Bitcoin Mining Sektörü Gelişim Raporu: 2025 Vizyonu

Son zamanlarda yapılan bir araştırma, Bitcoin ağının toplam hash gücünün neredeyse yarısını kapsayan bir sektör raporu, Bitcoin madenciliğinin artık enerji odaklı, sermaye yoğun bir veri merkezi işine dönüştüğünü göstermektedir. Özel entegre devrelerin (ASIC) verimliliğindeki hızlı artış, kurumsal sermayenin yoğun girişi ve enerji yapısının giderek daha yeşil hale gelmesi, bu sektörün yeni özellikleri haline gelmiştir.

Ana Bulgu

1. Ölçek ve Büyüme: 2024 yılı itibarıyla toplam elektrik tüketimi 138 terawatt-saat (TWh)'a ulaşacak. Birim iş miktarındaki enerji tüketimi %24 azalarak 28.2 joule/terahash(J/TH)'a düşecek.

2. Karbon salınımını azaltma süreci: Sürdürülebilir enerji ( yenilenebilir enerji ve nükleer enerji ) madencilik talebinin %52.4'ünü karşılamıştır; yıllık sera gazı emisyonu 3980 ton karbon dioksit eşdeğeri ( CO₂e ), küresel emisyonların yaklaşık %0.08'ini oluşturmaktadır.

3. Bölgesel Dağılım: ABD, yaklaşık %75'lik bir araştırma raporu madencilik gücünü barındırıyor. Paraguay, Birleşik Arap Emirlikleri, Norveç ve Bhutan, ikincil madencilik merkezleri haline geldi.

4. Maliyet ve Kar: Elektrik maliyetinin medyanı 45 dolar/megawatt saat (MWh). Tüm diğer işletme giderleri (OPEX) dahil olmak üzere ortalama toplam maliyet 55.5 dolar/megawatt saat. 2024'ün dördüncü çeyreğinde Bitcoin fiyatlarının artması, sektörün "işlem gücü karı" ( doğrudan elektrik maliyetleri ) çıkarıldıktan sonra tarihsel bir zirveye ulaşmasını sağladı.

5. Risk Değerlendirmesi: Sektördeki ana endişeler şunlardır: (i) enerji fiyatlarının artışı, (ii) politika belirsizliği, (iii) ASIC tedarikinin yoğunlaşması ( üç büyük üreticinin pazar payı %99'dan fazla ). Yaygın risk azaltma önlemleri arasında uzun vadeli elektrik hedging, coğrafi çeşitlilik ve dikey enerji mülkiyeti bulunmaktadır.

Sektör Temelleri

Ağ Güvenliği ve Ekonomi

1. 2024 Yarılanma: Blok ödülü her blok için 6.25 Bitcoin'den 3.125 Bitcoin'e düşecek. İşlem ücreti geliri ortalama olarak madenci gelirinin sadece %6'sını oluşturmasına rağmen, ağın yoğun olduğu zamanlarda işlem ücretleri sübvansiyonun %100'ünü aşabilir.

2. Güvenlik Bütçesi: Ödüller yarıya indirilmiş olmasına rağmen, yıl sonuna kadar küresel hash gücü 796 EH/s'ye yükselerek madencilerin yeniden yatırım motivasyonunu doğrulamaktadır.

3. ASIC Gelişimi: En son 5 nanometre ve 3 nanometre çip tasarımları, 20 J/TH'den daha düşük enerji tüketimine sahiptir. 2025-2026 yıllarında 10 J/TH'den daha düşük prototiplerin piyasaya sürülmesi bekleniyor ve verimliliğin bir kat daha artması umuluyor.

Sermaye Yapısı

Küresel olarak, yaklaşık %41'lik bir hash oranı halka açık madencilik şirketleri tarafından kontrol edilmektedir, bu da karma borç ve özsermaye sermaye yapısını mümkün kılmaktadır. 2023 sonrası de-leveraging, çoğu büyük şirketin net borcunun EBITDA'ya oranının 0.5 katın altında olmasını sağlamıştır.

