# 収益型 RWA レポート：米国債が収益上昇を促進し、暗号化ネイティブユーザーの需要が急増ブロックチェーン上には多様な RWA が存在し、それぞれ特徴があり、異なる使用シーンにサービスを提供しています。ステーブルコインやトークン化された金のような一部の RWA は数年前から存在していますが、米国債などの他のタイプは金利上昇の背景で最近登場しました。この記事では、以下の収益型 RWA のいくつかの種類を簡単に概説します:*不動産* プライベートローン*公債注：以下分析は、これらのトークン化された資産とその時価総額に焦点を当てています。報告書には、基盤となるプロトコルや補助サービスに関する情報は含まれていません。さらに、他の小規模なRWAの上昇を隠したり、RWAの推進力を過小評価したりしないために、報告書ではグラフやTVLの計算にステーブルコインは含まれていません。## 現実世界とデジタル世界を統合するRWA は、以下の1つまたは複数の活動を完了した発行者によって作成されます：*現実世界で資産を取得する* これらの資産をブロックチェーン上にトークン化する* チェーン上のユーザーに RWA トークンを配布するいくつかの注目すべきRWA発行者には、* Centrifuge（アクティブに発行されているRWA価値2.38億ドル）- 最大のオンチェーンプライベートクレジットローン発行者。* フランクリン・テンプルトン（活発に発行されている RWA の価値 3.1 億ドル）- トークン化された国債トークンを発行する伝統的な金融機関。* Wisdom Tree（活発に発行された RWA の価値 1100 万ドル）- 発行国庫トラッキングファンドの機関資本市場これは、オフチェーンの実体がオンチェーンのRWAを担保している状況を浮き彫りにしています。フランクリン・テンプルトンとウィズダムツリーは、暗号化通貨やブロックチェーン技術とは関係のない、2つの経験豊富な伝統金融会社です。フランクリン・テンプルトンは76年の歴史を持つグローバル投資会社で、総資産は15兆ドルを管理しています。ウィズダムツリーは1985年に設立されたグローバル金融革新会社で、総資産は959.48億ドルを管理しています。近年、これらの企業は RWA を試み始め、伝統的な金融商品をトークン化することで機関顧客のニーズに応えています。まだ初期段階にありますが、これらの動きは大量の新規ユーザーを暗号通貨分野に引き込む可能性を秘めています。## 収益性の高いRWAの成長9月30日現在、RWAの時価総額は249億ドルに達し、4月19日に記録した275億ドルのピークから9.6%減少しました。国債関連のRWAは強力に上昇しているものの、過去18ヶ月間にプライベートクレジット発行者の活発な貸付が大幅に減少し、RWAの時価総額は歴史的最高値を下回っています。1月31日から9月30日まで、非ステーブルコインのRWAの価値が105億ドル上昇しました。過去3四半期で新たに増加した85.57億ドルは、国債やその他の債券、不動産、プライベートクレジットから来ています。! [インカムRWAレポート:米国債が収益成長を牽引、クリプトネイティブユーザーの需要が急増] (.com//panews/2022/10/9/images/e55449e783ef298dff627bca3a374375.jpg)### プライベートクレジットプライベートローンは、非銀行機関が提供する資金調達の借入形式です。2008年の金融危機以降、銀行の規制がますます厳しくなり、プライベートローン市場は顕著に上昇しました。現在の金利サイクルは、この傾向をさらに拡大させています。2023年8月時点で、世界のプライベートローン市場の評価額は1.5兆ドルです。1月1日から9月30日まで、オンチェーンのプライベートクレジットローンのアクティブバリューは2.105億ドル（84%上昇）増加しました。大部分の上昇（74%）はCentrifugeから来ており、その未返済ローン残高は1.557億ドル増加しました。Clearpoolは過去3四半期で最大の相対変化を経験し、ローン残高は966%増加し2396万ドルに達しました。! [Income RWA Report: U.S. Treasuries Drive Earnings Growth, Crypto Native User Demand Surges] (.com//panews/2022/10/9/images/03c0944dc999971f48ddef2258df3139.jpg)2023 年は上昇が見られたものの、オンチェーンで表されるプライベートクレジットローンの総額は、2022 年 5 月に達した歴史的な 15.4 億ドルよりも 70% 低いままとなっています。