ビットコイン半減期：供給と需要のバランス及び市場トレンド分析

第4回ビットコイン半減期が迫っており、過去のサイクルの研究結果には慎重であるべきだと考えています。サンプルサイズが小さいため、そのパターンを未来に適用するのは困難です。アメリカの現物ビットコインETFの導入は市場のダイナミクスを再構築し、BTCの需要に新たな支えを与え、このサイクルには独自性を持たせました。現在の価格動向は長期的なブルマーケットの始まりに過ぎず、供給と需要のバランスを促進するためにはさらなる上昇が必要だと考えています。

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ビットコインの第四回半減期まであと1ヶ月以上です。これにより、マイナーのビットコイン発行報酬が1ブロックあたり6.25 BTCから3.125 BTCに減少します。過去の半減期サイクルを研究することは潜在的な価格動向の参考になりますが、3回のイベントのサンプル数が少なすぎて、明確なパターンを構築したり、半減期の影響を明確に予測したりすることは難しいです。

アメリカの現物BTC ETFの登場は、ビットコインの市場構造を根本的に変えました。わずか2ヶ月で、その純流入は数十億ドルに達し、市場環境を不可逆的に変えました。主要な機関投資家はこれらのツールを通じて投資できるようになり、今回の半減期がビットコインに与える影響は、過去の3つのサイクルから正確に反映されない可能性があります。我々は、現在の技術供給と需要の状況を理解することがより重要であり、ビットコインの発展の可能性をより良く評価するのに役立つと考えています。

2020年初以来、取引可能なビットコインの数量は継続的に減少しており、これは以前の周期と比べて重大な変化がありました。しかし、最近のデータによると、昨年の第四四半期初め以来、活発なBTC供給量は130万枚大幅に増加しましたが、同期間に新しく採掘されたビットコインは約15万枚のみです。市場の供給を吸収する能力は向上しているものの、これらの複雑な市場ダイナミクスの相互作用を過度に単純化しないことをお勧めします。

21万ブロックごとに、ビットコインマイナーの報酬は半減し、約4年ごとに発生します。今回の半減は4月中旬に発生する見込みで、ビットコインの1日の発行量は約900通貨から450通貨に減少し、年発行率は1.8%から0.9%に減少します。半減後、ビットコインの月産量は約13,500通貨、年産量は約164,250通貨となります。

半減期は2100万枚のビットコインが全て採掘されるまで続き、2140年頃に達成されると予想されています。半減の意義は、人々がビットコインの独自性に注目することを高めることにあります：固定された、デフレ的な供給計画が最終的に供給の上限を形成します。この特性はしばしば過小評価されています。実物商品とは異なり、ビットコインの供給は非弾性的であり、価格の変動に応じて変わることはありません。さらに、ビットコインは成長型の資産であり、そのネットワーク効果はユーザー数の拡大に伴って増加し、トークンの価値に直接影響を与えます。

半減期がビットコインのパフォーマンスに与える影響を分析することには限界があります。なぜなら、私たちはこれまでに3回の半減イベントしか経験していないからです。以前の半減と価格の関連性に関する研究は慎重に解釈する必要があり、サンプルサイズが小さいため一般的な結論を導くのが難しいです。ビットコインの反応パターンについてより強力な判断を下すには、より多くの半減期が必要です。さらに、関連性は因果関係と同じではなく、市場の感情、採用トレンド、マクロ経済状況などの要因が価格の変動を引き起こす可能性があります。

ビットコインは以前の半減期のイベントにおけるパフォーマンスが、その時の具体的な環境によって大きく左右される可能性があり、これが異なる周期の価格動向の大きな差異を説明しているかもしれません。2012年11月の初回半減期の60日前には価格が比較的安定していましたが、2016年7月および2020年5月の2回目と3回目の半減期の前の期間においては、ビットコインの価格はそれぞれ45％と73％上昇しました。

