O presidente da Reserva Federal, Jerome Powell, fez um discurso importante na conferência de bancos centrais de Jackson Hole, afirmando que a situação atual implica um aumento dos riscos de queda para o emprego. Essa mudança no equilíbrio de riscos pode significar a necessidade de cortes nas taxas de juros.
Powell começou sua fala apontando que, este ano, o equilíbrio de riscos que o Federal Reserve enfrenta em sua missão dupla de emprego e inflação "parece estar mudando." Ele acredita que a atual situação econômica tem um impacto na política monetária que é:
"A estabilidade da taxa de desemprego e de outros indicadores do mercado de trabalho permite-nos considerar cautelosamente um ajuste na posição da política. No entanto, dado que a política se encontra numa zona restritiva, o cenário base e o equilíbrio de riscos em constante mudança podem exigir que ajustemos a nossa posição política."
Sobre o mercado de trabalho, Powell afirmou:
"De uma forma geral, embora o mercado de trabalho esteja em equilíbrio, trata-se de um 'equilíbrio peculiar' resultante de uma desaceleração acentuada tanto da oferta como da procura de mão de obra. Esta situação anômala sugere que o risco de queda no emprego está a aumentar."
Sobre o impacto das tarifas na inflação, Powell disse que uma "suposição de referência razoável" é que as tarifas levarão a um aumento "pontual" nos níveis de preços, mas esses efeitos levarão tempo para se refletirem completamente na economia.
Considerando vários fatores de influência, Powell acredita que:
"A curto prazo, o risco de inflação tende a subir, enquanto o risco de emprego tende a descer - esta é uma situação desafiadora."
Quanto ao ajuste da estrutura da política monetária, Powell apontou que a nova estrutura política eliminou duas declarações: a primeira é que o Federal Reserve busca que a inflação atinja uma meta média de 2% durante um período de tempo; a segunda é usar "desvios do nível de pleno emprego" como base para a tomada de decisões.
"Nova Agência de Comunicação da Reserva Federal": Powell abre a porta para um corte de juros já em setembro e está mais confiante em cenários que consideram o impacto das tarifas.
Há comentários que afirmam que Powell mencionou que a estabilidade dos indicadores do mercado de trabalho, como a taxa de desemprego, permite que o Fed considere cautelosamente ajustar a sua posição em relação à política monetária, o que abre cautelosamente a porta para um corte nas taxas na próxima reunião de setembro.
O Nick Timiraos, conhecido como "Nova Agência de Comunicações do Federal Reserve", publicou um artigo destacando que o discurso de Powell enfatiza as preocupações com o mercado de trabalho, abrindo caminho para um corte nas taxas de juros. O início do artigo já aponta:
"Powell afirmou que a perspectiva de um abrandamento adicional no mercado de trabalho pode aliviar as preocupações sobre o aumento dos custos devido às tarifas que agravariam a inflação, o que abre a porta para uma possível redução das taxas na próxima reunião."
Timiraos acredita que esta declaração é a primeira vez que Powell sugere que a sua confiança na hipótese base aumentou, hipótese essa que é: o impacto do aumento dos preços dos produtos devido a tarifas será relativamente breve.
Ele apontou que Powell acredita que o impacto das tarifas é agora claramente visível e espera que continue a acumular-se nos próximos meses. O problema que o Federal Reserve enfrenta é se esses aumentos de preços "aumentarão significativamente o risco de um problema de inflação persistente."
Powell também acredita que a elevação única dos preços devido a tarifas pode ser uma situação de hipótese razoável, embora isso não signifique que o impacto sobre os preços seja imediato. Timiraos afirma que, se a tensão no mercado de trabalho não for suficiente para apoiar os consumidores que perderam poder de compra devido à transferência de tarifas em negociações salariais mais fortes, então essa hipótese é mais provável de ocorrer.
Segue a tradução integral do discurso de Powell:
Política monetária e revisão do quadro da Reserva Federal
Presidente da Reserva Federal Jerome H. Powell
O discurso foi publicado no seminário econômico "Mercado de Trabalho em Transformação: Estrutura Populacional, Produtividade e Políticas Macroeconômicas" organizado pela Reserva Federal de Kansas City em Jackson Hole, Wyoming.
Desde o início deste ano, a economia dos EUA tem demonstrado resiliência em um contexto de mudanças drásticas nas políticas econômicas. No que diz respeito aos objetivos da dupla missão da Reserva Federal, o mercado de trabalho continua perto do nível de pleno emprego, a inflação, embora ainda um pouco elevada, caiu significativamente desde o pico pós-pandémico. Ao mesmo tempo, o equilíbrio de riscos parece estar passando por uma mudança.
Na fala de hoje, começarei por discutir a situação econômica atual e as perspectivas de curto prazo para a política monetária, em seguida, passarei para os resultados da nossa segunda revisão pública do quadro da política monetária, que já estão refletidos na "Declaração Revisada sobre Objetivos de Longo Prazo e Estratégia de Política Monetária" que publicamos hoje.
Situação econômica atual e perspectivas de curto prazo
Um ano atrás, quando falei aqui, a economia estava em um ponto de inflexão. Nossa taxa de juro de política monetária tem permanecido entre 5,25% e 5,5% por mais de um ano. Esta posição de política restritiva ajudou a reduzir a inflação e a promover um equilíbrio sustentável entre a demanda agregada e a oferta agregada. A inflação já está muito próxima do nosso objetivo, e o mercado de trabalho esfriou em relação ao estado de superaquecimento anterior. Os riscos de alta da inflação diminuíram, mas a taxa de desemprego quase subiu um ponto percentual, algo que historicamente não ocorre na ausência de uma recessão econômica. Nas três reuniões subsequentes do Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC), ajustamos novamente a posição da política, estabelecendo uma base para que o mercado de trabalho mantivesse níveis próximos ao máximo de emprego no último ano.
