Kripto piyasası makro analizi: Makro yeniden yapılandırma, politika dönüşü ve piyasa fiyatlama mantığının yeniden şekillendirilmesi

Bir. Genel Bakış

2025'in ikinci çeyreğinde, kripto piyasası yüksek sıcaklıkta bir trendden kısa vadeli bir düzeltmeye geçiş yaptı. Birçok alanda art arda canlılık yaşanmasına rağmen, makro baskının etkileri giderek belirginleşiyor. Küresel ekonomik durumun dalgalanması, ABD ekonomik verilerinin dalgalı seyri ve Fed'in faiz indirim beklentilerinin sürekli değişmesi, piyasayı fiyatlama mantığının yeniden yapılandırılmasını bekleyen kritik bir döneme soktu. Aynı zamanda, politika düzeyinde yeni değişiklikler ortaya çıktı: bazı siyasi figürlerin kripto para birimlerine yönelik olumlu açıklamaları, yatırımcıların Bitcoin'in ulusal stratejik rezerv varlığı olabileceği beklentisini artırdı. Şu anda piyasa orta vadeli düzeltme aşamasında, ancak yapısal fırsatlar oluşuyor ve fiyatlama standartlarında makro düzeyde bir değişim meydana geliyor.

İki, Makro Çevre: Eski mantık çökmekte, yeni referans noktaları henüz belirlenmemiş.

2025 yılının Mayıs ayında, kripto piyasası makro mantığın yeniden yapılandırılmasının kritik bir dönemindedir. Geleneksel fiyatlandırma çerçeveleri hızla çöküyor ve yeni değerleme referans noktaları henüz oluşmadığı için piyasa belirsiz ve gergin bir makro ortamda bulunmaktadır. Ekonomik verilerden, merkez bankası politika yönelimlerine, küresel jeopolitik ve ticaret ilişkilerindeki marjinal değişiklikler, tüm kripto piyasasının davranış modellerini etkileyen istikrarsız bir yeni düzen biçiminde etkili olmaktadır.

Öncelikle, bir ülkenin merkez bankasının para politikası, "veri bağımlılığı"ndan "politika ve stagflasyon baskıları oyunu"na yeni bir aşamaya geçiyor. Yakın zamanda açıklanan enflasyon verileri, enflasyon baskılarının hafiflediğini gösterse de, genel yapışkanlık hâlâ devam ediyor; özellikle hizmet sektöründe fiyatların esnekliği oldukça yüksek. Bu durum, işgücü piyasasındaki yapısal kıtlıkla iç içe geçiyor ve enflasyonun hızla gerilemesini zorlaştırıyor. İşsizlik oranı marjinal olarak artsa da, bu hâlâ merkez bankası politikalarının tersine dönmesi için alt sınırı tetiklemiyor. Bu durum, piyasada faiz indirim zamanlamasına yönelik beklentilerin, başlangıçta Haziran'da yüksek ihtimalle gerçekleşecekken, dördüncü çeyreğe veya daha geç bir tarihe ertelenmesine sebep oldu. Merkez bankası başkanı, kamuya açık konuşmalarında yıl içinde faiz indirimini dışlamasa da, dilinde daha çok "temkinli bekleme" ve "uzun vadeli enflasyon hedeflerine sadakat" vurgusu yapması, likidite genişlemesi hayalini gerçeklik karşısında daha uzak hale getiriyor.

Bu belirsiz makro ortam, şifreleme varlıklarının finansman fiyatlandırma temellerini doğrudan etkiledi. Bitcoin, yapısal finansmanın etkisiyle dalgalı bir yukarı yönlü trendi korusa da, her zaman bir sonraki önemli eşik için bir kırılma ivmesi oluşturamadı ve bu, geleneksel makro varlıklarla "uyum yolu" nun çözülmekte olduğunu gösteriyor. Pazar, artık basit varlık bağlantı mantığını kullanmaktan vazgeçti ve şifreleme varlıklarının bağımsız bir politika ve rol bağına ihtiyaç duyduğunu giderek daha fazla fark etmeye başladı.

Aynı zamanda, yılın başından beri piyasayı etkileyen jeopolitik değişkenlerde önemli değişiklikler meydana geliyor. Daha önce bir dönem ısınan bazı ülkeler arasındaki ticaret anlaşmazlıkları önemli ölçüde soğudu. Son dönemde bazı siyasi ekiplerin "üretim geri dönüşü" konusundaki odak kaydırmaları, kısa vadede çatışmaların daha da tırmanmayacağını gösteriyor. Bu, "jeopolitik riskten korunma + Bitcoin riskten korunma varlığı" mantığını geçici olarak geri plana itiyor, piyasa kripto varlıkların "riskten korunma hiyerarşesine" artık prim vermiyor, bunun yerine yeni politika desteği ve anlatı dinamiği arayışına yöneliyor.