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第一次半減期の影響は2013年初めに本当に現れ始めました。その時、米連邦準備制度の量的緩和政策とアメリカの債務上限危機が絡み合っていました。2016年、イギリスのEU離脱はイギリスとヨーロッパの財政に対する懸念を引き起こし、ビットコイン購入の触媒となりました。2017年のICOブームはこのトレンドを継続しました。2020年初め、世界の中央銀行と政府は前例のない刺激策でパンデミックに対処し、再びビットコインの流動性を大幅に高めました。

アメリカの現物ビットコインETFは市場のダイナミクスを再構築し、ビットコインの需要に新たな支えを築いています。過去には、流動性が価格上昇の主要な障害であり、主要市場参加者がロングポジションを手放すときに売りを促進していました。現在、ETFへの資金流入は、徐々に持続的な方法で供給の大部分を吸収することが期待されています。ETFの日平均BTC現物取引量は約400億〜500億ドルであり、これは世界の中央集権取引所の総取引量の15〜20％を占めており、機関投資家に十分な流動性を提供しています。長期的には、この安定した需要がビットコインの価格にポジティブな影響を与え、よりバランスの取れた、ボラティリティの少ない市場を創造する可能性があります。

米国の現物ビットコインETFは、過去2ヶ月で96億ドルの純流入を引き寄せ、管理資産総額は550億ドルに達しました。これらのETFが保有するBTC（18万枚）の累積純増加は、同期間に採掘者が生成した新しい供給（5.5万枚）のほぼ3倍に達します。世界中のすべての現物ビットコインETFは現在、約110万枚のビットコインを保有しており、総流通供給量の5.8%を占めています。

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中期的な見通しでは、ETFは現在の流動性を維持または増加させる可能性があります。なぜなら、大手証券会社はまだ顧客にこれらの製品を推奨していないからです。アメリカのマネーマーケットファンドには依然として6兆ドル以上の資金があり、さらに近づいている利下げを考慮すると、今年はこの資産クラスに大量の遊休資本が流入する可能性があります。

注目すべきは、ETFが保有するビットコインの集中度問題がネットワークに安定性リスクをもたらさないということです。なぜなら、ビットコインを所有するだけでは、分散型ネットワークに影響を与えたり、そのノードを制御したりすることはできないからです。また、金融機関は現在、これらのETFに基づくデリバティブを提供できませんが、これらのデリバティブが利用可能になると、大規模な参加者の市場構造が変わる可能性があります。しかし、規制当局の承認にはまだ数ヶ月かかる可能性があります。

もしアメリカのETFへの新しい流入速度が2月の600億ドルから毎月の純流入が10億ドルの安定状態に鈍化したと仮定すると、シンプルなモデルでは、毎月採掘される約13500 BTC（半減期後）に対して、ビットコインの平均価格は約7.4万ドルに近づくはずです。しかし、このモデルは、マイナーが市場で唯一のビットコイン供給源ではないという事実を無視しています。実際、新たに採掘されたビットコインとETF流入の間の不均衡は、長期的な周期的供給トレンドのほんの一部に過ぎません。

取引可能なビットコインの供給量を測定する方法の一つは、流通供給量（1965万BTC）と非流動性供給量の差を計算することです。Glassnodeのデータによれば、過去4年間で利用可能なビットコイン供給水準は減少傾向にあり、2020年初頭の530万BTCのピークから現在の460万BTCにまで減少しています。これは、過去3回の半減期中に観察された利用可能供給量の着実な上昇傾向とは対照的です。

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一見すると、ビットコインの取引可能性の低下は、そのパフォーマンスの主要な技術的支えの一つのように見える、特にETFが新しい機関需要をもたらす場合。しかし、間もなく減少する新たに流通するビットコインを考慮すると、これらの供給と需要のダイナミクスは短期的には市場が引き締まる可能性を示唆している。しかし、この枠組みはビットコイン市場の流動性ダイナミクスの複雑さを完全には捉えられない、特に「非流動性供給」は静的供給と同義ではないため。

