ステーブルコイン融資新策：アメリカの債務危機のデジタルマネー解決策

アメリカは36兆ドルの国債危機に直面しており、暗号通貨の世界を米国債の買い手に変えることを目的とした金融実験が進行中です。この実験は、アメリカの債務問題を解決しようとするだけでなく、世界の通貨システムを再構築する可能性もあります。

アメリカ合衆国議会は「美しい大法案」と呼ばれる立法を進めています。ドイツ銀行の最新レポートはこれをアメリカが巨額の債務に対処するための「ペンシルベニア計画」として説明しており、その核心は強制的なステーブルコインの購入を通じてデジタルドルを国家債務の資金調達システムに組み込むことです。

この法案は別の法案と政策の組み合わせを形成しており、後者はすべてのドルステーブルコインが100％現金、米国債、または銀行預金を保有することを要求しています。これはステーブルコイン規制の根本的な転換を示しています。新しい規制の枠組みは、ステーブルコイン発行機関が1:1ドルまたは高流動性資産（例えば短期米国債）を準備として保有することを要求し、アルゴリズムステーブルコインを禁止し、連邦および州レベルの二重規制システムを確立します。

これらの政策の主な目標には、

1. 米国債の圧力を緩和する：ステーブルコインの準備資産を米国債市場に向けて強制的に投資すること。2028年までに、世界のステーブルコインの時価総額は2兆ドルに達する可能性があり、そのうち1.6兆ドルが米国債に流入し、アメリカの財政赤字に新たな資金調達の手段を提供する。

2. 米ドルの覇権を強化する：現在、95%のステーブルコインは米ドルにペッグされており、これらの政策は「米ドル→ステーブルコイン→グローバルペイメント→米国債の回流」というクローズドループを通じて、デジタル経済における米ドルの「オンチェーン鋳造権」を強化している。

3. 金利引き下げ期待を促進する：ドイツ銀行のレポートは、これらの政策が米連邦準備制度に圧力をかけて米国債の資金調達コストを引き下げ、同時にドルを軟化させ、アメリカの輸出競争力を高める可能性があると指摘しています。

アメリカの連邦債務総額は36兆ドルを超え、2025年に返済すべき元本と利息は9兆ドルに達します。この「債務のダム湖」に直面し、政府は新たな資金調達の道を切り開く必要があります。ステーブルコイン、かつて規制の縁にあった金融革新が、意外にも解決策の一つとなりました。

ボストンのマネーマーケットファンドセミナーからの情報によると、ステーブルコインは米国債市場の"新しい買い手"として育成されている。あるグローバル投資会社のCEOは次のように述べています："ステーブルコインは国債市場にかなりの新たな需要を生み出しています。"

現在、ステーブルコインの総時価総額は2560億ドルに達し、その約80%がアメリカ国債または逆回购協定に配置されており、規模は約2000億ドルです。わずかにアメリカ債市場の2%未満を占めていますが、その増加速度は伝統的な金融機関の関心を引いています。

ある銀行は、2030年までにステーブルコインの市場価値が1.6兆から3.7兆ドルに達し、その際に発行者が保有する米国債の規模が1.2兆ドルを超えると予測しており、米国債の最大の保有者の一つになる見込みです。

このメカニズムは以下の影響をもたらす可能性があります：

1. 金融市場の歪み：短期米国債の需要の急増は利回りを押し下げ、利回り曲線の急勾配を悪化させ、従来の金融政策の効果を弱める可能性があります。

2. 新興市場の資本規制を弱める：ステーブルコインの国境を越えた流動性は、従来の銀行システムを回避し、為替介入能力を弱める可能性がある。

新しい法案の設計は政治的な知恵に満ちている：ユーザーが1ドルでステーブルコインを購入する際、発行者はこの1ドルを使って米国債を購入しなければならない。これは、コンプライアンス要件を満たすだけでなく、財政資金調達の目標を達成する。ある大手ステーブルコイン発行者は2024年に331億ドルの米国債を純購入し、世界で第七位の米国債購入者に躍進した。

規制の階層制度は、大規模機関を支援する意図を露呈している：時価総額が100億ドルを超えるステーブルコインは連邦によって直接規制され、小規模なステーブルコインは州レベルの機関に委ねられる。この設計は市場の集中化を加速させ、現在2つの大手ステーブルコインが70%以上の市場シェアを占めている。

法案は排他条項も含んでいる：米国では非ドルのステーブルコインの流通を禁止し、同等の規制を受け入れない限り許可しない。これはドルの覇権を強化するとともに、一部の新興ステーブルコインプロジェクトの障害を取り除く。

2025年下半年、アメリカ国債市場は1兆ドルの供給増加を迎える。これに対処するため、ステーブルコインの発行者に大きな期待が寄せられている。ある銀行の金利戦略責任者は次のように指摘した。「もし財務省が短期債務の資金調達に転換すれば、ステーブルコインによる需要の増加が財務長官に政策的な余地を提供するだろう。」

メカニズムデザインは非常に巧妙です：

• 1ドルのステーブルコインを発行するごとに、1ドルの短期米国債を購入する必要があり、直接的な資金調達のチャネルを創出します。
• ステーブルコインの需要の増加が制度的な購買力に転化し、政府の資金調達の不確実性を低下させる
• 発行者は、自己強化的な需要循環を形成するために、リザーブ資産を継続的に増やさざるを得ない。

あるフィンテック会社のポートフォリオマネージャーは、複数の国際的なトップバンクがステーブルコインの協力について協議しており、「短期間でステーブルコインのプランをどのように導入するか」と質問していることを明らかにしました。業界の熱気は頂点に達しています。

