Stablecoin Finansman Yeni Stratejisi: Amerika Borç Krizi için Dijital Para Çözümü

Amerika, 36 trilyon dolarlık bir borç kriziyle karşı karşıya ve kripto para dünyasını ABD Hazine tahvili alıcılarına dönüştürmeyi amaçlayan bir finansal deney devam ediyor. Bu deney, yalnızca Amerika'nın borç sorununu çözmeyi denemekle kalmayacak, aynı zamanda küresel para sistemini de yeniden şekillendirebilir.

Amerikan Kongresi, "Güzel Yasası" olarak adlandırılan bir yasayı ilerletiyor. Deutsche Bank'ın son raporu, bunu Amerika'nın devasa borçlarıyla başa çıkma "Pennsylvania Planı" olarak tanımlıyor ve merkezinde, stablecoin'lerin zorunlu olarak ABD Hazine tahvilleri satın almasını sağlamak ve dijital doları ulusal borç finansman sistemine dahil etmek yer alıyor.

Bu yasa, diğer bir yasa ile birlikte bir politika kombinasyonu oluşturur; bu yasa, tüm dolar stabilcoinlerinin %100 nakit, ABD tahvilleri veya banka mevduatlarıyla desteklenmesini gerektirir. Bu, stabilcoin düzenlemesinde köklü bir değişikliği işaret eder. Yeni düzenleyici çerçeve, stabilcoin ihraç eden kuruluşların 1:1 dolar veya yüksek likiditeye sahip varlıklar (örneğin, kısa vadeli ABD tahvilleri) ile rezerv tutmalarını gerektirir ve algoritmik stabilcoinleri yasaklar; ayrıca federal ve eyalet düzeyinde çift yönlü bir düzenleme sistemi kurar.

Bu politikaların ana hedefleri şunları içerir:

1. ABD tahvili baskısını hafifletmek: Zorunlu stablecoin rezerv varlıklarının ABD tahvil piyasasına yönlendirilmesi. 2028 yılına kadar, küresel stablecoin piyasa değerinin 2 trilyon dolara ulaşması bekleniyor; bunun 1.6 trilyon doları ABD tahvillerine akacak ve ABD bütçe açığına yeni bir finansman kanalı sağlayacak.

2. Dolar Hegemonisini Güçlendirmek: Şu anda %95'lik bir stabilcoin, dolara bağlıdır. Bu politikalar, "dolar → stabilcoin → küresel ödeme → ABD tahvili geri dönüşü" kapalı döngüsü aracılığıyla, doların dijital ekonomideki "zincir üzerindeki para basma hakkını" güçlendirir.

3. Faiz indirim beklentilerini desteklemek: Deutsche Bank raporu, bu politikaların ABD Merkez Bankası üzerinde baskı oluşturabileceğini, ABD Hazine borçlanma maliyetlerini düşürerek doları zayıflatmasını ve ABD'nin ihracat rekabet gücünü artırmasını belirtiyor.

Amerika Birleşik Devletleri'nin toplam federal borcu 36 trilyon doları geçti ve 2025'te geri ödenmesi gereken anapara ve faiz 9 trilyon dolara ulaşıyor. Bu "borç göleti" ile karşı karşıya kalan hükümetin acilen yeni finansman yolları açması gerekiyor. Bir zamanlar düzenleyici sınırda bulunan finansal yenilik olan stablecoin, beklenmedik bir şekilde çözümlerden biri haline geldi.

Boston Para Piyasası Fonu seminerinde gelen bilgilere göre, stablecoin'ler ABD Hazine piyasasının "yeni alıcıları" olarak yetiştiriliyor. Bir küresel yatırım şirketinin CEO'su şunları söyledi: "Stablecoin'ler, Hazine piyasasında dikkate değer yeni bir talep yaratıyor."

