Laporan Pengembangan Industri Penambangan Digital 2025

Menurut sebuah laporan survei yang mencakup sekitar 48% dari total daya komputasi jaringan Bitcoin, penambangan Bitcoin telah berevolusi menjadi bisnis pusat data yang padat modal dengan fokus pada energi. Industri ini menunjukkan tiga fitur baru: efisiensi sirkuit terintegrasi khusus (ASIC) yang meningkat dengan cepat, masuknya modal institusi yang besar, dan struktur energi yang semakin ramah lingkungan.

Temuan Utama

1. Skala dan Pertumbuhan - Total konsumsi listrik pada tahun 2024 mencapai 138 terawatt-jam (TWh). Konsumsi energi per unit kerja turun 24%, menjadi 28,2 joule/per terahash.

2. Proses Dekarbonisasi - Energi berkelanjutan ( energi terbarukan dan nuklir ) telah memenuhi 52,4% beban penambangan. Emisi gas rumah kaca tahunan adalah 39,8 juta ton setara karbon dioksida, sekitar 0,08% dari emisi global.

3. Distribusi Wilayah - Amerika Serikat menyumbang sekitar 75% dari total kekuatan komputasi laporan survei. Paraguay, Uni Emirat Arab, Norwegia, dan Bhutan telah menjadi pusat sekunder.

4. Biaya dan Laba - Median biaya listrik adalah 45 dolar AS/megawatt-jam. Termasuk semua biaya operasional, total biaya rata-rata adalah 55,5 dolar AS/megawatt-jam. Pada kuartal keempat tahun 2024, harga Bitcoin melonjak, mendorong "laba hash rate" ( pendapatan dikurangi biaya listrik langsung ) mencetak rekor tertinggi.

5. Faktor Risiko - Kekhawatiran utama meliputi: (i) kenaikan harga energi, (ii) ketidakpastian kebijakan, (iii) konsentrasi pasokan ASIC dengan tiga produsen besar menguasai lebih dari 99% pangsa pasar (. Langkah-langkah umum untuk menghadapinya termasuk lindung nilai listrik jangka panjang, diversifikasi geografis, dan kepemilikan energi vertikal.

Poin Strategis

Peningkatan efisiensi energi, pendapatan layanan jaringan listrik yang muncul, serta permintaan institusional yang terus berlanjut, mengimbangi dampak pengurangan hadiah blok pada April 2024. Namun, operator perlu fokus pada pengendalian biaya listrik, laporan ESG yang transparan, serta diversifikasi pendapatan ) seperti hosting AI/HPC, pemanfaatan gas hasil bakar ( untuk melindungi laba sebelum pengurangan berikutnya pada tahun 2028.

Dasar-dasar Industri

) Keamanan Jaringan dan Ekonomi

1. Pengurangan Setengah 2024: Subsidi blok dari 6,25 Bitcoin per blok menjadi 3,125 Bitcoin. Meskipun pendapatan biaya transaksi rata-rata hanya menyumbang 6% dari pendapatan penambang, tetapi selama kemacetan jaringan jangka pendek, bisa melebihi 100% dari subsidi.

2. Anggaran Keamanan: Meskipun hadiah berkurang setengah, tetapi pada akhir tahun, total daya komputasi global tetap meningkat menjadi 796 EH/s, menunjukkan bahwa niat reinvestasi para penambang sangat kuat.

3. Perkembangan ASIC: Desain chip terbaru 5nm dan 3nm memiliki konsumsi energi di bawah 20 J/TH. Prototipe diharapkan akan diluncurkan pada tahun 2025-2026 dengan konsumsi di bawah 10 J/TH, efisiensinya akan meningkat dua kali lipat.

Struktur Modal

Sekitar 41% dari total daya komputasi global dikendalikan oleh penambang yang terdaftar, memungkinkan struktur modal campuran utang dan ekuitas. Setelah tahun 2023, de-leveraging membuat rasio utang bersih terhadap EBITDA untuk sebagian besar perusahaan utama berada di bawah 0,5 kali.

Lingkungan dan Kinerja ESG

| Indikator | Nilai 2024 | Perubahan | Catatan | |------|------------|------|------| | Proporsi Energi Berkelanjutan | 52.4% | Meningkat 15 poin persentase dibandingkan tahun 2023 | 23% Energi Hidro, 15% Energi Angin, 9.8% Energi Nuklir | | Intensitas Karbon | 288 gram CO2e/kWh | Turun 34% dibandingkan tahun 2021 | Rata-rata jaringan listrik global sekitar 442 gram | | Total emisi gas rumah kaca | 39,8 juta ton CO2e | Turun 21% dibandingkan prediksi model 2021 | Sekitar sama dengan emisi tahunan Slovakia | | Pengurangan Respons Permintaan | 888 Gigawatt-jam | Indikator Baru | Menunjukkan Kemampuan untuk Mengurangi Beban Sesuai Permintaan Jaringan Listrik | | Tingkat adopsi langkah mitigasi | 70,8% perusahaan | Terus meningkat | Termasuk sertifikat energi terbarukan, offset karbon, pemulihan limbah panas, proyek gas pembakaran, dll |

Prospek ESG: Dekarbonisasi jaringan listrik di Amerika Serikat yang berkelanjutan, monetisasi gas yang dibakar di Amerika Utara dan Timur Tengah, serta ekspansi di Nordik, dapat menurunkan intensitas karbon di seluruh industri di bawah 200 gram CO2e/kWh sebelum tahun 2027. Pasar utang telah memberikan harga diskon 50-150 basis poin untuk penambang yang menggunakan lebih dari 50% listrik rendah karbon.