連邦準備制度は大幅に金利を引き上げ、アクティブローンは大幅に減少し、2022 年 3 月に初めて金利が引き上げられてからの 9 ヶ月間で利回りが上昇しました。ユーザーは、ステーブルコインを入金することで、チェーン上のプライベートクレジットローンから得られる利回りが、DeFi貸付プロトコルを使用してステーブルコインから得られる利回りよりも明らかに高いことがわかります。1月1日から9月30日までの期間、チェーン上のプライベートクレジットローンのトークン化された利回りとAaveおよびCompoundのステーブルコイン供給率の加重平均値との間の平均日利差は7.7%でした。! [インカムRWAレポート:米国債が収益成長を牽引、暗号ネイティブユーザーの需要が急増] (.com//panews/2022/10/9/images/a049a5b2c93b91702f9b148cda3bde18.jpg)注目すべきは、ステーブルコインを分散型貸付プロトコルに預けることと、トークン化された現実世界のプライベートローンを提供するプラットフォームに預けることには、異なるリスク状況が存在するということです。そしてほとんどの分散型貸付プロトコルでのローンは過剰担保されていますが、プライベートローンのトークンはそうではない可能性があります。### 不動産不動産は、住宅、商業ビル、土地などの不動産を含む有形資産のカテゴリーです。2023年、不動産は世界で最も大きな資産カテゴリーであり、約613兆ドルの価値があります。本報告で扱われるすべての収益性のある RWA カテゴリの中で、米ドル建てでは、ブロックチェーン上の不動産の上昇が最も少ない。1月1日から9月30日まで、これらのトークン化された資産の総価値は1.78億ドルである。RealT トークンはトークン化された不動産の最大の発行者で、市場シェアの49%を占めている。Tangible は別の不動産に重点を置いた RWA 発行者で、今年は最も強力に上昇しており、総価値ロック額は10万ドルから6400万ドルに増加した。! [利回りベースのRWAレポート:米国債が収益成長を牽引、暗号ネイティブユーザーの需要が急増] (.com//panews/2022/10/9/images/bc045666158ee876f42da7595a1810aa.jpg)### 国債とその他の債券アメリカ国債は政府によって保証された債務証券です。2022年、世界の債券市場の評価額は133兆ドルであり、2023年の最初の3四半期だけでアメリカの企業は1.02兆ドルの社債を発行しました。トークン化された国債とその他の債券の価値は、1月1日から9月30日までに5.5705億ドル上昇しました。Ondo Finance、Franklin Templeton、Matrixdockは、トップ3の国債RWA発行者です。彼らは合計で5.7205億ドルの資産を発行しました（トークン化された国債とその他の債券カテゴリの85%を占め）、今年は4.685億ドルの国債RWAを発行しました。! [利回りベースのRWAレポート:米国債が利回りを牽引し、暗号ネイティブユーザーの需要が急増] (.com//panews/2022/10/9/images/19f075f6424bc41e19709cc26038dd7f.jpg)Frigg.ecoは、このカテゴリの他の発行者とは異なり、持続可能なインフラ開発者に関連する債券を発行しています。これらのツールは、国債RWAではなく、企業債に似ています。ここ 18 ヶ月間、満期が 3 年未満の米国債（オンチェーンで最も広く採用されている満期）の平均利回りは、ステーブルコイン預金の平均利回りを上回ってきました。2023 年には、これらの国債の平均利率とオンチェーンのステーブルコイン利率の加重平均利率との差は、平均で約 3%（国債利率 - オンチェーン利率）です。それに対して、ムーディーズの AAA 格付けの社債利回りとオンチェーンのステーブルコイン利回りとの間の平均差は 2.7%（社債利回り - オンチェーン利率）です。! [利回りベースのRWAレポート:米国債が収益成長を牽引し、暗号ネイティブユーザーの需要が急増] (.com//panews/2022/10/9/images/e47d1f714a4eefe1d8d5d86da286b0b9.jpg)## 見込み客暗号化通貨のローカルユーザーによる収益の需要が、オンチェーンのRWAの上昇を促進しました。