Este ano, a economia enfrenta novos desafios. As tarifas entre os parceiros comerciais globais aumentaram significativamente, remodelando o sistema de comércio global. Políticas de imigração mais rigorosas resultaram em uma desaceleração brusca do crescimento da força de trabalho. A longo prazo, as mudanças nas políticas fiscais, de gastos e de regulação também podem ter um impacto significativo no crescimento econômico e na produtividade. Atualmente, é difícil determinar onde essas políticas acabarão por se estabelecer e qual será o seu impacto duradouro na economia.
As mudanças nas políticas de comércio e imigração afetaram a demanda e a oferta. Em um ambiente como este, torna-se difícil distinguir entre variações cíclicas e mudanças de tendência ou estruturais. Essa distinção é crucial, pois a política monetária pode estabilizar flutuações cíclicas, mas tem um papel limitado em mudanças estruturais.
O mercado de trabalho é um exemplo disso. O relatório de emprego de julho, publicado no início do mês, mostra que o crescimento do emprego desacelerou para uma média de apenas 35.000 postos por mês nos últimos três meses, bem abaixo dos 168.000 esperados por mês em 2024. Essa desaceleração é muito maior do que a avaliação de um mês atrás, uma vez que os dados de maio e junho foram revisados em baixa. No entanto, a desaceleração do crescimento do emprego parece não ter levado a uma grande quantidade de ociosidade no mercado de trabalho - um resultado que esperamos evitar. A taxa de desemprego em julho subiu ligeiramente, mas ainda está em um histórico baixo de 4,2%, mantendo-se estável ao longo do último ano. Outros indicadores do mercado de trabalho também não mudaram muito ou tiveram uma leve queda, incluindo a taxa de demissões, despedimentos, a relação entre vagas de emprego e desemprego, e o crescimento dos salários nominais. A oferta de trabalho também desacelerou, reduzindo significativamente o número de novos postos necessários para manter a taxa de desemprego inalterada. De fato, este ano, devido à queda acentuada da imigração, o crescimento da força de trabalho desacelerou visivelmente, e a taxa de participação laboral também caiu nos últimos meses.
De forma geral, embora o mercado de trabalho esteja equilibrado, trata-se de um "equilíbrio peculiar" resultante de uma desaceleração acentuada tanto da oferta quanto da demanda de mão de obra. Esta situação anômala sugere que os riscos de uma desaceleração no emprego estão a aumentar. Se os riscos se concretizarem, poderão rapidamente manifestar-se em um aumento acentuado de despedimentos e uma rápida subida da taxa de desemprego.
Ao mesmo tempo, no primeiro semestre deste ano, a taxa de crescimento do PIB desacelerou significativamente para 1,2%, cerca da metade da taxa de 2,5% prevista para 2024. Essa desaceleração do crescimento reflete principalmente a diminuição dos gastos dos consumidores. Assim como no mercado de trabalho, a desaceleração da taxa de crescimento do PIB também se deve, em parte, à diminuição da oferta ou do potencial de produção.
Falando sobre a inflação, tarifas mais altas já começaram a aumentar os preços de alguns produtos. De acordo com os dados mais recentes, o preço total do PCE subiu 2,6% nos 12 meses até julho. Excluindo alimentos e energia, que são mais voláteis, o PCE núcleo subiu 2,9%, superando o nível do ano passado. No núcleo, os preços dos bens aumentaram 1,1% dentro de 12 meses, em contraste com a queda moderada esperada para todo o ano de 2024. Em comparação, a inflação dos serviços de habitação ainda está em tendência de queda, enquanto o nível de inflação dos serviços não residenciais está ligeiramente acima do nível que historicamente se alinha com uma inflação de 2%.
O impacto das tarifas nos preços ao consumidor é agora claramente visível. Esperamos que esses impactos continuem a se acumular nos próximos meses, com alta incerteza quanto ao tempo e ao grau. A questão central que preocupa a política monetária é se esses aumentos de preços aumentarão significativamente o risco de um problema de inflação persistente. A suposição básica razoável é que esses impactos são, em sua maioria, um salto de nível único. Claro, "único" não é sinônimo de "imediato", e os ajustes tarifários ainda levarão tempo para se transmitirem completamente à cadeia de suprimentos e à rede de distribuição. Além disso, os níveis tarifários estão continuamente sendo ajustados, o que pode prolongar o tempo de ajuste de preços.
A pressão de preços causada pelos direitos aduaneiros também pode provocar dinâmicas inflacionárias mais duradouras, um risco que precisa ser avaliado e gerido. Uma possibilidade é que os trabalhadores, devido à pressão sobre a renda real, exijam e obtenham salários mais altos, desencadeando uma interação perniciosa entre salários e preços. Mas, considerando que o mercado de trabalho não está muito apertado e enfrenta mais riscos de queda, esse resultado parece improvável.
Outra possibilidade é o aumento das expectativas de inflação, impulsionando a inflação real. A inflação tem estado acima da nossa meta há mais de quatro anos, e as famílias e empresas estão particularmente preocupadas com isso. No entanto, com base nas expectativas de inflação de longo prazo derivadas do mercado e das pesquisas, atualmente permanecem claramente ancoradas, alinhadas com a nossa meta de inflação de 2% a longo prazo.
Claro, não podemos ser complacentes com a estabilidade das expectativas de inflação. Independentemente do que aconteça, nunca permitiremos que um aumento pontual no nível de preços se transforme em um problema de inflação persistente.
Em suma, qual é a lição da política monetária? A curto prazo, o risco de inflação tende a subir, enquanto o risco de emprego tende a descer - esta é uma situação desafiadora. Quando nossos objetivos entram em conflito, a estrutura exige que equilibremos a dupla missão. Até o momento, a taxa de política está 100 pontos base mais próxima do nível neutro em comparação com o ano passado, e a estabilidade da taxa de desemprego e de outros indicadores do mercado de trabalho nos permite considerar cautelosamente o ajuste da posição da política. No entanto, devido à política estar em uma faixa restritiva, o cenário de referência e o equilíbrio de riscos em constante mudança podem exigir que ajustemos a posição da política.
