşunu dikkatlice gözden geçirmesine olanak tanıdığını belirttiğini, bunun da Eylül'deki bir sonraki toplantıda faiz indirimine dikkatlice kapı açtığını ifade ediyor.
"Yeni Fed Ajansı" olarak bilinen Nick Timiraos, Powell'ın konuşmasının istihdam piyasası konusundaki endişeleri vurguladığını ve faiz indirimine zemin hazırladığını belirtti. Makalenin başında şunlar belirtiliyor:
"Powell, istihdam piyasasında daha fazla yavaşlama olasılığının, tarifelerin maliyetleri artırarak enflasyonu daha da artıracağına dair endişeleri hafifletebileceğini belirtti ve bu, en erken bir sonraki toplantıda faiz indirimine kapı araladı."
Timiraos'a göre, bu konuşma Powell'ın, tarife artışlarının maliyet üzerindeki etkisinin nispeten kısa vadeli olacağına dair temel varsayımına olan güveninin arttığını ilk kez ima etmesi.
O, Powell'un gümrük vergilerinin etkisinin şimdi net bir şekilde görüldüğünü ve önümüzdeki birkaç ay boyunca birikmeye devam edeceğini öngördüğünü belirtti. Fed'in karşılaştığı sorun ise, bu fiyat artışlarının "sürekli enflasyon probleminin riskini büyük ölçüde artırıp artırmayacağı."
Powell ayrıca, gümrük vergilerinin bir kerede fiyatları artırmasının makul bir temel varsayım durumu olabileceğini düşündüğünü belirtti; ancak bu durumun fiyatlar üzerindeki etkisinin anında gerçekleşeceği anlamına gelmediğini vurguladı. Timiraos, eğer işgücü piyasasındaki sıkışıklık, gümrük vergisi nedeniyle kaybedilen alım gücünü telafi etmek için tüketicilerin daha güçlü ücret müzakereleri yapmasını desteklemeye yeterli olmazsa, bu varsayımsal durumun daha olası hale geleceğini ifade etti.
Aşağıda Powell'ın konuşmasının tam çevirisi:
Para politikası ve Fed çerçevesi incelemesi
Federal Reserve Başkanı Jerome H. Powell
Konuşma, Kansas City Federal Reserve'in Wyoming eyaletindeki Jackson Hole'da düzenlediği "Dönüşen İşgücü Pazarları: Demografik Yapı, Verimlilik ve Makroekonomik Politika" konulu ekonomik sempozyumda yayımlandı.
Yıl boyunca, ABD ekonomisi ekonomik politika değişiklikleri arka planında dayanıklılık göstermiştir. Fed'in çifte hedefi açısından, işgücü piyasası hâlâ tam istihdam seviyelerine yakın, enflasyon hâlâ biraz yüksek olsa da, pandemi sonrası zirveden önemli ölçüde düşmüştür. Bu arada, risk dengesi değişiyor gibi görünüyor.
Bugünkü konuşmamda öncelikle mevcut ekonomik durumu ve para politikasının kısa vadeli görünümünü ele alacağım, ardından para politikası çerçevemizi ikinci kez kamuya açık bir şekilde gözden geçirme sonuçlarına geçeceğim; bu içerikler, bugün yayımladığımız "Uzun Vadeli Hedefler ve Para Politikası Stratejisi Bildirgesi Revizyonu"nda yer almaktadır.
Mevcut ekonomik durum ve kısa vadeli görünüm
Bir yıl önce burada konuştuğumda, ekonomi bir dönüm noktasındaydı. Politika faiz oranımız 5.25% ile 5.5% arasında bir yıldan fazla bir süredir devam ediyor. Bu kısıtlayıcı politika durumu, enflasyonu düşürmeye yardımcı oldu ve toplam talep ile toplam arz arasında sürdürülebilir bir denge sağladı. Enflasyon hedefimize oldukça yakın bir seviyeye geldi ve işgücü piyasası önceki aşırı ısınma durumundan biraz soğudu. Enflasyon yukarı yönlü riskleri azalmış durumda, ancak işsizlik oranı neredeyse bir puan arttı ve bu, tarihsel olarak ekonomik durgunluk olmayan bir durumda genellikle meydana gelmez. Ardından yapılan üç Federal Açık Piyasa Komitesi (FOMC) toplantısında, politika duruşumuzu yeniden ayarladık ve işgücü piyasasının geçtiğimiz yıl maksimum istihdam seviyesine yakın kalmasını sağladık.
Bu yıl, ekonomi yeni zorluklarla karşı karşıya. Küresel ticaret ortakları arasındaki gümrük tarifeleri önemli ölçüde arttı ve küresel ticaret sistemini yeniden şekillendirdi. Daha katı göç politikaları, işgücü büyümesinin ani bir şekilde yavaşlamasına neden oldu. Uzun vadede, vergi, harcama ve düzenleme politikalarındaki değişikliklerin ekonomik büyüme ve verimlilik üzerinde önemli etkileri olabilir. Bu politikaların nihayetinde nereye varacağı ve ekonomiye kalıcı etkileri hakkında şu anda belirsizlikler var.
Ticaret ve göç politikalarındaki değişiklikler talep ve arzı etkilemiştir. Böyle bir ortamda, mevsimsel değişiklikleri eğilimsel veya yapısal değişikliklerden ayırmak zorlaşmaktadır. Bu ayırım son derece önemlidir çünkü para politikası mevsimsel dalgalanmaları istikrara kavuşturabilir, ancak yapısal değişiklikler üzerinde etkisi sınırlıdır.
İşgücü piyasası tam olarak bir örnek oluşturmaktadır. Ay başında yayımlanan Temmuz istihdam raporu, son üç ayda istihdam artışının aylık ortalama sadece 35.000'e düştüğünü göstermektedir, bu da 2024 yılında aylık 168.000'den belirgin şekilde düşüktür. Bu yavaşlama, bir ay önceki değerlendirmeden çok daha fazladır çünkü Mayıs ve Haziran verileri önemli ölçüde revize edilmiştir. Ancak istihdam artışındaki yavaşlama, işgücü piyasasında büyük bir boşluk oluşmasına neden olmamış gibi görünmektedir - bu, kaçınmak istediğimiz bir sonuçtur. Temmuz'da işsizlik oranı hafif bir artış göstermiştir, ancak hâlâ tarihi düşük seviyede, %4.2'dir ve son bir yıl içinde temel olarak sabit kalmıştır. Diğer işgücü piyasası göstergeleri de pek değişmemiştir veya yalnızca ılımlı bir düşüş göstermektedir; bunlar arasında istifa oranı, işten çıkarmalar, iş açıkları ile işsizlik oranı arasındaki oran ve nominal ücret artışı bulunmaktadır. İşgücü arzı da eş zamanlı olarak yavaşlamış, işsizlik oranını sabit tutmak için gereken "denge" yeni iş sayısını önemli ölçüde azaltmıştır. Aslında, bu yıl göçün ani düşüşü nedeniyle işgücü büyümesi belirgin şekilde yavaşlamış ve işgücü katılım oranı son birkaç ayda da azalmıştır.