今年のRWA分野で創出された新しい価値の約82%は、トークン化されたプライベートクレジット、不動産、国債などの収益性のあるRWAから来ています。総RWA時価総額において、非収益型RWAと比較して、収益型RWAのシェアは1月1日から9月30日までの間に31%近く倍増し、53%に達しました。! [インカムRWAレポート:米国債が収益成長を牽引し、暗号ネイティブユーザーの需要が急増] (.com//panews/2022/10/9/images/85a46b8afe2765c1a030029ff0f417fc.jpg)2021年から2023年にかけて、米連邦準備制度の金融政策の積極的な転換により、基準金利が2007年以来見られないレベルまで引き上げられました。これにより、より高い収益を求めるRWAネイティブのデジタル金融ユーザーに新たな需要が生まれました。### 大多数 RWA ユーザーは暗号化ネイティブユーザーですほとんどのオンチェーンRWAの需要は少数の暗号原生ユーザーから来ており、新しい暗号の採用者や従来の投資家からではありません。RWAトークンと相互作用する平均ユーザーアドレスの作成時間は、これらの資産がオンチェーンで作成された時間よりも早く、平均的なRWA保有者がオンチェーンで取引を行っている期間を浮き彫りにしています。2023年8月31日現在、主要な企業やプロトコルが発行したRWA資産を保有するユニークなアドレスは3232個あります。RWAを保有し、相互作用しているアドレスの平均年齢は882日、つまり2.42年です。これは、平均的なアドレスが2021年4月からチェーン上に存在していることを意味します。それに対して、RWA資産の平均年齢は375日です。20% の RWA と相互作用するか、RWA を保有しているアドレスは、2023 年および RWA 資産がブロックチェーン上で興起する 3 年以上前からオンチェーン取引を開始しました。! [インカムRWAレポート:米国債が収益成長を牽引し、暗号ネイティブユーザーの需要が急増] (.com//panews/2022/10/9/images/ee0b537d32d82c4eefb2527aca50aec6.jpg)約一年前に最初の取引を実行した多くのRWA保有者は、Franklin TempletonとWisdomTreeが発行した資産のRWA保有者（34%、188のアドレス）であり、これは著名な金融会社によって作成されたRWA製品が新しいユーザー層を暗号化分野に引き付けることに成功している可能性があることを示していますが、RWAユーザーの大多数は依然としてネイティブの暗号ユーザーであるようです。## RWAs は現実世界のリスクと限界を意味します多くのRWAはパブリックブロックチェーン上で発行されていますが、それでもユーザーに金融商品やサービスへのアクセシビリティを提供していません。ほとんどの場合、RWAとチェーン上でやり取りをするユーザーはKYC/AMLやホワイトリストの認証、信用認証チェックを完了する必要があり、RWAをミント、購入、入金、または償還するためには最低残高要件を満たす必要がある場合があります。さらに、RWAsにはすべてのオンチェーンアプリケーションやサービスに関連する技術的リスク以外に独自のリスクが存在します。例えば、プライベートクレジット貸付が伝統的金融において場合によっては無担保であるため、プライベートクレジットローンのトークン化表現もこの現実を反映する必要があります。オフチェーンの借り手がローンのデフォルトを起こした場合、オンチェーンの預金者は資金を失う可能性があります。### FRBの政策は非常に重要です米国の行動は、今年のRWAの普及を大いに促進しました。金利の引き上げに伴い、オフチェーンの利益はオンチェーンのユーザーにとってより魅力的になりました。さらに、金利の上昇に伴い、最も価値のあるRWAの種類も変化しました。例えば、2022年第2四半期において、プライベートクレジットに裏付けられたRWAは総RWA TVLの56%を占めており、米国債に裏付けられたRWAは0%でした。2023年第3四半期において、プライベートクレジットに裏付けられたRWAの総RWA TVLにおけるシェアは18%に減少し、米国債に裏付けられたRWAのシェアは27%に増加しました。! [インカムRWAレポート:米国債が収益成長を牽引し、暗号ネイティブユーザーの需要が急増] (
所得RWAが急増:米国債が成長を牽引 暗号ネイティブユーザーは高い需要があります
