Relatório de Desenvolvimento da Indústria de Mineração de Bitcoin: Perspectivas para 2025

Recentemente, um relatório da indústria que abrange quase metade da capacidade total da rede Bitcoin mostrou que a Mineração de Bitcoin se tornou um negócio de data center capital-intensivo e centrado em energia. O rápido aumento da eficiência dos circuitos integrados dedicados (ASIC), a grande entrada de capital institucional e a crescente sustentabilidade da estrutura energética tornaram-se novas características deste setor.

Principais Descobertas

1. Escala e Crescimento: O consumo total de eletricidade em 2024 atinge 138 terawatts-hora(TWh). O consumo de energia por unidade de trabalho diminuiu 24%, para 28,2 joules/terahash(J/TH).

2. Processo de descarbonização: Energia sustentável ( energia renovável e energia nuclear ) já satisfizeram 52,4% da demanda de Mineração; as emissões anuais de gases de efeito estufa foram de 39,8 milhões de toneladas de equivalente a CO₂ (, representando apenas cerca de 0,08% das emissões globais.

3. Distribuição Regional: Os Estados Unidos concentram cerca de 75% da capacidade de mineração dos relatórios de pesquisa. O Paraguai, os Emirados Árabes Unidos, a Noruega e o Butão tornaram-se centros de mineração secundários.

4. Custo vs. Lucro: O custo médio da eletricidade é de US $ 45 / MWh )MWh(. Incluindo todas as outras despesas operacionais )OPEX( o custo total médio é de US $ 55,5 / MWh. O alto preço do Bitcoin no quarto trimestre de 2024 levou o "lucro hashrate" da indústria ) a receita menos os custos diretos de eletricidade ( a um recorde histórico.

5. Avaliação de Risco: As principais preocupações da indústria incluem: )i( aumento dos preços da energia, )ii( incerteza política, )iii( concentração do fornecimento de ASIC, com três grandes fabricantes detendo mais de 99% do mercado ). As medidas comuns de mitigação de riscos incluem hedge de energia a longo prazo, diversificação geográfica e propriedade vertical de energia.

Fundamentais da Indústria

( Segurança cibernética e economia

1. Redução pela metade em 2024: O subsídio por bloco diminui de 6,25 Bitcoin para 3,125 Bitcoin. Embora a receita de taxas de transação represente em média apenas 6% da receita dos mineradores, em períodos de congestão da rede, as taxas de transação podem superar 100% do subsídio.

2. Orçamento de segurança: Apesar da redução das recompensas, a capacidade global ainda subiu para 796 EH/s até o final do ano, comprovando o impulso para reinvestimento dos mineiros.

3. Desenvolvimento de ASIC: Os mais recentes designs de chips de 5 nanómetros e 3 nanómetros têm um consumo de energia inferior a 20 J/TH. Espera-se que protótipos com consumo inferior a 10 J/TH sejam lançados entre 2025 e 2026, com a eficiência a prometer dobrar.

) Estrutura de Capital

Cerca de 41% da capacidade de mineração global é controlada por mineradoras cotadas em bolsa, o que possibilita uma estrutura de capital mista de dívida e ações. A desleverage após 2023 fez com que a relação entre a dívida líquida e o EBITDA da maioria das principais empresas fosse inferior a 0,5 vezes.

Ambiente e performance ESG

• A percentagem de energia sustentável atingiu 52,4%, um aumento de 15 pontos percentuais em relação a 2023.
• A intensidade de carbono é de 288 gramas de equivalente de dióxido de carbono por quilowatt-hora, um decréscimo de 34% em relação a 2021.
• As emissões totais de gases de efeito estufa foram de 39,8 milhões de toneladas de equivalente em dióxido de carbono, uma redução de 21% em relação à previsão do modelo de 2021.
• A redução da resposta à demanda atingiu 888 gigawatts-hora
• 70,8% das empresas adotaram medidas de mitigação ambiental

Perspectiva ESG: Espera-se que até 2027, a intensidade de carbono de toda a indústria possa cair para abaixo de 200 gramas de dióxido de carbono equivalente/kWh. Os mineradores que utilizam mais de 50% de eletricidade de baixo carbono desfrutam de uma vantagem de 50 a 150 pontos base ###bp### no mercado de dívida.

Análise de Custos Operacionais

( Custo de eletricidade quartil ) centavos/kWh ###

• Mínimo 25%: ≤3,2 centavos
• Segundo quartil: 3.2-4.5 moeda
• Terceiro e quarto quartis: 4,5-6,0 centavos
• Até 25%: > 6 cêntimos

( Eficiência ASIC quartis ) J/TH ###

• Máxima eficiência 25%：≤25 J/TH
• Segundo quartil: 25-30 J/TH
• Terceiro e quarto quartis: 30-40 J/TH
• Eficiência mínima de 25%: > 40 J/TH

A análise abrangente mostra que o custo de minerar 1 Bitcoin varia entre 14.000 a 36.000 dólares. Operadores de baixo custo e alta eficiência podem manter a lucratividade mesmo em períodos de mercado em baixa, enquanto empresas de alto custo e baixa eficiência enfrentarão primeiro o risco de fechamento quando os preços caírem.

Risco e Estrutura Regulamentar

Os principais riscos incluem a possibilidade de os EUA imporem um imposto federal sobre o consumo de energia, o imposto sobre carbono na Europa, interrupções no fornecimento de ASIC e a prolongada baixa no preço do Bitcoin. As estratégias de mitigação adotadas pelos mineradores incluem a diversificação geográfica, o lobby da indústria, a celebração de contratos de compra de eletricidade de longo prazo, a diversificação de aquisições e a exploração de novas fontes de receita.

Direção de Crescimento Estratégico

1. Integração de AI/HPC: Adaptar as instalações de mineração para tarefas de treino de AI baseadas em GPU, com uma receita potencial de 1,0-1,5 dólares por quilowatt-hora.

2. Integração Vertical de Energia: Estabelecer joint ventures com produtores de energia, com o objetivo de alcançar um custo total de eletricidade <3 cêntimos/kWh.

3. Prémio de Bitcoin Verde: Participe no programa de certificação para vender tokens "provavelmente verdes" com um prémio de 1-3% no preço.

Avaliação e Perspectivas Futuras

• A expectativa de EV/EBITDA dos principais mineradores da América do Norte em 2025 é de 4,8 a 6,2 vezes.
• Preço do hash por cada batida (P/PH): 45 milhões - 70 milhões de dólares.

Os catalisadores a serem observados nos próximos 12 meses incluem a entrada líquida de ETF, o grande envio de nova geração de ASIC, a decisão da FERC dos EUA sobre o pagamento de carga flexível e a determinação final das regras do mercado de ativos criptográficos da União Europeia.

Sugestões de Investimento

• Aumentar a participação de mineradores com integração vertical, exigindo custo de eletricidade <0,05 dólares/kWh, eficiência do equipamento <25 J/TH, e uma participação de energia renovável >50%.
• Após a clarificação das políticas relacionadas, considere aumentar a participação em prestadores de serviços de custódia ou operadores de uma única jurisdição.
• Reduzir/evitar alta alavancagem, altos custos de energia ( > 0,07 dólares/quilowatt-hora ) ou usar equipamentos ineficientes ( > 40 J/TH ) dos mineradores.