しかし、この戦略には課題もあります：ステーブルコインは主に短期の米国債に連動しており、長期の米国債の供給と需要の矛盾にはあまり役立ちません。また、現在のステーブルコインの規模は米国債の利息支出と比較しても微々たるものであり、世界のステーブルコインの総規模は2320億ドルですが、米国債の年利息は1兆ドルを超えています。

これらの政策の深層戦略は、ドル覇権のデジタル化アップグレードにあります。世界の95％のステーブルコインがドルにペッグされ、従来の銀行システムの外で「シャドウドルネットワーク」を構築しています。

東南アジア、アフリカなどの中小企業は、特定のステーブルコインを通じて国境を越えた送金を行い、従来のシステムを回避し、取引コストを大幅に削減しています。この"非公式なドル化"は、新興市場におけるドルの浸透を加速させています。

より深い影響は国際決済システムのパラダイム革命にあります：

• 伝統的なドル決済は銀行間ネットワークに依存している
• ステーブルコインは「チェーン上のドル」という形で様々な分散型決済システムに組み込まれています
• ドル決済能力が従来の金融機関の境界を突破し、"デジタル覇権"のアップグレードを実現

EUは明らかに脅威を認識しています。関連する規制は、ユーロ以外のステーブルコインの日常的な支払い機能を制限し、大規模なステーブルコインに対して発行禁止を実施しています。欧州中央銀行はデジタルユーロの推進を加速していますが、進展は遅れています。

香港は差別化戦略を採用しています：ステーブルコインのライセンス制度を設立する一方で、店頭取引およびカストディサービスの二重ライセンス制度を導入する計画です。金融管理局は、実世界資産（RWA）のトークン化に関するガイドラインを発表し、債券、不動産などの伝統的な資産をブロックチェーン上に移行することを推進することを計画しています。

しかし、これらの政策は三重の構造的リスクも埋め込んでいます：

1. 米国債-ステーブルコインの死亡スパイラル：ユーザーが特定のステーブルコインを一斉に償還すると、発行者は米国債を売却して現金に換える必要があり、米国債の価格が暴落する可能性があり、さらには他のステーブルコインの準備が減価し、最終的には全面的な崩壊を引き起こす。

2. 中心化されていない金融のリスク拡大：ステーブルコインがDeFiエコシステムに流入した後、さまざまな操作を通じて段階的にレバレッジ化される。資産は異なるプロトコル間で繰り返し担保として使用され、リスクは幾何級数的に拡大する。一度基盤となる資産の価値が暴落すると、連鎖的なロスカットを引き起こす可能性がある。

3. 通貨政策の独立性喪失：ドイツ銀行の報告は、これらの政策が「連邦準備制度に圧力をかけて利下げをさせる」と指摘しています。政府はステーブルコインを通じて間接的に「印刷権」を取得し、連邦準備制度の独立性を脅かす可能性があります。

より厄介なのは、アメリカの債務とGDPの比率が100%を超え、アメリカの債券自体の信用リスクが上昇していることです。もしアメリカの債券の利回りが引き続き逆転したり、デフォルトの予想が出てきたりすれば、ステーブルコインの避難属性が疑問視されるでしょう。

アメリカの行動に対して、世界は3つの陣営を形成している。

1. 規制融合陣営：カナダなどの国々はステーブルコインの規制を準備しており、アメリカの規制動向に呼応し、北米の協調状況を形成しています。

2. イノベーション防御陣営：香港とシンガポールは規制の道筋において分化している。香港は慎重に締め付ける考え方を採用し、ステーブルコインを「バーチャルバンクの代替品」と位置付けている。一方、シンガポールは「ステーブルコインサンドボックス」を推進し、実験的な発行を許可している。

3. 代替案陣営：高インフレ国の人々はステーブルコインを「避難資産」として利用し、これらの国々は独自のステーブルコインや多国間デジタルマネー橋プロジェクトの開発を加速させる可能性がありますが、厳しい貿易の課題に直面しています。

国際通貨システムも変革が起こる可能性があり、単極から「ハイブリッドアーキテクチャ」への移行が考えられています。主要な改革案には以下が含まれます：

1. 多様な通貨の連合：米ドル、ユーロ、人民元が三極の準備通貨を形成し、地域的な決済システムを補完する。

2. デジタルマネー競争：130か国が中央銀行デジタル通貨（CBDC）を開発しており、支払い効率を再構築する可能性があるが、主権の譲渡という課題に直面している。

3. 極端な分断化：地政学的な対立がエスカレートすると、分裂した通貨の陣営が形成され、世界貿易コストが急増する可能性があります。

ある決済会社のCEOは重要なボトルネックを指摘した："消費者の視点から見ると、現在、ステーブルコインの普及を促進する真のインセンティブは存在しない"。その会社は普及の難題を解決するために報酬メカニズムを導入しており、いくつかの分散型取引所はスマートコントラクトを通じて信頼の問題を解決している。

ドイツ銀行の報告は、関連政策の実施に伴い、米連邦準備制度が利下げを余儀なくされ、ドルが大幅に弱まる可能性があると予測しています。2030年までに、ステーブルコインが1.2兆ドルの米国債を保有する際、グローバル金融システムは静かにオンチェーンの再構築を完了しているかもしれません——ドルの覇権はコードの形でブロックチェーンの各取引に埋め込まれ、リスクは分散型ネットワークを通じて各参加者に広がります。

技術革新は決して中立的な道具ではない。ドルがブロックチェーンの外衣を纏うとき、旧秩序の博弈が新たな戦場で繰り広げられる！