Genel olarak, işgücü piyasası dengede olsa da, bu durum işgücü arz ve talebinin her ikisinin de önemli ölçüde yavaşlamasından kaynaklanan "olağandışı bir denge". Bu anormal durum, istihdamın aşağı yönlü risklerinin arttığını gösteriyor. Eğer riskler ortaya çıkarsa, bu muhtemelen kısa sürede işten çıkarmalarda bir artış ve işsizlik oranında hızlı bir yükseliş olarak kendini gösterebilir.
Aynı zamanda, bu yılın ilk yarısında GSYİH büyüme hızı belirgin şekilde %1,2'ye yavaşladı ki bu da 2024 yılındaki %2,5'lik büyümenin yaklaşık yarısıdır. Bu büyüme düşüşü esas olarak tüketici harcamalarının yavaşlamasını yansıtmaktadır. İşgücü piyasası gibi, GSYİH büyüme hızındaki yavaşlama kısmen arz veya potansiyel çıktının yavaşlamasından kaynaklanmaktadır.
Enflasyondan bahsedildiğinde, daha yüksek gümrük vergileri bazı ürün fiyatlarını artırmaya başladı. En son verilere göre, Temmuz sonu itibarıyla 12 aylık toplam PCE fiyatları %2,6 artış gösterdi. Dalgalı gıda ve enerji hariç tutulduğunda, temel PCE %2,9 artış gösterdi ve bu, geçen yılın aynı dönemine göre daha yüksek bir seviyedir. Temel kategoride, ürün fiyatları 12 ay içinde %1,1 artış gösterdi ve bu, 2024 yılı boyunca beklenen ılımlı bir düşüş ile çelişiyor. Buna karşın, konut hizmetleri enflasyonu hâlâ düşüş eğiliminde, gayrimenkul dışı hizmetler enflasyonu ise tarihsel olarak %2 enflasyon ile uyumlu seviyenin biraz üzerindedir.
Gümrük vergilerinin tüketici fiyatları üzerindeki etkisi artık net bir şekilde görülebiliyor. Bu etkilerin önümüzdeki aylarda da birikmeye devam etmesini bekliyoruz; belirli bir zaman dilimi ve derecesi ile ilgili belirsizlik oldukça yüksektir. Para politikasının ilgilendiği ana mesele, bu fiyat artışlarının kalıcı enflasyon sorununu önemli ölçüde artırıp artırmayacağıdır. Makul bir temel varsayım, bu etkilerin çoğunlukla tek seferlik bir düzey sıçraması olduğudur. Elbette, "tek seferlik" demek "bir anda gerçekleşen" anlamına gelmiyor, gümrük ayarlamalarının tam olarak tedarik zincirine ve dağıtım ağlarına yansıması zaman alacaktır. Ayrıca, gümrük vergisi seviyeleri sürekli olarak ayarlandığından, fiyat ayarlama süresini uzatabilir.
Gümrük vergilerinin neden olduğu fiyat baskısı, daha kalıcı enflasyon dinamiklerini tetikleyebilir ve bu, değerlendirilmesi ve yönetilmesi gereken bir risk olarak ortaya çıkmaktadır. Bir olasılık, işçilerin reel gelirlerinin baskı altında olması nedeniyle daha yüksek ücret talep etmeleri ve almalarıdır; bu da kötüleşen bir ücret-fiyat etkileşimini tetikleyebilir. Ancak işgücü piyasası pek sıkı olmamakla birlikte, daha fazla aşağı yönlü riskle karşı karşıya olduğundan, bu sonucun gerçekleşme olasılığı düşük görünmektedir.
Diğer bir olasılık, enflasyon beklentilerinin yükselmesi ve bunun da gerçek enflasyonu artırmasıdır. Dört yılı aşkın bir süredir enflasyon, hedefimizin üzerinde devam ediyor ve haneler ile işletmeler bu durumu özellikle dikkate alıyor. Ancak, piyasa ve anketlere dayanan uzun vadeli enflasyon beklentilerine bakıldığında, şu anda açıkça sabit kaldığı ve uzun vadeli %2 enflasyon hedefimizle uyumlu olduğu görülüyor.
Elbette, enflasyon beklentilerinin istikrarına kayıtsız kalamayız. Ne olursa olsun, tek seferlik fiyat seviyesindeki artışın sürekli bir enflasyon sorununa dönüşmesine asla izin vermeyeceğiz.
Özetle, para politikasının çıkarımları nelerdir? Kısa vadede, enflasyon riski yukarı yönlü, istihdam riski aşağı yönlüdür - bu zorlayıcı bir durumdur. Hedeflerimiz belirli bir çatışma yaşadığında, çerçeve, çift misyonu dengelememizi gerektirir. Şu ana kadar, politika faiz oranı nötr seviyeden geçen yıla göre 100 baz puan kadar yakınlaştı, işsizlik oranı ve diğer işgücü piyasası göstergelerinin istikrarı, politika duruşunun ayarlanmasını dikkatlice düşünmemizi sağlıyor. Ancak, politika kısıtlayıcı bir aralıkta olduğu için, temel beklenti ve sürekli değişen risk dengesi, politika duruşumuzu ayarlamamız gerekebilir.
Para politikası önceden belirlenmiş bir yol değildir. FOMC üyeleri, veriler ve bunların ekonomik görünüm ve risk dengesi üzerindeki anlamına göre kendi kararlarını vereceklerdir. Bu ilkeden asla sapmayacağız.
Para politikasının çerçevesinin evrimi
İkinci bölüm konusuna geçerken, para politikası çerçevemiz, Kongre tarafından bize verilen değişmez misyona dayanmaktadır: Amerikan halkı için maksimum istihdam ve fiyat istikrarını teşvik etmek. Yasal görevimizi kararlılıkla yerine getirmeye devam ediyoruz, çerçeve revizyonu çeşitli ekonomik koşullarda bu görevi yerine getirmemizi destekleyecek. Revize edilmiş "Uzun Vadeli Hedefler ve Para Politikası Strateji Beyanı" yani "Konsensüs Beyanı"mız, ikili görev hedeflerimizi nasıl gerçekleştireceğimizi açıklamakta olup, şeffaflık ve hesap verebilirliği artırmak, politika etkinliğini artırmak açısından son derece önemlidir.
Bu incelemedeki değişiklik, ekonomik anlayışımızı sürekli derinleştirme temelinde doğal bir uzantıdır. İlk ortak mutabakat bildirisini (2012, Başkan Bernanke'nin liderliğinde hazırlanmıştır) sürekli olarak ilerletiyoruz. Bugün revize edilen bildiri, beş yılda bir gerçekleştirdiğimiz ikinci çerçeve kamu incelemesinin bir sonucudur. Bu inceleme üç alanı kapsamaktadır: çeşitli yerlerdeki Fed Listens etkinlikleri, bir amiral akademik sempozyum ve FOMC toplantılarında politika yapıcılar ile çalışanlar arasındaki tartışmalar ve analizler.
Bu incelemenin önemli hedeflerinden biri, çerçevenin çeşitli ekonomik koşullara uygun olmasını sağlamaktır. Aynı zamanda, çerçeve, ekonomik yapıdaki ve anlayışımızdaki değişikliklere göre de ayarlanmalıdır. Büyük Buhran, tarihsel yüksek enflasyon, ılımlı genişleme gibi farklı aşamalarda karşılaşılan zorluklar da birbirinden farklıdır.