Daha derin bir bakış açısıyla, tüm küresel finans sistemi "ankraj yeniden yapılandırması" sürecine girmektedir. Dolar endeksi yüksek seviyede yatay hareket ediyor, altın, devlet tahvilleri ve borsa arasındaki etkileşim bozulmuş durumda, şifreli varlıklar ise bu karmaşanın ortasında kalmış, ne geleneksel bir değer saklama aracı olarak merkez bankası desteğine sahip, ne de ana akım finansal kurumlar tarafından tam anlamıyla risk yönetim çerçevesine dahil edilmiştir. Bu "ne bir risk, ne de bir değer saklama" durumunun, piyasa için ana şifreli varlıkların fiyatlandırmasını "göreceli belirsizlik alanı" içinde bırakmaktadır. Bu belirsiz makro referans, daha da aşağıdaki ekosisteme yansımakta ve çeşitli yan anlatıların patlak vermesine sebep olsa da, bu durumun sürdürülebilirliği zor olmaktadır. Makro yeni fon akışının desteği olmadan, zincir üzerindeki yerel refah "hızla ateşlenme - hızla sönme" döngü tuzağına kolayca düşebilir.

"Finansallaşmanın kaldırılması" dönüm noktasına giriyoruz, makro değişkenlerin egemen olduğu bir dönemde. Bu aşamada, piyasanın likiditesi ve trendleri, basit varlıklar arası korelasyonla değil, politika fiyatlandırma gücü ve kurumsal rolün yeniden dağılımına bağlıdır. Kripto piyasası, bir sonraki sistematik yeniden değerlendirme için yeni bir makro sabit beklemek zorundadır - bu, Bitcoin'in ulusal stratejik rezerv varlığı olarak resmi olarak tanınması, merkez bankalarının net bir faiz indirim döngüsünü başlatması veya dünya genelinde birçok hükümetin zincir üstü finansal altyapıyı kabul etmesi olabilir. Bu makro düzeydeki sabitler gerçekten gerçekleştiğinde, risk iştahında kapsamlı bir geri dönüş ve varlık fiyatlarının eşzamanlı yukarı yönlü hareketi ortaya çıkacaktır.

Üç, Politika Değişiklikleri: Stabilcoin Yasası Onaylandı, Eyalet Bazında Bitcoin Rezerv Programı Yapısal Beklentileri Tetikledi

2025 Mayısında, bir ülkenin senatosu, küresel ölçekte en etkili düzenleyici stabilcoin yasama önerilerinden biri olan bir stabilcoin yasasını resmi olarak kabul etti. Bu yasanın kabulü, yalnızca stabilcoin düzenleme çerçevesinin oluşturulmasını değil, aynı zamanda net bir sinyalin de verilmesini sağladı: stabilcoin artık teknik deney ürünleri veya gri finansal araçlar değil, egemen finansal sistemin çekirdek bir parçası haline geliyor ve dijital para birimlerinin etkisinin organik bir uzantısı oluyor.

Yasanın temel içeriği üç alana odaklanıyor: Birincisi, düzenleyici kurumların stablecoin ihraççıları üzerindeki lisans yönetim yetkisini belirlemek ve bankalarla eşdeğer sermaye, rezerv ve şeffaflık gereksinimleri belirlemek; İkincisi, stablecoin ile ticari bankalar ve ödeme kurumları arasındaki etkileşime yasal bir temel ve standart arayüz sağlamak, bunların perakende ödemeler, sınır ötesi uzlaşma, finansal birlikte çalışabilirlik gibi alanlarda yaygın kullanımını teşvik etmek; Üçüncüsü, merkeziyetsiz stablecoin'ler için bir "teknoloji kuması" muafiyet mekanizması oluşturmak, uyumlu ve kontrol edilebilir bir çerçeve içinde açık finansın yenilikçi alanını korumak.

Makro perspektiften bakıldığında, bu tasarının geçişi, kripto piyasasında üçlü yapısal bir beklenti değişikliği tetikledi. İlk olarak, para sisteminin uluslararası genişleme yolunda "zincir üzeri bağlantı" adlı yeni bir paradigmanın ortaya çıkması. Stabilcoinler, dijital çağın "federal çekleri" olarak, zincir üzerindeki dolaşım yetenekleri sadece Web3 içi ödemeleri değil, aynı zamanda para politikası iletim mekanizmasının bir parçası olarak, gelişen piyasalardaki rekabet avantajını güçlendirebilir.