収益型 RWA レポート：米国債が収益上昇を促進し、暗号化ネイティブユーザーの需要が急増
ブロックチェーン上には多様な RWA が存在し、それぞれ特徴があり、異なる使用シーンにサービスを提供しています。ステーブルコインやトークン化された金のような一部の RWA は数年前から存在していますが、米国債などの他のタイプは金利上昇の背景で最近登場しました。この記事では、以下の収益型 RWA のいくつかの種類を簡単に概説します:
*不動産
注：以下分析は、これらのトークン化された資産とその時価総額に焦点を当てています。報告書には、基盤となるプロトコルや補助サービスに関する情報は含まれていません。さらに、他の小規模なRWAの上昇を隠したり、RWAの推進力を過小評価したりしないために、報告書ではグラフやTVLの計算にステーブルコインは含まれていません。
現実世界とデジタル世界を統合する
RWA は、以下の1つまたは複数の活動を完了した発行者によって作成されます：
*現実世界で資産を取得する
いくつかの注目すべきRWA発行者には、
これは、オフチェーンの実体がオンチェーンのRWAを担保している状況を浮き彫りにしています。フランクリン・テンプルトンとウィズダムツリーは、暗号化通貨やブロックチェーン技術とは関係のない、2つの経験豊富な伝統金融会社です。フランクリン・テンプルトンは76年の歴史を持つグローバル投資会社で、総資産は15兆ドルを管理しています。ウィズダムツリーは1985年に設立されたグローバル金融革新会社で、総資産は959.48億ドルを管理しています。
近年、これらの企業は RWA を試み始め、伝統的な金融商品をトークン化することで機関顧客のニーズに応えています。まだ初期段階にありますが、これらの動きは大量の新規ユーザーを暗号通貨分野に引き込む可能性を秘めています。
収益性の高いRWAの成長
9月30日現在、RWAの時価総額は249億ドルに達し、4月19日に記録した275億ドルのピークから9.6%減少しました。国債関連のRWAは強力に上昇しているものの、過去18ヶ月間にプライベートクレジット発行者の活発な貸付が大幅に減少し、RWAの時価総額は歴史的最高値を下回っています。
1月31日から9月30日まで、非ステーブルコインのRWAの価値が105億ドル上昇しました。過去3四半期で新たに増加した85.57億ドルは、国債やその他の債券、不動産、プライベートクレジットから来ています。
! [インカムRWAレポート:米国債が収益成長を牽引、クリプトネイティブユーザーの需要が急増] (.com//panews/2022/10/9/images/e55449e783ef298dff627bca3a374375.jpg)
プライベートクレジット
プライベートローンは、非銀行機関が提供する資金調達の借入形式です。2008年の金融危機以降、銀行の規制がますます厳しくなり、プライベートローン市場は顕著に上昇しました。現在の金利サイクルは、この傾向をさらに拡大させています。2023年8月時点で、世界のプライベートローン市場の評価額は1.5兆ドルです。
1月1日から9月30日まで、オンチェーンのプライベートクレジットローンのアクティブバリューは2.105億ドル（84%上昇）増加しました。大部分の上昇（74%）はCentrifugeから来ており、その未返済ローン残高は1.557億ドル増加しました。Clearpoolは過去3四半期で最大の相対変化を経験し、ローン残高は966%増加し2396万ドルに達しました。
! [Income RWA Report: U.S. Treasuries Drive Earnings Growth, Crypto Native User Demand Surges] (.com//panews/2022/10/9/images/03c0944dc999971f48ddef2258df3139.jpg)