Son incelemede, yeni bir normaldeydik - faiz oranları etkin alt sınırda (ELB) bulunuyor, ekonomik büyüme yavaş, enflasyon düşük, Phillips eğrisi son derece düz, yani enflasyonun ekonomik boşluklara tepkisi son derece sınırlı. Örneğin, 2008 sonundaki küresel finansal krizin patlak vermesinden sonra, politika faizi ELB seviyesinde 7 yıl boyunca dolaştı. Birçok insan o dönemdeki ekonomik toparlanmanın yavaş ve sancılı olduğunu hatırlıyor. O zamanlar, sadece hafif bir duraklama olsa bile, politika faizinin hızla ELB seviyesine döneceği ve muhtemelen uzun bir süre orada kalacağı görünüyordu. Ekonomi zayıfken enflasyon ve enflasyon beklentileri düşüyor, nominal faiz oranları sıfıra yakın bir seviyede sabit kalıyor, gerçek faiz oranları ise artıyor, bu da istihdam baskısını artırıyor ve enflasyonu ile enflasyon beklentilerini baskılamaya devam ederek olumsuz bir dinamik oluşturuyor.
Politika faiz oranlarının ELB'ye düşmesine ve 2020 çerçeve değişikliğini tetikleyen ekonomik sorunların, küresel ve yavaş değişen faktörlerden kaynaklandığı düşünüldü ve yıllarca sürebilir - pandeminin etkisi olmasaydı, belki de gerçekten böyle olurdu. 2020 yılındaki konsensüs bildirgesi, ELB ile ilgili riskleri vurguladı ve içeriği yirmi yıllık bir gelişim sürecine dayanmaktadır. Uzun vadeli enflasyon beklentilerinin sabitlenmesinin fiyat istikrarı ve maksimum istihdam hedeflerine ulaşmadaki önemini özellikle vurguluyoruz. ELB risk yönetim stratejileriyle ilgili geniş literatüre atıfta bulunarak, enflasyon beklentilerinin sabit kalmasını sağlamak için ELB kısıtlaması olsa bile "telafi" stratejisi olan esnek ortalama enflasyon hedefleme mekanizmasını benimsedik. Özellikle, enflasyonun %2'nin altında sürekli olarak kaldığı bir dönem sonrasında, uygun para politikasının enflasyonu bir süreliğine %2'nin biraz üzerinde tutabileceğini belirtiyoruz.
Aslında, düşük enflasyon ve ELB değil, pandemiden sonra dünya genelinde son 40 yılın en yüksek enflasyonu ortaya çıktı. Çoğu merkez bankası ve özel analistin beklediği gibi, 2021'in sonuna kadar büyük bir politika sıkılaştırmasına gerek olmadığına inanıyorduk, enflasyonun daha hızlı düşeceğini düşünüyorduk. Durumun artık böyle olmadığının netleşmesiyle birlikte, hızlı hareket ettik ve 16 ay içinde faiz oranlarını 5.25 puan artırdık. Bu tür bir hareket ve pandeminin tedarik zincirlerindeki bozulmayı ortadan kaldırması, enflasyonu genel olarak hedefe yaklaştırdı ve geçmişte olduğu gibi beraberinde büyük bir işsizlik artışı getirmedi.
Revize edilen konsensüs beyanının ana içeriği
Bu inceleme, son beş yıldaki ekonomik koşulların değişimini değerlendirmiştir. Bu süre zarfında, önemli bir şok yaşandığında enflasyon durumunun hızla değiştiğini ve faiz oranlarının, küresel mali krizden pandemi dönemine kadar olan dönemde çok daha yüksek olduğunu gördük. Mevcut enflasyon hedefi, referansın üzerindedir ve politika faizi kısıtlayıcıdır - benim görüşüme göre, ılımlı bir türdür. Uzun vadeli faiz oranlarının nerede sabitleneceğini kesin olarak bilemiyoruz, bazı nötr faiz oranlarının 2010'lu yılların üzerinde olabileceğini, bu durumun verimlilik, nüfus yapısı, maliye politikası ve tasarruf ile yatırım dengesini etkileyen diğer faktörleri yansıttığını düşünüyoruz. İnceleme sırasında, 2020 yılında ELB'ye yapılan vurgu ile iletişimin yüksek enflasyonla başa çıkarken daha zor hale gelebileceğini de tartıştık. Aşırı spesifik ekonomik koşulların vurgulanmasının kafa karışıklığına neden olabileceğini düşündüğümüz için, bildirimin revizyonu birkaç önemli ayarlama yapılmıştır.
Öncelikle, ELB'yi ekonomik ortamın bir özelliği olarak tanımlayan içeriği kaldırdık. Bunun yerine, "Para politikası stratejisi, geniş ekonomik koşullar altında tam istihdam ve fiyat istikrarını teşvik etmeyi amaçlamaktadır" vurgusunu yaptık. ELB'ye yaklaşmanın zorluğu hala dikkate değer, ancak artık merkez değil. Revize edilmiş açıklama, Komitenin tam istihdam ve fiyat istikrarı hedeflerini gerçekleştirmek için tüm araçları kullanmaya hazır olduğunu, özellikle de federal fon oranı ELB ile sınırlı olduğunda tekrar vurgulamaktadır.
İkincisi, esnek enflasyon hedef çerçevesine geri döndük ve "telafi edici" stratejiyi iptal ettik. Ortaya çıktı ki, kasıtlı ve ölçülü enflasyon aşımı bir strateji olarak artık geçerli değil. 2021'de kamuya yaptığım açıklamada olduğu gibi, 2020 yılına ait uzlaşı beyanı değişikliğini duyurduğumuzdan birkaç ay sonra, ne kasıtlı ne de ölçülü bir enflasyon ortaya çıktı.
Bağlı enflasyon beklentileri, işsizlik oranını artırmadan enflasyonu başarıyla kontrol etmemizi sağladı. Enflasyon beklentilerinin bağlanması, olumsuz şoklarla karşılaştığımızda enflasyonun hedefe geri dönmesine yardımcı olurken, aynı zamanda ekonomik zayıflık dönemlerinde deflasyon riskini azaltmaktadır. Dahası, enflasyon beklentilerinin bağlanması, para politikasının ekonomik durgunluk dönemlerinde maksimum istihdamı desteklemesini sağlarken, fiyat istikrarını tehlikeye atmamaktadır. Revize edilen açıklamamız, uzun vadeli enflasyon beklentilerinin bağlanmasını sağlamak için güçlü eylemler almaya kararlı olduğumuzu vurgulamakta ve bunun çift görevimizin her iki yönüne de fayda sağladığını belirtmektedir. Ayrıca, "Fiyat istikrarı, sağlıklı, istikrarlı bir ekonomi ve tüm Amerikalılar için refah açısından hayati öneme sahiptir" ifadesini vurgulamaktadır. Bu görüş, Fed Listens etkinliği geri bildirimlerinde özellikle öne çıkmaktadır. Son beş yılın deneyimleri, yüksek enflasyonun getirdiği zorlukların, temel yaşam maliyetlerindeki artışa karşı en savunmasız olanları özellikle etkilediğini hatırlatmaktadır.