Analisis Biaya Operasional

Kuartil biaya listrik ### sen/kWh (

• ≤3,2 sen: listrik hidro langsung, energi angin, pembakaran gas di lokasi, atau pembangkit listrik milik sendiri; hampir di semua pasar bisa menguntungkan.
• 3.2-4.5 sen: Perjanjian pembelian listrik jangka panjang di Amerika Utara atau Skandinavia; biaya lebih rendah, tetapi memerlukan modernisasi ASIC.
• 4.5-6.0 sen: Harga listrik industri atau listrik dari jaringan yang mungkin mendapatkan diskon; laba dengan cepat tertekan setelah pemotongan atau penurunan harga.

• 6 sen: Listrik jaringan ritel; paling awal dipangkas di pasar beruang.

) Efisiensi ASIC kuartil ### J/TH (

• ≤25 J/TH: Chip generasi terbaru, biasanya dengan pendinginan terendam.
• 25-30 J/TH: Perangkat model 2023.
• 30-40 J/TH: Perangkat keras tahun 2021-2022; hanya dapat dilakukan jika biaya listrik ≤4 sen/kWh.

• 40 J/TH: Mesin penambangan tua; hanya menguntungkan ketika biaya listrik di bawah 3 sen/kWh.

Analisis Komprehensif: Biaya untuk menambang 1 Bitcoin berada di antara 14.000-36.000 dolar AS. Operator dengan biaya rendah dan efisiensi tinggi dapat "menambang dan menahan" selama periode penurunan, serta mendapatkan pendapatan dari layanan keseimbangan jaringan; perusahaan dengan biaya tinggi dipaksa untuk menghentikan operasional terlebih dahulu ketika harga turun.

Risiko dan Pola Regulasi

| Risiko | Kemungkinan Terjadi dalam 12 Bulan | Dampak Potensial | Strategi Mitigasi | |------|-------------------|----------|----------| | Usulan Pajak Konsumsi Energi Federal AS | Sedang | Penurunan margin keuntungan sebesar 5 poin persentase | Distribusi kekuatan komputasi ke negara bagian/negara lain; Lobi industri | | Pajak Karbon Eropa | Sedang | Peningkatan Belanja Modal | Pindah ke daerah tenaga air Nordik; menandatangani perjanjian listrik nol karbon jangka panjang | | Gangguan Pasokan ASIC | Rendah-Sedang | Pertumbuhan Kekuatan Pemrosesan Melambat | Pembelian Sumber Ganda, Membangun Stok, Memesan Lebih Awal | | Harga Bitcoin Jangka Panjang Lesu | Sedang | Arus Kas Ketat | Pra-penjualan Kontrak Berjangka; Beralih ke Beban Kerja AI/HPC |

Tema Pertumbuhan Strategis

• AI/HPC Fusi: Mengubah fasilitas untuk pelatihan AI berbasis GPU, potensi pendapatan 1,0-1,5 dolar/kWh, lebih tinggi dari penambangan Bitcoin 0,35 dolar/kWh.

• Integrasi Energi Vertikal: Bekerja sama dengan produsen gas alam atau pengembang energi terbarukan, dengan target mencapai biaya listrik di bawah 3 sen/kWh, dan menciptakan pendapatan tambahan melalui penjualan listrik ke jaringan.

• Premium Bitcoin Hijau: Program sertifikasi bertujuan untuk menjual token "dapat dibuktikan hijau" dengan premium 1-3%, di mana para pelopor mendapatkan keuntungan reputasi dan finansial.

Penilaian dan Pemantauan

• Proyeksi EV/EBITDA untuk penambang utama di Amerika Utara pada tahun 2025 adalah 4,8-6,2 kali, angka yang rendah mencerminkan risiko kebijakan dan ketidakpastian terhadap biaya transaksi jangka panjang.
• Harga hash per pemotretan )P/PH(: 45 juta - 70 juta dolar AS. P/PH yang lebih rendah menunjukkan biaya pertumbuhan daya komputasi yang rendah, tetapi mungkin berarti biaya operasional yang lebih tinggi.

) Katalis Kunci 12 Bulan ke Depan

• Pada paruh kedua tahun 2025, aliran bersih ETF > 100.000 Bitcoin, yang berdampak positif pada harga Bitcoin dan pendapatan penambangan.
• 16 J/TH ASIC pengiriman besar-besaran, menguntungkan penambang dengan biaya rendah, menekan peralatan lama.
• Keputusan FERC AS mengenai pembayaran beban fleksibel, mungkin menetapkan pendapatan layanan jaringan.
• Aturan keberlanjutan pasar aset kripto Uni Eropa akhirnya ditentukan, laporan beban meningkat tetapi kebijakan lebih jelas.

Saran Investasi

• Meningkatkan penggabungan vertikal penambang, menuntut biaya listrik <0,05 dolar AS/kWh, efisiensi peralatan <25 J/TH, dan proporsi energi terbarukan >50%.
• Setelah pajak AS dan pengungkapan karbon Uni Eropa jelas, netral/menjaga hanya menyediakan layanan kustodian atau operator yurisdiksi tunggal.
• Mengurangi/ menghindari penambangan dengan leverage tinggi, terutama bagi penambang yang bergantung pada >0,07 dolar AS/kWh jaringan atau >40 J/TH perangkat, yang akan mengalami penurunan signifikan dalam profitabilitas saat generasi ASIC baru tiba.