Peluncuran Circle memicu perhatian terhadap stablecoin, tetapi ada tiga tantangan besar

Belakangan ini,上市 Circle引引起了市场对 stablecoin的高度 perhatian. Sebagai先行者 stablecoin yang合规, kinerja Circle sangat diperhatikan. Namun, setelah mempelajari招股书上市 mereka, kami menemukan bahwa perusahaan menghadapi tiga tantangan utama:

1. Sumber pendapatan tunggal: 99% pendapatan berasal dari dana cadangan, pendapatan lainnya hanya menyumbang 1%.
2. Biaya operasional yang tinggi: 60% pendapatan digunakan untuk dibayarkan kepada platform perdagangan tertentu, yang menyebabkan margin laba bersih hanya 9%.
3. Fluktuasi keuntungan yang signifikan: Kerugian bersih sebesar 770 juta dolar AS pada tahun 2022, keuntungan sebesar 270 juta dolar AS pada tahun 2023, dan kembali turun menjadi 160 juta dolar AS pada tahun 2024.

Mari kita analisis lebih dalam akar dari masalah ini serta langkah-langkah yang diambil oleh Circle.

1. Sumber Pendapatan Tunggal

Model bisnis inti Circle berputar di sekitar USDC. USDC adalah stablecoin yang dipatok 1:1 dengan dolar AS, didukung oleh dolar AS dan aset berisiko rendah seperti obligasi jangka pendek. Ketika pengguna memegang USDC, Circle menginvestasikan dana tersebut dalam aset seperti obligasi AS, menghasilkan pendapatan bunga, sementara pemegang USDC tidak menerima bunga.

Model ini pada dasarnya adalah suatu "pembiayaan tanpa bunga", mirip dengan bisnis simpan pinjam bank, tetapi dengan risiko yang lebih rendah. Profitabilitas Circle terutama tergantung pada dua faktor: volume peredaran USDC dan lingkungan suku bunga.

Namun, seiring dengan Federal Reserve memasuki siklus penurunan suku bunga, imbal hasil obligasi AS mungkin turun menjadi 2% atau lebih rendah, yang secara langsung mempengaruhi profit Circle. Selain itu, masuknya lembaga keuangan tradisional dan stabilcoin baru yang mulai membayar bunga kepada pemegang juga menjadi tantangan bagi model Circle.

Untuk mengatasi masalah ini, Circle sedang mengambil langkah-langkah berikut:

• Mempromosikan Circle Payments Network, menyediakan layanan pembayaran lintas batas berbasis USDC
• Mengembangkan alat kustodian USDC dan manajemen aset untuk memberikan layanan nilai tambah kepada klien institusi
• Jelajahi pasar stablecoin non-USD, seperti EURC yang telah diterbitkan (stablecoin yang dipatok pada Euro)
• Mengembangkan pasar baru seperti Asia dan Amerika Latin

2. Biaya operasional yang tinggi

Circle akan membayar 60% dari pendapatannya kepada platform perdagangan tertentu, yang terutama digunakan untuk biaya distribusi dan promosi. Proporsi bagi hasil yang tinggi ini sangat mempengaruhi profitabilitas Circle.

Situasi ini berasal dari hubungan kerja sama antara Circle dan platform perdagangan tersebut pada awal pendirian USDC. Saat itu, merek dan kemampuan distribusi Circle masih lemah, sehingga perlu bergantung pada posisi bursa dan jaringan pengguna platform tersebut untuk memperluas pangsa pasar USDC.

Berdasarkan data tahun 2024, dengan total sirkulasi sebesar 32 miliar, platform perdagangan ini menyumbang sekitar 50%-60% dari sirkulasi USDC, yaitu 16-19,2 miliar dolar AS. Ini menyoroti ketergantungan tinggi Circle pada platform tersebut.

Untuk mengurangi biaya, Circle sedang mengambil langkah-langkah berikut:

• Mencoba untuk merundingkan ulang perjanjian bagi hasil, tetapi terikat hukum, cukup sulit
• Membangun saluran distribusi sendiri untuk mengurangi ketergantungan pada satu platform

3. Fluktuasi Laba yang Signifikan

Skala kapitalisasi pasar stablecoin sangat terkait dengan siklus industri kripto. Jumlah penerbitan USDC telah mengalami beberapa titik kunci:

• Gelombang DeFi 2020, volume penerbitan mencapai 55 miliar dolar
• Setelah kejadian runtuhnya suatu stablecoin pada tahun 2022, dana mengalir ke USDC
• Awal tahun 2023, sebuah blockchain publik muncul dan mendorong pertumbuhan USDC dibandingkan stablecoin lainnya.
• Krisis bank tertentu dan dampak kebijakan regulasi pada Maret 2023, volume penerbitan USDC turun sekitar 50%
• Perubahan kebijakan baru-baru ini, USDC tumbuh menjadi lebih dari 60 miliar USD, dengan peningkatan sekitar 80%

Fluktuasi ini secara langsung mempengaruhi kondisi keuntungan Circle. Untuk mempertahankan keuntungan yang stabil, Circle perlu:

• Mendorong diversifikasi pendapatan, mengurangi ketergantungan pada suku bunga
• Mengoptimalkan struktur biaya, meningkatkan stabilitas margin laba
• Memanfaatkan keunggulan kepatuhan untuk menguatkan posisi pasar dan menghadapi fluktuasi pasar

Kesimpulan

Stablecoin sedang mendorong transformasi sistem keuangan, visi Circle adalah membangun sistem keuangan baru yang berfokus pada USDC. Meskipun menghadapi tantangan, pencatatan Circle tetap menjadi tolok ukur bagi industri kripto, memicu perhatian orang terhadap stablecoin. Kami akan terus mengikuti perkembangan transformasi keuangan ini.