Üçüncüsü, 2020’deki bildiride, tam istihdamdaki "kıtlık" durumunu "sapma" yerine hafifleteceğimiz belirtildi. "Kıtlık" teriminin kullanılması, doğal işsizlik oranı ve "tam istihdam" konusundaki gerçek zamanlı değerlendirmelerimizin yüksek belirsizliğine dair görüşümüzü yansıtmaktadır. Küresel finansal kriz sonrası dönemde, gerçek istihdam, ana akım tahminlerin sürdürülebilir seviyesini uzun süre aşarken, enflasyon sürekli olarak %2’nin altında kalmıştır. Enflasyon baskısı olmayan bir durumda, yalnızca doğal işsizlik oranına dair belirsiz gerçek zamanlı tahminlere dayanarak politika sıkılaştırmak gereksizdir.
Bu görüşü hâlâ sürdürüyoruz, ancak "kıtlık" terimi her zaman doğru bir şekilde yorumlanmayabilir ve bu da iletişim engellerine yol açar. Özellikle, "kıtlık" kalıcı olarak önleyici olma taahhüdü anlamına gelmez ve işgücü piyasasının gerginliğine göre de bir şey ifade etmez. Bu nedenle, "kıtlık" terimini kaldırıyoruz ve daha doğru bir şekilde "(FOMC) Komitesi, istihdamın bazen mevcut tahmin edilen tam istihdam seviyesini aşabileceğini, ancak bunun her zaman fiyat istikrarı riski doğurmayacağını kabul etmektedir." şeklinde ifade ediyoruz. Elbette, işgücü piyasası aşırı gergin olursa veya diğer faktörler fiyat istikrarını etkilerse, önleyici eylemler almak gerekebilir.
Revizyon beyanı, tam istihdamın "fiyat istikrarı ortamında sürdürülebilir bir şekilde ulaşılabilecek en yüksek istihdam seviyesi" olduğunu da vurgulamaktadır. Güçlü bir işgücü pazarının geniş istihdam fırsatları ve toplumsal refah getireceği prensibi, Fed Listens etkinliği geri bildirimleriyle de yeterince doğrulanmakta ve güçlü istihdam piyasasının Amerikan aileleri, işverenler ve topluluklar için değerini göstermektedir.
Dördüncü olarak, "kıtlık" iptalini tutarlı hale getirerek, istihdam ve enflasyon hedefleri uyumsuz olduğunda nasıl hareket edeceğimizi netleştirdik. Bu durumda, her iki hedefi ilerletmek için dengeli bir yaklaşım benimseyeceğiz. Revize edilmiş açıklama daha çok 2012'deki ilk ifadelere geri dönmüştür - hedeften sapma derecesini dikkate alacağız ve her ikisinin de çift misyon seviyesine geri dönmesi için gerekebilecek farklı zaman dilimlerini göz önünde bulunduracağız. Bu ilkeler, mevcut politika kararlarımızı yönlendirmekte ve 2022-2024 döneminde %2 enflasyon hedefine olan sapmamızla başa çıkmamıza da rehberlik etmiştir.
Yukarıda belirtilen değişiklikler dışında, geçmiş açıklamalarla da yüksek bir süreklilik sağlanmaktadır. Belge, Kongre tarafından verilen görevimizin nasıl yorumlanacağını açıklamaya devam etmektedir ve maksimum istihdam ve fiyat istikrarını sağlamak için en uygun politika çerçevesini tanımlamaktadır. Para politikasının önceden tahmin edici olması ve etkisinin gecikmesini dikkate alması gerektiğini savunmaya devam ediyoruz. Bu nedenle, politika eylemlerimiz ekonomik görünüm ve görünümdeki risk dengesinin değerlendirilmesine bağlıdır. Belirli istihdam hedefleri belirlemenin uygun olmadığını hala düşünüyoruz çünkü maksimum istihdam seviyesi doğrudan ölçülemez ve para politikasına bağlı olmayan faktörlerden etkilenir.
Aynı zamanda, %2'lik uzun vadeli enflasyon oranının çift hedef misyonuna en uygun olduğuna inanıyoruz. Bu hedefe olan bağlılığımızın uzun vadeli enflasyon beklentilerini sağlamlaştırmaya yardımcı olduğuna inanıyoruz. Deneyimler gösteriyor ki, %2 enflasyon hem hanelerin hem de işletmelerin karar alırken enflasyondan endişe duymadan hareket etmelerini sağlıyor hem de merkez bankasına ekonomik durgunluk dönemlerinde belirli bir politika esnekliği sunuyor.
Son olarak, revize edilmiş konsensüs beyanı hâlâ yaklaşık her beş yılda bir kamu incelemesi yapma taahhüdünde bulunuyor. Beş yılın kendine özgü bir yanı yok, bu sıklık hem politika yapıcılara ekonomik yapı sorunlarını yeniden değerlendirmelerine yardımcı oluyor hem de kamu, sanayi ve akademik çevrelerle çerçevenin performansını paylaşmayı kolaylaştırıyor ve bazı küresel meslektaşların uygulamalarıyla tutarlılık gösteriyor.
Sonuç
Son olarak, (Kansas City Federal Reserve'in) Başkan Schmid ve tüm çalışanlarına, yıllardır bu olağanüstü etkinliği her yıl düzenlemek için gösterdikleri özverili çaba için teşekkür etmek istiyorum. Pandemi dönemindeki sanal konuşmaları da hesaba katarsak, burada konuşma fırsatına sahip olduğum sekizinci yıl. Her yıl bu sempozyum, Federal Reserve liderlerine önde gelen ekonomistler ile etkileşimde bulunma ve zorluklara odaklanma fırsatı sunuyor. Kırk yıl önce Kansas City Federal Reserve, Başkan Volcker'ı bu milli parka davet etmeyi başardı ve bu geleneğin bir parçası olmaktan onur duyuyorum.
View Original
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Powell'ın Konuşmasının Tam Metni: İstihdam Riskine Vurgu Yaptı, Büyük Olasılıkla Eylül'de Faiz İndirimi
Yazı: Li Dan, Wall Street Görüşleri
Fed Başkanı Powell, Jackson Hole Merkez Bankası Yıllık Toplantısı'nda önemli bir konuşma yaptı ve mevcut durumun, istihdamın aşağı yönlü risklerinin arttığını gösterdiğini belirtti. Bu risk dengesindeki değişiklik, faiz indiriminin gerekebileceğini gösterebilir.
Powell, konuşmasının başında, bu yıl Fed'in istihdam ve enflasyon ikili misyonunu gerçekleştirme konusunda "risk dengesinin değişiyor gibi göründüğünü" belirtti. Mevcut ekonomik durumun para politikası üzerindeki etkisinin şunlar olduğunu düşünüyor:
"İşsizlik oranı ve diğer işgücü pazarı göstergelerindeki istikrar, politika duruşundaki ayarlamaları temkinli bir şekilde düşünmemizi sağlıyor. Ancak, politika kısıtlayıcı bir çerçevede olduğundan, temel görünüm ve değişen risk dengesi, politika duruşumuzu ayarlamamızı gerektirebilir."
İşgücü piyasası hakkında Powell şunları söyledi:
"Genel olarak bakıldığında, işgücü piyasası dengede olsa da, bu, işgücü arz ve talebinin her ikisinin de büyük ölçüde yavaşlaması nedeniyle oluşan 'olağandışı bir denge'dir. Bu anormal durum, istihdamın aşağı yönlü riskinin artmakta olduğunu göstermektedir."
