2025年の暗号市場の見通し:マクロ混乱における機会と課題

I. まとめ

2025年上半期の世界的なマクロ環境は高度な不確実性にあります。米連邦準備制度は何度も利下げを停止し、金融政策は様子見の段階に入っています。地政学的な対立の激化は、世界のリスク選好構造をさらに引き裂いています。本報告は、金利政策、ドル信用、地政政策、規制動向、世界的流動性という5つのマクロ次元から出発し、オンチェーンデータと金融モデルを組み合わせて、下半期の暗号資産市場の機会とリスクを体系的に評価し、ビットコイン、ステーブルコインエコシステム、DeFiデリバティブ市場をカバーする3つのコア戦略提案を行います。

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二、グローバルマクロ環境のレビュー

2025年上半期、世界的マクロ経済の状況は多くの不確実性を引き続き特徴づけています。成長が鈍化し、インフレが持続し、金融政策の見通しが不透明で、地政学的緊張が高まり続ける中、世界的なリスク選好は著しく縮小しています。マクロ経済と金融政策の主導的な論理は「インフレ制御」から「シグナルゲーム」と「期待管理」へと徐々に進化しています。

米連邦準備制度の政策経路の回顧は、2025年初頭に市場が「年内に3回利下げ」を形成する合意を示しています。しかし、3月のFOMC会議声明は「インフレは目標には遠く及んでいない」と強調し、4月と5月のCPIは前年同月比で予想を上回る回復を示し、「粘着性インフレ」が予想通りに減少していないことを反映しています。6月の会議では再び「利下げを停止」し、年間の利下げ回数の予想を引き下げました。パウエルは米連邦準備制度が「データ依存＋観察待機」段階に入ったことを示唆し、政策経路の不確実性が著しく増大しています。

財政政策と金融政策の分裂が深刻化している。トランプ政権は「強いドル+強い国境」戦略を進め、財務省は様々な金融手段を通じて「債務構造の最適化」を発表し、ドル安定コインの合法化立法を推進している。これらの財政主導の成長促進策は、連邦準備制度が「高金利を維持してインフレを抑制する」という金融政策の方向性とは明らかに切り離されている。

地政学的な緊張が市場の感情に実質的な影響を与え続けている。ウクライナがロシアの戦略爆撃機を撃墜し、中東の石油インフラが攻撃を受け、原油価格が新高値を更新した。暗号資産市場は地政学的な出来事に伴って同時に上昇することはなく、むしろリスク回避資金が金や短期の米国債に流入することを促進し、ビットコインが依然として流動性取引商品と見なされていることを示している。

世界の資本流動は「新興市場離れ」の傾向を示している。新興市場の債券資金は、パンデミック以降の四半期で最高の純流出を記録し、北米市場は相対的な資金の純流入を得ている。暗号資産市場も例外ではなく、中小型時価総額のトークンとDeFi派生商品は大規模な資金流出に直面し、「資産の階層化」と「構造的なローテーション」の兆候を示している。

3. 米ドルシステムの再構築と暗号通貨の役割の進化

2020年以降、ドル体制は深層的な構造的再構築を経験しています。この再構築は、世界の通貨秩序の不安定性と制度への信頼危機に起因しており、暗号資産市場の地位、規制の論理、資産の役割に深く影響を与えています。

米ドルの信用システムは「金融政策のアンカー論理の揺らぎ」という問題に直面しています。トランプ政権は「財政優先」戦略を推進し、米ドルの世界的な支配的地位を利用してインフレを逆輸出し、間接的にFRBに対して財政サイクルに合わせた政策経路の調整を促しました。財務省は「コンプライアンス安定コイン戦略フレームワーク」を提案し、Web3ネットワークにおいて米ドル資産をオンチェーンで発行し、グローバルな外部流出を実現することを支援し、デジタル米ドルの「分散型通貨拡張能力」を形成する意図を持っています。