Çevre ve ESG Performansı

• Sürdürülebilir enerji payı %52,4'e ulaştı, 2023'e göre 15 puan artış gösterdi.
• Karbon yoğunluğu her kilovat saat için 288 gram karbon dioksit eşdeğeri olup, 2021 yılına göre %34 azalmıştır.
• Toplam sera gazı emisyonu 39.8 milyon ton karbondioksit eşdeğeri olup, 2021 modeli tahminlerine göre %21 azalmıştır.
• Talep yanıtı azaltma miktarı 888 gigavat saat
• %70.8'lik bir şirket çevresel hafifletme önlemleri aldı.

ESG Görünümü: 2027'ye kadar, tüm sektörde karbon yoğunluğunun 200 gram karbondioksit eşdeğeri/kWh'nin altına düşmesi bekleniyor. %50'den fazla düşük karbonlu elektrik kullanan madenciler, borç piyasasında 50-150 baz puan(bp) avantajına sahip.

İşletme Maliyeti Analizi

Elektrik maliyeti dörtte bir ( sent/kilovat saat )

• En az %25: ≤3.2 sent
• İkinci çeyrek: 3.2-4.5 Amerikan cent
• Üçüncü ve dördüncü çeyrek: 4.5-6.0 cent
• En yüksek %25: > 6 cent

ASIC verimliliği dörtte bir ( J/TH )

• En verimli %25: ≤25 J/TH
• İkinci çeyrek: 25-30 J/TH
• Üçüncü ve dördüncü çeyrek: 30-40 J/TH
• Minimum verimlilik %25: > 40 J/TH

Kapsamlı analizler, 1 Bitcoin madenciliğinin maliyetinin 14.000-36.000 ABD doları arasında olduğunu göstermektedir. Düşük maliyetli ve yüksek verimli operatörler, piyasa durgunluğunda bile kâr elde edebilirken, yüksek maliyetli ve düşük verimli şirketler fiyatlar düştüğünde ilk olarak kapanma riskiyle karşılaşacaktır.

Risk ve Regülasyon Yapısı

Ana riskler arasında ABD'nin federal enerji tüketim vergisi getirme olasılığı, Avrupa karbon vergisi, ASIC tedarik kesintileri ve Bitcoin fiyatlarının uzun vadede düşük seyretmesi bulunmaktadır. Madencilerin aldığı hafifletici stratejiler arasında coğrafi dağılım, sektör lobiciliği, uzun vadeli elektrik alım sözleşmeleri imzalama, çeşitlendirilmiş tedarik ve yeni gelir kaynakları yaratma bulunmaktadır.

Stratejik Büyüme Yönü

1. AI/HPC entegrasyonu: Madencilik tesislerinin GPU tabanlı AI eğitim görevleri için dönüştürülmesi, potansiyel gelir 1.0-1.5 dolar/kWh'e kadar ulaşabilir.

2. Dikey Enerji Entegrasyonu: Enerji üreticileri ile ortak girişimler kurarak, hedef tüm elektrik maliyetinin <3 cent/kWh olmasıdır.

3. Yeşil Bitcoin Primi: "Kanıtlanabilir Yeşil" tokenleri %1-3 fiyat primi ile satmak için sertifika programına katılın.

Değerleme ve Gelecek Beklentileri

• 2025 yılında Kuzey Amerika'nın önde gelen madencilerinin EV/EBITDA beklentisi 4.8-6.2 kat olacaktır.
• Her çekim hash fiyatı (P/PH): 45 milyon - 70 milyon ABD Doları.

Gelecek 12 ayda dikkat edilmesi gereken katalizörler arasında ETF net akışı, yeni nesil ASIC'lerin büyük ölçekli sevkiyatı, ABD FERC'nin esnek yük ödemeleriyle ilgili kararı ve Avrupa Birliği'nin kripto varlık piyasası kurallarının kesinleşmesi bulunmaktadır.

Yatırım Önerileri

• Dikey entegrasyona sahip madencileri artırın, elektrik maliyetinin <0.05 dolar/kWh, ekipman verimliliğinin <25 J/TH ve yenilenebilir enerji oranının >%50 olmasını talep edin.
• İlgili politikalar netleştikten sonra, saklama hizmeti sunan veya tek yargı yetkisine sahip operatörleri artırmayı düşünün.
• Azaltma/ yüksek kaldıraç ve yüksek elektrik maliyetlerinden kaçınma (> 0.07 USD/kWh ) veya verimsiz ekipman kullanma (> 40 J/TH ) madencileri.