A política monetária não é um caminho pré-estabelecido. Os membros do FOMC tomarão decisões com base nos dados e no significado destes para as perspectivas econômicas e o equilíbrio de riscos. Nunca nos afastaremos deste princípio.
A evolução do enquadramento da política monetária
Mudando para o segundo tema, o nosso quadro de política monetária está enraizado na missão imutável que o Congresso nos conferiu: promover o máximo emprego e a estabilidade de preços para o povo americano. Continuamos a cumprir firmemente nossa missão legal, e a revisão do quadro apoiará nossa capacidade de cumprir essa tarefa em várias condições econômicas. A nossa Declaração de Objetivos de Longo Prazo e Estratégia de Política Monetária revisada, que é a nossa "Declaração de Consenso", descreve como realizamos os objetivos de nossa dupla missão, sendo muito importante para aumentar a transparência e a responsabilização, bem como melhorar a eficácia das políticas.
As mudanças nesta revisão são uma extensão natural baseada em nossa compreensão cada vez mais profunda da economia. Continuamos a avançar com a declaração de consenso inicial (2012, sob a liderança do presidente Bernanke). A declaração revisada de hoje é o resultado da segunda revisão pública do quadro, que realizamos a cada cinco anos. Esta revisão abrange três aspectos: o evento Fed Listens organizado pelos bancos regionais, um seminário acadêmico de destaque e as discussões e análises entre os formuladores de políticas e o pessoal durante a reunião do FOMC.
Um dos principais objetivos desta revisão é garantir que o quadro seja aplicável a diversas condições económicas. Ao mesmo tempo, o quadro deve ser ajustado à medida que a estrutura económica e o nosso entendimento mudam. Os desafios enfrentados em diferentes fases, como a Grande Depressão, a inflação historicamente alta e a expansão moderada, também são distintos.
Na última revisão, estávamos em uma nova normalidade - taxas de juros próximas do limite inferior efetivo (ELB), crescimento econômico baixo, inflação baixa, e a curva de Phillips extremamente plana, ou seja, a resposta da inflação ao ociosidade econômica é muito limitada. Por exemplo, após a explosão da crise financeira global no final de 2008, a taxa de juros política permaneceu em níveis de ELB por 7 anos. Muitos ainda se lembram da lenta e dolorosa recuperação econômica desse período. Naquela época, parecia que mesmo uma leve recessão faria com que a taxa de juros política rapidamente retornasse ao ELB e talvez permanecesse lá por um longo tempo. Quando a economia está fraca, a inflação e as expectativas de inflação diminuem, enquanto as taxas de juros nominais ficam presas perto de zero, enquanto as taxas de juros reais aumentam, agravando a pressão sobre o emprego e continuando a pressionar a inflação e as expectativas de inflação, criando uma dinâmica desfavorável.
Os problemas econômicos que levaram a uma queda na taxa de política para o ELB e impulsionaram a reforma de 2020 foram considerados como provenientes de fatores globais e de mudanças lentas, que poderiam durar anos – a menos que a pandemia tivesse um impacto, o que realmente poderia ter acontecido. A declaração de consenso de 2020 enfatizou os riscos associados ao ELB, cujo conteúdo foi desenvolvido ao longo de vinte anos. Destacamos a importância da ancoragem das expectativas de inflação a longo prazo para alcançar a estabilidade de preços e a meta de emprego máximo. Com referência à ampla literatura sobre estratégias de resposta aos riscos do ELB, adotamos um mecanismo de meta de inflação média flexível, ou seja, a estratégia de "compensação" garante que, mesmo com a restrição do ELB, as expectativas de inflação permaneçam ancoradas. Especificamente, apontamos que, após um período de inflação continuamente abaixo de 2%, uma política monetária adequada pode, por um tempo, levar a uma inflação ligeiramente acima de 2%.
Na verdade, não foi a baixa inflação e o ELB, mas sim a pandemia que resultou na inflação mais alta em 40 anos a nível global. Como a maioria dos bancos centrais e analistas privados previu, até ao final de 2021, pensávamos que não seria necessário apertar significativamente a política, e a inflação recairia rapidamente. Quando a situação se tornou clara e não era mais assim, agimos rapidamente, aumentando as taxas de juros em 5,25 pontos percentuais em 16 meses. Essa ação, junto com a eliminação das interrupções na cadeia de fornecimento causadas pela pandemia, trouxe a inflação de volta a níveis próximos da meta, ao mesmo tempo que não resultou, como no passado, em um aumento acentuado da taxa de desemprego.
Conteúdo principal da declaração de consenso revisada
A revisão examinou as mudanças nas condições econômicas nos últimos cinco anos. Durante esse período, vimos que, quando houve choques significativos, a inflação mudou rapidamente, e os níveis de juros estavam muito acima dos vistos durante a crise financeira global até a pandemia. Atualmente, a meta de inflação está acima da referência, e a taxa de política monetária é restritiva - na minha opinião, é moderada. Não podemos determinar onde os níveis de juros de longo prazo irão se estabilizar, sendo que alguns níveis de juros neutros podem ser mais altos do que na década de 2010, refletindo a produtividade, a estrutura demográfica, a política fiscal e outros fatores que afetam o equilíbrio entre poupança e investimento. Durante a revisão, também discutimos que a ênfase na declaração de 2020 sobre o ELB pode dificultar a comunicação ao lidar com a alta inflação. Acreditamos que a ênfase em condições econômicas excessivamente específicas pode causar confusão, portanto, a revisão da declaração fez alguns ajustes importantes.
Primeiro, removemos a definição de ELB como uma característica do ambiente econômico. Em vez disso, enfatizamos que "a estratégia de política monetária visa promover o pleno emprego e a estabilidade de preços em condições econômicas amplas". A dificuldade de se aproximar do ELB ainda merece atenção, mas não é mais o foco principal. A declaração revisada enfatiza novamente que o Comitê está pronto para utilizar todas as ferramentas para alcançar os objetivos de pleno emprego e estabilidade de preços, especialmente quando a taxa de juros dos fundos federais está limitada pelo ELB.