Gümrük vergilerinin enflasyon üzerindeki etkileri hakkında Powell, "makul bir temel varsayım" olarak gümrük vergilerinin fiyat seviyesinin "bir kerelik" artışına neden olacağını söyledi, ancak bu etkilerin ekonomide tam olarak kendini göstermesi zaman alacak.
Farklı etkenleri göz önünde bulundurarak, Powell şunları düşünüyor:
"Kısa vadede, enflasyon riski yukarı yönlü, istihdam riski aşağı yönlü - bu zorlu bir durum."
Para politikası çerçevesinin ayarlanması hakkında Powell, yeni politika çerçevesinin iki ifadenin kaldırıldığını belirtti: Birincisi, Federal Rezerv'in enflasyonun bir süre boyunca ortalama %2 hedefine ulaşmasını arzuladığı; ikincisi ise "tam istihdam seviyesinden sapma"nın karar alma temeli olarak kullanılması.
"Yeni Federal Rezerv İletişim Ofisi": Powell, en erken Eylül ayında faiz indirimine kapı açtı, gümrük vergilerinin etkisiyle ilgili varsayımlar konusunda daha fazla güven duyuyor.
Bazı yorumlar, Powell'ın işsizlik oranı ve diğer işgücü pazarı göstergelerinin istikrarının, Fed'in para politikası duruşunu dikkatlice gözden geçirmesine olanak tanıdığını belirttiğini, bunun da Eylül'deki bir sonraki toplantıda faiz indirimine dikkatlice kapı açtığını ifade ediyor.
"Yeni Fed Ajansı" olarak bilinen Nick Timiraos, Powell'ın konuşmasının istihdam piyasası konusundaki endişeleri vurguladığını ve faiz indirimine zemin hazırladığını belirtti. Makalenin başında şunlar belirtiliyor:
"Powell, istihdam piyasasında daha fazla yavaşlama olasılığının, tarifelerin maliyetleri artırarak enflasyonu daha da artıracağına dair endişeleri hafifletebileceğini belirtti ve bu, en erken bir sonraki toplantıda faiz indirimine kapı araladı."
Timiraos'a göre, bu konuşma Powell'ın, tarife artışlarının maliyet üzerindeki etkisinin nispeten kısa vadeli olacağına dair temel varsayımına olan güveninin arttığını ilk kez ima etmesi.
O, Powell'un gümrük vergilerinin etkisinin şimdi net bir şekilde görüldüğünü ve önümüzdeki birkaç ay boyunca birikmeye devam edeceğini öngördüğünü belirtti. Fed'in karşılaştığı sorun ise, bu fiyat artışlarının "sürekli enflasyon probleminin riskini büyük ölçüde artırıp artırmayacağı."
Powell ayrıca, gümrük vergilerinin bir kerede fiyatları artırmasının makul bir temel varsayım durumu olabileceğini düşündüğünü belirtti; ancak bu durumun fiyatlar üzerindeki etkisinin anında gerçekleşeceği anlamına gelmediğini vurguladı. Timiraos, eğer işgücü piyasasındaki sıkışıklık, gümrük vergisi nedeniyle kaybedilen alım gücünü telafi etmek için tüketicilerin daha güçlü ücret müzakereleri yapmasını desteklemeye yeterli olmazsa, bu varsayımsal durumun daha olası hale geleceğini ifade etti.
Aşağıda Powell'ın konuşmasının tam çevirisi:
Para politikası ve Fed çerçevesi incelemesi
Federal Reserve Başkanı Jerome H. Powell
Konuşma, Kansas City Federal Reserve'in Wyoming eyaletindeki Jackson Hole'da düzenlediği "Dönüşen İşgücü Pazarları: Demografik Yapı, Verimlilik ve Makroekonomik Politika" konulu ekonomik sempozyumda yayımlandı.
Yıl boyunca, ABD ekonomisi ekonomik politika değişiklikleri arka planında dayanıklılık göstermiştir. Fed'in çifte hedefi açısından, işgücü piyasası hâlâ tam istihdam seviyelerine yakın, enflasyon hâlâ biraz yüksek olsa da, pandemi sonrası zirveden önemli ölçüde düşmüştür. Bu arada, risk dengesi değişiyor gibi görünüyor.
Bugünkü konuşmamda öncelikle mevcut ekonomik durumu ve para politikasının kısa vadeli görünümünü ele alacağım, ardından para politikası çerçevemizi ikinci kez kamuya açık bir şekilde gözden geçirme sonuçlarına geçeceğim; bu içerikler, bugün yayımladığımız "Uzun Vadeli Hedefler ve Para Politikası Stratejisi Bildirgesi Revizyonu"nda yer almaktadır.
Mevcut ekonomik durum ve kısa vadeli görünüm
Bir yıl önce burada konuştuğumda, ekonomi bir dönüm noktasındaydı. Politika faiz oranımız 5.25% ile 5.5% arasında bir yıldan fazla bir süredir devam ediyor. Bu kısıtlayıcı politika durumu, enflasyonu düşürmeye yardımcı oldu ve toplam talep ile toplam arz arasında sürdürülebilir bir denge sağladı. Enflasyon hedefimize oldukça yakın bir seviyeye geldi ve işgücü piyasası önceki aşırı ısınma durumundan biraz soğudu. Enflasyon yukarı yönlü riskleri azalmış durumda, ancak işsizlik oranı neredeyse bir puan arttı ve bu, tarihsel olarak ekonomik durgunluk olmayan bir durumda genellikle meydana gelmez. Ardından yapılan üç Federal Açık Piyasa Komitesi (FOMC) toplantısında, politika duruşumuzu yeniden ayarladık ve işgücü piyasasının geçtiğimiz yıl maksimum istihdam seviyesine yakın kalmasını sağladık.
Bu yıl, ekonomi yeni zorluklarla karşı karşıya. Küresel ticaret ortakları arasındaki gümrük tarifeleri önemli ölçüde arttı ve küresel ticaret sistemini yeniden şekillendirdi. Daha katı göç politikaları, işgücü büyümesinin ani bir şekilde yavaşlamasına neden oldu. Uzun vadede, vergi, harcama ve düzenleme politikalarındaki değişikliklerin ekonomik büyüme ve verimlilik üzerinde önemli etkileri olabilir. Bu politikaların nihayetinde nereye varacağı ve ekonomiye kalıcı etkileri hakkında şu anda belirsizlikler var.
Ticaret ve göç politikalarındaki değişiklikler talep ve arzı etkilemiştir. Böyle bir ortamda, mevsimsel değişiklikleri eğilimsel veya yapısal değişikliklerden ayırmak zorlaşmaktadır. Bu ayırım son derece önemlidir çünkü para politikası mevsimsel dalgalanmaları istikrara kavuşturabilir, ancak yapısal değişiklikler üzerinde etkisi sınırlıdır.