Şu anda stabilcoin toplam piyasa değeri 256 milyar dolar, bunun yaklaşık %80'i ABD Hazine bonoları veya geri alım anlaşmalarında yer almakta, ölçek yaklaşık 200 milyar dolar. Her ne kadar ABD tahvil piyasasının %2'sinden daha azını kapsasa da, bu artış hızı geleneksel finans kuruluşlarının dikkatini çekmiştir.

Bir banka, 2030 yılına kadar stabilcoin piyasa değerinin 1.6 ila 3.7 trilyon dolar olacağını, o zaman itibarıyla ihraççıların sahip olduğu ABD tahvilleri büyüklüğünün 1.2 trilyon doları aşacağını ve ABD tahvillerinin en büyük sahiplerinden biri olmasının beklendiğini öngörüyor.

Bu mekanizma aşağıdaki etkilere yol açabilir:

1. Finansal Pazarları Çarpıtma: Kısa vadeli ABD Hazine tahvillerine olan talebin artması, getiri oranlarını düşürebilir, getiri eğrisinin dikleşmesini artırabilir ve geleneksel para politikalarının etkinliğini zayıflatabilir.

2. Gelişen piyasalardaki sermaye kontrolünü zayıflatma: stabilcoin'lerin sınır ötesi hareketi, geleneksel banka sistemlerini atlayarak döviz müdahale yeteneğini zayıflatabilir.

Yeni yasa tasarısı siyasi zekâyla dolu: Kullanıcılar 1 dolar karşılığında bir stablecoin satın aldıklarında, ihraççı bu 1 doları ABD Hazine tahvilleri satın almak için kullanmak zorundadır. Bu, hem uyum gereksinimlerini karşılar hem de mali finansman hedefine ulaşır. 2024'te büyük bir stablecoin ihraççısı 33,1 milyar dolar net ABD Hazine tahvili satın aldı ve dünyanın en büyük yedinci Hazine tahvili alıcısı oldu.

Düzenleyici derecelendirme sistemi, büyük kuruluşları destekleme niyetini ortaya koyuyor: Piyasa değeri 10 milyar doları aşan stablecoin'ler federal düzeyde doğrudan denetlenirken, küçük ölçekli stablecoin'ler eyalet düzeyindeki kurumlara devrediliyor. Bu tasarım, piyasa konsolidasyonunu hızlandırdı ve şu anda iki büyük stablecoin, pazar payının %70'inden fazlasını elinde tutuyor.

Tasarı ayrıca, ABD'de dolaşımda olmalarını yasaklayan ve eşdeğer düzenlemeleri kabul etmedikçe, dolar dışındaki stablecoin'lerin dolaşımını yasaklayan münhasır hükümler içermektedir. Bu, doların egemenliğini pekiştirirken, bazı yeni stablecoin projelerinin önündeki engelleri kaldırmaktadır.

2025 yılının ikinci yarısında, ABD tahvil piyasası 1 trilyon dolarlık bir arz artışı ile karşılaşacak. Bu zorlukla karşılaşan stabilcoin ihraççıları büyük umutlar taşımaktadır. Bir bankanın faiz oranları stratejisi yöneticisi şunları belirtti: "Eğer Hazine kısa vadeli borçlanmaya yönelirse, stabilcoin'in getirdiği talep artışı, Hazine Bakanı'na politika alanı sağlayacaktır."

Mekanizma tasarımı oldukça zekice:

• Her 1 dolar stabilcoin ihraç edildiğinde, 1 dolar kısa vadeli ABD tahvili satın alınması gerekmektedir, doğrudan finansman kanalı yaratır.
• Stabilcoin talebinin artışı, kurumsal satın alma gücüne dönüşerek hükümetin finansman belirsizliğini azaltır.
• Yayımcılar, kendi kendini güçlendiren bir talep döngüsü oluşturacak şekilde rezerv varlıklarını sürekli artırmak zorunda kalıyor.