İkincisi, stabil coinlerin yasallaşmasıyla tetiklenen zincir üstü finans yapısının yeniden değerlendirilmesidir. Uyumlu stabil coin ekosistemi, likidite patlaması dönemine girecek, zincir üstü ödemeler, zincir üstü krediler ve zincir üstü defterlerin yeniden yapılandırılması mantığı, DeFi ile RWAs varlıkları arasındaki köprüleme talebini daha da canlandıracaktır. Özellikle geleneksel finansal ortamda yüksek faiz oranları, yüksek enflasyon ve bölgesel para dalgalanmaları gibi arka planda, stabil coinlerin "kurumsal arbitraj aracı" olarak sahip olduğu özellik, yeni piyasa kullanıcılarını ve zincir üstü varlık yönetim kurumlarını daha da cezbedecektir.

Daha yapısal bir anlamda, birçok eyalet hükümeti yasaların kabul edilmesinin hemen ardından Bitcoin stratejik rezerv planlarını duyurdu. Mayıs ayının sonlarına kadar, bir eyalet Bitcoin stratejik rezerv yasasını kabul etti, birçok eyalet ise mali fazlalarının bir kısmını Bitcoin rezerv varlığına tahsis edeceğini duyurdu. Bunun gerekçeleri arasında enflasyona karşı koruma, mali yapının çeşitlendirilmesi ve yerel blok zinciri endüstrisini destekleme yer alıyor. Bir açıdan, bu davranış Bitcoin'in "halkın mutabakat varlığı" olmaktan "yerel mali varlık tablosuna" dahil edilmesini işaret ediyor ve bu, altın çağındaki eyalet rezerv mantığının dijital bir yeniden yapılandırılmasıdır.

Bu politika dinamikleri, yeni bir yapısal manzaranın ortaya çıkmasına katkıda bulunuyor: stabil coinler "on-chain dolar" haline gelirken, Bitcoin "yerel altın" haline geliyor, her biri ödemeler ve rezervler açısından geleneksel para sistemi ile simbiyoz ve hedge oluşturarak ayrı bir düzen ve kaos yaratıyor. Bu durum, 2025'te jeopolitik finansal bölünme ve kurumsal güvenin azalması koşullarında, başka bir güvenli sabitleme mantığı sunuyor. Bu da, kripto piyasasının Mayıs ortasında makro verilerin kötü olmasına rağmen neden yüksek seviyelerde dalgalanmaya devam ettiğini açıklıyor - çünkü politika düzeyindeki yapısal dönüşüm, piyasa için uzun vadeli bir belirsizlik desteği sağladı.

Dört, Piyasa Yapısı: Yarış Pisti Dönüşü Şiddetli, Ana Hat Hala Onaylanmayı Bekliyor

2025'in ikinci çeyreğinde kripto piyasası, oldukça gerilimli bir yapısal çelişki sergiliyor: Makro düzeyde politika beklentileri iyileşirken, stabil coinler ve Bitcoin "kurumsal entegrasyon" yolunda ilerliyor; ancak mikro yapısal düzeyde, gerçekten piyasa konsensüsüne sahip bir "ana yol yarışı" hala eksik. Bu, genel piyasa performansının belirgin bir şekilde sık sık döngüsel, sürekli zayıf ve likiditenin kısa süreli "boş döngü" özellikleri gösterdiği anlamına geliyor. Diğer bir deyişle, fonların zincir üzerinde dolaşım hızı hala mevcut, ancak yön ve belirginlik henüz yeniden yapılandırılmamış durumda; bu, 2021 veya 2023'teki bazı "tek yol ana yükseliş dalgaları" dönemleriyle keskin bir tezat oluşturuyor.

Öncelikle, sektör performansına bakıldığında, Mayıs 2025'te kripto piyasasında aşırı bir ayrışma yapısı ortaya çıktı. Birçok alan sırayla "davul çalıp çiçek geçirme" tarzında güç kazanırken, her bir alt alanın patlama döngüsü iki haftadan kısa sürdü ve sonraki takipçi fonlar hızla dağıldı. Örneğin, bir kamu zincirinin Meme'si yeni bir FOMO çılgınlığına yol açtı, ancak topluluk konsensüsü temeli zayıf olduğu ve piyasa duygusu aşırı kullanıldığı için, piyasa hızla yüksek seviyeden geri çekildi; AI alanındaki öncü projeler ise "yüksek Beta yüksek volatilite" özellikleri gösterdi, borsa AI ağırlıklı hisse senetlerinin duygusundan büyük ölçüde etkilendi ve zincir içi kendiliğinden anlatı sürekliliğinden yoksundu; bir projenin temsil ettiği RWA alanı ise belirsizlik taşırken, airdrop beklentileri kısmen gerçekleştiği için "fiyat ve değer ayrışması" konsolidasyon dönemine girdi.