İşgücü piyasası tam olarak bir örnek oluşturmaktadır. Ay başında yayımlanan Temmuz istihdam raporu, son üç ayda istihdam artışının aylık ortalama sadece 35.000'e düştüğünü göstermektedir, bu da 2024 yılında aylık 168.000'den belirgin şekilde düşüktür. Bu yavaşlama, bir ay önceki değerlendirmeden çok daha fazladır çünkü Mayıs ve Haziran verileri önemli ölçüde revize edilmiştir. Ancak istihdam artışındaki yavaşlama, işgücü piyasasında büyük bir boşluk oluşmasına neden olmamış gibi görünmektedir - bu, kaçınmak istediğimiz bir sonuçtur. Temmuz'da işsizlik oranı hafif bir artış göstermiştir, ancak hâlâ tarihi düşük seviyede, %4.2'dir ve son bir yıl içinde temel olarak sabit kalmıştır. Diğer işgücü piyasası göstergeleri de pek değişmemiştir veya yalnızca ılımlı bir düşüş göstermektedir; bunlar arasında istifa oranı, işten çıkarmalar, iş açıkları ile işsizlik oranı arasındaki oran ve nominal ücret artışı bulunmaktadır. İşgücü arzı da eş zamanlı olarak yavaşlamış, işsizlik oranını sabit tutmak için gereken "denge" yeni iş sayısını önemli ölçüde azaltmıştır. Aslında, bu yıl göçün ani düşüşü nedeniyle işgücü büyümesi belirgin şekilde yavaşlamış ve işgücü katılım oranı son birkaç ayda da azalmıştır.
Genel olarak, işgücü piyasası dengede olsa da, bu durum işgücü arz ve talebinin her ikisinin de önemli ölçüde yavaşlamasından kaynaklanan "olağandışı bir denge". Bu anormal durum, istihdamın aşağı yönlü risklerinin arttığını gösteriyor. Eğer riskler ortaya çıkarsa, bu muhtemelen kısa sürede işten çıkarmalarda bir artış ve işsizlik oranında hızlı bir yükseliş olarak kendini gösterebilir.
Aynı zamanda, bu yılın ilk yarısında GSYİH büyüme hızı belirgin şekilde %1,2'ye yavaşladı ki bu da 2024 yılındaki %2,5'lik büyümenin yaklaşık yarısıdır. Bu büyüme düşüşü esas olarak tüketici harcamalarının yavaşlamasını yansıtmaktadır. İşgücü piyasası gibi, GSYİH büyüme hızındaki yavaşlama kısmen arz veya potansiyel çıktının yavaşlamasından kaynaklanmaktadır.
Enflasyondan bahsedildiğinde, daha yüksek gümrük vergileri bazı ürün fiyatlarını artırmaya başladı. En son verilere göre, Temmuz sonu itibarıyla 12 aylık toplam PCE fiyatları %2,6 artış gösterdi. Dalgalı gıda ve enerji hariç tutulduğunda, temel PCE %2,9 artış gösterdi ve bu, geçen yılın aynı dönemine göre daha yüksek bir seviyedir. Temel kategoride, ürün fiyatları 12 ay içinde %1,1 artış gösterdi ve bu, 2024 yılı boyunca beklenen ılımlı bir düşüş ile çelişiyor. Buna karşın, konut hizmetleri enflasyonu hâlâ düşüş eğiliminde, gayrimenkul dışı hizmetler enflasyonu ise tarihsel olarak %2 enflasyon ile uyumlu seviyenin biraz üzerindedir.
Gümrük vergilerinin tüketici fiyatları üzerindeki etkisi artık net bir şekilde görülebiliyor. Bu etkilerin önümüzdeki aylarda da birikmeye devam etmesini bekliyoruz; belirli bir zaman dilimi ve derecesi ile ilgili belirsizlik oldukça yüksektir. Para politikasının ilgilendiği ana mesele, bu fiyat artışlarının kalıcı enflasyon sorununu önemli ölçüde artırıp artırmayacağıdır. Makul bir temel varsayım, bu etkilerin çoğunlukla tek seferlik bir düzey sıçraması olduğudur. Elbette, "tek seferlik" demek "bir anda gerçekleşen" anlamına gelmiyor, gümrük ayarlamalarının tam olarak tedarik zincirine ve dağıtım ağlarına yansıması zaman alacaktır. Ayrıca, gümrük vergisi seviyeleri sürekli olarak ayarlandığından, fiyat ayarlama süresini uzatabilir.
Gümrük vergilerinin neden olduğu fiyat baskısı, daha kalıcı enflasyon dinamiklerini tetikleyebilir ve bu, değerlendirilmesi ve yönetilmesi gereken bir risk olarak ortaya çıkmaktadır. Bir olasılık, işçilerin reel gelirlerinin baskı altında olması nedeniyle daha yüksek ücret talep etmeleri ve almalarıdır; bu da kötüleşen bir ücret-fiyat etkileşimini tetikleyebilir. Ancak işgücü piyasası pek sıkı olmamakla birlikte, daha fazla aşağı yönlü riskle karşı karşıya olduğundan, bu sonucun gerçekleşme olasılığı düşük görünmektedir.
Diğer bir olasılık, enflasyon beklentilerinin yükselmesi ve bunun da gerçek enflasyonu artırmasıdır. Dört yılı aşkın bir süredir enflasyon, hedefimizin üzerinde devam ediyor ve haneler ile işletmeler bu durumu özellikle dikkate alıyor. Ancak, piyasa ve anketlere dayanan uzun vadeli enflasyon beklentilerine bakıldığında, şu anda açıkça sabit kaldığı ve uzun vadeli %2 enflasyon hedefimizle uyumlu olduğu görülüyor.
Elbette, enflasyon beklentilerinin istikrarına kayıtsız kalamayız. Ne olursa olsun, tek seferlik fiyat seviyesindeki artışın sürekli bir enflasyon sorununa dönüşmesine asla izin vermeyeceğiz.
Özetle, para politikasının çıkarımları nelerdir? Kısa vadede, enflasyon riski yukarı yönlü, istihdam riski aşağı yönlüdür - bu zorlayıcı bir durumdur. Hedeflerimiz belirli bir çatışma yaşadığında, çerçeve, çift misyonu dengelememizi gerektirir. Şu ana kadar, politika faiz oranı nötr seviyeden geçen yıla göre 100 baz puan kadar yakınlaştı, işsizlik oranı ve diğer işgücü piyasası göstergelerinin istikrarı, politika duruşunun ayarlanmasını dikkatlice düşünmemizi sağlıyor. Ancak, politika kısıtlayıcı bir aralıkta olduğu için, temel beklenti ve sürekli değişen risk dengesi, politika duruşumuzu ayarlamamız gerekebilir.
Para politikası önceden belirlenmiş bir yol değildir. FOMC üyeleri, veriler ve bunların ekonomik görünüm ve risk dengesi üzerindeki anlamına göre kendi kararlarını vereceklerdir. Bu ilkeden asla sapmayacağız.
Para politikasının çerçevesinin evrimi
İkinci bölüm konusuna geçerken, para politikası çerçevemiz, Kongre tarafından bize verilen değişmez misyona dayanmaktadır: Amerikan halkı için maksimum istihdam ve fiyat istikrarını teşvik etmek. Yasal görevimizi kararlılıkla yerine getirmeye devam ediyoruz, çerçeve revizyonu çeşitli ekonomik koşullarda bu görevi yerine getirmemizi destekleyecek. Revize edilmiş "Uzun Vadeli Hedefler ve Para Politikası Strateji Beyanı" yani "Konsensüs Beyanı"mız, ikili görev hedeflerimizi nasıl gerçekleştireceğimizi açıklamakta olup, şeffaflık ve hesap verebilirliği artırmak, politika etkinliğini artırmak açısından son derece önemlidir.
