Xu hướng quản lý stablecoin: Từ đổi mới ở biên đến sân chơi chính sách tiền tệ
Hồng Kông đã chính thức thi hành "Quy định về phát hành và quản lý dự trữ stablecoin" vào ngày 1 tháng 8. Chính sách này rõ ràng quy định chỉ cho phép phát hành stablecoin được neo vào đồng đô la Hồng Kông, và các chủ thể phát hành phải có giấy phép quản lý. Dự trữ tài sản chỉ giới hạn ở tiền mặt và trái phiếu bằng nội tệ, và yêu cầu quy trình kiểm toán và lưu ký nghiêm ngặt. Hành động này thực sự đã định nghĩa lại bản chất của stablecoin: nó không còn là sản phẩm đơn thuần được thúc đẩy bởi thị trường, mà trở thành công cụ mở rộng của tiền tệ chủ quyền trên nền tảng blockchain.
Trong khi đó, Trung Quốc đại lục cũng đang tích cực khám phá các chính sách liên quan đến Stablecoin. Từ Hồng Kông đến đại lục, Stablecoin đã từ một chủ đề đổi mới tài chính trở thành lĩnh vực cốt lõi của chính sách tiền tệ và quản trị chủ quyền.
Ba con đường quản lý stablecoin toàn cầu
Khi stablecoin bước vào hệ thống ngôn ngữ quản lý, nó không chỉ còn là vấn đề kỹ thuật, mà là một phần của thiết kế thể chế. Thái độ quản lý stablecoin của các quốc gia và khu vực khác nhau về bản chất là đang giải quyết ba vấn đề: lựa chọn tài sản neo, quyền phát hành thuộc về ai, và hệ thống vận hành sẽ áp dụng logic thanh toán nào.
Hiện tại, có ba mô hình thể chế đại diện cho Mỹ, EU và Hồng Kông, đang có ảnh hưởng biểu tượng đến xu hướng quy định toàn cầu về Stablecoin.
Hoa Kỳ: Thị trường chi phối, hệ thống hỗ trợ
Mỹ đã chọn con đường thị trường dẫn dắt, thể chế bảo đảm. Năm 2025, với việc thông qua Đạo luật GENIUS, stablecoin chính thức được đưa vào quản lý liên bang. Nhưng quản lý không tiếp nhận việc phát hành, mà định nghĩa cách thức neo và yêu cầu bảo đảm: cho phép thị trường phát hành coin, nhưng phải neo vào đô la Mỹ, nắm giữ dự trữ tuân thủ và chấp nhận con đường kiểm toán của hệ thống tài chính.
Ưu điểm của mô hình này là Mỹ không cần phải đi đầu, nhưng có thể để đô la tự nhiên thâm nhập vào mọi ngóc ngách của Web3. Stablecoin thực sự trở thành một "API thanh toán đô la". Tuy nhiên, rủi ro cũng đồng thời tồn tại: việc phát hành đô la không được thực hiện bởi ngân hàng trung ương mà được giao cho các doanh nghiệp. Việc dự trữ bị mất kiểm soát, việc công bố chậm trễ, và sự thiếu liên kết trong quản lý xuyên bang, bất kỳ một khâu nào gặp vấn đề, đều có thể dẫn đến việc stablecoin mất đi sự neo giá vào đô la, và thay vào đó phải phụ thuộc vào chính sự tin tưởng.
Liên minh Châu Âu: Quy định nội bộ, quyền hạn thu hẹp
Liên minh Châu Âu đã chọn con đường quản lý tích hợp, quyền lực thu hẹp. MiCA đã đưa Stablecoin vào dưới sự quản lý vô cùng nghiêm ngặt. Đặc biệt, một khi quy mô lưu thông đạt tiêu chuẩn nhất định, nó sẽ bị đưa vào phạm vi quản lý "token quan trọng", cần phải chịu sự can thiệp từ các tổ chức tài chính cao cấp hơn như Ngân hàng Trung ương Châu Âu, thậm chí phải đối mặt với các biện pháp hạn chế.
Đây là một cấu trúc "cấp phép - kiểm soát" điển hình: cho phép tồn tại, nhưng không cho mở rộng. Ngân hàng Trung ương Châu Âu và ESMA đã nhiều lần bày tỏ lo ngại về việc sử dụng rộng rãi stablecoin neo đô la trong khu vực euro, cho rằng điều này có thể xói mòn chủ quyền tiền tệ của euro trong khu vực này. Trong bối cảnh đó, con đường quản lý chặt chẽ đối với stablecoin theo MiCA có thể được hiểu như một biện pháp bảo vệ mang tính thể chế.
