香港証券監察委員会がイーサリアム現物ETFステークサービスを開始:暗号資産市場への意義

イントロダクション

2025年4月7日、香港Web3カーニバルの期間中、規制当局は「暗号資産取引プラットフォームによるステークサービス提供に関する通知」を発表しました。規制当局は、ステークがブロックチェーンネットワークの安全性を高め、投資家に利益をもたらす潜在的な利点を認識していると述べました。

通函発表後、華夏ファンドと博時ファンドは迅速に対応しました。4月11日、博時ファンドはそのイーサリアムETFが4月25日から最大30%のイーサリアム保有をステークできることが承認されたと発表しました。4月18日、華夏ファンドもそのイーサリアムETFにステークサービスを導入することを発表し、香港でこのようなサービスを提供する2番目のファンドとなりました。

ステークはPoS公鏈の大きな特徴です。投資家は保有しているPoS公鏈のガバナンストークンをノードや流動性ステーキングプラットフォームにステークし、収益配分を得ることができます。これは受動的な資産価値の増加をもたらすだけでなく、能動的な収入も得られます。

対照的に、香港で導入されたビットコインETF商品は、PoWメカニズムの設計によりステークサービスを提供できません。ビットコインETFファンドはカストディアンとして、顧客資産を貸し出す権限を持たず、投資家はステークを通じて追加の収益を得ることができません。

香港証券監察委員会はアメリカよりも早くイーサリアムETFステークサービスを承認し、これは香港がアジアのWeb3中心となることにとって重要な意味を持ちます。これは香港の規制当局がチェーン上の収益分配メカニズムについての深い研究をしていることや、政府が暗号業界に対して開放的な態度を示していることを反映しています。伝統的な金融投資家にとって、ETFステークサービスがもたらす実際の利益が注目の焦点となるでしょう。以下では、ETHステークの収益状況とそれが香港のWeb3産業に与える影響について具体的に分析します。

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1. ETHステーキング利回り分析

1.1 ETHステークメカニズムとオンチェーンステーク収益

イーサリアムのステーク機構では、ノードが32ETHをステークする必要があり、ブロック生成権を得ることができます。ノードはブロック報酬の他に、MEV収入や取引手数料も得ることができます。一般の保有者は、ステークサービスプロバイダーを通じてノードの収益分配を間接的に得ることができます。

ステーキング利回り = (ブロック報酬 + MEV + Tips) / ステーキングしたETHの合計額

データ統計によると、2025年5月のETHステーク年利回りは3.07%です。資産運用の観点から見ると、高収益商品とは言えません。

収益率の変動は主にMEVとTipsの影響を受けます。2023年5月の例を挙げると、PEPEコインの取引量が急増し、ノードのMEVとTipsの収入が大幅に増加し、ETHステーク収益率は一時10％を超えました。しかし、このような状況は一般的ではありません。

未来の華夏と博時ETFのステーク収益は、彼らが協力しているOSLとHashkeyノードの運営状況に密接に関連しています。

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1.2ETHとSOLステーキング利回りの比較

ETHと比較して、SOLのステーク報酬率はより魅力的です。2025年5月、SOLチェーン上のステーク報酬率は8.70%に達し、ETHより5ポイント高いです。これにより、SOLのステーク率(67.97%)はETH(28.56%)を大きく上回っています。

ETHステーク収益率が低い重要な理由の一つはEIP-1559提案です。この提案はETHのインフレ率を下げることを目的としていますが、ノードの収入も減少させます。それに対して、Solanaは中間的なアプローチを取り、基礎費用の50%を燃焼させ、残りの50%とTipsをノードに報酬として与えています。

伝統的な投資家にとって、ETH ETFステークサービスは操作のハードルを上げることなく約3%の追加収益を提供し、Web2からWeb3への移行における重要な金融サービスの進展です。

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2. 香港イーサリアムETFステーク政策のロングテール効果

アメリカと比較して、香港はイーサリアムETFに関してより積極的です。2024年4月、香港はイーサリアムETFの設立を承認しましたが、アメリカは2024年5月までイーサリアムETFを通過させませんでした。

しかし、管理規模において、香港のETFはアメリカと大きな差があります。2024年末までに、アメリカのiSharesエーテルETFの規模は358.4億ドルに達しますが、香港の3つのエーテルETFの合計規模はわずか6346万ドルで、アメリカの約1%に相当します。

理論的には、香港のETFはステークサービスを通じて競争優位性を得て、より多くの投資家を引き付けるべきだ。しかし実際には、ステークサービスが導入された後、香港のETFの申込みは明らかに増加せず、アメリカのETFでも大規模な償還は見られなかった。

この現象は以下のいくつかの側面から説明できます:

1. 香港市場の流動性が不足している
2. 国際投資家が香港の証券口座を開設するのは困難である
3. 伝統的な投資家は「ステーク」という概念についての認識が限られている

したがって、香港がETFステークサービスを承認することは長期的な好材料であり、短期的には規模を大幅に拡大することは難しいでしょう。市場の教育が進み、インフラが整備されるにつれて、その長期的な効果が徐々に現れることが期待されます。

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3. 香港におけるイーサリアムエコシステムの展望とRWAの発展

イーサリアムETFが承認された重要な理由の一つは、そのRWA資産分野における先導的地位です。2025年5月時点で、イーサリアムネットワーク上のRWA資産の総額は70億ドルを超え、ステーブルコイン資産は1200億ドルを超え、いずれもパブリックチェーンで第一位です。

香港はRWA分野を非常に重視しています。2024年8月、香港金融管理局はトークン化アプリケーションを促進するためにEnsembleサンドボックスプロジェクトを開始しました。2025年5月までに、複数の実体資産のトークン化プロジェクトがサンドボックス内で実施されています。さらに、華夏基金はアジア太平洋初の小売トークン化ファンドを発表しました。

香港はETFステークサービスを承認し、さらなる大きな目標を持つ可能性があります。これは、香港がイーサリアムネットワークのガバナンス構築により深く関与し、RWAという重点分野を発展させることを意味するかもしれません。ETHの主要ノードはエコシステムガバナンスにおいて重要な発言権を持っており、香港はステークサービスを通じてユーザーの利益を向上させるだけでなく、イーサリアムコミュニティにおける影響力を強化し、ひいてはコンプライアンス化されたRWAエコシステムの発展を促進します。

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4. エピローグ

香港はイーサリアムエコシステムにおける政策の突破とRWAトラックの配置により、将来の発展の基盤を築きました。ETFステークサービスの承認を通じて、香港はアジアのWeb3イノベーションセンターとしての地位を強化し、RWA分野で戦略的先見性を示しました。イーサリアムネットワークは、顕著なRWA資産規模とステーブルコインインフラの優位性により、従来の金融と暗号化された世界をつなぐ重要な橋梁となっています。

より多くの実体資産トークン化プロジェクトが実現し、オンチェーンファンドが導入される中、香港は政策の恩恵と技術の互換性を利用してRWAプロジェクトを引き付けています。今後、イーサリアムのガバナンスにおける発言権が向上し、ステークモデルが最適化されることで、香港はアジアのRWA資産の発行、取引、コンプライアンスの中心となり、実体経済とブロックチェーン技術の革新実践を生み出すことが期待されています。

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