Bu incelemedeki değişiklik, ekonomik anlayışımızı sürekli derinleştirme temelinde doğal bir uzantıdır. İlk ortak mutabakat bildirisini (2012, Başkan Bernanke'nin liderliğinde hazırlanmıştır) sürekli olarak ilerletiyoruz. Bugün revize edilen bildiri, beş yılda bir gerçekleştirdiğimiz ikinci çerçeve kamu incelemesinin bir sonucudur. Bu inceleme üç alanı kapsamaktadır: çeşitli yerlerdeki Fed Listens etkinlikleri, bir amiral akademik sempozyum ve FOMC toplantılarında politika yapıcılar ile çalışanlar arasındaki tartışmalar ve analizler.
Bu incelemenin önemli hedeflerinden biri, çerçevenin çeşitli ekonomik koşullara uygun olmasını sağlamaktır. Aynı zamanda, çerçeve, ekonomik yapıdaki ve anlayışımızdaki değişikliklere göre de ayarlanmalıdır. Büyük Buhran, tarihsel yüksek enflasyon, ılımlı genişleme gibi farklı aşamalarda karşılaşılan zorluklar da birbirinden farklıdır.
Son incelemede, yeni bir normaldeydik - faiz oranları etkin alt sınırda (ELB) bulunuyor, ekonomik büyüme yavaş, enflasyon düşük, Phillips eğrisi son derece düz, yani enflasyonun ekonomik boşluklara tepkisi son derece sınırlı. Örneğin, 2008 sonundaki küresel finansal krizin patlak vermesinden sonra, politika faizi ELB seviyesinde 7 yıl boyunca dolaştı. Birçok insan o dönemdeki ekonomik toparlanmanın yavaş ve sancılı olduğunu hatırlıyor. O zamanlar, sadece hafif bir duraklama olsa bile, politika faizinin hızla ELB seviyesine döneceği ve muhtemelen uzun bir süre orada kalacağı görünüyordu. Ekonomi zayıfken enflasyon ve enflasyon beklentileri düşüyor, nominal faiz oranları sıfıra yakın bir seviyede sabit kalıyor, gerçek faiz oranları ise artıyor, bu da istihdam baskısını artırıyor ve enflasyonu ile enflasyon beklentilerini baskılamaya devam ederek olumsuz bir dinamik oluşturuyor.
Politika faiz oranlarının ELB'ye düşmesine ve 2020 çerçeve değişikliğini tetikleyen ekonomik sorunların, küresel ve yavaş değişen faktörlerden kaynaklandığı düşünüldü ve yıllarca sürebilir - pandeminin etkisi olmasaydı, belki de gerçekten böyle olurdu. 2020 yılındaki konsensüs bildirgesi, ELB ile ilgili riskleri vurguladı ve içeriği yirmi yıllık bir gelişim sürecine dayanmaktadır. Uzun vadeli enflasyon beklentilerinin sabitlenmesinin fiyat istikrarı ve maksimum istihdam hedeflerine ulaşmadaki önemini özellikle vurguluyoruz. ELB risk yönetim stratejileriyle ilgili geniş literatüre atıfta bulunarak, enflasyon beklentilerinin sabit kalmasını sağlamak için ELB kısıtlaması olsa bile "telafi" stratejisi olan esnek ortalama enflasyon hedefleme mekanizmasını benimsedik. Özellikle, enflasyonun %2'nin altında sürekli olarak kaldığı bir dönem sonrasında, uygun para politikasının enflasyonu bir süreliğine %2'nin biraz üzerinde tutabileceğini belirtiyoruz.
Aslında, düşük enflasyon ve ELB değil, pandemiden sonra dünya genelinde son 40 yılın en yüksek enflasyonu ortaya çıktı. Çoğu merkez bankası ve özel analistin beklediği gibi, 2021'in sonuna kadar büyük bir politika sıkılaştırmasına gerek olmadığına inanıyorduk, enflasyonun daha hızlı düşeceğini düşünüyorduk. Durumun artık böyle olmadığının netleşmesiyle birlikte, hızlı hareket ettik ve 16 ay içinde faiz oranlarını 5.25 puan artırdık. Bu tür bir hareket ve pandeminin tedarik zincirlerindeki bozulmayı ortadan kaldırması, enflasyonu genel olarak hedefe yaklaştırdı ve geçmişte olduğu gibi beraberinde büyük bir işsizlik artışı getirmedi.
Revize edilen konsensüs beyanının ana içeriği
Bu inceleme, son beş yıldaki ekonomik koşulların değişimini değerlendirmiştir. Bu süre zarfında, önemli bir şok yaşandığında enflasyon durumunun hızla değiştiğini ve faiz oranlarının, küresel mali krizden pandemi dönemine kadar olan dönemde çok daha yüksek olduğunu gördük. Mevcut enflasyon hedefi, referansın üzerindedir ve politika faizi kısıtlayıcıdır - benim görüşüme göre, ılımlı bir türdür. Uzun vadeli faiz oranlarının nerede sabitleneceğini kesin olarak bilemiyoruz, bazı nötr faiz oranlarının 2010'lu yılların üzerinde olabileceğini, bu durumun verimlilik, nüfus yapısı, maliye politikası ve tasarruf ile yatırım dengesini etkileyen diğer faktörleri yansıttığını düşünüyoruz. İnceleme sırasında, 2020 yılında ELB'ye yapılan vurgu ile iletişimin yüksek enflasyonla başa çıkarken daha zor hale gelebileceğini de tartıştık. Aşırı spesifik ekonomik koşulların vurgulanmasının kafa karışıklığına neden olabileceğini düşündüğümüz için, bildirimin revizyonu birkaç önemli ayarlama yapılmıştır.
Öncelikle, ELB'yi ekonomik ortamın bir özelliği olarak tanımlayan içeriği kaldırdık. Bunun yerine, "Para politikası stratejisi, geniş ekonomik koşullar altında tam istihdam ve fiyat istikrarını teşvik etmeyi amaçlamaktadır" vurgusunu yaptık. ELB'ye yaklaşmanın zorluğu hala dikkate değer, ancak artık merkez değil. Revize edilmiş açıklama, Komitenin tam istihdam ve fiyat istikrarı hedeflerini gerçekleştirmek için tüm araçları kullanmaya hazır olduğunu, özellikle de federal fon oranı ELB ile sınırlı olduğunda tekrar vurgulamaktadır.
İkincisi, esnek enflasyon hedef çerçevesine geri döndük ve "telafi edici" stratejiyi iptal ettik. Ortaya çıktı ki, kasıtlı ve ölçülü enflasyon aşımı bir strateji olarak artık geçerli değil. 2021'de kamuya yaptığım açıklamada olduğu gibi, 2020 yılına ait uzlaşı beyanı değişikliğini duyurduğumuzdan birkaç ay sonra, ne kasıtlı ne de ölçülü bir enflasyon ortaya çıktı.