Tuy nhiên, việc quản lý chặt chẽ cũng có thể dẫn đến việc sử dụng Stablecoin trong Liên minh Châu Âu bị hạn chế, chi phí phát hành cao, khó kích thích sức sống của thị trường, và càng khó khăn hơn để hỗ trợ mô hình kinh doanh lấy Stablecoin làm trung tâm phát triển tại địa phương.
Hồng Kông: Giấy phép trước, cảnh đóng kín
Hồng Kông đã chọn con đường cấp phép trước và đóng khung cảnh. Khác với "kết nối mở" của Mỹ và "khung thể chế" của EU, quy định của Hồng Kông giống như ngay từ đầu đã "đặt ra ranh giới": chỉ cho phép phát hành các stablecoin gắn với Đô la Hồng Kông, cấm phát hành gắn với các loại tiền tệ khác, cũng như không cho phép nhiều loại tiền tệ, gắn với hàng hóa hoặc stablecoin thuật toán. Nhà phát hành phải đăng ký tại Hồng Kông và có giấy phép công cụ thanh toán lưu trữ, và chỉ được lưu thông trong các cảnh thanh toán địa phương được quy định.
Thiết kế chế độ của "ranh giới được thiết lập" này thể hiện ba ý định của cơ quan quản lý Hồng Kông: xác định rõ ràng chủ quyền trên đồng tiền, cấp phép cho đủ điều kiện phát hành, và hạn chế các trường hợp sử dụng.
Hệ thống này về bản chất là một mô hình quản trị "giám sát nhúng trong công cụ tài chính", nhấn mạnh việc khóa phát hành và sử dụng trong không gian có thể kiểm soát được từ đầu, trước tiên đảm bảo xác minh kỹ thuật và kiểm soát rủi ro đối với thanh toán trên chuỗi, sau đó dần dần đánh giá lộ trình mở ra.
Đường đi có thể của đồng stablecoin Nhân dân tệ
Gần đây, Trung Quốc cũng bắt đầu đưa stablecoin vào phạm vi thảo luận chính sách. Dựa trên những đề xuất và bối cảnh chính sách đã được công khai, cấu trúc phát hành có thể có của đồng nhân dân tệ stablecoin như sau:
Ngân hàng trung ương không phát hành tiền trực tiếp, có thể thông qua các ngân hàng lớn thuộc sở hữu nhà nước hoặc các tổ chức tài chính chính sách để thiết lập các tổ chức mục đích đặc biệt dẫn dắt việc phát hành.
Tài sản được neo vào stablecoin có thể lựa chọn các "công cụ tài chính chính sách" như trái phiếu trung ương, các khoản vay trung hạn hoặc một phần dự trữ ngoại hối làm tài sản cơ sở.
Cơ chế ủy thác có thể áp dụng hệ thống hai lớp bao gồm chuỗi + tài khoản ngân hàng, tức là phát hành trên chuỗi, kiểm toán và thanh toán ngoài chuỗi.
Đường dẫn thí điểm có thể ưu tiên chọn Hồng Kông, thực hiện việc xin giấy phép và kiểm tra sử dụng xuyên biên giới trong khuôn khổ DTSP của Cục Quản lý Tiền tệ.
Về mặt cảnh, sẽ ưu tiên phục vụ nhu cầu B2B như thanh toán xuyên biên giới, thanh toán và quyết toán doanh nghiệp, dự án RWA trên công khai, thay vì thị trường thanh toán C2C.
Thiết kế con đường này về bản chất là thúc đẩy sự mở rộng trên chuỗi và cấu trúc lưu thông ngoài khơi của Nhân dân tệ trong một môi trường thể chế có thể quản lý, có thể kiểm toán và có thể truy xuất. Nó không nhằm thách thức một số stablecoin chính thống, mà là tạo ra một "đường thanh toán trên chuỗi có thể kiểm soát chính sách", cung cấp công cụ thể chế cho việc quốc tế hóa Nhân dân tệ và lưu thông tài sản trên chuỗi trong tương lai.