Em segundo lugar, retornamos ao quadro de meta de inflação flexível e eliminamos a estratégia de "compensação". A verdade é que uma inflação deliberada e moderada como estratégia já não é mais aplicável. Como eu reconheci publicamente em 2021, alguns meses após anunciarmos a modificação da declaração de consenso de 2020, surgiu uma inflação que não era nem deliberada nem moderada.
As expectativas de inflação ancoradas contribuíram para que conseguíssemos conter a inflação com sucesso sem aumentar a taxa de desemprego. A ancoragem das expectativas de inflação ajuda a trazer a inflação de volta à meta em face de choques adversos, enquanto reduz o risco de deflação durante períodos de fraqueza econômica. Além disso, a ancoragem das expectativas de inflação permite que a política monetária sustente o emprego máximo durante recessões, sem comprometer a estabilidade de preços. Nossa declaração revisada enfatiza nosso compromisso em tomar medidas firmes para garantir que as expectativas de inflação de longo prazo permaneçam ancoradas, o que é benéfico para ambos os aspectos da dupla missão, e ressalta que "a estabilidade de preços é crucial para uma economia saudável e estável, bem como para o bem-estar de todos os americanos". Esse ponto foi particularmente destacado nos feedbacks do evento Fed Listens. As experiências dos últimos cinco anos nos lembram que o sofrimento causado pela alta inflação impacta especialmente aqueles que têm menos capacidade de lidar com o aumento dos custos de vida.
Em terceiro lugar, a declaração de 2020 propôs que iríamos mitigar a "falta" de emprego pleno, em vez de "desvio". O uso do termo "falta" reflete nossa visão sobre a taxa natural de desemprego, bem como a alta incerteza em torno da avaliação em tempo real do "emprego pleno". Após a crise financeira global, o emprego real ultrapassou por um longo período o nível sustentável estimado pela maioria, enquanto a inflação permaneceu continuamente abaixo de 2%. Na ausência de pressão inflacionária, não há necessidade de apertar a política apenas com base na incerteza da avaliação em tempo real da taxa natural de desemprego.
Mantemos esta perspectiva, mas o termo "escassez" nem sempre é interpretado corretamente, o que causa barreiras na comunicação. Em particular, "escassez" não implica um compromisso de não agir preventivamente, nem desconsidera a tensão no mercado de trabalho. Assim, removemos o termo "escassez" e expressamos de forma mais precisa que "o Comité (FOMC) reconhece que o emprego pode, por vezes, ultrapassar o nível de pleno emprego estimado em tempo real, mas isso nem sempre trará riscos à estabilidade dos preços." Claro, se o mercado de trabalho estiver excessivamente tensionado ou se outros fatores afetarem a estabilidade dos preços, pode ser necessário tomar medidas preventivas.
A declaração de revisão também indica que o pleno emprego é "o nível de emprego mais elevado que pode ser alcançado de forma sustentável em um ambiente de estabilidade de preços". Destaca-se que um mercado de trabalho forte traz amplas oportunidades de emprego e bem-estar para todos, e este princípio é amplamente corroborado pelo feedback da atividade Fed Listens, demonstrando o valor de um mercado de trabalho robusto para famílias, empregadores e comunidades nos Estados Unidos.
Quarto, em consonância com a eliminação da "escassez", esclarecemos nossa resposta quando os objetivos de emprego e inflação não são compatíveis. Nessa situação, adotaremos uma abordagem equilibrada para avançar em ambos os objetivos. A declaração revisada retornou mais à redação original de 2012 - consideraremos o grau de desvio dos objetivos e os diferentes prazos que o retorno a um nível consistente com a nossa dupla missão pode envolver. Esses princípios estão guiando nossas decisões políticas atuais e também nos orientaram na resposta ao desvio do objetivo de inflação de 2% entre 2022 e 2024.
Além das mudanças mencionadas, mantemos uma alta continuidade com declarações passadas. O documento continua a esclarecer como interpretar a missão que o Congresso nos conferiu e descreve a estrutura de políticas que consideramos mais adequada para alcançar o máximo emprego e a estabilidade de preços. Continuamos a defender que a política monetária deve ser proativa e levar em conta os atrasos em seus efeitos. Portanto, nossas ações políticas dependem das perspectivas econômicas e do julgamento sobre o equilíbrio dos riscos das perspectivas. Ainda acreditamos que estabelecer metas de emprego específicas não é desejável, pois o nível máximo de emprego não pode ser medido diretamente e pode variar devido a fatores não relacionados à política monetária.
Acreditamos também que uma taxa de inflação a longo prazo de 2% é a mais adequada para os objetivos de dupla missão. Acreditar no nosso compromisso com este objetivo ajuda a ancorar as expectativas de inflação a longo prazo. A experiência mostra que uma inflação de 2% garante que famílias e empresas possam tomar decisões sem se preocupar com a inflação, ao mesmo tempo que oferece ao banco central uma certa flexibilidade de política em tempos de recessão.
Por fim, a declaração de consenso revisada ainda se compromete a realizar uma revisão pública a cada cinco anos. Cinco anos não têm nada de especial, esta frequência ajuda os decisores políticos a reavaliar questões relacionadas com a estrutura económica e facilita a comunicação sobre o desempenho do quadro com o público, a indústria e a academia, além de estar alinhada com as práticas de alguns colegas globais.
Conclusão
Finalmente, quero agradecer ao presidente Schmid da Reserva Federal de Kansas City e a todos os funcionários pelo esforço incansável ao longo dos anos para realizar este excelente evento anualmente. Mesmo contando com as palestras virtuais durante a pandemia, esta é a minha oitava vez que tenho a honra de falar aqui. Todos os anos, este seminário oferece aos líderes do Federal Reserve a oportunidade de interagir com os principais economistas e focar nos desafios. Há mais de quarenta anos, a Reserva Federal de Kansas City convidou com sucesso o presidente Volcker para este parque nacional, e tenho a honra de fazer parte desta tradição.
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Discurso completo de Powell: enfatiza os riscos para o emprego, alta probabilidade de corte de juros em setembro.