Fon akış verileri, bu döngüsel fenomenin esasen yapısal likidite bolluğunu yansıttığını ve yapısal bir boğa piyasasının başlangıcını göstermediğini ortaya koyuyor. Mayıs ortasından bu yana, belirli bir stabil coin'in piyasa değeri artışı duraklama sürecine girdi, diğer stabil coin'ler ise hafif bir yükseliş gösterdi. Zincir üzerindeki borsa işlem hacmi günlük ortalama 25~30 milyar dolar dalgalanma aralığında kalmaya devam etti ve Mart'taki zirveye kıyasla yaklaşık %40 oranında azaldı. Piyasada belirgin bir yeni fon girişi yok, sadece mevcut varlık fonları 'yerel yüksek volatilite + yüksek duygu' kısa vadeli işlem fırsatlarını arıyor. Bu durumda, hatta yarış yolları sık sık değişse bile, güçlü bir ana hat piyasası oluşturmak zor; aksine, 'davul çalıp çiçek geçirme' şeklindeki spekülatif ritmi daha da artırarak, küçük yatırımcıların katılım isteğini azaltıyor ve işlem sıcaklığı ile sosyal sıcaklık arasındaki kopukluğu daha da derinleştiriyor.

Diğer yandan, değerleme katmanlaşma olgusu derinleşiyor. Birinci sınıf mavi çip projelerinin değerleme primleri belirgin, önde gelen varlıklar büyük fonların ilgisini çekmeye devam ediyor, ancak uzun kuyruk projeleri "temel unsurların fiyatlandırılamaması, beklentilerin yerine getirilememesi" durumuyla karşı karşıya kalıyor. Veriler, Mayıs 2025'te, en büyük 20 piyasa değeri olan kripto paranın toplam piyasa değeri içindeki oranının %71'e yaklaştığını, bu oranın 2022'den beri en yüksek değer olduğunu gösteriyor ve geleneksel sermaye piyasalarındaki "yoğunlaşma geri dönüşü" özelliklerini sergiliyor. "Geniş kapsamlı piyasa" eksikliğinde, piyasanın likiditesi ve ilgisi az sayıda temel varlık üzerinde yoğunlaşmış durumda, bu da yeni projelerin ve yeni anlatıların varlık alanını daha da daraltıyor.

Bu arada, zincir üzerindeki davranışlar da değişiyor. Bir kamu zincirinin aktif adres sayısı aylardır yaklaşık 400.000 civarında istikrarlı, ancak DeFi protokolünün TVL'si genel olarak aynı hızda artmamış, bu da zincir üzerindeki etkileşimlerin "parçalı" ve "finansal olmayan" eğilimlerinin arttığını yansıtıyor. Meme ticareti, airdrop ile kazanma, alan adı kaydı, sosyal ağlar gibi finansal olmayan etkileşimler giderek ana akım hale geliyor ve bu da kullanıcı yapısının "hafif etkileşim + ağır duygu" yönünde kaydığını gösteriyor. Bu tür davranışlar kısa vadeli bir heyecan yaratmasına rağmen, protokol oluşturucuları için gelir elde etme ve kullanıcıyı elde tutma baskısı giderek daha belirgin hale geliyor, bu da yenilik yapma isteğini sınırlıyor.

Sektör açısından bakıldığında, piyasada şu anda birden fazla ana hatın var olduğu ancak ana yükseliş dalgasının eksik olduğu kritik bir noktada bulunuyor: RWA hala uzun vadeli bir mantığa sahip, ancak düzenleyici uyumun yerleşmesini ve ekosistemin kendiliğinden büyümesini beklemek gerekiyor; Meme duyguları harekete geçirebilir, ancak "kültürel sembol + topluluk mobilizasyonu" yeteneğine sahip liderler eksik; AI + Kripto hayal gücü muazzam, ancak teknolojinin uygulanması ve Token teşvik mekanizması hala konsensüs standartlarına ulaşmış değil; Bitcoin ekosistemi başlangıç aşamasında belli bir ölçeğe sahip, ancak altyapı henüz tamamlanmamış, hala erken "deneme + yer kaplama" aşamasında.

Kısacası, mevcut piyasa yapısı dört anahtar kelimeyle özetlenebilir: döngü, farklılık, yoğunlaşma, ve deneme. Döngü, ticaret zorluğunu artırırken; farklılık, orta ve uzun vadeli yerleşim alanını daraltıyor; yoğunlaşma ise değerlemenin başlıklara geri dönmesi anlamına geliyor, uzun kuyrukta ise karmaşa kalıyor; ve tüm sıcak noktaların özü, pazarın yeni bir paradigma ve yeni ana hatların "konsensüs + fon" ikilisinin çift yönlü onayını alıp alamayacağını denemesi.

Gelecekteki ana hattın şekillenip şekillenmeyeceği, büyük ölçüde üç faktörün rezonans gösterip göstermemesine bağlıdır: Birincisi, 2020'deki DeFi, 2021'deki Meme gibi zincir üzerindeki yerel patlama mekanizmalarının ortaya çıkıp çıkmayacağı.