Cơ hội cho các nhà khởi nghiệp Web3
Nếu đồng nhân dân tệ ổn định thực sự được triển khai, thuộc tính chế độ của nó đã được định trước: đây sẽ không phải là một con đường khởi nghiệp mở để phát hành và cạnh tranh tự do, mà sẽ là cơ sở hạ tầng công do nhà nước hoặc hệ thống tài chính nhà nước dẫn dắt. Do đó, đối với các nhà khởi nghiệp Web3, một cách tiếp cận thực tế hơn là xem đồng nhân dân tệ ổn định như một biến số hệ thống có thể gọi, xây dựng mô hình kinh doanh thực tế có thể triển khai xung quanh nó. Ví dụ:
Công cụ thanh toán xuyên biên giới: làm "lớp gọi thanh toán của đồng nhân dân tệ ổn định"
Giao diện kết nối với tài sản thực: làm cầu nối ở phía RWA
Bên cung cấp dịch vụ ứng dụng: làm "bộ đẩy" cho stablecoin nhân dân tệ.
Quản lý rủi ro và trung gian tuân thủ: làm "tầng hỗ trợ vận hành stablecoin Nhân dân tệ"
Mặc dù stablecoin nhân dân tệ vẫn đang trong giai đoạn thảo luận và nghiên cứu chính sách, nhưng từ những động thái quản lý gần đây, việc triển khai của nó đã được đưa vào tầm nhìn chiến lược cấp quốc gia, có khả năng nhất định về mặt制度.
Đối với các nhà khởi nghiệp Web3, cơ hội không nằm ở việc "phát coin", mà ở việc chuẩn bị trước cho các hướng như thanh toán, quyết toán, kết nối ngoại tuyến và lưu thông xuyên biên giới. Trong tương lai, nếu con đường Stablecoin được mở, các dự án dịch vụ có khả năng cung cấp điểm tiếp cận tuân thủ sẽ dễ dàng nhận được sự hỗ trợ ba chiều từ tài nguyên, chính sách và người dùng.
Xem bản gốc
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
16 thích
Phần thưởng
16
5
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
LiquidationWatcher
· 08-12 17:07
lại đây rồi... cơn ác mộng về quy định càng lúc càng mạnh lên fr
Xem bản gốcTrả lời0
DefiSecurityGuard
· 08-12 08:29
mmm... phát hiện mô hình quy định nghi ngờ. kịch bản hũ mật ong tiềm năng cho các vectơ kiểm soát tập trung. DYOR!
Xem bản gốcTrả lời0
TestnetFreeloader
· 08-12 08:27
Stablecoin đã chết, đối với Đan Loan mới là chính xác.
Xem bản gốcTrả lời0
OnchainDetective
· 08-12 08:26
Tsk tsk, đã biết rằng Iron Fist sẽ tìm đến.
Xem bản gốcTrả lời0
ImpermanentTherapist
· 08-12 08:06
Cảng đã bị quản lý chặt chẽ, usdt đã gặp rắc rối phải không?
Quy định mới về Stablecoin tại Hồng Kông được thực hiện, mở ra cơ hội cho sự mở rộng của đồng nhân dân tệ trên chuỗi.
Xu hướng quản lý stablecoin: Từ đổi mới ở biên đến sân chơi chính sách tiền tệ
Hồng Kông đã chính thức thi hành "Quy định về phát hành và quản lý dự trữ stablecoin" vào ngày 1 tháng 8. Chính sách này rõ ràng quy định chỉ cho phép phát hành stablecoin được neo vào đồng đô la Hồng Kông, và các chủ thể phát hành phải có giấy phép quản lý. Dự trữ tài sản chỉ giới hạn ở tiền mặt và trái phiếu bằng nội tệ, và yêu cầu quy trình kiểm toán và lưu ký nghiêm ngặt. Hành động này thực sự đã định nghĩa lại bản chất của stablecoin: nó không còn là sản phẩm đơn thuần được thúc đẩy bởi thị trường, mà trở thành công cụ mở rộng của tiền tệ chủ quyền trên nền tảng blockchain.
Trong khi đó, Trung Quốc đại lục cũng đang tích cực khám phá các chính sách liên quan đến Stablecoin. Từ Hồng Kông đến đại lục, Stablecoin đã từ một chủ đề đổi mới tài chính trở thành lĩnh vực cốt lõi của chính sách tiền tệ và quản trị chủ quyền.
Ba con đường quản lý stablecoin toàn cầu
Khi stablecoin bước vào hệ thống ngôn ngữ quản lý, nó không chỉ còn là vấn đề kỹ thuật, mà là một phần của thiết kế thể chế. Thái độ quản lý stablecoin của các quốc gia và khu vực khác nhau về bản chất là đang giải quyết ba vấn đề: lựa chọn tài sản neo, quyền phát hành thuộc về ai, và hệ thống vận hành sẽ áp dụng logic thanh toán nào.