Texto por: Li Dan, Wall Street Journal
O presidente da Reserva Federal, Jerome Powell, fez um discurso importante na conferência de bancos centrais de Jackson Hole, afirmando que a situação atual implica um aumento dos riscos de queda para o emprego. Essa mudança no equilíbrio de riscos pode significar a necessidade de cortes nas taxas de juros.
Powell começou sua fala apontando que, este ano, o equilíbrio de riscos que o Federal Reserve enfrenta em sua missão dupla de emprego e inflação "parece estar mudando." Ele acredita que a atual situação econômica tem um impacto na política monetária que é:
"A estabilidade da taxa de desemprego e de outros indicadores do mercado de trabalho permite-nos considerar cautelosamente um ajuste na posição da política. No entanto, dado que a política se encontra numa zona restritiva, o cenário base e o equilíbrio de riscos em constante mudança podem exigir que ajustemos a nossa posição política."
Sobre o mercado de trabalho, Powell afirmou:
"De uma forma geral, embora o mercado de trabalho esteja em equilíbrio, trata-se de um 'equilíbrio peculiar' resultante de uma desaceleração acentuada tanto da oferta como da procura de mão de obra. Esta situação anômala sugere que o risco de queda no emprego está a aumentar."
Sobre o impacto das tarifas na inflação, Powell disse que uma "suposição de referência razoável" é que as tarifas levarão a um aumento "pontual" nos níveis de preços, mas esses efeitos levarão tempo para se refletirem completamente na economia.
Considerando vários fatores de influência, Powell acredita que:
"A curto prazo, o risco de inflação tende a subir, enquanto o risco de emprego tende a descer - esta é uma situação desafiadora."
Quanto ao ajuste da estrutura da política monetária, Powell apontou que a nova estrutura política eliminou duas declarações: a primeira é que o Federal Reserve busca que a inflação atinja uma meta média de 2% durante um período de tempo; a segunda é usar "desvios do nível de pleno emprego" como base para a tomada de decisões.
"Nova Agência de Comunicação da Reserva Federal": Powell abre a porta para um corte de juros já em setembro e está mais confiante em cenários que consideram o impacto das tarifas.
Há comentários que afirmam que Powell mencionou que a estabilidade dos indicadores do mercado de trabalho, como a taxa de desemprego, permite que o Fed considere cautelosamente ajustar a sua posição em relação à política monetária, o que abre cautelosamente a porta para um corte nas taxas na próxima reunião de setembro.
O Nick Timiraos, conhecido como "Nova Agência de Comunicações do Federal Reserve", publicou um artigo destacando que o discurso de Powell enfatiza as preocupações com o mercado de trabalho, abrindo caminho para um corte nas taxas de juros. O início do artigo já aponta:
"Powell afirmou que a perspectiva de um abrandamento adicional no mercado de trabalho pode aliviar as preocupações sobre o aumento dos custos devido às tarifas que agravariam a inflação, o que abre a porta para uma possível redução das taxas na próxima reunião."
Timiraos acredita que esta declaração é a primeira vez que Powell sugere que a sua confiança na hipótese base aumentou, hipótese essa que é: o impacto do aumento dos preços dos produtos devido a tarifas será relativamente breve.
Ele apontou que Powell acredita que o impacto das tarifas é agora claramente visível e espera que continue a acumular-se nos próximos meses. O problema que o Federal Reserve enfrenta é se esses aumentos de preços "aumentarão significativamente o risco de um problema de inflação persistente."
Powell também acredita que a elevação única dos preços devido a tarifas pode ser uma situação de hipótese razoável, embora isso não signifique que o impacto sobre os preços seja imediato. Timiraos afirma que, se a tensão no mercado de trabalho não for suficiente para apoiar os consumidores que perderam poder de compra devido à transferência de tarifas em negociações salariais mais fortes, então essa hipótese é mais provável de ocorrer.
Segue a tradução integral do discurso de Powell:
Política monetária e revisão do quadro da Reserva Federal
Presidente da Reserva Federal Jerome H. Powell
O discurso foi publicado no seminário econômico "Mercado de Trabalho em Transformação: Estrutura Populacional, Produtividade e Políticas Macroeconômicas" organizado pela Reserva Federal de Kansas City em Jackson Hole, Wyoming.
Desde o início deste ano, a economia dos EUA tem demonstrado resiliência em um contexto de mudanças drásticas nas políticas econômicas. No que diz respeito aos objetivos da dupla missão da Reserva Federal, o mercado de trabalho continua perto do nível de pleno emprego, a inflação, embora ainda um pouco elevada, caiu significativamente desde o pico pós-pandémico. Ao mesmo tempo, o equilíbrio de riscos parece estar passando por uma mudança.
Na fala de hoje, começarei por discutir a situação econômica atual e as perspectivas de curto prazo para a política monetária, em seguida, passarei para os resultados da nossa segunda revisão pública do quadro da política monetária, que já estão refletidos na "Declaração Revisada sobre Objetivos de Longo Prazo e Estratégia de Política Monetária" que publicamos hoje.
Situação econômica atual e perspectivas de curto prazo
Um ano atrás, quando falei aqui, a economia estava em um ponto de inflexão. Nossa taxa de juro de política monetária tem permanecido entre 5,25% e 5,5% por mais de um ano. Esta posição de política restritiva ajudou a reduzir a inflação e a promover um equilíbrio sustentável entre a demanda agregada e a oferta agregada. A inflação já está muito próxima do nosso objetivo, e o mercado de trabalho esfriou em relação ao estado de superaquecimento anterior. Os riscos de alta da inflação diminuíram, mas a taxa de desemprego quase subiu um ponto percentual, algo que historicamente não ocorre na ausência de uma recessão econômica. Nas três reuniões subsequentes do Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC), ajustamos novamente a posição da política, estabelecendo uma base para que o mercado de trabalho mantivesse níveis próximos ao máximo de emprego no último ano.