Bir finansal teknoloji şirketinin portföy yöneticisi, birçok uluslararası üst düzey bankanın stablecoin iş birliği üzerinde görüşmeler yaptığını ve "kısa vadede stablecoin çözümü nasıl sunabiliriz?" diye sorduğunu açıkladı. Sektörün sıcaklığı zirveye ulaştı.

Ancak, bu strateji zorluklarla da karşı karşıya: stablecoin'ler esas olarak kısa vadeli ABD Hazine tahvillerine dayanmaktadır, uzun vadeli ABD Hazine tahvilleri üzerindeki arz ve talep çelişkisine sınırlı bir yardım sağlamaktadır. Ayrıca, mevcut stablecoin ölçeği ABD Hazine faiz harcamalarıyla karşılaştırıldığında hala önemsizdir - küresel stablecoin toplam ölçeği 232 milyar dolarken, ABD Hazine'nin yıllık faizi 1 trilyon doları aşmaktadır.

Bu politikaların derin stratejisi, dolar egemenliğinin dijital yükselişindedir. Küresel olarak %95 oranında stabilcoin, dolara dayanmaktadır ve geleneksel bankacılık sisteminin dışında "gölge dolar ağı" inşa edilmektedir.

Güneydoğu Asya, Afrika gibi yerlerdeki KOBİ'ler, bazı stablecoin'ler aracılığıyla sınır ötesi para transferi yaparak geleneksel sistemleri bypass ediyor ve işlem maliyetlerini büyük ölçüde düşürüyor. Bu "resmi olmayan dolarlaşma" doların gelişen piyasalardaki hızla yayılmasını sağlıyor.

Daha derin etkisi, uluslararası ödeme sisteminin paradigma devrimidir:

• Geleneksel dolar uzlaşması, banka ağlarına dayanır.
• Stablecoin, "on-chain dolar" biçiminde çeşitli dağıtık ödeme sistemlerine entegre edilir.
• Dolar hesaplama yeteneği, geleneksel finansal kurumların sınırlarını aşarak "dijital egemenlik" yükseltiyor.

Avrupa Birliği açıkça tehditin farkında. İlgili düzenlemeleri, euro dışındaki stablecoin'lerin günlük ödeme işlevlerini kısıtlıyor ve büyük ölçekli stablecoin'ler için bir çıkarma yasağı getiriyor. Avrupa Merkez Bankası dijital euroyu hızlandırıyor, ancak ilerleme yavaş.

Hong Kong farklılaşmış bir strateji benimsiyor: stabilcoin lisans sistemi kurarken, aynı zamanda OTC (tezgah üstü) işlem ve saklama hizmetleri için çift lisans sistemi başlatmayı planlıyor. Para Otoritesi, gerçek dünya varlıklarının (RWA) tokenizasyonu için kılavuz yayınlamayı ve tahvil, gayrimenkul gibi geleneksel varlıkların blok zincirine aktarımını teşvik etmeyi planlıyor.

Ancak, bu politikalar üç katmanlı yapısal riskleri de beraberinde getiriyor:

1. ABD Tahvilleri - Stabilcoin Ölüm Spiral: Eğer kullanıcılar belirli stabilcoinleri topluca geri alırlarsa, ihraççı ABD tahvillerini satıp nakit elde etmek zorunda kalır, bu da ABD tahvillerinin fiyatının düşmesine neden olabilir ve dolayısıyla diğer stabilcoin rezervlerinin değer kaybetmesine yol açabilir, nihayetinde kapsamlı bir çöküşe neden olabilir.

2. Merkeziyetsiz finansın riskinin büyümesi: Stabilcoinlerin DeFi ekosistemine girmesiyle, çeşitli işlemler aracılığıyla katman katman kaldıraçlanıyor. Varlıklar farklı protokoller arasında tekrar tekrar teminat gösteriliyor, risk geometrik olarak artıyor. Temel varlık değerinde bir çöküş olduğunda, zincirleme tasfiyelere neden olabilir.