米ドルのステーブルコインは暗号取引における主導的地位を持続的に高めており、本質的には「米ドルのデジタル表現」へと徐々に進化しています。純粋に分散型の暗号資産であるビットコインやイーサリアムは、取引システムにおける相対的な重みが持続的に低下しています。この流動性構造の変遷は、米ドルの信用システムが部分的に暗号市場を「飲み込んでいる」ことを示しており、米ドルのステーブルコインは暗号世界の新たな体系的リスクの源となっています。

ビットコインの役割は"非中央集権的な決済手段"から"主権を超えたインフレーション対策資産"および"制度の隙間における流動性の道"へと移行しています。通貨が不安定な国々では、BTCとUSDTで構成される"草の根のドル化ネットワーク"が重要な避難手段となっています。しかし、ビットコインとイーサリアムは依然として国家の信用論理体系に組み込まれておらず、"政策の圧力テスト"に直面した際のリスク対策能力は依然として不足しています。

イーサリアムの役割も変化しており、"スマートコントラクトプラットフォーム"から"制度接続プラットフォーム"へと進化しています。ますます多くの活動がイーサリアムをコンプライアンスの枠組みに取り入れ、従来の金融機関が互換性のあるブロックチェーン上にインフラを展開し、DeFiネイティブエコシステムとの間に"制度のレイヤー"を形成しています。イーサリアムの将来の方向性は、"制度との互換性"の程度に依存しており、"分散化の程度"ではありません。

ドル体制は技術の外部流出、制度の統合、規制の浸透を通じてデジタル資産市場を再主導し、目標は暗号資産を「デジタルドル世界」の内蔵コンポーネントにすることです。本当の暗号資産はもはや「反乱者」ではなく、「制度のグレーゾーンのアービトラージャー」となっています。今後の投資論理は「誰がドルの再構築構造に組み込むことができるか、誰が制度的な恩恵を持つか」に展開されるでしょう。

四、オンチェーンデータの透視：資金構造とユーザー行動の新しい変化

2025年上半期、チェーン上のデータは「構造的沈殿とマージナルリカバリーが交錯する」複雑な景象を呈しています。ビットコインのチェーン上の長期保有者の割合は新たな高値を記録し、ステーブルコインの供給構造は著しく修復され、DeFiエコシステムの活性度は回復していますが、リスクには抑制が見られます。これは、投資家の感情がリスク回避と試行の間で揺れ動いており、市場が政策のリズムの変化に対して非常に敏感であることを反映しています。

ビットコインのチェーン上の長期保有者の割合が引き続き上昇しており、70%以上のビットコインがチェーン上で12ヶ月以上移動していない状態です。これは長期投資家の信頼が揺らいでいないことを示しており、流通供給が不断に収縮しています。構造的な資金がチェーン上のBTC配分ロジックを主導しており、短期的な活発度は明らかに低下しています。

ステーブルコイン市場は底打ち修復サイクルを脱しました。USDCの時価総額は再び成長トンネルに戻り、新型ステーブルコインであるUSDPやUSDeは顕著な成長を記録しました。ステーブルコインの拡大は、純粋な投機駆動ではなく、実際の経済活動シーンにもっと起因しています。オンチェーンの活性度が上昇し、ステーブルコインは再び「支払いおよび流通ツール」としての本質に戻っています。

DeFiエコシステムは「活発な修復だがリスク中立」の状況を示しています。デリバティブと永続的な契約プロトコルは活発に動いていますが、資金利用率は低めです。市場参加者は頻繁に試行していますが、全体的にシステム的なレバレッジの蓄積は見られず、「政策の明確化を待つ」という戦略的な静観状態にあります。

総合的に見ると、2025年上半期のオンチェーンデータは暗号資産市場が「チップ再構築-期待圧縮-熱度マージナル修復」の複雑な交差点にあることを示しています。資金構造は、広範な熱いお金が主導する形から、構造的に沈殿したものを基盤とし、短期取引を表とした複合構造に移行しています。この構造は短期的には持続的な一方向の上昇相場を形成するのは難しいですが、一旦マクロ政策の道筋が明確になれば、迅速に内在する強気の動力を解放します。