投資家は、売却圧力に影響を与える可能性のあるいくつかの重要な要因を無視すべきではありません。

1. 流動性の低いビットコインがすべて"閉じ込められている"わけではありません。長期保有者（155日以上保有している割合は83.5%）は価格変動に対する感度が低いかもしれませんが、一部の人々は価格が上昇したときに利益を得る可能性があります。

2. 一部の保有者はまだ売却するつもりはありませんが、ビットコインを担保として流動性を提供する可能性があります。これはある程度、これらのビットコインの「非流動性」特性に影響を与えています。

3. マイナーはビジネスを拡大したりコストをカバーするために、準備金を販売する可能性があります（現在、公共および民間マイナーの総量は180万枚のBTCです）。

4. 約300万枚のBTCの短期保有量は少なくなく、価格の変動に伴い、投機家は利益を得て退出する可能性があります。

これらの重要な供給源を考慮しない場合、半減期とETF需要が必然的に不足を引き起こすという考えは単純すぎます。今後の半減期イベントの背後にある真の供給と需要のダイナミクスを特定するためには、より包括的な評価が必要です。

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ビットコインはETFに組み込まれたにもかかわらず、活発な流通供給量（過去3か月内に移転があったビットコイン）の増加速度はETFの累積流入量を大幅に上回っています。昨年の第4四半期から、活発なBTC供給量は130万枚増加しましたが、新たに採掘されたビットコインは約15万枚だけでした。

一部のアクティブサプライはマイナー自身から来ており、彼らは価格の動向を利用するためや、収入が減少した場合の流動性を確保するために備蓄を売却している可能性があります。しかし、2023年10月1日から2024年3月11日までの間に、マイナーのウォレットの純残高はわずか20,471枚のビットコインしか減少しておらず、これは新たにアクティブなビットコインの供給が主に他の源から来ていることを意味します。

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前のサイクルでは、アクティブサプライの変動が新たに採掘されたビットコインの増加速度の5倍以上を超えました。2017年と2021年のサイクルでは、アクティブサプライがほぼ倍増し、それぞれ11ヶ月で320万枚、7ヶ月で230万枚増加しました。それに対して、同期間に新たに採掘されたビットコインの数量は約60万枚と20万枚でした。

同時に、本周期中のビットコインの非活性供給量（1年以上動いていないビットコイン）が3ヶ月連続で減少しており、長期保有者が売却を開始している可能性を示唆しています。2017年と2021年の周期では、非活性供給量がピークに達してからその周期の最高価格の瞬間まで約1年かかりました。現在の周期の非活性ビットコインの数量は、2023年12月にピークに達したようです。

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しかし、現在これらのビットコインのうち、どれだけが取引所に移動された（販売）、クロスチェーンブリッジにロックされた、または他の金融取引に使用されたかは不明である。Glassnodeのデータによれば、今年ビットコインが取引所に移入される取引量は倍増したにもかかわらず、取引所のビットコイン残高は8万枚減少した。これは、ETFを除いても、他の資金プールが長期保有者や短期保有者から取引所への移転量の増加を相殺していることを示している。

実際、現物市場の需給動態は資本の流れの一部しか反映していない。ビットコインは商品に似たデリバティブの乗数効果を示し、未払いのビットコインデリバティブの名目価値は実物ビットコインの時価総額を明らかに上回っている。デリバティブ市場は現物取引量を数倍に増幅させるため、現物の公共取引所データだけを分析しても、ビットコイン経済における真の流動性と採用状況を完全には反映できない。

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したがって、"休眠"ビットコインの活発度の増加は以前の牛市のピークと一致していますが、現在の環境における供給と需要がどのように相互作用するかの正確なダイナミクスは依然として不確かです。

本ラウンドのサイクルは異なる可能性があります。アメリカの現物ビットコインETFの持続的な日々の純流入は