Este ano, a economia enfrenta novos desafios. As tarifas entre os parceiros comerciais globais aumentaram significativamente, remodelando o sistema de comércio global. Políticas de imigração mais rigorosas resultaram em uma desaceleração brusca do crescimento da força de trabalho. A longo prazo, as mudanças nas políticas fiscais, de gastos e de regulação também podem ter um impacto significativo no crescimento econômico e na produtividade. Atualmente, é difícil determinar onde essas políticas acabarão por se estabelecer e qual será o seu impacto duradouro na economia.
As mudanças nas políticas de comércio e imigração afetaram a demanda e a oferta. Em um ambiente como este, torna-se difícil distinguir entre variações cíclicas e mudanças de tendência ou estruturais. Essa distinção é crucial, pois a política monetária pode estabilizar flutuações cíclicas, mas tem um papel limitado em mudanças estruturais.
O mercado de trabalho é um exemplo disso. O relatório de emprego de julho, publicado no início do mês, mostra que o crescimento do emprego desacelerou para uma média de apenas 35.000 postos por mês nos últimos três meses, bem abaixo dos 168.000 esperados por mês em 2024. Essa desaceleração é muito maior do que a avaliação de um mês atrás, uma vez que os dados de maio e junho foram revisados em baixa. No entanto, a desaceleração do crescimento do emprego parece não ter levado a uma grande quantidade de ociosidade no mercado de trabalho - um resultado que esperamos evitar. A taxa de desemprego em julho subiu ligeiramente, mas ainda está em um histórico baixo de 4,2%, mantendo-se estável ao longo do último ano. Outros indicadores do mercado de trabalho também não mudaram muito ou tiveram uma leve queda, incluindo a taxa de demissões, despedimentos, a relação entre vagas de emprego e desemprego, e o crescimento dos salários nominais. A oferta de trabalho também desacelerou, reduzindo significativamente o número de novos postos necessários para manter a taxa de desemprego inalterada. De fato, este ano, devido à queda acentuada da imigração, o crescimento da força de trabalho desacelerou visivelmente, e a taxa de participação laboral também caiu nos últimos meses.
De forma geral, embora o mercado de trabalho esteja equilibrado, trata-se de um "equilíbrio peculiar" resultante de uma desaceleração acentuada tanto da oferta quanto da demanda de mão de obra. Esta situação anômala sugere que os riscos de uma desaceleração no emprego estão a aumentar. Se os riscos se concretizarem, poderão rapidamente manifestar-se em um aumento acentuado de despedimentos e uma rápida subida da taxa de desemprego.
Ao mesmo tempo, no primeiro semestre deste ano, a taxa de crescimento do PIB desacelerou significativamente para 1,2%, cerca da metade da taxa de 2,5% prevista para 2024. Essa desaceleração do crescimento reflete principalmente a diminuição dos gastos dos consumidores. Assim como no mercado de trabalho, a desaceleração da taxa de crescimento do PIB também se deve, em parte, à diminuição da oferta ou do potencial de produção.
Falando sobre a inflação, tarifas mais altas já começaram a aumentar os preços de alguns produtos. De acordo com os dados mais recentes, o preço total do PCE subiu 2,6% nos 12 meses até julho. Excluindo alimentos e energia, que são mais voláteis, o PCE núcleo subiu 2,9%, superando o nível do ano passado. No núcleo, os preços dos bens aumentaram 1,1% dentro de 12 meses, em contraste com a queda moderada esperada para todo o ano de 2024. Em comparação, a inflação dos serviços de habitação ainda está em tendência de queda, enquanto o nível de inflação dos serviços não residenciais está ligeiramente acima do nível que historicamente se alinha com uma inflação de 2%.
O impacto das tarifas nos preços ao consumidor é agora claramente visível. Esperamos que esses impactos continuem a se acumular nos próximos meses, com alta incerteza quanto ao tempo e ao grau. A questão central que preocupa a política monetária é se esses aumentos de preços aumentarão significativamente o risco de um problema de inflação persistente. A suposição básica razoável é que esses impactos são, em sua maioria, um salto de nível único. Claro, "único" não é sinônimo de "imediato", e os ajustes tarifários ainda levarão tempo para se transmitirem completamente à cadeia de suprimentos e à rede de distribuição. Além disso, os níveis tarifários estão continuamente sendo ajustados, o que pode prolongar o tempo de ajuste de preços.
A pressão de preços causada pelos direitos aduaneiros também pode provocar dinâmicas inflacionárias mais duradouras, um risco que precisa ser avaliado e gerido. Uma possibilidade é que os trabalhadores, devido à pressão sobre a renda real, exijam e obtenham salários mais altos, desencadeando uma interação perniciosa entre salários e preços. Mas, considerando que o mercado de trabalho não está muito apertado e enfrenta mais riscos de queda, esse resultado parece improvável.
Outra possibilidade é o aumento das expectativas de inflação, impulsionando a inflação real. A inflação tem estado acima da nossa meta há mais de quatro anos, e as famílias e empresas estão particularmente preocupadas com isso. No entanto, com base nas expectativas de inflação de longo prazo derivadas do mercado e das pesquisas, atualmente permanecem claramente ancoradas, alinhadas com a nossa meta de inflação de 2% a longo prazo.
Claro, não podemos ser complacentes com a estabilidade das expectativas de inflação. Independentemente do que aconteça, nunca permitiremos que um aumento pontual no nível de preços se transforme em um problema de inflação persistente.
Em suma, qual é a lição da política monetária? A curto prazo, o risco de inflação tende a subir, enquanto o risco de emprego tende a descer - esta é uma situação desafiadora. Quando nossos objetivos entram em conflito, a estrutura exige que equilibremos a dupla missão. Até o momento, a taxa de política está 100 pontos base mais próxima do nível neutro em comparação com o ano passado, e a estabilidade da taxa de desemprego e de outros indicadores do mercado de trabalho nos permite considerar cautelosamente o ajuste da posição da política. No entanto, devido à política estar em uma faixa restritiva, o cenário de referência e o equilíbrio de riscos em constante mudança podem exigir que ajustemos a posição da política.
