Laporan Pengembangan Industri Penambangan Bitcoin: Prospek 2025

Sebuah laporan industri yang mencakup hampir setengah dari total kekuatan komputasi jaringan Bitcoin baru-baru ini menunjukkan bahwa penambangan Bitcoin telah berkembang menjadi bisnis pusat data yang padat modal dan berfokus pada energi. Peningkatan cepat efisiensi sirkuit terpadu khusus (ASIC), masuknya modal institusi yang besar, dan semakin hijau struktur energi menjadi karakteristik baru di industri ini.

Temuan Utama

1. Skala dan Pertumbuhan: Total konsumsi energi pada tahun 2024 mencapai 138 terawatt-jam (TWh). Energi yang digunakan per unit kerja menurun 24%, menjadi 28,2 joule/terahash (J/TH).

2. Proses Dekarbonisasi: Energi berkelanjutan ( energi terbarukan dan energi nuklir ) telah memenuhi 52,4% dari kebutuhan penambangan; Emisi gas rumah kaca tahunan adalah 39,8 juta ton ekuivalen karbon dioksida ( CO₂e ), hanya sekitar 0,08% dari total emisi global.

3. Distribusi Regional: Amerika Serikat menyumbang sekitar 75% dari kekuatan penambangan yang dilaporkan dalam survei. Paraguay, Uni Emirat Arab, Norwegia, dan Bhutan telah menjadi pusat penambangan sekunder.

4. Biaya dan Keuntungan: Mediana biaya listrik adalah 45 dolar/megawatt jam (MWh). Termasuk semua biaya operasional lainnya (OPEX), rata-rata total biaya adalah 55,5 dolar/megawatt jam. Harga Bitcoin melonjak di kuartal keempat tahun 2024, mendorong "keuntungan daya komputasi" ( pendapatan dikurangi biaya listrik langsung ) mencapai level tertinggi sepanjang masa.

5. Penilaian Risiko: Kekhawatiran utama di industri mencakup: (i) kenaikan harga energi, (ii) ketidakpastian kebijakan, (iii) konsentrasi pasokan ASIC ( di mana tiga produsen besar memiliki pangsa pasar lebih dari 99% ). Langkah-langkah mitigasi risiko yang umum termasuk lindung nilai listrik jangka panjang, diversifikasi geografis, dan kepemilikan energi vertikal.

Fundamental Industri

Keamanan Jaringan dan Ekonomi

1. Pengurangan Setengah 2024: Subsidi blok berkurang dari 6.25 Bitcoin per blok menjadi 3.125 Bitcoin. Meskipun pendapatan biaya transaksi rata-rata hanya menyumbang 6% dari pendapatan penambang, biaya transaksi dapat melebihi 100% dari subsidi selama periode kemacetan jaringan.

2. Anggaran Keamanan: Meskipun hadiah berkurang setengah, tetapi pada akhir tahun, kekuatan komputasi global tetap meningkat menjadi 796 EH/s, yang membuktikan motivasi reinvestasi para penambang.

3. Perkembangan ASIC: Desain chip terbaru 5 nanometer dan 3 nanometer memiliki konsumsi daya di bawah 20 J/TH. Diharapkan pada tahun 2025-2026 akan diluncurkan prototipe dengan konsumsi daya di bawah 10 J/TH, dengan efisiensi yang diharapkan meningkat dua kali lipat.

Struktur Modal

Sekitar 41% dari total daya komputasi global dikendalikan oleh perusahaan penambangan yang terdaftar, yang memungkinkan struktur modal campuran utang dan ekuitas. Deleveraging setelah tahun 2023 membuat rasio utang bersih terhadap EBITDA sebagian besar perusahaan utama berada di bawah 0,5 kali.