5. 今年下半期の暗号市場動向調査と戦略的提案

2025年下半期を展望すると、暗号資産市場はマクロと構造の共振の臨界転換期に入る。核心的な変数は、多次元のマクロパス、制度の確実性、オンチェーンの構造再構築の三者間の動的なゲームである。市場の進化は「ウィンドウ再評価期」に近づいており、政策期待の修正、現実の金利環境の再評価、投資家のリスク価格モデルの再構築が、今後6〜9ヶ月間の市場の変動とトレンドの主な論理を形成する。

連邦準備金利率の動向とドル流動性の限界変化は、依然としてグローバルな決定要因である。現在「利下げの遅れ、ペースが遅い」というトーンは広く受け入れられているが、連邦準備制度が「象徴的な利下げ」や「予防的な利下げ」に入る可能性が高まっている。一度初回の利下げが確認されれば、暗号資産市場の感情が急速に拡大する可能性がある。

しかし、世界の政治サイクルによってもたらされる不確実性は資産価格のロジックを引き続き覆うでしょう。アメリカの選挙、欧州議会の権力再配分、ロシアと西側の金融の切り離し、中米貿易の駆け引きなどは、投資家のリスク志向や資本の流れに影響を与える可能性があります。下半期の暗号資産市場は、マクロ政策の緩やかな緩和と地政学的な高度な不確実性の「ハサミ差」によって主導され、「脈動的な上昇-政策抑制-構造的回転」という波動的な上昇パターンを呈するでしょう。

市場構造上、暗号資産市場は「ETF資金主導、チェーン上構造の安定化、テーマのローテーションの鈍化」の中後期段階に入っています。ビットコイン現物ETFは主導的な増量の力となり、その純流入のリズムはほぼ直接的にBTCの価格トレンドを決定します。チェーン上構造は徐々に安定し、チップの分布が流動化されず、ステーブルコインが活発に修復され、DeFiエコシステムの低レバレッジ拡張が進んでおり、市場はより弾力的な内的運営システムを形成していることを示しています。

テーマの循環が顕著に鈍化し、資金がテーマプロジェクトに流入する効率が低下している。物語が価格に転換される周期は長くなり、空間は狭くなっている。下半期の構造的な機会は、"現実の裏付けに基づく物語の検証"のパスにより多く集まる見込みであり、例えばAIプロトコルの実際のユーザー増加、BTCのオンチェーンデータの継続的な最適化、ステーブルコインの流通データが予想を上回るなどである。

戦術的な運用上の推奨事項:

1. 資産配分は「構造とリズムの協調」を重視する。ビットコインは依然として最も確実性のある主軸資産であり、ETFとコールドウォレットの二軸レイアウトに適している。イーサリアムはゲームの弾力性を持ち、エコシステム内の「流動性+新しい物語」の組み合わせに注目した細分化されたセクターに焦点を当てている。

2. 戦略的にMeme型資産の二次的なローテーションの可能性を捉える。オンチェーンの資金フローを監視し、日内または週次の軽量な取引操作を行い、Memeの配分がポートフォリオの総時価総額の10%を超えないようにする。

3. "防御型牛市フレームワーク"を構築する。重点的に3つの指標に注目し、段階的な転換の"先行サイン"とする：米連邦準備制度の政策パスの変化、ETF資金の流入増加、ステーブルコインのオンチェーン活動度の変化。この3つの共鳴が市場を"トレンド再評価段階"に飛躍させる可能性がある。

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VI. おわりに

2025年暗号資産市場は制度博弈が主導し、流動性の再構築によって新しい周期に入ります。投資家には「防御の中で構造的な機会を探す」を核心戦略として提案し、アメリカの貨幣工具の再構築と中米資本アービトラージチェーンの回復がもたらす新しいAlphaパスをつかむことをお勧めします。忍耐が今年最も強力な戦略となり、制度を理解することが周期を超える真の力です。