A política monetária não é um caminho pré-estabelecido. Os membros do FOMC tomarão decisões com base nos dados e no significado destes para as perspectivas econômicas e o equilíbrio de riscos. Nunca nos afastaremos deste princípio.
A evolução do enquadramento da política monetária
Mudando para o segundo tema, o nosso quadro de política monetária está enraizado na missão imutável que o Congresso nos conferiu: promover o máximo emprego e a estabilidade de preços para o povo americano. Continuamos a cumprir firmemente nossa missão legal, e a revisão do quadro apoiará nossa capacidade de cumprir essa tarefa em várias condições econômicas. A nossa Declaração de Objetivos de Longo Prazo e Estratégia de Política Monetária revisada, que é a nossa "Declaração de Consenso", descreve como realizamos os objetivos de nossa dupla missão, sendo muito importante para aumentar a transparência e a responsabilização, bem como melhorar a eficácia das políticas.
As mudanças nesta revisão são uma extensão natural baseada em nossa compreensão cada vez mais profunda da economia. Continuamos a avançar com a declaração de consenso inicial (2012, sob a liderança do presidente Bernanke). A declaração revisada de hoje é o resultado da segunda revisão pública do quadro, que realizamos a cada cinco anos. Esta revisão abrange três aspectos: o evento Fed Listens organizado pelos bancos regionais, um seminário acadêmico de destaque e as discussões e análises entre os formuladores de políticas e o pessoal durante a reunião do FOMC.
Um dos principais objetivos desta revisão é garantir que o quadro seja aplicável a diversas condições económicas. Ao mesmo tempo, o quadro deve ser ajustado à medida que a estrutura económica e o nosso entendimento mudam. Os desafios enfrentados em diferentes fases, como a Grande Depressão, a inflação historicamente alta e a expansão moderada, também são distintos.
Na última revisão, estávamos em uma nova normalidade - taxas de juros próximas do limite inferior efetivo (ELB), crescimento econômico baixo, inflação baixa, e a curva de Phillips extremamente plana, ou seja, a resposta da inflação ao ociosidade econômica é muito limitada. Por exemplo, após a explosão da crise financeira global no final de 2008, a taxa de juros política permaneceu em níveis de ELB por 7 anos. Muitos ainda se lembram da lenta e dolorosa recuperação econômica desse período. Naquela época, parecia que mesmo uma leve recessão faria com que a taxa de juros política rapidamente retornasse ao ELB e talvez permanecesse lá por um longo tempo. Quando a economia está fraca, a inflação e as expectativas de inflação diminuem, enquanto as taxas de juros nominais ficam presas perto de zero, enquanto as taxas de juros reais aumentam, agravando a pressão sobre o emprego e continuando a pressionar a inflação e as expectativas de inflação, criando uma dinâmica desfavorável.
Os problemas econômicos que levaram a uma queda na taxa de política para o ELB e impulsionaram a reforma de 2020 foram considerados como provenientes de fatores globais e de mudanças lentas, que poderiam durar anos – a menos que a pandemia tivesse um impacto, o que realmente poderia ter acontecido. A declaração de consenso de 2020 enfatizou os riscos associados ao ELB, cujo conteúdo foi desenvolvido ao longo de vinte anos. Destacamos a importância da ancoragem das expectativas de inflação a longo prazo para alcançar a estabilidade de preços e a meta de emprego máximo. Com referência à ampla literatura sobre estratégias de resposta aos riscos do ELB, adotamos um mecanismo de meta de inflação média flexível, ou seja, a estratégia de "compensação" garante que, mesmo com a restrição do ELB, as expectativas de inflação permaneçam ancoradas. Especificamente, apontamos que, após um período de inflação continuamente abaixo de 2%, uma política monetária adequada pode, por um tempo, levar a uma inflação ligeiramente acima de 2%.
Na verdade, não foi a baixa inflação e o ELB, mas sim a pandemia que resultou na inflação mais alta em 40 anos a nível global. Como a maioria dos bancos centrais e analistas privados previu, até ao final de 2021, pensávamos que não seria necessário apertar significativamente a política, e a inflação recairia rapidamente. Quando a situação se tornou clara e não era mais assim, agimos rapidamente, aumentando as taxas de juros em 5,25 pontos percentuais em 16 meses. Essa ação, junto com a eliminação das interrupções na cadeia de fornecimento causadas pela pandemia, trouxe a inflação de volta a níveis próximos da meta, ao mesmo tempo que não resultou, como no passado, em um aumento acentuado da taxa de desemprego.
Conteúdo principal da declaração de consenso revisada
A revisão examinou as mudanças nas condições econômicas nos últimos cinco anos. Durante esse período, vimos que, quando houve choques significativos, a inflação mudou rapidamente, e os níveis de juros estavam muito acima dos vistos durante a crise financeira global até a pandemia. Atualmente, a meta de inflação está acima da referência, e a taxa de política monetária é restritiva - na minha opinião, é moderada. Não podemos determinar onde os níveis de juros de longo prazo irão se estabilizar, sendo que alguns níveis de juros neutros podem ser mais altos do que na década de 2010, refletindo a produtividade, a estrutura demográfica, a política fiscal e outros fatores que afetam o equilíbrio entre poupança e investimento. Durante a revisão, também discutimos que a ênfase na declaração de 2020 sobre o ELB pode dificultar a comunicação ao lidar com a alta inflação. Acreditamos que a ênfase em condições econômicas excessivamente específicas pode causar confusão, portanto, a revisão da declaração fez alguns ajustes importantes.
Primeiro, removemos a definição de ELB como uma característica do ambiente econômico. Em vez disso, enfatizamos que "a estratégia de política monetária visa promover o pleno emprego e a estabilidade de preços em condições econômicas amplas". A dificuldade de se aproximar do ELB ainda merece atenção, mas não é mais o foco principal. A declaração revisada enfatiza novamente que o Comitê está pronto para utilizar todas as ferramentas para alcançar os objetivos de pleno emprego e estabilidade de preços, especialmente quando a taxa de juros dos fundos federais está limitada pelo ELB.