Hiện tại, có ba mô hình thể chế đại diện cho Mỹ, EU và Hồng Kông, đang có ảnh hưởng biểu tượng đến xu hướng quy định toàn cầu về Stablecoin.
Hoa Kỳ: Thị trường chi phối, hệ thống hỗ trợ
Mỹ đã chọn con đường thị trường dẫn dắt, thể chế bảo đảm. Năm 2025, với việc thông qua Đạo luật GENIUS, stablecoin chính thức được đưa vào quản lý liên bang. Nhưng quản lý không tiếp nhận việc phát hành, mà định nghĩa cách thức neo và yêu cầu bảo đảm: cho phép thị trường phát hành coin, nhưng phải neo vào đô la Mỹ, nắm giữ dự trữ tuân thủ và chấp nhận con đường kiểm toán của hệ thống tài chính.
Ưu điểm của mô hình này là Mỹ không cần phải đi đầu, nhưng có thể để đô la tự nhiên thâm nhập vào mọi ngóc ngách của Web3. Stablecoin thực sự trở thành một "API thanh toán đô la". Tuy nhiên, rủi ro cũng đồng thời tồn tại: việc phát hành đô la không được thực hiện bởi ngân hàng trung ương mà được giao cho các doanh nghiệp. Việc dự trữ bị mất kiểm soát, việc công bố chậm trễ, và sự thiếu liên kết trong quản lý xuyên bang, bất kỳ một khâu nào gặp vấn đề, đều có thể dẫn đến việc stablecoin mất đi sự neo giá vào đô la, và thay vào đó phải phụ thuộc vào chính sự tin tưởng.
Liên minh Châu Âu: Quy định nội bộ, quyền hạn thu hẹp
Liên minh Châu Âu đã chọn con đường quản lý tích hợp, quyền lực thu hẹp. MiCA đã đưa Stablecoin vào dưới sự quản lý vô cùng nghiêm ngặt. Đặc biệt, một khi quy mô lưu thông đạt tiêu chuẩn nhất định, nó sẽ bị đưa vào phạm vi quản lý "token quan trọng", cần phải chịu sự can thiệp từ các tổ chức tài chính cao cấp hơn như Ngân hàng Trung ương Châu Âu, thậm chí phải đối mặt với các biện pháp hạn chế.
Đây là một cấu trúc "cấp phép - kiểm soát" điển hình: cho phép tồn tại, nhưng không cho mở rộng. Ngân hàng Trung ương Châu Âu và ESMA đã nhiều lần bày tỏ lo ngại về việc sử dụng rộng rãi stablecoin neo đô la trong khu vực euro, cho rằng điều này có thể xói mòn chủ quyền tiền tệ của euro trong khu vực này. Trong bối cảnh đó, con đường quản lý chặt chẽ đối với stablecoin theo MiCA có thể được hiểu như một biện pháp bảo vệ mang tính thể chế.
Tuy nhiên, việc quản lý chặt chẽ cũng có thể dẫn đến việc sử dụng Stablecoin trong Liên minh Châu Âu bị hạn chế, chi phí phát hành cao, khó kích thích sức sống của thị trường, và càng khó khăn hơn để hỗ trợ mô hình kinh doanh lấy Stablecoin làm trung tâm phát triển tại địa phương.
Hồng Kông: Giấy phép trước, cảnh đóng kín
Hồng Kông đã chọn con đường cấp phép trước và đóng khung cảnh. Khác với "kết nối mở" của Mỹ và "khung thể chế" của EU, quy định của Hồng Kông giống như ngay từ đầu đã "đặt ra ranh giới": chỉ cho phép phát hành các stablecoin gắn với Đô la Hồng Kông, cấm phát hành gắn với các loại tiền tệ khác, cũng như không cho phép nhiều loại tiền tệ, gắn với hàng hóa hoặc stablecoin thuật toán. Nhà phát hành phải đăng ký tại Hồng Kông và có giấy phép công cụ thanh toán lưu trữ, và chỉ được lưu thông trong các cảnh thanh toán địa phương được quy định.
Thiết kế chế độ của "ranh giới được thiết lập" này thể hiện ba ý định của cơ quan quản lý Hồng Kông: xác định rõ ràng chủ quyền trên đồng tiền, cấp phép cho đủ điều kiện phát hành, và hạn chế các trường hợp sử dụng.
