Fluctuations des prix des actifs macroéconomiques : Inversion des hausses de taux du yen et des transactions de piège.

Points clés

• Après la publication des données macroéconomiques de juillet, le dollar, l'or et le bitcoin ont chuté de manière inhabituelle en synchronisation.
• La principale raison est le retournement des opérations de carry trade sur le yen, entraînant une augmentation de la demande de liquidité, avec de nombreux actifs refuge liquidés pour obtenir des dollars.
• La hausse des taux d'intérêt de la Banque du Japon reflète la détermination à maintenir le taux de change du yen, sans impact significatif à long terme sur les prix des actifs, mais pouvant avoir des conséquences profondes sur l'économie japonaise, en particulier sur le commerce extérieur et l'industrie manufacturière.

Phénomène rare de chute simultanée du dollar, de l'or et du bitcoin

En général, le prix de l'or et du bitcoin exprimé en dollars baisse rarement de manière significative en même temps. Cela est dû au fait que leurs prix en dollars sont naturellement corrélés négativement à l'indice du dollar, et qu'ils possèdent tous deux des caractéristiques de protection contre l'inflation et de forte liquidité. Cependant, début août 2024, un phénomène atypique s'est produit : alors que les données économiques américaines étaient mauvaises et qu'une baisse des taux d'intérêt par la Réserve fédérale en septembre semblait imminente, l'indice du dollar s'est effondré, tandis que les prix de l'or et du bitcoin ont également chuté de manière significative.

Ce phénomène est principalement déclenché par l'annonce de la Banque du Japon fin juillet de sortir du contrôle de la courbe des rendements (YCC) et d'augmenter les taux d'intérêt. Le Japon a longtemps été en période de taux d'intérêt bas, ce qui a conduit à un vaste nombre de transactions de portage en yens. Cette augmentation des taux d'intérêt a entraîné un rétrécissement brusque de l'écart de taux entre le Japon et les États-Unis, rendant les transactions de portage moins attrayantes, voire susceptibles d'engendrer des pertes. De nombreux traders de portage à l'échelle mondiale ont été contraints de liquider leurs positions sur des actifs refuges tels que l'or et le bitcoin, afin d'échanger contre des dollars pour ajouter des marges, provoquant une pression de vente à court terme sur ces actifs.

Actuellement, l'écart des taux à long terme entre les États-Unis et le Japon est tombé en dessous de 3%, le taux de change dollar/yen continue de diminuer, ce qui augmente le coût et la difficulté des transactions de piège en yen. On s'attend à ce que cette situation dure encore environ 3 à 5 mois.

Le retournement des transactions de piège a un impact limité sur les prix des actifs à long terme

D'après les données historiques, à l'exception du yen et des obligations d'État japonaises, l'impact à long terme des inversions des opérations de carry sur les prix des autres actifs n'est pas évident. Depuis les années 90, il y a eu cinq cycles d'inversion de carry, qui ont entraîné un retour de capitaux vers le Japon, une appréciation du yen et une augmentation des rendements des obligations japonaises, mais la réaction des marchés boursiers mondiaux à chaque cycle d'inversion n'a pas été cohérente.

Le retournement des opérations de piège pourrait avoir de profondes répercussions sur l'économie japonaise

Le taux de change du yen et l'inversion des opérations de carry présentent une relation de renforcement cyclique : la hausse des taux d'intérêt par la banque centrale entraîne une réduction des écarts de taux et l'inversion des opérations de carry ; l'inversion des opérations de carry entraîne à son tour un retour de fonds et une appréciation du yen, ce qui affaiblit davantage la motivation des opérations de carry. L'augmentation des taux d'intérêt par la Banque du Japon vise à stabiliser le taux de change du yen, mais une appréciation significative du yen pourrait avoir des effets négatifs sur l'économie japonaise.

Bien que le commerce extérieur du Japon ne représente pas une part élevée du PIB, les exportations de produits manufacturés industriels (, en particulier les automobiles ), ont un impact profond sur l'économie japonaise. L'industrie automobile a une chaîne de production longue, peut offrir de nombreux emplois, et la haute productivité et les niveaux de salaire de l'industrie manufacturière se répercutent sur d'autres secteurs. De plus, les investissements directs et les ventes des entreprises japonaises à l'étranger ne sont pas comptabilisés dans le PIB, ce qui conduit à une sous-estimation de l'importance du secteur des exportations.

Ainsi, dans un contexte de demande intérieure faible, l'appréciation significative du yen est défavorable à l'industrie automobile japonaise qui concurrence l'industrie automobile chinoise et à l'industrie des semi-conducteurs qui tente de se revitaliser. Depuis 30 ans, le Japon lutte contre la déflation, et le comportement clairement hawkish de la banque centrale jette sans aucun doute une ombre sur les perspectives économiques du Japon.