Em segundo lugar, retornamos ao quadro de meta de inflação flexível e eliminamos a estratégia de "compensação". A verdade é que uma inflação deliberada e moderada como estratégia já não é mais aplicável. Como eu reconheci publicamente em 2021, alguns meses após anunciarmos a modificação da declaração de consenso de 2020, surgiu uma inflação que não era nem deliberada nem moderada.
As expectativas de inflação ancoradas contribuíram para que conseguíssemos conter a inflação com sucesso sem aumentar a taxa de desemprego. A ancoragem das expectativas de inflação ajuda a trazer a inflação de volta à meta em face de choques adversos, enquanto reduz o risco de deflação durante períodos de fraqueza econômica. Além disso, a ancoragem das expectativas de inflação permite que a política monetária sustente o emprego máximo durante recessões, sem comprometer a estabilidade de preços. Nossa declaração revisada enfatiza nosso compromisso em tomar medidas firmes para garantir que as expectativas de inflação de longo prazo permaneçam ancoradas, o que é benéfico para ambos os aspectos da dupla missão, e ressalta que "a estabilidade de preços é crucial para uma economia saudável e estável, bem como para o bem-estar de todos os americanos". Esse ponto foi particularmente destacado nos feedbacks do evento Fed Listens. As experiências dos últimos cinco anos nos lembram que o sofrimento causado pela alta inflação impacta especialmente aqueles que têm menos capacidade de lidar com o aumento dos custos de vida.
Em terceiro lugar, a declaração de 2020 propôs que iríamos mitigar a "falta" de emprego pleno, em vez de "desvio". O uso do termo "falta" reflete nossa visão sobre a taxa natural de desemprego, bem como a alta incerteza em torno da avaliação em tempo real do "emprego pleno". Após a crise financeira global, o emprego real ultrapassou por um longo período o nível sustentável estimado pela maioria, enquanto a inflação permaneceu continuamente abaixo de 2%. Na ausência de pressão inflacionária, não há necessidade de apertar a política apenas com base na incerteza da avaliação em tempo real da taxa natural de desemprego.
Mantemos esta perspectiva, mas o termo "escassez" nem sempre é interpretado corretamente, o que causa barreiras na comunicação. Em particular, "escassez" não implica um compromisso de não agir preventivamente, nem desconsidera a tensão no mercado de trabalho. Assim, removemos o termo "escassez" e expressamos de forma mais precisa que "o Comité (FOMC) reconhece que o emprego pode, por vezes, ultrapassar o nível de pleno emprego estimado em tempo real, mas isso nem sempre trará riscos à estabilidade dos preços." Claro, se o mercado de trabalho estiver excessivamente tensionado ou se outros fatores afetarem a estabilidade dos preços, pode ser necessário tomar medidas preventivas.
A declaração de revisão também indica que o pleno emprego é "o nível de emprego mais elevado que pode ser alcançado de forma sustentável em um ambiente de estabilidade de preços". Destaca-se que um mercado de trabalho forte traz amplas oportunidades de emprego e bem-estar para todos, e este princípio é amplamente corroborado pelo feedback da atividade Fed Listens, demonstrando o valor de um mercado de trabalho robusto para famílias, empregadores e comunidades nos Estados Unidos.
Quarto, em consonância com a eliminação da "escassez", esclarecemos nossa resposta quando os objetivos de emprego e inflação não são compatíveis. Nessa situação, adotaremos uma abordagem equilibrada para avançar em ambos os objetivos. A declaração revisada retornou mais à redação original de 2012 - consideraremos o grau de desvio dos objetivos e os diferentes prazos que o retorno a um nível consistente com a nossa dupla missão pode envolver. Esses princípios estão guiando nossas decisões políticas atuais e também nos orientaram na resposta ao desvio do objetivo de inflação de 2% entre 2022 e 2024.
Além das mudanças mencionadas, mantemos uma alta continuidade com declarações passadas. O documento continua a esclarecer como interpretar a missão que o Congresso nos conferiu e descreve a estrutura de políticas que consideramos mais adequada para alcançar o máximo emprego e a estabilidade de preços. Continuamos a defender que a política monetária deve ser proativa e levar em conta os atrasos em seus efeitos. Portanto, nossas ações políticas dependem das perspectivas econômicas e do julgamento sobre o equilíbrio dos riscos das perspectivas. Ainda acreditamos que estabelecer metas de emprego específicas não é desejável, pois o nível máximo de emprego não pode ser medido diretamente e pode variar devido a fatores não relacionados à política monetária.
Acreditamos também que uma taxa de inflação a longo prazo de 2% é a mais adequada para os objetivos de dupla missão. Acreditar no nosso compromisso com este objetivo ajuda a ancorar as expectativas de inflação a longo prazo. A experiência mostra que uma inflação de 2% garante que famílias e empresas possam tomar decisões sem se preocupar com a inflação, ao mesmo tempo que oferece ao banco central uma certa flexibilidade de política em tempos de recessão.
Por fim, a declaração de consenso revisada ainda se compromete a realizar uma revisão pública a cada cinco anos. Cinco anos não têm nada de especial, esta frequência ajuda os decisores políticos a reavaliar questões relacionadas com a estrutura económica e facilita a comunicação sobre o desempenho do quadro com o público, a indústria e a academia, além de estar alinhada com as práticas de alguns colegas globais.
Conclusão
Finalmente, quero agradecer ao presidente Schmid da Reserva Federal de Kansas City e a todos os funcionários pelo esforço incansável ao longo dos anos para realizar este excelente evento anualmente. Mesmo contando com as palestras virtuais durante a pandemia, esta é a minha oitava vez que tenho a honra de falar aqui. Todos os anos, este seminário oferece aos líderes do Federal Reserve a oportunidade de interagir com os principais economistas e focar nos desafios. Há mais de quarenta anos, a Reserva Federal de Kansas City convidou com sucesso o presidente Volcker para este parque nacional, e tenho a honra de fazer parte desta tradição.