ビットコインマイニング業界発展報告：2025年展望

最近の調査により、ビットコインネットワークのほぼ半分の総ハッシュレートをカバーする業界レポートが発表され、ビットコインマイニングは資本集約型でエネルギー中心のデータセンター事業に発展していることが示されています。専用集積回路(ASIC)の効率の急速な向上、機関資本の大量流入、そしてエネルギー構造のますますのグリーン化が、この業界の新たな特徴となっています。

主な調査結果

1. 規模と成長：2024年の累計消費電力は138テラワット時(TWh)に達します。単位作業量のエネルギー消費は24%減少し、28.2焦/テラハッシュ(J/TH)に低下します。

2. 脱炭素プロセス：持続可能なエネルギー(再生可能エネルギーと原子力)は52.4%のマイニング需要を満たしています；年間温室効果ガス排出量は3980万トンの二酸化炭素当量(CO₂e)で、世界の排出量の約0.08%に相当します。

3. 地域分布：アメリカは約75%の調査報告の算力を担っています。パラグアイ、アラブ首長国連邦、ノルウェー、そしてブータンは次級マイニングセンターとなっています。

4. コストと利益：電力コストの中央値は45ドル/メガワット時(MWh)です。すべての他の運営費(OPEX)を含めると、平均総コストは55.5ドル/メガワット時です。2024年第4四半期のビットコイン価格の高騰が業界の"算力利益"(を押し上げ、直接の電力コスト)を差し引いた収入が歴史的な最高値に達しました。

5. リスク評価：業界の主な懸念は以下を含みます：(i)エネルギー価格の上昇、(ii)政策の不確実性、(iii)ASIC供給の集中(三大メーカーの市場シェアは99%を超えています)。一般的なリスク緩和策には、長期電力ヘッジ、地域の多様化、垂直的エネルギー所有が含まれます。

業界のファンダメンタル

ネットワークセキュリティと経済

1. 2024年の半減期：ブロック報酬が1ブロックあたり6.25ビットコインから3.125ビットコインに減少します。取引手数料収入は平均してマイナーの収入の6%に過ぎませんが、ネットワークが混雑している時期には、取引手数料が報酬を100%超える可能性があります。

2. 安全予算：報酬半減にもかかわらず、年末までに世界のハッシュレートは796 EH/sに達し、マイナーの再投資の動機が確認されました。

3. ASICの進展：最新の5nmおよび3nmチップ設計は、消費電力が20 J/TH未満です。2025-2026年には、10 J/TH未満のプロトタイプが登場する見込みで、効率はさらに倍増することが期待されています。

資本構成

世界の約41%のハッシュレートは上場マイニング業者によって制御されており、これにより混合債務と株式の資本構造が可能になります。2023年以降のデレバレッジにより、ほとんどの主要企業のネットデットとEBITDAの比率は0.5倍未満となっています。

環境とESGパフォーマンス

• 持続可能エネルギーの割合は52.4%に達し、2023年より15ポイント増加しました。
• カーボン強度は1キロワット時あたり288グラムの二酸化炭素換算で、2021年より34%減少しました。
• 総温室効果ガス排出量は3980万トンの二酸化炭素当量で、2021年のモデル予測に比べて21%減少しました。
• 需要応答削減量は888ギガワット時に達しました
• 70.8%の企業が環境緩和措置を採用しています

ESG展望：2027年までに、全業界のカーボン強度は200グラム二酸化炭素当量/キロワット時以下に低下する可能性があります。50%以上の低炭素電力を使用するマイナーは、債務市場で50-150ベーシスポイント(bp)の優位性を享受します。

運営コスト分析

電力コスト四分位数(セント/キロワット時)

• 最低25%：≤3.2セント
• 第四四分位：3.2-4.5セント
• 第三四分位：4.5-6.0セント
• 最高25%：> 6セント

ASIC 効率四分位数 (J/TH)

• 最大効率25%:≤25J / TH
• 第2四分位数:25-30 J / TH
• 第3四分位数:30-40 J/TH
• 最小25%:> 40 J / TH

総合的な分析によると、1つのビットコインをマイニングするコストは1.4万ドルから3.6万ドルの間です。低コスト高効率のオペレーターは、市場が低迷している間も利益を維持できるが、高コスト低効率の企業は価格が下落すると最初に閉鎖のリスクに直面します。

リスクと規制の枠組み

主なリスクには、アメリカが連邦エネルギー消費税を課す可能性、ヨーロッパの炭素税、ASIC供給の中断、およびビットコインの価格が長期的に低迷することが含まれます。マイナーが採用する緩和戦略には、地域の分散、業界のロビー活動、長期的な電力購入契約の締結、多様な調達、および新しい収入源の開拓が含まれます。

戦略的な成長の方向性

1. AI/HPCの融合：マイニング施設をGPUベースのAIトレーニングタスクに改造し、潜在的な収入は1.0-1.5ドル/キロワット時に達する可能性があります。

2. 垂直エネルギー統合：エネルギー生産者と合弁会社を設立し、全電力コストの目標は3セント/キロワット時未満です。

3. グリーンビットコインプレミアム：認証プログラムに参加し、1-3%の価格プレミアムで「証明されたグリーン」トークンを販売します。

バリュエーションと将来の見通し

• 2025年の北米主要マイニング業者のEV/EBITDA予想は4.8-6.2倍です。
• 各ハッシュ価格(P/PH)：4500万-7000万米ドル。

未来12ヶ月で注目すべき触媒には、ETFの純流入、新世代ASICの大規模出荷、アメリカFERCの柔軟な負荷支払いに関する決定、そしてEUの暗号資産市場ルールの最終確定が含まれます。

投資アドバイス

• 垂直統合されたマイニング業者を増やし、電力コストが0.05ドル/キロワット時未満、設備効率が25 J/TH未満、再生可能エネルギーの割合が50%以上であることを求める。
• 関連政策が明確になった後、カストディサービスの提供または単一司法管轄区のオペレーターの増持を検討する。
• 減持/高レバレッジや高電力コストを避ける(>0.07ドル/キロワット時)または非効率的な機器(>40 J/TH)のマイナー。