Hệ thống này về bản chất là một mô hình quản trị "giám sát nhúng trong công cụ tài chính", nhấn mạnh việc khóa phát hành và sử dụng trong không gian có thể kiểm soát được từ đầu, trước tiên đảm bảo xác minh kỹ thuật và kiểm soát rủi ro đối với thanh toán trên chuỗi, sau đó dần dần đánh giá lộ trình mở ra.
Đường đi có thể của đồng stablecoin Nhân dân tệ
Gần đây, Trung Quốc cũng bắt đầu đưa stablecoin vào phạm vi thảo luận chính sách. Dựa trên những đề xuất và bối cảnh chính sách đã được công khai, cấu trúc phát hành có thể có của đồng nhân dân tệ stablecoin như sau:
Ngân hàng trung ương không phát hành tiền trực tiếp, có thể thông qua các ngân hàng lớn thuộc sở hữu nhà nước hoặc các tổ chức tài chính chính sách để thiết lập các tổ chức mục đích đặc biệt dẫn dắt việc phát hành.
Tài sản được neo vào stablecoin có thể lựa chọn các "công cụ tài chính chính sách" như trái phiếu trung ương, các khoản vay trung hạn hoặc một phần dự trữ ngoại hối làm tài sản cơ sở.
Cơ chế ủy thác có thể áp dụng hệ thống hai lớp bao gồm chuỗi + tài khoản ngân hàng, tức là phát hành trên chuỗi, kiểm toán và thanh toán ngoài chuỗi.
Đường dẫn thí điểm có thể ưu tiên chọn Hồng Kông, thực hiện việc xin giấy phép và kiểm tra sử dụng xuyên biên giới trong khuôn khổ DTSP của Cục Quản lý Tiền tệ.
Về mặt cảnh, sẽ ưu tiên phục vụ nhu cầu B2B như thanh toán xuyên biên giới, thanh toán và quyết toán doanh nghiệp, dự án RWA trên công khai, thay vì thị trường thanh toán C2C.
Thiết kế con đường này về bản chất là thúc đẩy sự mở rộng trên chuỗi và cấu trúc lưu thông ngoài khơi của Nhân dân tệ trong một môi trường thể chế có thể quản lý, có thể kiểm toán và có thể truy xuất. Nó không nhằm thách thức một số stablecoin chính thống, mà là tạo ra một "đường thanh toán trên chuỗi có thể kiểm soát chính sách", cung cấp công cụ thể chế cho việc quốc tế hóa Nhân dân tệ và lưu thông tài sản trên chuỗi trong tương lai.
Cơ hội cho các nhà khởi nghiệp Web3
Nếu đồng nhân dân tệ ổn định thực sự được triển khai, thuộc tính chế độ của nó đã được định trước: đây sẽ không phải là một con đường khởi nghiệp mở để phát hành và cạnh tranh tự do, mà sẽ là cơ sở hạ tầng công do nhà nước hoặc hệ thống tài chính nhà nước dẫn dắt. Do đó, đối với các nhà khởi nghiệp Web3, một cách tiếp cận thực tế hơn là xem đồng nhân dân tệ ổn định như một biến số hệ thống có thể gọi, xây dựng mô hình kinh doanh thực tế có thể triển khai xung quanh nó. Ví dụ:
Công cụ thanh toán xuyên biên giới: làm "lớp gọi thanh toán của đồng nhân dân tệ ổn định"
Giao diện kết nối với tài sản thực: làm cầu nối ở phía RWA
Bên cung cấp dịch vụ ứng dụng: làm "bộ đẩy" cho stablecoin nhân dân tệ.
Quản lý rủi ro và trung gian tuân thủ: làm "tầng hỗ trợ vận hành stablecoin Nhân dân tệ"
Mặc dù stablecoin nhân dân tệ vẫn đang trong giai đoạn thảo luận và nghiên cứu chính sách, nhưng từ những động thái quản lý gần đây, việc triển khai của nó đã được đưa vào tầm nhìn chiến lược cấp quốc gia, có khả năng nhất định về mặt制度.
Đối với các nhà khởi nghiệp Web3, cơ hội không nằm ở việc "phát coin", mà ở việc chuẩn bị trước cho các hướng như thanh toán, quyết toán, kết nối ngoại tuyến và lưu thông xuyên biên giới. Trong tương lai, nếu con đường Stablecoin được mở, các dự án dịch vụ có khả năng cung cấp điểm tiếp cận tuân thủ sẽ dễ dàng nhận được sự hỗ trợ ba chiều từ tài nguyên, chính sách và người dùng.