Bağlı enflasyon beklentileri, işsizlik oranını artırmadan enflasyonu başarıyla kontrol etmemizi sağladı. Enflasyon beklentilerinin bağlanması, olumsuz şoklarla karşılaştığımızda enflasyonun hedefe geri dönmesine yardımcı olurken, aynı zamanda ekonomik zayıflık dönemlerinde deflasyon riskini azaltmaktadır. Dahası, enflasyon beklentilerinin bağlanması, para politikasının ekonomik durgunluk dönemlerinde maksimum istihdamı desteklemesini sağlarken, fiyat istikrarını tehlikeye atmamaktadır. Revize edilen açıklamamız, uzun vadeli enflasyon beklentilerinin bağlanmasını sağlamak için güçlü eylemler almaya kararlı olduğumuzu vurgulamakta ve bunun çift görevimizin her iki yönüne de fayda sağladığını belirtmektedir. Ayrıca, "Fiyat istikrarı, sağlıklı, istikrarlı bir ekonomi ve tüm Amerikalılar için refah açısından hayati öneme sahiptir" ifadesini vurgulamaktadır. Bu görüş, Fed Listens etkinliği geri bildirimlerinde özellikle öne çıkmaktadır. Son beş yılın deneyimleri, yüksek enflasyonun getirdiği zorlukların, temel yaşam maliyetlerindeki artışa karşı en savunmasız olanları özellikle etkilediğini hatırlatmaktadır.
Üçüncüsü, 2020’deki bildiride, tam istihdamdaki "kıtlık" durumunu "sapma" yerine hafifleteceğimiz belirtildi. "Kıtlık" teriminin kullanılması, doğal işsizlik oranı ve "tam istihdam" konusundaki gerçek zamanlı değerlendirmelerimizin yüksek belirsizliğine dair görüşümüzü yansıtmaktadır. Küresel finansal kriz sonrası dönemde, gerçek istihdam, ana akım tahminlerin sürdürülebilir seviyesini uzun süre aşarken, enflasyon sürekli olarak %2’nin altında kalmıştır. Enflasyon baskısı olmayan bir durumda, yalnızca doğal işsizlik oranına dair belirsiz gerçek zamanlı tahminlere dayanarak politika sıkılaştırmak gereksizdir.
Bu görüşü hâlâ sürdürüyoruz, ancak "kıtlık" terimi her zaman doğru bir şekilde yorumlanmayabilir ve bu da iletişim engellerine yol açar. Özellikle, "kıtlık" kalıcı olarak önleyici olma taahhüdü anlamına gelmez ve işgücü piyasasının gerginliğine göre de bir şey ifade etmez. Bu nedenle, "kıtlık" terimini kaldırıyoruz ve daha doğru bir şekilde "(FOMC) Komitesi, istihdamın bazen mevcut tahmin edilen tam istihdam seviyesini aşabileceğini, ancak bunun her zaman fiyat istikrarı riski doğurmayacağını kabul etmektedir." şeklinde ifade ediyoruz. Elbette, işgücü piyasası aşırı gergin olursa veya diğer faktörler fiyat istikrarını etkilerse, önleyici eylemler almak gerekebilir.
Revizyon beyanı, tam istihdamın "fiyat istikrarı ortamında sürdürülebilir bir şekilde ulaşılabilecek en yüksek istihdam seviyesi" olduğunu da vurgulamaktadır. Güçlü bir işgücü pazarının geniş istihdam fırsatları ve toplumsal refah getireceği prensibi, Fed Listens etkinliği geri bildirimleriyle de yeterince doğrulanmakta ve güçlü istihdam piyasasının Amerikan aileleri, işverenler ve topluluklar için değerini göstermektedir.
Dördüncü olarak, "kıtlık" iptalini tutarlı hale getirerek, istihdam ve enflasyon hedefleri uyumsuz olduğunda nasıl hareket edeceğimizi netleştirdik. Bu durumda, her iki hedefi ilerletmek için dengeli bir yaklaşım benimseyeceğiz. Revize edilmiş açıklama daha çok 2012'deki ilk ifadelere geri dönmüştür - hedeften sapma derecesini dikkate alacağız ve her ikisinin de çift misyon seviyesine geri dönmesi için gerekebilecek farklı zaman dilimlerini göz önünde bulunduracağız. Bu ilkeler, mevcut politika kararlarımızı yönlendirmekte ve 2022-2024 döneminde %2 enflasyon hedefine olan sapmamızla başa çıkmamıza da rehberlik etmiştir.
Yukarıda belirtilen değişiklikler dışında, geçmiş açıklamalarla da yüksek bir süreklilik sağlanmaktadır. Belge, Kongre tarafından verilen görevimizin nasıl yorumlanacağını açıklamaya devam etmektedir ve maksimum istihdam ve fiyat istikrarını sağlamak için en uygun politika çerçevesini tanımlamaktadır. Para politikasının önceden tahmin edici olması ve etkisinin gecikmesini dikkate alması gerektiğini savunmaya devam ediyoruz. Bu nedenle, politika eylemlerimiz ekonomik görünüm ve görünümdeki risk dengesinin değerlendirilmesine bağlıdır. Belirli istihdam hedefleri belirlemenin uygun olmadığını hala düşünüyoruz çünkü maksimum istihdam seviyesi doğrudan ölçülemez ve para politikasına bağlı olmayan faktörlerden etkilenir.
Aynı zamanda, %2'lik uzun vadeli enflasyon oranının çift hedef misyonuna en uygun olduğuna inanıyoruz. Bu hedefe olan bağlılığımızın uzun vadeli enflasyon beklentilerini sağlamlaştırmaya yardımcı olduğuna inanıyoruz. Deneyimler gösteriyor ki, %2 enflasyon hem hanelerin hem de işletmelerin karar alırken enflasyondan endişe duymadan hareket etmelerini sağlıyor hem de merkez bankasına ekonomik durgunluk dönemlerinde belirli bir politika esnekliği sunuyor.
Son olarak, revize edilmiş konsensüs beyanı hâlâ yaklaşık her beş yılda bir kamu incelemesi yapma taahhüdünde bulunuyor. Beş yılın kendine özgü bir yanı yok, bu sıklık hem politika yapıcılara ekonomik yapı sorunlarını yeniden değerlendirmelerine yardımcı oluyor hem de kamu, sanayi ve akademik çevrelerle çerçevenin performansını paylaşmayı kolaylaştırıyor ve bazı küresel meslektaşların uygulamalarıyla tutarlılık gösteriyor.
Sonuç
Son olarak, (Kansas City Federal Reserve'in) Başkan Schmid ve tüm çalışanlarına, yıllardır bu olağanüstü etkinliği her yıl düzenlemek için gösterdikleri özverili çaba için teşekkür etmek istiyorum. Pandemi dönemindeki sanal konuşmaları da hesaba katarsak, burada konuşma fırsatına sahip olduğum sekizinci yıl. Her yıl bu sempozyum, Federal Reserve liderlerine önde gelen ekonomistler ile etkileşimde bulunma ve zorluklara odaklanma fırsatı sunuyor. Kırk yıl önce Kansas City Federal Reserve, Başkan Volcker'ı bu milli parka davet etmeyi başardı ve bu geleneğin bir parçası olmaktan onur duyuyorum.