2023 年は上昇が見られたものの、オンチェーンで表されるプライベートクレジットローンの総額は、2022 年 5 月に達した歴史的な 15.4 億ドルよりも 70% 低いままとなっています。連邦準備制度は大幅に金利を引き上げ、アクティブローンは大幅に減少し、2022 年 3 月に初めて金利が引き上げられてからの 9 ヶ月間で利回りが上昇しました。
ユーザーは、ステーブルコインを入金することで、チェーン上のプライベートクレジットローンから得られる利回りが、DeFi貸付プロトコルを使用してステーブルコインから得られる利回りよりも明らかに高いことがわかります。1月1日から9月30日までの期間、チェーン上のプライベートクレジットローンのトークン化された利回りとAaveおよびCompoundのステーブルコイン供給率の加重平均値との間の平均日利差は7.7%でした。
! [インカムRWAレポート:米国債が収益成長を牽引、暗号ネイティブユーザーの需要が急増] (.com//panews/2022/10/9/images/a049a5b2c93b91702f9b148cda3bde18.jpg)
注目すべきは、ステーブルコインを分散型貸付プロトコルに預けることと、トークン化された現実世界のプライベートローンを提供するプラットフォームに預けることには、異なるリスク状況が存在するということです。そしてほとんどの分散型貸付プロトコルでのローンは過剰担保されていますが、プライベートローンのトークンはそうではない可能性があります。
不動産
不動産は、住宅、商業ビル、土地などの不動産を含む有形資産のカテゴリーです。2023年、不動産は世界で最も大きな資産カテゴリーであり、約613兆ドルの価値があります。
本報告で扱われるすべての収益性のある RWA カテゴリの中で、米ドル建てでは、ブロックチェーン上の不動産の上昇が最も少ない。1月1日から9月30日まで、これらのトークン化された資産の総価値は1.78億ドルである。RealT トークンはトークン化された不動産の最大の発行者で、市場シェアの49%を占めている。Tangible は別の不動産に重点を置いた RWA 発行者で、今年は最も強力に上昇しており、総価値ロック額は10万ドルから6400万ドルに増加した。
! [利回りベースのRWAレポート:米国債が収益成長を牽引、暗号ネイティブユーザーの需要が急増] (.com//panews/2022/10/9/images/bc045666158ee876f42da7595a1810aa.jpg)
国債とその他の債券
アメリカ国債は政府によって保証された債務証券です。2022年、世界の債券市場の評価額は133兆ドルであり、2023年の最初の3四半期だけでアメリカの企業は1.02兆ドルの社債を発行しました。
トークン化された国債とその他の債券の価値は、1月1日から9月30日までに5.5705億ドル上昇しました。Ondo Finance、Franklin Templeton、Matrixdockは、トップ3の国債RWA発行者です。彼らは合計で5.7205億ドルの資産を発行しました（トークン化された国債とその他の債券カテゴリの85%を占め）、今年は4.685億ドルの国債RWAを発行しました。
! [利回りベースのRWAレポート:米国債が利回りを牽引し、暗号ネイティブユーザーの需要が急増] (.com//panews/2022/10/9/images/19f075f6424bc41e19709cc26038dd7f.jpg)
Frigg.ecoは、このカテゴリの他の発行者とは異なり、持続可能なインフラ開発者に関連する債券を発行しています。これらのツールは、国債RWAではなく、企業債に似ています。
ここ 18 ヶ月間、満期が 3 年未満の米国債（オンチェーンで最も広く採用されている満期）の平均利回りは、ステーブルコイン預金の平均利回りを上回ってきました。2023 年には、これらの国債の平均利率とオンチェーンのステーブルコイン利率の加重平均利率との差は、平均で約 3%（国債利率 - オンチェーン利率）です。それに対して、ムーディーズの AAA 格付けの社債利回りとオンチェーンのステーブルコイン利回りとの間の平均差は 2.7%（社債利回り - オンチェーン利率）です。
! [利回りベースのRWAレポート:米国債が収益成長を牽引し、暗号ネイティブユーザーの需要が急増] (.com//panews/2022/10/9/images/e47d1f714a4eefe1d8d5d86da286b0b9.jpg)
見込み客
