Analisis Kedalaman Protokol Ethena: Tantangan Pendapatan dan Optimasi Strategi

Ethena adalah protokol stablecoin yang berbasis Ethereum, yang menyediakan "synthesized dollar" USDe melalui strategi netral Delta. Prinsip inti dari protokol ini adalah pengguna menyimpan stETH untuk mencetak USDe, dan protokol akan memetakan saldo stETH ke bursa terpusat untuk melakukan short terhadap kontrak perpetual ETH dalam jumlah yang sama, mencapai netral Delta.

Hingga 9 Mei 2024, imbal hasil pemegang sUSDe adalah 15,3%, dengan total pasokan USDe mencapai 2,29 miliar dolar AS, yang merupakan sekitar 1,43% dari total nilai pasar stablecoin, menduduki peringkat kelima.

Pendapatan Ethena berasal dari biaya modal dan pendapatan staking. Dalam pasar bullish, permintaan untuk posisi beli lebih besar daripada permintaan untuk posisi jual, sehingga biaya modal tetap tinggi, dan posisi short yang dimiliki Ethena menghasilkan banyak pendapatan. Ini adalah alasan utama mengapa protokol ini menghasilkan pendapatan tinggi.

Protokol baru-baru ini memperkenalkan BTC sebagai jaminan, yang menyumbang 41% dari total jaminan. Langkah ini meskipun mengurangi hasil staking stETH, tetapi meningkatkan kapasitas ekspansi jangka pendek USDe dan dalam beberapa hal mendiversifikasi risiko.

Namun, Ethena menghadapi beberapa tantangan:

1. Tingkat pengembalian sUSDe cepat turun dari 30%+ menjadi 10%+, mencerminkan perubahan emosi pasar dan dampak dari posisi short yang besar.

2. USDe kekurangan skenario aplikasi, sebagian besar pemegang hanya untuk mendapatkan APY tinggi dan berpartisipasi dalam airdrop.

3. Skala dana asuransi tidak mencukupi, hanya mencapai 1,66% dari total penerbitan USDe, jauh di bawah tingkat keamanan yang dihitung oleh model resmi.

4. Jumlah total kontrak terbuka di pasar membatasi skala penerbitan USDe. Saat ini, posisi short ETH dan BTC di Ethena telah mencapai 13.77% dan 4.71% dari total kontrak terbuka di pasar yang bersangkutan.

Untuk menghadapi tantangan ini, Ethena mungkin perlu:

1. Menambahkan lebih banyak jaminan berkualitas tinggi, meningkatkan batas pasokan USDe dan mendiversifikasi risiko.

2. Mempercepat pengembangan skenario aplikasi USDe, meningkatkan nilai penggunaan sebenarnya.

3. Mengoptimalkan strategi manajemen dana asuransi, meningkatkan kemampuan ketahanan risiko.

4. Memperhatikan perubahan likuiditas pasar dengan cermat, dan menyesuaikan strategi pengembangan sesuai waktu.

Meskipun Ethena memiliki keuntungan tertentu saat penarikan dipicu oleh tarif biaya dana negatif, kecukupan dana asuransi tetap menjadi kunci. Protokol perlu mencapai keseimbangan antara pertumbuhan cepat dan manajemen risiko untuk memastikan keberlanjutan jangka panjang.