3. Para politikası bağımsızlığının kaybı: Deutsche Bank raporu bu politikaların "Fed'i faiz indirmeye zorlayacağını" belirtiyor. Hükümet, stablecoin aracılığıyla dolaylı olarak "para basma yetkisi" elde ediyor ve bu durum Fed'in bağımsızlığını tehdit edebilir.

Daha da zor olan, ABD'nin borcunun GSYİH oranının %100'ü geçtiği ve ABD tahvillerinin kendi kredi riskinin arttığıdır. Eğer ABD tahvil getirileri devam eden bir ters eğilim gösterirse veya temerrüt beklentisi ortaya çıkarsa, stablecoin'in güvenli liman niteliği sorgulanacaktır.

Amerika'nın eylemleriyle karşı karşıya, dünya üç büyük kamp oluşturuyor:

1. Regülasyon entegrasyonu: Kanada gibi ülkeler, stabilcoin'leri düzenlemeye hazırlanıyor ve bu, ABD'nin düzenleme eğilimleriyle uyumlu hale gelerek Kuzey Amerika'da bir işbirliği durumu oluşturuyor.

2. Yenilikçi Savunma Cephesi: Hong Kong ve Singapur, düzenleyici yollarında farklılık göstermektedir. Hong Kong, stabilcoinleri "sanal banka alternatifi" olarak konumlandırarak temkinli bir sıkılaştırma yaklaşımı benimserken; Singapur, deneysel bir ihraç için "stabilcoin kum havuzu" uygulamaktadır.

3. Alternatif Çözüm Kampı: Yüksek enflasyonlu ülkelerin halkı, stabilcoinleri "koruma varlığı" olarak kullanıyor; bu ülkeler yerel stabilcoin veya çok taraflı dijital para köprü projelerini geliştirmeyi hızlandırabilir, ancak zorlu ticaret zorlukları ile karşı karşıya kalıyor.

Uluslararası para sistemi, tek kutupludan "karma mimari"ye geçişte değişiklikler yaşayabilir. Başlıca reform önerileri şunlardır:

1. Çoklu Para Birliği: Dolar, Euro, Renminbi üçlü rezerv para oluşturur ve bölgesel ödeme sistemi ile desteklenir.

2. Dijital Para rekabeti: 130 ülke merkez bankası dijital para birimi (CBDC) geliştiriyor, bu ödeme verimliliğini yeniden şekillendirebilir ancak egemenlik devri sorunlarıyla karşı karşıya.

3. Aşırı Parçalanma: Coğrafi çatışmalar tırmanırsa, bölünmüş para birlikleri oluşabilir ve küresel ticaret maliyetleri artar.

Bir ödeme şirketinin CEO'su, kritik bir engeli belirtti: "Tüketici açısından bakıldığında, şu anda stabilcoinlerin benimsenmesini teşvik eden gerçek bir teşvik yok." Şirket, benimseme sorununu çözmek için bir ödül mekanizması başlatıyor, bazı merkeziyetsiz borsalar ise akıllı sözleşmeler aracılığıyla güven sorununu çözüyor.

Deutsche Bank raporuna göre, ilgili politikaların uygulamaya konulmasıyla birlikte, Fed'in faiz indirmeye zorlanabileceği ve doların önemli ölçüde zayıflayacağı öngörülüyor. 2030 yılına gelindiğinde, stabilcoin 1.2 trilyon dolar değerinde ABD tahvili tuttuğunda, küresel finansal sistem belki de sessiz sedasız zincir üzerinde yeniden yapılandırılmış olacak - dolar hegemonyası, kod şeklinde blockchain üzerindeki her bir işlemde yer alacak ve risk, merkeziyetsiz ağ aracılığıyla her bir katılımcıya yayılacaktır.

Teknolojik yenilik asla tarafsız bir araç değildir, dolar blok zincirinin kıyafetini giydiğinde, eski düzenin mücadelesi yeni bir cephede sahneleniyor!