暗号化通貨のローカルユーザーによる収益の需要が、オンチェーンのRWAの上昇を促進しました。今年のRWA分野で創出された新しい価値の約82%は、トークン化されたプライベートクレジット、不動産、国債などの収益性のあるRWAから来ています。総RWA時価総額において、非収益型RWAと比較して、収益型RWAのシェアは1月1日から9月30日までの間に31%近く倍増し、53%に達しました。
! [インカムRWAレポート:米国債が収益成長を牽引し、暗号ネイティブユーザーの需要が急増] (.com//panews/2022/10/9/images/85a46b8afe2765c1a030029ff0f417fc.jpg)
2021年から2023年にかけて、米連邦準備制度の金融政策の積極的な転換により、基準金利が2007年以来見られないレベルまで引き上げられました。これにより、より高い収益を求めるRWAネイティブのデジタル金融ユーザーに新たな需要が生まれました。
大多数 RWA ユーザーは暗号化ネイティブユーザーです
ほとんどのオンチェーンRWAの需要は少数の暗号原生ユーザーから来ており、新しい暗号の採用者や従来の投資家からではありません。RWAトークンと相互作用する平均ユーザーアドレスの作成時間は、これらの資産がオンチェーンで作成された時間よりも早く、平均的なRWA保有者がオンチェーンで取引を行っている期間を浮き彫りにしています。
2023年8月31日現在、主要な企業やプロトコルが発行したRWA資産を保有するユニークなアドレスは3232個あります。RWAを保有し、相互作用しているアドレスの平均年齢は882日、つまり2.42年です。これは、平均的なアドレスが2021年4月からチェーン上に存在していることを意味します。それに対して、RWA資産の平均年齢は375日です。
20% の RWA と相互作用するか、RWA を保有しているアドレスは、2023 年および RWA 資産がブロックチェーン上で興起する 3 年以上前からオンチェーン取引を開始しました。
! [インカムRWAレポート:米国債が収益成長を牽引し、暗号ネイティブユーザーの需要が急増] (.com//panews/2022/10/9/images/ee0b537d32d82c4eefb2527aca50aec6.jpg)
約一年前に最初の取引を実行した多くのRWA保有者は、Franklin TempletonとWisdomTreeが発行した資産のRWA保有者（34%、188のアドレス）であり、これは著名な金融会社によって作成されたRWA製品が新しいユーザー層を暗号化分野に引き付けることに成功している可能性があることを示していますが、RWAユーザーの大多数は依然としてネイティブの暗号ユーザーであるようです。
RWAs は現実世界のリスクと限界を意味します
多くのRWAはパブリックブロックチェーン上で発行されていますが、それでもユーザーに金融商品やサービスへのアクセシビリティを提供していません。ほとんどの場合、RWAとチェーン上でやり取りをするユーザーはKYC/AMLやホワイトリストの認証、信用認証チェックを完了する必要があり、RWAをミント、購入、入金、または償還するためには最低残高要件を満たす必要がある場合があります。
さらに、RWAsにはすべてのオンチェーンアプリケーションやサービスに関連する技術的リスク以外に独自のリスクが存在します。例えば、プライベートクレジット貸付が伝統的金融において場合によっては無担保であるため、プライベートクレジットローンのトークン化表現もこの現実を反映する必要があります。オフチェーンの借り手がローンのデフォルトを起こした場合、オンチェーンの預金者は資金を失う可能性があります。
FRBの政策は非常に重要です
米国の行動は、今年のRWAの普及を大いに促進しました。金利の引き上げに伴い、オフチェーンの利益はオンチェーンのユーザーにとってより魅力的になりました。さらに、金利の上昇に伴い、最も価値のあるRWAの種類も変化しました。例えば、2022年第2四半期において、プライベートクレジットに裏付けられたRWAは総RWA TVLの56%を占めており、米国債に裏付けられたRWAは0%でした。2023年第3四半期において、プライベートクレジットに裏付けられたRWAの総RWA TVLにおけるシェアは18%に減少し、米国債に裏付けられたRWAのシェアは27%に増加しました。
! [インカムRWAレポート:米国債が収益成長を牽引し、暗号ネイティブユーザーの需要が急増] (