Lingkungan dan Kinerja ESG

• Proporsi energi terbarukan mencapai 52,4%, meningkat 15 poin persentase dibandingkan tahun 2023
• Intensitas karbon adalah 288 gram ekuivalen karbon dioksida per kilowatt-jam, turun 34% dibandingkan tahun 2021
• Total emisi gas rumah kaca sebesar 39,8 juta ton setara karbon dioksida, turun 21% dibandingkan dengan prediksi model tahun 2021.
• Pengurangan respons permintaan mencapai 888 gigawatt jam
• 70,8% perusahaan mengadopsi langkah-langkah mitigasi lingkungan

Proyeksi ESG: Diperkirakan pada tahun 2027, intensitas karbon seluruh industri mungkin turun di bawah 200 gram ekuivalen karbon dioksida/kWh. Penambang yang menggunakan lebih dari 50% listrik rendah karbon memiliki keuntungan 50-150 basis poin di pasar utang (bp).

Analisis Biaya Operasional

biaya listrik kuartil ( sen/kilowatt-jam )

• Minimum 25%: ≤3,2 sen
• Kuartil kedua: 3.2-4.5 sen
• Kuartil ketiga dan keempat: 4,5-6,0 sen
• Hingga 25%：> 6 sen

Efisiensi ASIC kuartil (J/TH)

• Efisiensi tertinggi 25%：≤25 J/TH
• Kuartil kedua: 25-30 J/TH
• Kuartil ketiga dan keempat: 30-40 J/TH
• Efisiensi terendah 25%：> 40 J/TH

Analisis komprehensif menunjukkan bahwa biaya untuk menambang 1 Bitcoin berkisar antara 14.000 hingga 36.000 dolar AS. Operator dengan biaya rendah dan efisiensi tinggi dapat tetap menguntungkan bahkan di masa pasar lesu, sementara perusahaan dengan biaya tinggi dan efisiensi rendah akan menghadapi risiko penghentian lebih dulu saat harga turun.

Risiko dan Pola Regulasi

Risiko utama termasuk kemungkinan pajak konsumsi energi federal di AS, pajak karbon Eropa, gangguan pasokan ASIC, dan harga Bitcoin yang lesu dalam jangka panjang. Strategi mitigasi yang diambil oleh penambang termasuk diversifikasi geografis, lobi industri, menandatangani perjanjian pembelian listrik jangka panjang, diversifikasi pengadaan, dan mengembangkan sumber pendapatan baru.

Arah Pertumbuhan Strategis

1. Fusi AI/HPC: Mengubah fasilitas penambangan untuk tugas pelatihan AI berbasis GPU, potensi pendapatan dapat mencapai 1,0-1,5 dolar AS/kWh.

2. Integrasi Energi Vertikal: Membangun usaha patungan dengan produsen energi, dengan tujuan mencapai biaya listrik total <3 sen/kWh.

3. Premium Bitcoin Hijau: Ikuti program sertifikasi untuk menjual token "terbukti hijau" dengan premi harga 1-3%.

Penilaian dan Prospek Masa Depan

• Proyeksi EV/EBITDA untuk penambang utama di Amerika Utara pada tahun 2025 adalah 4,8-6,2 kali.
• Setiap harga hash (P/PH): 45 juta - 70 juta dolar AS.

Katalis yang perlu diperhatikan dalam 12 bulan ke depan termasuk aliran masuk ETF bersih, pengiriman massal ASIC generasi baru, keputusan FERC AS tentang pembayaran beban fleksibel, serta penetapan akhir aturan pasar aset kripto Uni Eropa.

Saran Investasi

• Meningkatkan kepemilikan penambang yang terintegrasi secara vertikal, meminta biaya listrik <0,05 dolar AS/kWh, efisiensi perangkat <25 J/TH, porsi energi terbarukan >50%.
• Setelah kebijakan terkait ditegaskan, pertimbangkan untuk meningkatkan kepemilikan penyedia layanan kustodian atau operator dengan yurisdiksi tunggal.
• Mengurangi kepemilikan/menghindari leverage tinggi, biaya listrik tinggi ( > 0,07 dolar AS/kWh ) atau menggunakan perangkat yang tidak efisien ( > 40 J/TH ) untuk penambang.